事件：公司公告，拟在重庆綦江工业园区建设年产25万吨高导电节能型铝用炭材料和5万吨锂电池高端负极材料生产用箱板项目，并与重庆市綦江区人民政府签署《招商引资协议》，以促进该项目在园区的顺利落户。项目计划总投资约12.5亿元，由甲方国有公司实施项目建设。
　　西南区域产能进一步扩大，公司规模效应彰显、管理成本降低。根据公司公告，此次项目为年产25万吨高导电节能型铝用炭材料和5万吨锂电池高端负极材料生产用箱板，项目建设地点为重庆綦江工业园区北渡组团内，建设周期为2年。资金来源为甲方国有公司投资不超过4亿元；重庆锦旗负责一期项目设备投资约2.5亿元，生产流动资金约4亿元；二期项目投资约2亿元，由重庆锦旗负责。在此之前，公司在西南区域的产能分别为：1）索通云铝，公司持股65.00%，位于云南省曲靖市，一期60万吨、二期30万吨；2）重庆锦旗，公司持股59.71%，位于重庆市，产能为16万吨；3）索通豫恒，公司持股60.00%，位于四川省广元市，规划产能35万吨。此次项目落地后，公司在西南市场的份额更加稳固，可以从原料采购、生产工艺和管理等多方面保证产品质量的稳定，增强公司对西南市场其他客户的辐射效应，起到示范作用；同时，项目建成后与重庆锦旗可形成规模效应，利用现有公用辅助设施和资产，进一步降低管理成本。
　　负极材料：在原材料采购、生产设备工艺方面与预焙阳极形成良好协同。一方面，索通发展年石油焦采购量达300万吨，采购端议价能力强，采购成本有一定优势，双方共享采购资源有助于发挥索通发展石油焦集中采购、全球采购的优势；另一方面，鉴于双方产品在生产设备和生产工艺方面的相似性，索通发展在预焙阳极制造中积累的经验与团队都可以运用于负极材料制造。需求端：锂电终端需求放量带动负极材料出货量持续增长；人造石墨是负极材料的应用主流，石墨化作为核心工序需求确定性较强；负极材料行业市场空间广阔、景气度向上。供给端：负极材料产能与石墨化工序产能扩张节奏不匹配，石墨化产能短缺制约负极材料产能释放。欣源股份采用全工序一体化生产，自供率高、生产成本可控，且有助于各环节工艺把控和技术创新，被索通发展收购后有望充分利用索通的综合成本优势，根据公司公开信息，2023年负极材料预计8万吨产量、计划到2024年增加到21万吨，强强联手、多资源互补
　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2022-2024年EPS分别为2.62、3.30、4.03元，PE分别为10、8、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放不达预期、原材料价格大幅上行、竞争格局变差等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告非金属材料索通发展603612西南区域产能再扩张规模和成本优势彰显2023年02月17日强者恒强证券分析师刘博买入维持执业证书S0600518070002liubdwzqcomcn证券分析师唐亚辉TableEPS盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E执业证书S0600520070005营业总收入百万元9458183072301428088tangyhdwzqcomcn同比62942622归属母公司净利润百万元620120715191858股价走势同比190952622索通发展沪深300176每股收益-最新股本摊薄元股135262330403156136116PE现价最新股本摊薄19721013805658967656关键词TableTag第二曲线市占率上升3616-4TableSummary-24投资要点20222162022617202210162023214事件公司公告拟在重庆綦江工业园区建设年产25万吨高导电节能型铝用炭材料和万吨锂电池高端负极材料生产用箱板项目并与重庆5市场数据市綦江区人民政府签署招商引资协议以促进该项目在园区的顺利落户项目计划总投资约125亿元由甲方国有公司实施项目建设收盘价元2654西南区域产能进一步扩大公司规模效应彰显管理成本降低根据公一年最低最高价15905010司公告此次项目为年产25万吨高导电节能型铝用炭材料和5万吨锂市净率倍225电池高端负极材料生产用箱板项目建设地点为重庆綦江工业园区北渡流通A股市值百组团内建设周期为2年资金来源为甲方国有公司投资不超过4亿1155741万元元重庆锦旗负责一期项目设备投资约25亿元生产流动资金约4亿总市值百万元元二期项目投资约2亿元由重庆锦旗负责在此之前公司在西南1222480区域的产能分别为1索通云铝公司持股6500位于云南省曲靖市一期60万吨二期30万吨2重庆锦旗公司持股5971位基础数据于重庆市产能为16万吨3索通豫恒公司持股6000位于四川每股净资产元LF1182省广元市规划产能35万吨此次项目落地后公司在西南市场的份额更加稳固可以从原料采购生产工艺和管理等多方面保证产品质量资产负债率LF6125的稳定增强公司对西南市场其他客户的辐射效应起到示范作用同总股本百万股46062时项目建成后与重庆锦旗可形成规模效应利用现有公用辅助设施和流通A股百万股43547资产进一步降低管理成本负极材料在原材料采购生产设备工艺方面与预焙阳极形成良好协同相关研究一方面索通发展年石油焦采购量达万吨采购端议价能力强采300索通发展603612强品种购成本有一定优势双方共享采购资源有助于发挥索通发展石油焦集中采购全球采购的优势另一方面鉴于双方产品在生产设备和生产工预焙阳极行业龙头升级循环经艺方面的相似性索通发展在预焙阳极制造中积累的经验与团队都可以济领军者运用于负极材料制造需求端锂电终端需求放量带动负极材料出货量2022-12-16持续增长人造石墨是负极材料的应用主流石墨化作为核心工序需求确定性较强负极材料行业市场空间广阔景气度向上供给端负极材料产能与石墨化工序产能扩张节奏不匹配石墨化产能短缺制约负极材料产能释放欣源股份采用全工序一体化生产自供率高生产成本可控且有助于各环节工艺把控和技术创新被索通发展收购后有望充分利用索通的综合成本优势根据公司公开信息2023年负极材料预计8万吨产量计划到2024年增加到21万吨强强联手多资源互补盈利预测与投资评级我们维持预计公司2022-2024年EPS分别为262330403元PE分别为1087倍维持买入评级风险提示产能投放不达预期原材料价格大幅上行竞争格局变差等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告索通发展三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产727295391106413991营业总收入9458183072301428088货币资金及交易性金融资产1775168618012348营业成本含金融类7841152971922923463经营性应收款项2209373941325515税金及附加56108136166存货3188403650456035销售费用4893117143合同资产0000管理费用182352443541其他流动资产101798793研发费用138267336410非流动资产4869496951295145财务费用160310389475长期股权投资0000加其他收益19103109137固定资产及使用权资产4200431444874517投资净收益-35-68-86-104在建工程1041019895公允价值变动0000无形资产378367357346减值损失-44-41-30-39商誉21212121资产处置收益0111长期待摊费用0000营业利润972187423592885其他非流动资产167167167167营业外净收支-9000资产总计12141145081619419137利润总额963187423592885流动负债5394651466297651减所得税200389490599短期借款及一年内到期的非流动负债4040404040404040净利润763148518692286经营性应付款项975174416742497减少数股东损益143278350428合同负债68133167203归属母公司净利润620120715191858其他流动负债311597748910非流动负债1381138113811381每股收益-最新股本摊薄元135262330403长期借款1274127412741274应付债券0000EBIT1172232928883536租赁负债30303030EBITDA1546294333714098其他非流动负债76767676负债合计6775789580109032毛利率1709164416451647归属母公司股东权益4513548367038195归母净利率656659660661少数股东权益853113114811910所有者权益合计53666614818410105收入增长率6165935625712205负债和股东权益12141145081619419137归母净利润增长率18964946325842232现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流-119393611461599每股净资产元981119014551779投资活动现金流-749-787-733-686最新发行在外股份百万股461461461461筹资活动现金流2111-237-299-365ROIC1028162817951934现金净增加额166-89115547ROE-摊薄1374220122662267折旧和摊销374615483562资产负债率5580544249464720资本开支-686-719-647-582PE现价最新股本摊薄19721013805658营运资本变动-2518-1272-1321-1391PB现价270223182149数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn