预焙阳极切入锂电负极，协同效应明显。1）石油焦：索通发展石油焦年采购量达到300万吨，议价能力强，具有集中采购、全球采购优势。2）生产经验转移优势：预焙阳极和人造石墨负极的生产工艺具有高度相似性，公司在预焙阳极制造中积累的经验与团队都可以运用于负极材料制造。3）电费：负极材料石墨化环节第一大成本为电力，公司目前已在甘肃省嘉峪关市取得770MW的绿电光伏发电指标，可以为石墨负极材料项目提供电力供应和支持，降低用电成本。4）降低耗材成本：欣源股份在石墨化过程中产生的厢板、坩埚废料可以供索通作为阳极生产的填充料。
　　预焙阳极单吨毛利持续提高。公司预焙阳极产品价格从2019年的3049元/吨，提高至2021年4011元/吨。由于成本增加相对较少，公司预焙阳极单吨毛利从2019年的408元/吨，提高至2021年的729元/吨。
　　产能快速扩建。公司预焙阳极现有产能252万吨，同时云铝二期30万吨项目已点火试生产，我们预计25年预焙阳极产能达500万吨。内蒙欣源现有一体化产能1.5万吨，我们预计25年负极一体化产能达31.5万吨，石墨化自供率达100%。
　　投资策略与评级。在不考虑定增的情况下，我们预计公司22-24年EPS分别为2.71元、4.02元、5.54元，根据可比公司估值，我们给予公司23年10-12倍PE，合理价值区间为40.20-48.24元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）原材料价格波动，影响毛利率。（2）下游需求不及预期。（3）产能建设及释放不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究有色金属铝证券研究报告索通发展603612公司研究报告2023年01月15日TableInvestInfo首次预焙阳极龙头进军锂电负极协同效应明投资评级优于大市覆盖股票数据显01TableStockInfo月13日收盘价元2802TableSummary52周股价波动元1590-5010投资要点总股本流通A股百万股461435总市值流通市值百万元1290712202预焙阳极切入锂电负极协同效应明显1石油焦索通发展石油焦年采购相关研究量达到300万吨议价能力强具有集中采购全球采购优势2生产经验TableReportInfo转移优势预焙阳极和人造石墨负极的生产工艺具有高度相似性公司在预焙阳极制造中积累的经验与团队都可以运用于负极材料制造3电费负极材料石墨化环节第一大成本为电力公司目前已在甘肃省嘉峪关市取得市场表现770MW的绿电光伏发电指标可以为石墨负极材料项目提供电力供应和支TableQuoteInfo索通发展海通综指持降低用电成本4降低耗材成本欣源股份在石墨化过程中产生的厢板14091坩埚废料可以供索通作为阳极生产的填充料106917291预焙阳极单吨毛利持续提高公司预焙阳极产品价格从2019年的3049元3891吨提高至2021年4011元吨由于成本增加相对较少公司预焙阳极单吨毛利从2019年的408元吨提高至2021年的729元吨491-2909产能快速扩建公司预焙阳极现有产能252万吨同时云铝二期30万吨项202111202222022520228目已点火试生产我们预计25年预焙阳极产能达500万吨内蒙欣源现有沪深300对比1M2M3M一体化产能15万吨我们预计25年负极一体化产能达315万吨石墨化绝对涨幅-25-20-41自供率达100相对涨幅-321451资料来源海通证券研究所投资策略与评级在不考虑定增的情况下我们预计公司22-24年EPS分别TableAuthorInfo为271元402元554元根据可比公司估值我们给予公司23年10-12倍PE合理价值区间为4020-4824元给予优于大市评级风险提示1原材料价格波动影响毛利率2下游需求不及预期3产能建设及释放不及预期分析师吴杰Tel02123154113Emailwj10521haitongcom证书S0850515120001联系人姚望洲Tel02123154184Emailywz13822haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元58519458198112560534501-YoY3386171095293347净利润百万元214620124718532553-YoY147618961012485378全面摊薄EPS元046135271402554毛利率157171146160160净资产收益率58137216243251资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究索通发展6036122目录1国内最大的独立预焙阳极供应商52负极收购欣源股份创造第二成长曲线621紧抓机遇期加速扩产收购欣源降低客户导入周期622预焙阳极龙头进军锂电负极协同效应显著73预焙阳极铝产业链需求回暖公司市占率维持行业第一831电解铝持续复产扩产预焙阳极需求走高832合资模式稳步扩张产能消纳有保障933抓住北铝南移机遇积极提升市场渗透率104盈利预测和投资建议1141盈利预测1142投资建议115风险提示12财务报表分析和预测13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究索通发展6036123图目录图1预焙阳极在电解铝生产过程中的应用图示5图2营业收入构成及增速5图3公司发展战略6图4欣源股份股权结构收购前6图5欣源股份股权结构收购后6图6欣源股份营收及增速7图7欣源股份归母净利润及增速7图82021年石油焦消费占比7图9预焙阳极与人造石墨负极材料生产工艺对比8图10公司预焙阳极盈利情况元吨10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究索通发展6036124表目录表12022年中国电解铝已复产拟复产明细万吨9表22022年中国电解铝已建成新产能拟投产在建产能可投产明细万吨9表32022年公司预焙阳极产能情况万吨9表4索通发展分业务预测11表5可比公司估值表倍12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究索通发展60361251国内最大的独立预焙阳极供应商索通发展作为国内最大的独立预焙阳极供应商目前拥有山东德州山东滨州甘肃嘉峪关重庆綦江云南曲靖五个生产基地七家工厂主要生产低消耗高电流密度的绿色节能预焙阳极目前在产产能252万吨在建产能30万吨产品出口至欧美中东东南亚大洋洲非洲共十几个国家出口量自2008年以来多年居全国首位公司的主营业务为预焙阳极的研发生产及销售预焙阳极作为电解槽的阳极材料具有良好的导电性能和抗高温腐蚀性能同时也参与电化学反应是电解铝生产的主要原料之一预焙阳极质量的好坏直接影响到电解槽的电流效率阳极消耗速率以及原铝质量因此预焙阳极产品的质量对电解铝的生产技术和产品质量都有十分重要影响是当前炼铝工艺重要的工业消耗品图1预焙阳极在电解铝生产过程中的应用图示资料来源公司招股说明书海通证券研究所19-21年公司营业收入分别为437258519458亿元3年营收CAGR达41其中预焙阳极业务营收占比分别为92678926及8586图2营业收入构成及增速资料来源wind海通证券研究所公司具有清晰务实的C战略在碳达峰碳中和背景下公司将以Ccarbon战略双驱两翼低碳智造为发展方向构筑具有索通特色的全球竞争力体系公司将以风光储氢一体化的绿色能源供应为基础聚焦预焙阳极锂电负极等碳材料产业通过低碳智造打造中高端碳材料为主的产品和服务体系为实现中国的双碳目标贡献索通力量请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究索通发展6036126当前的双驱左驱动轮是指以预焙阳极碳材料争取未来五年预焙阳极产能持续提升总产能达到约500万吨右驱动轮是指原材料石油焦发挥石油焦集中采购全球采购的优势构筑具有索通特色的石油焦供应体系未来的两翼左翼是指基于左驱动轮预焙阳极碳材料的优势以铝产业链绿色减碳为发展方向由向下游客户提供单一预焙阳极产品向多产品服务模式的电解槽减碳节能综合服务解决方案提质升级助力下游原铝行业实现碳达峰目标右翼是指基于右驱动轮石油焦原材料的优势以绿电新型碳材料为发展方向公司利用光伏风能氢能等绿色新能源为基石打造以锂电池负极特碳碳陶碳化硅等为代表的新型碳材料生产平台图3公司发展战略资料来源21年报海通证券研究所2负极收购欣源股份创造第二成长曲线21紧抓机遇期加速扩产收购欣源降低客户导入周期索通发展拟通过发行股份收购欣源股份收购完成后对欣源拥有绝对的控制权通过此次收购交易索通发展能利用欣源股份多年积累的技术和工艺并直接利用欣源股份现有市场及客户渠道快速切入负极材料领域大幅降低客户导入周期较快实现自建负极材料产能的运营图4欣源股份股权结构收购前图5欣源股份股权结构收购后资料来源发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告资料来源发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案海通证券研究所书草案海通证券研究所欣源股份从2016年开始从事锂离子电池负极业务目前已形成包括粗碎粉碎造粒分级石墨化成品筛分的一体化生产加工能力一体化布局使得标的公司具备石墨化自给率高生产成本可控及技术创新效率高等优势欣源股份21年营收509亿元同比3491归母净利8120万元同比8197负极业务营收259亿元毛利094亿元负极业务毛利率3630与其他负极厂商相比处于较高水平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究索通发展6036127图6欣源股份营收及增速图7欣源股份归母净利润及增速资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所欣源股份与代工客户贝特瑞江西紫宸凯金能源等负极材料头部企业形成了深度合作针对性满足客户的一些定制化要求在客户端体现出稳定的质量形成了较突出的工艺优势目前已成功进入宁德时代国轩高科等下游锂电池厂商供应链体系公司产能处于加速扩建阶段内蒙欣源现有一体化产能15万吨年并拟建设年产10万吨高性能锂离子负极材料产能目前已获得10万吨一体化合规产能指标其中4万吨石墨化产能将于2022年投产嘉峪关另有20万吨负极材料一体化项目拟投资建设目前已完成核准及报备仍需取得能耗指标其中首期拟建设年产5万吨石墨化产能我们预计2025年以上项目全部建成届时负极一体化产能达315万吨石墨化自供率达10022预焙阳极龙头进军锂电负极协同效应显著索通发展经历了预焙阳极行业的整个发展历程具有应对行业发展各个阶段的丰富经验在预焙阳极领域有强大的市场开拓能力本次收购交易完成后公司可将在预焙阳极市场开拓相关经验复制到负极行业协助欣源股份建立与行业主要客户的深度合作关系提升欣源股份市场占有率公司进入负极领域协同效应主要体现在以下四个方面第一生产原料量的优势预焙阳极及人造石墨负极的生产原料均有石油焦据百川盈孚统计2021年我国石油焦总需求3965万吨而国内总产量仅2744万吨缺口部分需要靠进口石油焦补足在我国石油焦需求中负极材料仅占082而预焙阳极占据5777的份额其消费量远超负极行业图82021年石油焦消费占比资料来源隆众资讯公众号海通证券研究所索通发展作为预焙阳极材料全球第一大供应商公司石油焦年采购量达到300万请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究索通发展6036128吨议价能力强公司预计未来预焙阳极产能达到500万吨时年石油焦采购量超过550万吨作为市场重要的采购方公司可以充分发挥集中采购全球采购优势构筑具有索通特色的石油焦供应体系为铝用碳素锂电池负极等碳材料夯实成本和保障供应基础第二生产经验转移优势预焙阳极和人造石墨负极的生产工艺都包含有破碎混合焙烧等环节生产设备都用到了粉碎和高温设备具有高度相似性索通在预焙阳极制造中积累的经验与团队都可以运用于负极材料制造有利于公司抓住负极材料行业快速发展的战略机遇图9预焙阳极与人造石墨负极材料生产工艺对比资料来源发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案的问询函的回复海通证券研究所第三绿电优势锂电池负极材料石墨化环节第一大成本为电力在双碳背景下公司构建绿电新型碳材料的发展模式为石墨负极材料的发展提供电力供应与支持公司目前已在甘肃省嘉峪关市取得770MW的绿电光伏发电指标并计划将这种绿电新型碳材料模式和经验复制到本次收购标的欣源股份的业务中为石墨负极材料项目提供电力供应和支持降低其用电成本第四降低耗材成本优势索通发展已经开始生产厢板坩埚可以供应给欣源股份降低其的耗材采购成本同时欣源股份在石墨化过程中产生的厢板坩埚废料可以供索通作为阳极生产的填充料3预焙阳极铝产业链需求回暖公司市占率维持行业第一31电解铝持续复产扩产预焙阳极需求走高2022年中国电解铝行业的主旋律是复产以及新投产根据百川盈孚数据截至2022年12月15日我国电解铝已复产4151万吨预期年内还可复产169万吨预期年内最终实现复产累计433万吨2022年我国电解铝新产能已投产197万吨预期年内还可投产17万吨预期年内最终实现累计214万吨假设2022年电解铝复产及扩产产能共647万吨我们按1吨电解铝消耗约05吨预焙阳极的比例进行测算则可带动预焙阳极需求量增加约3235万吨请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究索通发展6036129表12022年中国电解铝已复产拟复产明细万吨省份总复产规模已复产待复产预期年内还可复产预期年内最终实现累计甘肃38838800388广西9256131555665贵州201010010河南12100010辽宁65105内蒙40239200392青海15132215山西3072557025四川1015564549465云南15515400155重庆35350035总计51474151956169433资料来源百川盈孚截至2022年12月15日海通证券研究所表22022年中国电解铝已建成新产能拟投产在建产能可投产明细万吨预期年内还可预期年度最终省份新产能已投产新产能待开工新产能投产实现累计云南18313550135四川55005内蒙古451629319贵州350351010广西30300030甘肃29211182415总计327219787217214资料来源百川盈孚截至2022年12月15日海通证券研究所32合资模式稳步扩张产能消纳有保障21年我国预焙阳极总产量约为2098万吨其中商用产量1091万吨配套产量1006万吨商用的优势是质量与成本优势配套的优势则是保供和残极利用客户可以直接向公司采购预焙阳极也可以通过合资模式获得配套产能从而兼具两者优势国内客户方面公司通过采取与下游优质客户合资建厂模式既在投资阶段解决市场问题又增加了产业链粘性通过提供市场竞争力强的产品为核心客户提高综合效益合作共赢极大增强了核心客户的稳定性目前公司已与山东创新酒钢集团云铝股份等众多电解铝龙头客户建立了长期的深度合作关系国外客户方面公司客户遍及全球主要的大型原铝生产企业并保持长达十年以上的稳定合作关系产品出口至欧美中东东南亚大洋洲非洲共十几个国家拥有广泛的市场基础和客户资源出口量长期保持第一未来公司还可能将与下游客户合资合作的成熟模式在国外优质客户中择机推广公司预焙阳极现有产能252万吨同时云铝二期30万吨项目已点火试生产公司规划十四五期间每年产能增加60万吨至25年产能有望达到500万吨实现翻倍增长表32022年公司预焙阳极产能情况万吨地区实施公司公司持股比例合资方现有产能在建产能索通发展100-27山东德州索通齐力炭材料80马来西亚齐力30山东滨州山东创新炭材料51山东创新魏桥铝电60嘉峪关索通9563酒钢集团25甘肃嘉峪关嘉峪关索通炭材料9563酒钢集团34重庆綦江重庆锦旗碳素5971旗能电铝新锦辉实业16云南曲靖索通云铝65云铝股份6030合计25230资料来源wind公开发行可转换公司债券发审委会议准备工作的函相关问题之回复报告投资者关系活动记录表海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究索通发展6036121033抓住北铝南移机遇积极提升市场渗透率预焙阳极产能主要是围绕电解铝厂周边进行布局早期电解铝产能多分布在山东新疆河南等省份后期考虑到西南地区水资源更为丰富电力成本更为低廉电解铝厂纷纷开始北铝南移的产业转移多落地在云南四川广西等地根据证券日报援引SMM数据云南四川广西三省20202021年合计新增电解铝产能分别为24562483万吨占全国新增总产能的比例达8679目前结构性供需错配的现象较为严重截至2022年9月初云南地区现有电解铝建成产能约为561万吨对预焙阳极的需求量约为280万吨云南地区现有预焙阳极建成产能约为140万吨产量约为130万吨故云南省需要从外省购入阳极约150-160万吨西南地区现有电解铝产能781万吨我们按照1吨电解铝消耗05吨预焙阳极的比例测算对应预焙阳极需求量为391万吨而现有预焙阳极产能174万吨供需缺口高达217万吨索通积极抓住北铝南移的机遇期在现有山东甘肃云南重庆生产基地的基础上于云南曲靖新扩产30万吨未来还会持续推进在西北西南山东海外四区域的战略布局积极提升市场渗透率19-21年公司预焙阳极单吨毛利持续提高公司预焙阳极产品价格从2019年的3049元吨提高至2021年4011元吨由于成本增加相对较少公司预焙阳极单吨毛利从2019年的408元吨提高至2021年的729元吨2022年6月预焙阳极月均价格指数为7597元吨较1月月均价格指数5326元吨上涨43因此我们预计2022年公司预焙阳极单吨毛利会伴随售价的上升而持续提高图10公司预焙阳极盈利情况元吨资料来源wind公司19-21年报可转换债券募集说明书海通证券研究所公司预焙阳极成本增加相对收入较少主要系规模效应产生成本优势公司作为全球最大的商用预焙阳极制造商对石油焦采购量大且采购口径齐全在与上游石化炼厂商谈采购时可以较其他采购量较小的厂商获得更好的折扣并具备石油焦保供优势同时公司在产产能处于满负荷运转状态部分生产基地处于超负荷运转状态单位成本更具优势未来湖北枝江100万吨煅烧焦项目投产后我们预计公司成本会进一步降低请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究索通发展603612114盈利预测和投资建议41盈利预测核心假设1预焙阳极根据公司产能情况我们预计22-24年出货量为262282355万吨对应营收为183419422405亿元由于行业竞争加剧我们假设毛利率逐年稍有下降分别为1514132负极材料我们考虑欣源股份并表后根据公司产能情况预计2324年出货量为818万吨对应营收为396802亿元由于行业竞争加剧我们假设毛利率稍有下降分别为30和283电容器我们保守假设22-24年收入保持稳定与欣源股份21年电容器业务收入一致并假设毛利率稍有下降2324年分别为21和204其他业务我们假设22-24年营收增速为104010并假设毛利率维持不变均为10表4索通发展分业务预测202020212022E2023E2024E营业总收入百万元585084945795198107425605473450060预焙阳极522256812091183400019415702404593负极材料396000801900电容器1707317073其他业务62828133704147074205904226494营收增速3386171095293347预焙阳极289555125859238负极材料1025电容器00其他业务9611128100400100毛利百万元91581161655289807409466552524预焙阳极86683147714275100266490301928负极材料118800224532电容器35853415其他业务489813941147072059022649毛利率157171146160160预焙阳极166182150137126负极材料300280电容器210200其他业务78104100100100资料来源wind公司20-21年报海通证券研究所测算42投资建议公司预焙阳极产能密集投产切入锂电负极带来协同效应我们预计2022-2024年公司收入198125613450亿元同比增速1095293347在不考虑定增的情况下我们预计公司22-24年EPS分别为271元402元554元根据可比公司估值我们给予公司23年10-12倍PE合理价值区间为4020-4824元给予优请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究索通发展60361212于大市评级表5可比公司估值表倍可比公司PETTMPE2022EPE2023E云铝股份1139378银邦股份816349154璞泰来262237167天齐锂业796561平均317186115资料来源wind一致预期2023111海通证券研究所5风险提示1原材料价格波动影响毛利率2下游需求不及预期3产能建设及释放不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究索通发展60361213财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入9458198112560534501每股收益135271402554营业成本7841169132151128975每股净资产980125316552209毛利率171146160160每股经营现金流-259-445186068营业税金及附加5699128173每股股利000000000000营业税金率06050505价值评估倍营业费用48506486PE20821035697506营业费用率05030303PB286224169127管理费用182218282380PS136065050037管理费用率19111111EVEBITDA831787582470EBIT1191233333654542股息率00000000财务费用160231309341盈利能力指标财务费用率17121210毛利率171146160160资产减值损失-1510-3-1净利润率66637274投资收益-35-4000净资产收益率137216243251营业利润972206630494205资产回报率51678289营业外收支-9-800投资回报率88119142153利润总额963205830494205盈利增长EBITDA1565264136834855营业收入增长率6171095293347所得税200438644890EBIT增长率1049959442350有效所得税率207213211212净利润增长率18961012485378少数股东损益143372553761偿债能力指标归属母公司所有者净利润620124718532553资产负债率558622585555流动比率135123133143速动比率071046050052资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率033005007005货币资金1775500813772经营效率指标应收账款及应收票据1634358745306175应收帐款周转天数6306630663066306存货31886876874511780存货周转天数14839148391483914839其它流动资产67690610691333总资产周转率078107113121流动资产合计7272118681515720060固定资产周转率227339384441长期股权投资0000固定资产4161583966677816在建工程10413815238无形资产378415432459现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计4869661874788539净利润620124718532553资产总计12141184872263528599少数股东损益143372553761短期借款3634612270738444非现金支出418298321314应付票据及应付账款975210326753603非经营收益144292314349预收账款0000营运资金变动-2518-4257-2183-3664其它流动负债785142516461997经营活动现金流-1193-2047856313流动负债合计539496511139414043资产-686-2062-1180-1375长期借款1274165816581658投资-60000其它长期负债107183183183其他-4-4000非流动负债合计1381184018401840投资活动现金流-749-2101-1180-1375负债总计6775114911323415884债权募资564628729511371实收资本460461461461股权募资279100归属于母公司所有者权益45135771762310176其他-38142-314-349少数股东权益853122517772539融资活动现金流211128746371022负债和所有者权益合计12141184872263528599现金净流量166-1275313-41备注1表中计算估值指标的收盘价日期为01月13日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究索通发展60361214信息披露分析师声明吴杰TableAnalyst公用事业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks宝光股份中煤能源节能风电靖远煤电盛剑环境桂东电力华阳股份郑煤机万里扬兖矿能源电投能源天地科技华电国际山西焦煤山高环能潞安环能江苏国信湖北能源德创环保中广核矿业璞泰来三峡能源平煤股份中国神华华宏科技陕西煤业淮北矿业威胜信息帕瓦股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究索通发展60361215海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123219403luyinghaitongcom02123219404dengyonghaitongcom02123219658xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123219394yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123219004tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123219984ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom联系人余浩淼02123219883yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom李林芷02123219674llz13859haitongcom袁林青02123212230ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom王宇晴wyq14704haitongcom黄雨薇02123154387hyw13116haitongcom谭实宏02123219445tsh12355haitongcom侯欢02123154658hh13288haitongcom联系人联系人郑玲玲02123154170zll13940haitongcom吴其右02123154167wqy12576haitongcom曹君豪021-23219745cjh13945haitongcom滕颖杰02123219433tyj13580haitongcom张耿宇02123212231zgy13303haitongcom章画意02123154168zhy13958haitongcom陈林文02123219068clw14331haitongcom魏玮02123219645ww14694haitongcom江涛02123219819jt13892haitongcom舒子宸szc14816haitongcom张弛02123219773zc13338haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123219658xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom高上02123154132gs10373haitongcom潘莹练02123154122pyl10297haitongcom王巧喆02123154142wqz12709haitongcom李影02123154117ly11082haitongcom联系人联系人郑子勋02123219733zzx12149haitongcom王园沁02123154123wyq12745haitongcom王冠军02123154116wgj13735haitongcom吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom方欣来021-23219635fxl13957haitongcom联系人藏多02123212041zd14683haitongcom余培仪02123219400ypy13768haitongcom孙丽萍02123154124slp13219haitongcom杨锦02123154504yj13712haitongcom张紫睿021-23154484zzr13186haitongcom王正鹤02123219812wzh13978haitongcom刘颖02123214131ly14721haitongcom政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮02123219434lmlhaitongcom邓勇02123219404dengyonghaitongcom余文心075582780398ywx9461haitongcom吴一萍02123219387wuyipinghaitongcom朱军军02123154143zjj10419haitongcom郑琴02123219808zq6670haitongcom朱蕾02123219946zl8316haitongcom胡歆02123154505hx11853haitongcom贺文斌01068067998hwb10850haitongcom周洪荣02123219953zhr8381haitongcom联系人朱赵明02123154120zzm12569haitongcom李姝醒02163411361lsx11330haitongcom张海榕02123219635zhr14674haitongcom梁广楷01056760096lgk12371haitongcom联系人联系人纪尧jy14213haitongcom周航02123219671zh13348haitongcom彭娉01068067998pp13606haitongcom孟陆861056760096ml13172haitongcom肖治键02123219164xzj14562haitongcom汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王猛02123154017wm10860haitongcom戴元灿02123154146dyc10422haitongcom李宏科02123154125lhk11523haitongcom房乔华021-23219807fqh12888haitongcom傅逸帆02123154398fyf11758haitongcom高瑜02123219415gy12362haitongcom刘一鸣02123154145lym15114haitongcom吴杰02123154113wj10521haitongcom汪立亭02123219399wanglthaitongcom联系人联系人余玫翰02123154141ywh14040haitongcom张冰清021-23154126zbq14692haitongcom曹蕾娜cln13796haitongcom互联网及传媒有色金属行业房地产行业毛云聪01058067907myc11153haitongcom陈晓航02123154392cxh11840haitongcom涂力磊02123219747tll5535haitongcom陈星光02123219104cxg11774haitongcom甘嘉尧02123154394gjy11909haitongcom谢盐02123219436xieyhaitongcom孙小雯02123154120sxw10268haitongcom陈先龙02123219406cxl15082haitongcom联系人联系人联系人曾佳敏02123154399zjm14937haitongcom崔冰睿02123219774cbr14043haitongcom张恒浩02123219383zhh14696haitongcom康百川02123212208kbc13683haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究索通发展60361216电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业李轩02123154652lx12671haitongcom李淼01058067998lm10779haitongcom房青02123219692fangqhaitongcom肖隽翀02123154139xjc12802haitongcom王涛02123219760wt12363haitongcom徐柏乔02123219171xbq6583haitongcom华晋书02123219748hjs14155haitongcom联系人吴杰02123154113wj10521haitongcom联系人朱彤02123212208zt14684haitongcom联系人文灿02123154401wc13799haitongcom姚望洲02123154184ywz13822haitongcom薛逸民02123219963xym13863haitongcom柳文韬02123219389lwt13065haitongcom马菁菁mjj14734haitongcom基础化工行业计算机行业通信行业刘威075582764281lw10053haitongcom郑宏达02123219392zhd10834haitongcom余伟民01050949926ywm11574haitongcom张翠翠02123214397zcc11726haitongcom杨林02123154174yl11036haitongcom联系人孙维容02123219431swr12178haitongcom于成龙02123154174ycl12224haitongcom夏凡02123154128xf13728haitongcom李智02123219392lz11785haitongcom洪琳02123154137hl11570haitongcom杨彤昕010-56760095ytx1274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