2023年TOPCon扩产大年，上调盈利预测及目标价
　　我们将捷佳伟创22-24年归母净利润上调至9.4/15.3/20.4亿元（前值为9.3/12.2/15.7亿元），主要考虑到：1）22-23年大尺寸电池产能紧缺叠加TOPCon降本增效超预期，下游高速扩产带动公司订单超预期增长；2）公司TOPCon核心设备PE-Poly渗透率提升，保障公司总体市占率和利润率稳定；3）公司有望强化HJT、钙钛矿、半导体、铜箔等设备布局。公司作为PERC、TOPCon整线覆盖最全玩家有望充分受益TOPCon扩产，给予23年PE 37倍（对标可比公司23年Wind一致预期33xPE），目标价162.06元（前值160.75元），维持买入评级。
　　大尺寸电池产能紧缺，TOPCon下游高速扩产带动公司订单超预期增长
　　21年硅料价格上行，挤压电池环节产能扩产，造成大尺寸电池供不应求。根据soalrzoom数据显示，光伏电池自21年底毛利率逐渐上行，带动下游投资高速扩张。TOPCon与HJT技术相比PERC电池拥有更高的转化效率，TOPCon设备投资较HJT更低，近年来投产迅速，成为电池环节补产能首选技术。我们预计2022年TOPCon行业设备招标100-150GW，2023年有望达250-300GW。23年开年捷佳获得50GWTOPCon设备订单，中标金额约占整线40%以上。随着TOPCon继续扩产，公司有望持续受益。
　　TOPCon PE-poly设备渗透率提升，保障公司总体市占率和利润率稳定
　　TOPCon整线设备投资较PERC增加约35%-40%，隧穿氧化层制备设备是主要增量，主要分为LPCVD和PE-poly两种。PE-poly具备较高的降本空间和灵活性，渗透率逐步提升。22年11月20日，公司累计获得100GWPE-poly设备订单；23年1月，公司PE-poly设备在原定以LPCVD为主的客户中取得一半市场份额，综合市占率超50%。捷佳可提供TOPCon中的湿法、干法、丝印、激光等全套设备，随着PE-poly渗透率提升，对冲老业务竞争激烈带来降价和份额下降风险，公司总体市占率和利润率有望稳定。
　　公司有望强化HJT整线、钙钛矿整线、半导体清洗等设备布局
　　公司在光伏领域中除PERC、TOPCon整线设备外，在HJT整线、钙钛矿整线、MWT、TBC、HBC、叠层电池等领域均有布局。公司常州的HJT板式微晶中试线光电转化效率已超25%，钙钛矿领域公司开发并获得了狭缝涂布、PVD/RPD、蒸发镀膜等设备订单。公司全资子公司创微微电子自主开发了6寸、8寸、12寸半导体湿法刻蚀清洗设备，已获得上海积塔、青岛芯恩、德州仪器等厂家复购订单。随着公司平台化布局推进，有望在TOPCon高峰扩产后继续维持稳健增长。
　　风险提示：竞争格局加剧；客户扩产不及预期；新产品推广不及预期。

研究报告全文：证券研究报告捷佳伟创300724CHTOPCon大扩产公司订单有望高增华泰研究更新报告投资评级维持买入2023年2月16日中国内地专用设备目标价人民币16206研究员倪正洋2023年TOPCon扩产大年上调盈利预测及目标价SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccom862128972228我们将捷佳伟创22-24年归母净利润上调至94153204亿元前值为93122157亿元主要考虑到122-23年大尺寸电池产能紧缺叠加研究员黄菁伦TOPCon降本增效超预期下游高速扩产带动公司订单超预期增长2公SACNoS0570522100003huangjinglunhtsccom司TOPCon核心设备PE-Poly渗透率提升保障公司总体市占率和利润率862128972228稳定3公司有望强化HJT钙钛矿半导体铜箔等设备布局公司作研究员王帅为PERCTOPCon整线覆盖最全玩家有望充分受益TOPCon扩产给予SACNoS0570520110001brucewanghtsccom23年PE37倍对标可比公司23年Wind一致预期33xPE目标价16206SFCNoAOH868862128972099元前值元维持买入评级16075联系人杨云逍SACNoS0570123010007yangyunxiaohtsccom大尺寸电池产能紧缺TOPCon下游高速扩产带动公司订单超预期增长86212897222821年硅料价格上行挤压电池环节产能扩产造成大尺寸电池供不应求根据soalrzoom数据显示光伏电池自21年底毛利率逐渐上行带动下游基本数据投资高速扩张与技术相比电池拥有更高的转化效率TOPConHJTPERC目标价人民币16206TOPCon设备投资较HJT更低近年来投产迅速成为电池环节补产能首收盘价人民币截至2月15日13095选技术我们预计2022年TOPCon行业设备招标100-150GW2023年市值人民币百万45601有望达250-300GW23年开年捷佳获得50GWTOPCon设备订单中标6个月平均日成交额人民币百万1103金额约占整线40以上随着TOPCon继续扩产公司有望持续受益52周价格范围人民币4759-16299BVPS人民币2003TOPConPE-poly设备渗透率提升保障公司总体市占率和利润率稳定股价走势图TOPCon整线设备投资较PERC增加约35-40隧穿氧化层制备设备是主要增量主要分为LPCVD和PE-poly两种PE-poly具备较高的降本空捷佳伟创人民币相对沪深300间和灵活性渗透率逐步提升22年11月20日公司累计获得100GW16317PE-poly设备订单23年1月公司PE-poly设备在原定以LPCVD为主的13410客户中取得一半市场份额综合市占率超50捷佳可提供TOPCon中的1052湿法干法丝印激光等全套设备随着PE-poly渗透率提升对冲老业务竞争激烈带来降价和份额下降风险公司总体市占率和利润率有望稳定7664713Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23公司有望强化HJT整线钙钛矿整线半导体清洗等设备布局公司在光伏领域中除PERCTOPCon整线设备外在HJT整线钙钛矿资料来源Wind整线MWTTBCHBC叠层电池等领域均有布局公司常州的HJT板式微晶中试线光电转化效率已超25钙钛矿领域公司开发并获得了狭缝涂布PVDRPD蒸发镀膜等设备订单公司全资子公司创微微电子自主开发了6吋8吋12吋半导体湿法刻蚀清洗设备已获得上海积塔青岛芯恩德州仪器等厂家复购订单随着公司平台化布局推进有望在TOPCon高峰扩产后继续维持稳健增长风险提示竞争格局加剧客户扩产不及预期新产品推广不及预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万4044504765191025513599-60032480291757303261归属母公司净利润人民币百万52303717409396215262040-36953716309862423367EPS人民币最新摊薄150206270438586ROE16861151131017541899PE倍87196356485329882235PB倍1502735638526426EVEBITDA倍70735035417324351769资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1捷佳伟创300724CH公司收入分类主要分为工艺设备自动化配套设备及配件其中工艺设备主要包括公司光伏领域中的湿法干法激光丝印等工艺设备自动化配套主要指光伏及其他领域的自动化上下料等整线配套或工艺衔接设备我们预测受益于TOPCon近两年的高速扩产公司工艺设备和自动化设备都将保持高速增长预计公司202220232024年工艺设备收入分别为542亿867亿1162亿元同比增长290600340自动化设备收入分别为89亿129亿161亿元同比增长300450250配件及其他收入分别为21亿30亿38亿元同比增长300400250利润率方面我们预测202220232024年工艺设备毛利率分别为270280284自动化设备毛利率分别为100100100配件及其他毛利率分别为500480480图表1捷佳伟创核心盈利假设202020212022E2023E2024E工艺设备营业收入同比增速59342262290060003400毛利率26002622270028002840自动化设备营业收入同比增速65874475300045002500毛利率2200938100010001000配件及其他营业收入同比增速58191179300040002500毛利率55004619500048004800营业总收入同比增速60002480292057303260归母净利润同比增速36953716309862423367资料来源公司公告华泰研究预测图表2捷佳伟创营业收入及同比增速图表3捷佳伟创归母净利润及同比增速百万元百万元6000营业收入百万元80900归母净利润百万元40同比同比70800355000700603040006005025500300040204003015200030010202001000101005000020182019202020219M2220182019202020219M22资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2捷佳伟创300724CH图表4可比公司估值一览表可比公司估值参考Wind一致预测市值股价EPSEPSEPSEPSPEPEPEPE202222-24证券代码证券简称亿元元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024EPEG年净利润CAGR300316CH晶盛机电87828768117122766374845985132231908390300450CH先导智能74831503715852597389350714729191506474603396CH金辰股份9841960006111421934616287452811785688516CH奥特维309143668037167499512998346312409519300776CH帝尔激光255971712438150773410356751352513542300751CH迈为股份64938480506439191538228910171422813580平均数8552332310资料来源Wind华泰研究数据日期2023年2月15日图表5捷佳伟创PE-Bands图表6捷佳伟创PB-Bands人民币捷佳伟创30x45x人民币捷佳伟创27x74x60x75x90x121x168x215x3005002253751502507512500Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3捷佳伟创300724CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产869311652152082213925766营业收入4044504765191025513599现金15483991449458056512营业成本29763806486175559959应收账款10001324167830443218营业税金及附加21652141276543505768其他应收账款37261278518549818500营业费用8078713697791333217679预付账款1109410875175022713632058管理费用857910151123871845923798存货382340335688804810059财务费用5210676175911193108其他流动资产21742183312149205571资产减值损失3325637382321294917172非流动资产590691131123014821703公允价值变动收益000204068091121长期投资8527768655682786540投资净收益41791297156523471737固定投资2509532965430826697287221营业利润5809381727106817332320无形资产286215507175111997322932营业外收入434322315357332其他非流动资产2258556920568205842759568营业外支出203417236285313资产总计928312783164382362027469利润总额5832481632106917342320流动负债6208653892591492216741所得税714610254133672157529007短期借款193631347134713471347净利润51178713799348815182030应付账款13901885229842054368少数股东损益11253614737691028其他流动负债4623463969471070412359归属母公司净利润52303717409396215262040非流动负债40954106410641064106EBITDA62576825009831216312205长期借款000000000000000EPS人民币基本163212270438586其他非流动负债40954106410641064106负债合计6248657993001496316782主要财务比率少数股东权益11911835511242152会计年度202020212022E2023E2024E股本3212234828348233482334823成长能力资本公积11883663366336633663营业收入60032480291757303261留存公积15532207314246616690营业利润35754068306562353381归属母公司股东权益303662027142866810708归属母公司净利润36953716309862423367负债和股东权益928312783164382362027469获利能力毛利率26432460254426332677现金流量表净利率12651414143414811493会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE16861151131017541899经营活动现金3337713496311916361032ROIC34183569351353264729净利润51178713799348815182030偿债能力折旧摊销32464213299639165769资产负债率67315147565763356109财务费用5210676175911193108净负债比率44256394626466806073投资损失41791297156523471737流动比率140178164148154营运资金变动41458434114127484291273速动比率076113099092091其他经营现金110211532681031277516934营运能力投资活动现金778957132143703132029444总资产周转率053046045051053资本支出1689423939149683182530070应收账款周转率582434434434434长期投资858034751211927812247应付账款周转率295232232232232其他投资现金5261558152122771621每股指标人民币筹资活动现金122312241155411193108每股收益最新摊薄150206270438586短期借款1936318016000000000每股经营现金流最新摊薄096388181470296长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄8721781205124893075普通股增加1222706000000000估值比率资本公积增加43002475000000000PE倍87196356485329882235其他筹资现金115548010155411193108PB倍1502735638526426现金净增加额36230300850303131170670EVEBITDA倍70735035417324351769资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4捷佳伟创300724CH免责声明分析师声明本人倪正洋黄菁伦王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5捷佳伟创300724CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员捷佳伟创300724CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师倪正洋黄菁伦王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入捷佳伟创300724CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6捷佳伟创300724CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7