本报告导读：
　　公司2022年Q4业绩超预期，制氧需求逐步普及，国内制氧修复持续性强，公司分子筛矩阵不断升级，成长性突出。维持“增持”评级，上调目标价为142.3元。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。由于制氧分子筛业务超预期，我们调整2022-2024年EPS分别为3.31/5.67/6.91元（原2022-2024为3.32/4.91/5.97元），增速分别为-29%/71%/22%，上调目标价为142.3元（由于公司投资建设持续，分子筛矩阵不断升级，给予2023年25倍PE）。
　　国内制氧需求触底回升，22Q4环比改善。22Q4环比公司2022年实现营收8.53亿，同比下降2.76%，实现归母净利1.97亿，同比下降28.63%。其中22Q4实现收入2.35亿元，环比+9.81%，实现归母净利为0.62亿，环比+14.81%。随着老年人及脑力工作强度较大人群吸氧比例的支部升高，制氧需求改善可持续。
　　锂价上行压力逐步缓解，盈利质量改善中。22Q4净利润率为26.38%，环比+1.28个pct。根据隆众，22Q4工业级碳酸锂市场价格为52.3万元/吨，环比+10.06%，公司制氧分子筛供不应求，有效传导了锂价上涨的压力。截至23年2月14日，工业级碳酸锂价格已降至42.1万元/吨，盈利改善更加突出。
　　产品结构持续升级，催化分子筛陆续发力。除制氧、制氢、吸附干燥等分子筛之外，公司陆续投产固定源脱销、移动源脱销、煤制丙烯、烯烃纯化等分子筛产品，均于2023年陆续达产，高壁垒催化类的全产品矩阵布局，推动公司产品结构持续升级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期，产品需求不及预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo基础化工原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest建龙微纳688357评级增持上次评级增持制氧改善持续兑现多品类布局成长突出目标价格14230上次预测10420公2022年业绩快报点评当前价格11495司钟浩分析师李旋坤分析师20230215021-38038445010-83939780更交易数据zhonghao027638gtjascolixuankun025757gtjascomTableMarket新52周内股价区间元7487-16360证书编号mS0880522120008S0880522120002报总市值百万元6834本报告导读总股本流通A股百万股5959告流通股股百万股公司2022年Q4业绩超预期制氧需求逐步普及国内制氧修复持续性强公司分BH00流通股比例100子筛矩阵不断升级成长性突出维持增持评级上调目标价为1423元日均成交量百万股089投资要点日均成交值百万元9722TableSummary维持增持评级由于制氧分子筛业务超预期我们调整2022-2024TableBalance资产负债表摘要年EPS分别为331567691元原2022-2024为332491597元股东权益百万元1470增速分别为-297122上调目标价为1423元由于公司投资建每股净资产2473设持续分子筛矩阵不断升级给予2023年25倍PE市净率46净负债率-3703国内制氧需求触底回升22Q4环比改善22Q4环比公司2022年实现营收853亿同比下降276实现归母净利197亿同比下降TableEpsEPS元2021A2022E2863其中22Q4实现收入235亿元环比981实现归母净Q1055074Q2116064证利为062亿环比1481随着老年人及脑力工作强度较大人群吸Q3166091券氧比例的支部升高制氧需求改善可持续Q4126102全年463331锂价上行压力逐步缓解盈利质量改善中净利润率为研22Q42638究环比128个pct根据隆众22Q4工业级碳酸锂市场价格为523万TablePicQuote52周内股价走势图报元吨环比1006公司制氧分子筛供不应求有效传导了锂价上涨的压力截至23年2月14日工业级碳酸锂价格已降至421万建龙微纳上证指数告20元吨盈利改善更加突出7产品结构持续升级催化分子筛陆续发力除制氧制氢吸附干燥-6等分子筛之外公司陆续投产固定源脱销移动源脱销煤制丙烯-18烯烃纯化等分子筛产品均于2023年陆续达产高壁垒催化类的全-31-44产品矩阵布局推动公司产品结构持续升级2022-022022-062022-102023-02风险提示项目建设进度不及预期产品需求不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入45287885412551477绝对升幅2-8-14-1194-34718相对指数-1-15-10经营利润EBIT137291211375465-48112-277724TableReport相关报告净利润归母127275197337411-48116-297122三季报符合预期关注新产能逐步落地每股净收益元21446333156769120221030每股股利元050150146146146原料涨价提升成本压力催化剂稳步推进20220429TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E分子筛产品量价齐升产品结构优化中经营利润率30333124729931520220310净资产收益率131225147213215分子筛吸附行业领先向催化剂升级转型投入资本回报率11720612720020720220227EVEBITDA40682014243414681179吸附分子筛龙头进口替代剑指百亿市场市盈率5365248134742028166320210426股息率0413131313请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage建龙微纳688357TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230215财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入45287885412551477原材料营业成本251469519698798税金及附加6991315基础化工销售费用1724233440管理费用2752517588EBIT137291211375465公允价值变动收益00000TableStock投资收益1410999建龙微纳688357财务费用3-261421营业利润147303231396482所得税2142345871少数股东损益00000净利润127275197337411评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产512600470470524上次评级增持其他流动资产011111111长期投资00000目标价格14230固定资产合计3515447509401115上次预测10420无形及其他资产5693118144170资产合计11821682184421872542当前价格11495流动负债192429481573605非流动负债1628282828股东权益9751224133615861909投入资本IC10051225141716001910TableWebsite公司网址现金流量表wwwjaloncnNOPLAT118252180320396折旧与摊销24337290108流动资金增量6773-8141-51资本支出-95-286-314-313-313公司简介自由现金流11372-142137140TableCompany经营现金流127388181462460公司成立于1998年是国内吸附类分投资现金流-1-355-305-305-305子筛产品研发生产销售服务的综融资现金流-108-67-6-157-101现金流净增加额18-34-130054合型领军企业是以国家新标准认定的财务指标高新技术企业河南省创新型企成长性业洛阳市知识产权重点保护企业收入增长率112944-27469177EBIT增长率4791121-273775239主要从事无机非金属多孔晶体材料分净利润增长率4811162-286713219子筛吸附剂相关产品研发生产销售及利润率毛利率技术服务的业务主要产品为分子筛原444465393444460EBIT率303331247299315粉分子筛活化粉和成型分子筛三大类净利润率282314230269278所属行业为无机非金属吸附材料产品收益率净资产收益率ROE131225147213215广泛用于石油加工建筑材料空气制总资产收益率ROA108164107154162造环保节能是国家着力发展的七大投入资本回报率ROIC117206127200207战略性新兴产业之一运营能力存货周转天数998926962944953应收账款周转天数371165268217242总资产周转周转天数95576994788263626283净利润现金含量1014091411TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入211326367250212偿债能力1m资产负债率1762722762752493m净负债率213374381379331估值比率12mPE53652481347420281663PB682544512431358-17-14-11-8-5-125EVEBITDA40682014243414681179PS1472760800545463股息率0413131313周内价格范围TableRange527487-16360市值百万元6834股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债942320576323820744755473518-6305646231-1817361637728-313171429325-44-10-312208212022-022022-072022-1220A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万建龙微纳价格涨幅收入增长率净资产收益率建龙微纳相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage建龙微纳688357本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平1139554减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3