研究报告全文：中信期货研究资产配置会议纪要2023-02-15投资咨询业务资格疫后复苏持续性存疑情绪开始回落证监许可2012669号2023年2月15日会议纪要中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数118240报告要点116220200114春节过后沪深300继续上行的动能不足部分商品也开始回落年前预期太满是180112160调整的原因之一但随后经济能否延续复苏态势如何把握未来市场交易的主线1101402021-08-192022-02-19资产配置团队邀您共享投资逻辑摘要资产配置研究团队本次会议的主要观点研究员姜婧021-608129901月资产表现及基本面展望姜婧柯高阳中信期货研究所资产配置组负责人从业资格号F30185521月市场的驱动主要来自于疫情相关的超预期一是12月经济数据整体超预期投资咨询号Z0013315为后续的反弹提供了更高的基础二是疫情扰动快速消退疫后经济恢复速度超预期但节奏的超预期带来的利好持续性不足股商偏强能否延续还要关注疫后复苏的持续性但从地产企稳还需等待和消费结构隐忧体现出修复持续性不足两方面来看复苏的持续动能不足权益方面目前市场情绪开始降温配置上从积极转向谨慎债券上看债市进一步上行的空间非常有限虽然暂时没有转向的风险但做多的性价比较低大宗商品方面长期大方向上的逻辑在于国内外的周期错配国内定价商品强于海外定价商品贵金属出现回调但长期来看降息窗口渐进金价上行趋势不改REITs市场概览及其配置价值姜婧贾云帆中信期货研究所资产配置组研究员参考海外市场经验稳定高分红是REITs最大的特点分红再投资贡献长期主要收益当前是我国推广REITs好时机有助于降杠杆化房企风险其风险收益特性与长期资金相匹配回顾2022年REITs表现优于权益预计2023年REITs整体将受益于经济修复而震荡上行前期受疫情影响严重的经营权类REITs将得到修复风险点国内政策超预期收紧疫情扰动经济节奏地缘风险地产风险超预期经济复苏增速不及预期经济周期特点变化重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货资产配置会议纪要一1月资产表现及基本面展望姜婧柯高阳中信期货研究所资产配置组负责人1月市场的驱动主要来自于疫情相关的超预期一是12月经济数据整体超预期考虑到12月疫情集中爆发带来了极低的预期12月数据未出现大幅回落整体超出市场预期为后续的反弹提供了更高的基础二是一月疫情扰动快速消退疫后经济恢复速度超预期但节奏的超预期带来的利好持续性不足股商偏强能否延续还要关注疫后复苏的持续性年后债市的上行其实就体现出市场并未有太多宽信用预期经济复苏的持续性存疑关于复苏的持续性主要可以关注地产和消费两个方面地产方面政策转向融资端后地产逐步企稳今年初二手房出售挂牌价指数开始触底反弹而销售端数据季节性回落能否企稳还有待观察消费方面春节期间消费明显修复但结构有隐忧消费能力和消费信心的修复还有较长的过程从地产和消费两方面来看复苏的持续动能不足权益方面谨慎为宜目前市场情绪开始降温虽然短期内复苏的持续性难有数据证伪但春节消费数据出现的结构性隐忧以及复苏预期计价过高造成了情绪回落配置上从积极转向谨慎债券上看预计仍维持低利率震荡展望后市债市进一步上行的空间非常有限虽然暂时没有转向的风险但做多的性价比较低大宗商品方面长期大方向上的逻辑在于国内外的周期错配国内定价商品强于海外定价商品具体来看美国1月就业市场呈现较强韧性市场对降息的乐观预期降温贵金属出现回调但长期来看降息窗口渐进金价上行趋势不改贵金属可适量抄底在总需求回落的趋势下原油价格中枢将下行需要关注供给端风险近期有色黑色建材持续反弹但缺少增量的乐观预期支撑有色黑色建材触顶回落建议观望为主风险点货币政策大幅收紧美联储超预期收紧海外衰退超预期疫情超预期二REITs市场概览及其配置价值姜婧贾云帆中信期货研究所资产配置组研究员REITs本质上是投资于不动产的公募基金收益来源于底层资产合理经营提供的稳定收益底层资产的特殊性使其对参与各方都有独特意义对于原始权益24中信期货资产配置会议纪要人而言发行REITs能够降低杠杆拉动投资规模盘活存量资产对于投资者而言投资REITs能够分散组合风险获得回报稳定的现金流国内REITs市场较为年轻为了有更深入的认识还需要借鉴海外市场经验本篇我们对美日新港REITs市场进行了分析总结得到以下经验1底层资产种类丰富商业地产占比较大而我国目前以基础设施为主未来存在扩展空间2高分红贡献主要收益是REITs市场的共性长期持有回报可观3REITs可分散配置风险海外REITs股性偏强4REITs的流动性稍弱于股票可能与配置REITs的多为长线资金有关展望国内当前宏观环境适合REITs的进一步推广其一发行基建REITs有助于政府部门去杠杆其二商业地产REITs为房企提供资金退出渠道有助于化解部分房企风险其三REITs与长期资金的风险收益需求相匹配前两者是当前国内存在的重要问题因此相关部委密集出台了相关配套政策支持REITs的推广从资产角度而言预计2023年在国内经济复苏的环境下REITs的分子分母将同向上行但在23年风险因素并未完全解除房地产风险的化解和居民负债表的修复是一个长期的过程预计分母端的压力有限我们预计23年分子上修幅度将大于分母端的压力REITs整体或呈现震荡上行的趋势前期受疫情影响严重的经营权类REITs将得到修复在政策支持的背景下2023年新发REITs上市和存量REITs扩募的进度将加速可关注打新和扩募的机会同时供给放量使得REITs稀缺性将被弱化优质底层资产或更受亲睐风险点经济修复不及预期疫情卷土重来宽货币政策转向34中信期货资产配置会议纪要免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-882644