公司已形成“铁矿石+油气+新能源”三个主赛道的产业布局，股东背景雄厚。
　　公司聚焦战略资源和能源行业，包括铁矿石采选、加工及销售业务，大宗商品贸易及加工业务，并通过控股子公司洛克石油从事油气勘探、评价和开发、生产的上游全周期业务，同时公司积极拓展新能源业务，未来有望贡献可观收益。另外股东方面，公司控股股东系复星集团，复星集团将先进的产业运营经验及全球化产业投资资源积极为公司赋能，或助力公司快速发展。同时第二大股东为海南海钢集团有限公司，其实际控制人为海南省国资委。
　　掌控优质铁矿资源，铁矿石产量符合预期
　　公司通过石碌铁矿分公司从事铁矿石采选、加工及销售业务，目前所开采的铁矿位于海南省昌江县石碌镇，据公司公告，该矿山曾凭借其丰富的资源和较高品位，被誉为“亚洲第一富铁矿”。截至2021年年底，石碌矿区保有工业铁矿石资源储量2.278亿吨，平均TFe品位46.58%；其中含探明资源量铁矿石4778.37万吨、控制资源量铁矿石4060.06万吨，通过生产优化，铁矿石产量释放符合预期
　　拟增持洛克石油至100%股权，油气业务权益有望翻番。
　　2022年12月，为加强对油气业务板块的运营管理，公司拟购买洛克石油剩余49%股权，交易完成后公司将持有洛克石油100%股权。截至2022年9月子公司洛克石油总资产30.1亿元，净资产21.78亿元，2022前9个月实现营业收入11.35亿元；实现净利润1.65亿元。
　　依托海南自贸区，2万吨锂盐产能蓄势待发
　　据公司公告，公司全资子公司星之海氢氧化锂项目（一期）已于2022年12月正式开工建设，该项目拟建设一条年产2万吨的电池级氢氧化锂生产线，预计2024年一季度竣工投产。该项目位于洋浦自贸港政策先行区，临近港口，具备便利的交通运输优势，同时根据《海南自由贸易港建设总体方案》，海南岛封关后13%增值税简并为销售税，公司产品具备更强的市场竞争优势。
　　拟控股Bougouni锂矿，资源自给率有望持续提升。
　　公司拟收购Bougouni股权，交易完成后将持有其57.6%股权。Bougouni系位于马里南部的绿地项目，马里政府及当地社区支持该项目的勘探及开发。从资源禀赋来看，Bougouni项目矿石资源量合计0.213亿吨，平均氧化锂品位1.11%，对应碳酸锂资源为58.5万吨LCE。经济效益方面，Bougouni项目精矿产能23.8万吨/年，项目至少拥有8.5年的寿命，全生命周期将生产202.4万吨锂精矿，平均现金成本为474美元/吨（加上特许权使用费及维持费用则为520美元/吨），经济效益良好。
　　投资建议：
　　我们假设公司未来铁矿石产销平稳、油气业务持续放量，2022-2024年铁矿石销量依次为315、315、315万吨，对应不含税售价均为600元/吨，2022-2024年油气销量依次折372、409、450万桶当量，对应不含税售价依次为499、413、413元/桶当量。另外根据公司建设进度，新能源板块将于2024年放量，预计2024年精矿销量5万吨（假设公司如期完成收购Bougouni项目，盈利预测基于Bougouni项目并表）、氢氧化锂销量5000吨，对应当年矿价3500美元/吨、含税锂价30万元/吨。预计公司2022-2024年营业收入依次为47.85、46.51、73.23亿元，归母净利润依次为7.57、8.94、14.98亿元，对应PE依次为21.1、17.8、10.6。首次覆盖，给予“增持-A”评级，6个月目标价9.2元/股。
　　风险提示：需求不及预期，铁矿石及油气价格大幅波动，锂盐及资源端收购项目进展不及预期，股东减持风险

研究报告全文：2023年02月15日公司分析海南矿业601969SH证券研究报告油气业务权益有望翻番锂电赛道或成铁矿石为新的业绩增长点投资评级增持-A首次评级6个月目标价92元公司已形成铁矿石油气新能源三个主赛道的产业布局股东背景雄厚股价2023-02-10784元公司聚焦战略资源和能源行业包括铁矿石采选加工及销售业务交易数据大宗商品贸易及加工业务并通过控股子公司洛克石油从事油气勘总市值百万元1595045探评价和开发生产的上游全周期业务同时公司积极拓展新能源流通市值百万元1585014业务未来有望贡献可观收益另外股东方面公司控股股东系复星总股本百万股203450集团复星集团将先进的产业运营经验及全球化产业投资资源积极为流通股本百万股202170公司赋能或助力公司快速发展同时第二大股东为海南海钢集团有12个月价格区间6431227元限公司其实际控制人为海南省国资委股价表现掌控优质铁矿资源铁矿石产量符合预期海南矿业沪深300公司通过石碌铁矿分公司从事铁矿石采选加工及销售业务目前所12开采的铁矿位于海南省昌江县石碌镇据公司公告该矿山曾凭借其2丰富的资源和较高品位被誉为亚洲第一富铁矿截至2021年年-8底石碌矿区保有工业铁矿石资源储量2278亿吨平均TFe品位-18-284658其中含探明资源量铁矿石477837万吨控制资源量铁矿-38石406006万吨通过生产优化铁矿石产量释放符合预期2022-022022-062022-102023-01资料来源Wind资讯升幅1M3M12M拟增持洛克石油至100股权油气业务权益有望翻番相对收益61-24-1542022年12月为加强对油气业务板块的运营管理公司拟购买洛克绝对收益8390-269石油剩余49股权交易完成后公司将持有洛克石油100股权截至覃晶晶分析师2022年9月子公司洛克石油总资产301亿元净资产2178亿元SAC执业证书编号S14505220800012022前9个月实现营业收入1135亿元实现净利润165亿元qinjj1essencecomcn郑九洲联系人依托海南自贸区2万吨锂盐产能蓄势待发zhengjzessencecomcn据公司公告公司全资子公司星之海氢氧化锂项目一期已于2022年12月正式开工建设该项目拟建设一条年产2万吨的电池级氢氧化锂生产线预计2024年一季度竣工投产该项目位于洋浦自贸港政策先行区临近港口具备便利的交通运输优势同时根据海南自由贸易港建设总体方案海南岛封关后13增值税简并为销售税公司产品具备更强的市场竞争优势拟控股Bougouni锂矿资源自给率有望持续提升公司拟收购Bougouni股权交易完成后将持有其576股权Bougouni系位于马里南部的绿地项目马里政府及当地社区支持该本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司分析海南矿业项目的勘探及开发从资源禀赋来看Bougouni项目矿石资源量合计0213亿吨平均氧化锂品位111对应碳酸锂资源为585万吨LCE经济效益方面Bougouni项目精矿产能238万吨年项目至少拥有85年的寿命全生命周期将生产2024万吨锂精矿平均现金成本为474美元吨加上特许权使用费及维持费用则为520美元吨经济效益良好投资建议我们假设公司未来铁矿石产销平稳油气业务持续放量2022-2024年铁矿石销量依次为315315315万吨对应不含税售价均为600元吨2022-2024年油气销量依次折372409450万桶当量对应不含税售价依次为499413413元桶当量另外根据公司建设进度新能源板块将于2024年放量预计2024年精矿销量5万吨假设公司如期完成收购Bougouni项目盈利预测基于Bougouni项目并表氢氧化锂销量5000吨对应当年矿价3500美元吨含税锂价30万元吨预计公司2022-2024年营业收入依次为478546517323亿元归母净利润依次为7578941498亿元对应PE依次为211178106首次覆盖给予增持-A评级6个月目标价92元股风险提示需求不及预期铁矿石及油气价格大幅波动锂盐及资源端收购项目进展不及预期股东减持风险TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入2763741190478514650573232净利润142587447565894114980每股收益元007043037044074每股净资产元196275317361435盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍1119182211178106市净率倍4029252218净利润率52212158192205净资产收益率36156117122169股息收益率0000000000ROIC31266242276401数据来源Wind安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司分析海南矿业内容目录1立足于铁矿石油气业务新能源有望完成从0到142传统主业贡献稳定现金流资源开发经验助力拓展新赛道53传统铁矿板块稳定放量全资增持洛克石油利润贡献可观84资源冶炼一体化锂电赛道或成为新的业绩增长点10图表目录图1海南矿业历史沿革4图2公司股权结构截至2022年三季报5图3公司属于复星集团智造板块5图42017-2022Q1-3公司营业收入6图52017-2022Q1-3公司归母净利润6图62021年公司分业务营业收入占比6图72021年公司分业务毛利占比6图82017-2022Q1-3公司毛利率6图92017-2022Q1-3公司加权净资产收益率6图10公司铁矿石产销量7图11公司原油产销量7图12铁矿石价格指数美元吨7图13布伦特原油现货价美元桶7图14公司期间费用及费率7图152017-2022Q1-3公司经营性现金流净额及货币资金百万元8图162017-2022Q1-3公司资产负债率8图17星之海位于儋州洋浦10图18氢氧化锂价格高企元吨10图19本次交易前Bougouni股权结构10图20本次交易完成后Bougouni股权结构10图21Bougouni项目地理位置11图22Bougouni项目工程分布图11表1铁矿石采选加工及销售业务主要生产指标8表2洛克石油各油气项目概况9表3油气总储量数据情况9表4石油天然气勘探开发及销售业务主要生产指标9表5控股子公司洛克石油主要财务指标单位百万元9表6Bougouni项目资源情况11表7Bougouni项目主要指标对比11表8Bougouni项目生产成本结构12表9可比公司估值对比表12本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司分析海南矿业1立足于铁矿石油气业务新能源有望完成从0到1公司聚焦战略资源和能源行业包括铁矿石采选加工及销售业务大宗商品贸易及加工业务并通过控股子公司洛克石油从事油气勘探评价和开发生产的上游全周期业务同时公司积极拓展新能源业务未来有望贡献可观收益公司已形成铁矿石油气新能源三个主赛道的产业布局2007年8月复星集团参与海南钢铁公司的改制重组双方共同出资成立了海南矿业联合有限公司2010年8月海南矿业联合有限公司完成股份制改造整体变更为海南矿业股份有限公司2014年12月9日海南矿业在上海证券交易所上市2018年9月公司推进机构改革成立了石碌铁矿分公司主营铁矿石生产与销售2019年6月12日完成洛克石油51股权收购公司业务拓展到油气资源开发2022年12月全资子公司星之海投建2万吨电池级氢氧化钾项目一期加速新能源转型同月拟增持洛克石油权益至全资持有2023年1月公司发布公告拟收购Bougouni锂矿图1海南矿业历史沿革资料来源公司公告安信证券研究中心公司控股股东系复星集团截至2022年Q3公司控股股东为上海复星高科技集团有限公司该公司持股比例约为1652此外通过其下属全资子公司上海复星产业投资有限公司间接持有公司2936的股份复星系累计持有公司4588的股份公司实际控制人为郭广昌公司第二大股东为海南海钢集团有限公司持股比例约为2941海南海钢是一家集矿业开采投资管理地产开发的多元化发展国有企业集团海南海钢的第一大股东为海南省国有资产监督委员会持股比例为90第二大股东为海南省财政厅持股比例为10本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司分析海南矿业图2公司股权结构截至2022年三季报资料来源公司公告安信证券研究中心复星集团深耕健康快乐富足智造四大业务板块已成为国内少数既具备全球化运营与投资能力又积累了深厚科技与创新能力的企业复星集团将先进的产业运营经验及全球化产业投资资源积极为公司赋能或助力公司快速发展图3公司属于复星集团智造板块资料来源公司公告安信证券研究中心2传统主业贡献稳定现金流资源开发经验助力拓展新赛道公司营业收入及利润呈现波动式上涨趋势主要受到铁矿石及油气销量及价格变动的影响2022年前三季度由于油气业务增量可观及原油价格维持高位以及大宗商品贸易及加工板块业务表现良好公司营业收入达到3793亿元同比增加191但同时受到铁矿石价格回落等因素2022年前三季度公司利润为598亿元同比下降389本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司分析海南矿业图42017-2022Q1-3公司营业收入图52017-2022Q1-3公司归母净利润归母净利润百万元营业收入百万元YOY右轴45002001000YOY右轴100040008001505003500600400300010002002500500-5002000201720182019202020212022Q1-3-20015000-400-10001000-50-600-1500500-8000-100-1000-2000201720182019202020212022Q1-3资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心图62021年公司分业务营业收入占比图72021年公司分业务毛利占比4铁矿石采选加4铁矿石采选加工及销售25工及销售27大宗商品贸易及大宗商品贸易及加工加工石油天然气勘石油天然气勘探开发及销售2探开发及销售58其他其他6911资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心图82017-2022Q1-3公司毛利率图92017-2022Q1-3公司加权净资产收益率60252050154010530020201720182019202020212022Q1-3-510-10-150201720182019202020212022Q1-3-20资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心公司铁矿石产销近几年相对稳定油气产销增幅可观2021年公司铁矿石产销依次为29673118万吨依次同比变动-486081油气产销量依次折4373315万桶当量依次同比44652965从价格来看新冠疫情反复全球宽松货币政策地缘政治事件等因素共同影响全球铁矿石及原油供需结构与价格走势铁矿石方面2022年铁矿石价格全年呈现震荡波动普氏62铁矿石指数最高达1628美元吨最低至795美元吨全年均值为120美元吨较2020年全年均值1597美元吨下降249原油方面2022年布油现货价格最高达1377美元本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司分析海南矿业桶最低至766美元桶全年均值为99美元桶较2020年全年均值709美元桶上升396图10公司铁矿石产销量图11公司原油产销量产量万吨销量万吨产量万桶当量销量万桶当量4505004003504003003002502002001501001005000201620172018201920202021201920202021资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心图12铁矿石价格指数美元吨图13布伦特原油现货价美元桶250160铁矿石价格指数铁矿石价格指数62FeCFR62FeCFR中国北方中国北方现货价现货价原油英国布伦特原油英国布伦特DtdDtd1402001201501008010060405020002016年1月4日2019年1月4日2022年1月4日2016年1月4日2019年1月4日2022年1月4日资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心2022年前三季度公司期间费用合计372亿元期间费用率981较前一年明显下降从历史来看公司期间费用主要成分为管理费用2021年由于职工薪酬整体上调一次性计提未来三年离岗待退福利油气勘探支出等上升公司管理费用达到707亿元导致期间费用提升至855亿元期间费率随之上调至2077图14公司期间费用及费率研发费用财务费用销售费用900管理费用期间费用费率60800507006004050030400300202001010000201720182019202020212022Q1-3资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司分析海南矿业经营性现金流可观货币资金较为充裕或为公司业务扩张提供有利条件据公司公告截至2022年Q3公司货币资金列报金额3902亿元22年前三季度经营性现金流净额954亿元均处于稳定增长的态势另外公司资产负债率小幅回落资本结构不断优化图152017-2022Q1-3公司经营性现金流净额及货币资金图162017-2022Q1-3公司资产负债率百万元4500经营性现金流净额货币资金5040003500403000250030200020150010001050000201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心3传统铁矿板块稳定放量全资增持洛克石油利润贡献可观公司通过石碌铁矿分公司从事铁矿石采选加工及销售业务目前所开采的铁矿位于海南省昌江县石碌镇据公司公告该矿山曾凭借其丰富的资源和较高品位被誉为亚洲第一富铁矿截至2021年年底石碌矿区保有工业铁矿石资源储量2278亿吨平均TFe品位4658其中含探明资源量铁矿石477837万吨控制资源量铁矿石406006万吨生产优化铁矿石产量释放符合预期石碌分公司在2021年地采产量创年度新高的基础上2022年通过设备TPM第二届葛朗台降本增益及十二大战役攻关等FES精益管理活动追求稳定生产和稳健运营前三季度地采产量实现38641万吨通过优化选矿工艺提升铁精粉产率实现成品矿产量21939万吨或为实现全年300万吨成品矿产量打下良好基础定价方面公司铁矿石成品矿产品主要为高炉块矿和铁精粉块矿产品价格贴合PB块市场价格趋势铁精粉产品价格贴合普氏62铁矿石指数表1铁矿石采选加工及销售业务主要生产指标业务类型指标名称2021年2022年前三季度原矿产量万吨6018545844其中地采产量4564538641露采产量145407203特矿石采选加工及销售成品矿产量万吨2967121939其中块矿产量1924813994铁精粉产量104237945销售量万吨3129322116资料来源公司公告安信证券研究中心公司控股子公司洛克石油从事油气勘探开发业务洛克石油总部位于澳大利亚是一家具有近20年油气作业经验的领先的独立上游油气勘探开发公司业务范围涵盖从油气勘探评价到开发生产的上游全周期业务主要开发项目位于中国渤海赵东油田中国北部湾北部湾油田中国四川八角场气田马来西亚0333区块油田和澳大利亚安甘尼油田珠江口0333区块油田2018年12月公司收购了复星国际有限公司之全资子公司TranscendentResourcesLimited持有的洛克石油51股权公司业务拓展到油气资源开发2022年12月公告拟增持至100本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司分析海南矿业表2洛克石油各油气项目概况项目名称所在区域区块生产状态CD区块生产开发赵东油田中国渤海湾埕海和张海区块生产开发涠洲6-12涠洲12-8生产开发北部湾油田中国北部湾涠洲10-3W勘探评估2204区块勘探评估0333区块油田中国珠江口合同区AB勘探评估八角场气田中国四川川中区块生产开发安甘尼油田澳洲西澳L20L21生产开发马来西亚油气田马来西亚沙捞越省D21D35J4生产开发资料来源公司公告安信证券研究中心表3油气总储量数据情况类别区块油气储量马来西亚5936天然气储量十亿立方英尺Bc八角场12048赵东039北部湾1265石油储量百万桶MMbb马来西亚3364安甘尼018八角场042资料来源公司公告安信证券研究中心依托洛克石油油气业务持续拓展2021年5月公司通过洛克石油收购EOGI全资子公司EOG中国100股权取得了位于四川八角场致密气田100作业权在正式接管后快速展开了高效整合并于2021年下半年成功开发两口高产井其中J71-1井投产运营后创出最高瞬产45万立方米天的历史水平该气田日产量由86万立方米提高至130万立方米2022年10月初珠江口0333区块勘探获得重大突破部署的勘探井在古近系地层共钻遇近50米净油层垂厚钻杆测试作业获得单层自喷日产超千桶的高产工业油流表4石油天然气勘探开发及销售业务主要生产指标业务类型指标名称2021年2022前三季度油气产量万桶当量4370440366石油天然气勘探开发及销售其中八角场气田15125销售量万桶当量3315427315资料来源公司公告安信证券研究中心在经营模式上洛克石油主要通过与其他石油公司包括大型国家石油公司如中国石油天然气集团有限公司中国海洋石油集团有限公司马来西亚国家石油公司合作的方式开展油气勘探评价及开发业务并按照约定的权益比例分摊成本和计算收益定价方面洛克石油原油售价贴合布伦特原油价格公司天然气业务目前主要分布在中国四川国内天然气价格目前实行政府限价相对比较稳定拟增持洛克石油至100股权油气业务权益有望翻番2022年12月根据公司十四五战略规划为加强对油气业务板块的运营管理公司拟购买洛克石油剩余49股权交易完成后公司将持有洛克石油100股权截至2022年9月子公司洛克石油总资产301亿元净资产2178亿元2022前9个月实现营业收入1135亿元实现净利润165亿元表5控股子公司洛克石油主要财务指标单位百万元财务指标2019上半年2019下半年2020上半年2020下半年2021上半年2021下半年2022前9个月净利润2487-7-5310276165营业收入4655123353114786581135资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司分析海南矿业4资源冶炼一体化锂电赛道或成为新的业绩增长点根据公司十四五战略规划以锂资源为核心的新能源上游产业将是公司战略转型的重点拓展冶炼产能及拟控股并实际负责Bougouni锂矿项目的开发运营是实现公司战略转型的关键突破或对公司夯实铁矿石油气新能源三个主赛道的产业布局具有重要意义冶炼端据公司公告公司全资子公司星之海氢氧化锂项目一期已于2022年12月正式开工建设该项目拟建设一条年产2万吨的电池级氢氧化锂生产线预计2024年一季度竣工投产氢氧化锂作为新能源车载电池正极材料主要原材料之一市场需求可观2021年以来氢氧化锂价格持续拉升考虑供需变动未来氢氧化锂价格仍有望维持在较高价格中枢公司锂盐项目或具备良好的经济效益另外该项目位于洋浦自贸港政策先行区临近港口具备便利的交通运输优势同时根据海南自由贸易港建设总体方案海南岛封关后13增值税简并为销售税公司产品具备更强的市场竞争优势图17星之海位于儋州洋浦图18氢氧化锂价格高企元吨60000050000040000030000020000010000002020-05-202021-05-202022-05-20资料来源wind安信证券研究中心资料来源SMM安信证券研究中心资源端公司拟收购Bougouni股权交易完成后将持有其576股权公司全资子公司鑫茂投资拟分别与KOD和KMUK签署增发协议和增资协议及相关的股东关系协议拟通过现金1775万美元认购KOD向鑫茂投资增发的1481股份如KOD现有股东及管理层所持期权全部行权后鑫茂投资对KOD的持股比例将由1481稀释至1348并以现金9434万美元增资持有KMUK51股权同时为实现与KOD向KMUK同比例提供借款鑫茂投资拟向KMUK提供566万美元的股东借款图19本次交易前Bougouni股权结构图20本次交易完成后Bougouni股权结构资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心Bougouni系位于马里南部的绿地项目马里政府及当地社区支持该项目的勘探及开发Kodal于2019年第四季度获得环境和社会影响评估申请的批准并于2020年第一季度提交了采矿许可证申请采矿许可证于2021年11月上旬授予Kodal的马里子公司FutureMineralsSARL有效期为初始期限为12年每十年可续期直到所有资源开采完毕采矿许可证根据2019本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司分析海南矿业年采矿法授予面积超过972平方公里涵盖Bougouni拟议的露天采矿和加工作业另外项目距离南部科特迪瓦圣佩德罗港口881公里全程柏油路交通运输条件良好图21Bougouni项目地理位置图22Bougouni项目工程分布图资料来源KODAL公告安信证券研究中心资料来源KODAL公告安信证券研究中心从资源禀赋来看Bougouni项目矿石资源量合计0213亿吨平均氧化锂品位111对应碳酸锂资源为585万吨LCE其中确定资源量合计0116亿吨平均氧化锂品位113对应碳酸锂资源为324万吨LCE推断资源量合计0097亿吨平均氧化锂品位108对应碳酸锂资源为261万吨LCE表6Bougouni项目资源情况确定资源量推断资源量资源总量区域矿石资源量Li2O品碳酸锂资源量矿石资源量Li2O品碳酸锂资源量矿石资源量Li2O品碳酸锂资源量百万吨位万吨LCE百万吨位万吨LCE百万吨位万吨LCESogolaBaoule84010922738113106122110333Ngoualana3112597201125551120152Boumou4010210040102100合计11611332497108261213111585资料来源KODAL公告安信证券研究中心Bougouni项目精矿产能238万吨年经济效益良好据PFS项目资本开支154亿美元选矿厂加工能力为200万吨原矿年对应精矿产能为238万吨SC6年平均锂收率为74项目至少拥有85年的寿命全生命周期将生产2024万吨锂精矿平均现金成本为474美元吨加上特许权使用费及维持费用则为520美元吨以精矿平均售价1060美元吨全生命周期收入约2145亿美元预计投资回收期08年内部收益率912表7Bougouni项目主要指标对比项目2020年1月可研2022年6月可研选矿产能200万吨年200万吨年精矿产能218万吨年238万吨年平均锂收率7174生命周期大于85年大于85年资本开支129亿美元154亿美元全生命周期产量1942万吨精矿2024万吨精矿现金成本431美元吨474美元吨售价假设738美元吨1060美元吨投资回收期18年08年内部收益率5099120资料来源KODAL公告安信证券研究中心注据公司投资者问答信息成本方面考虑到2022年至今通胀较高原因目前公司测算全成本不超过650美元吨本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司分析海南矿业表8Bougouni项目生产成本结构项目2020年1月可研2022年6月可研采矿成本美元吨SC6172190处理成本美元吨SC6141147管理及行政费用美元吨SC62425C1现金成本小计美元吨SC6337362销售成本美元吨SC694112C1现金成本合计美元吨SC6431474特许权使用费美元吨SC62638维持费用美元吨SC688净现金运营成本美元吨SC6465520资料来源KODAL公告安信证券研究中心注据公司投资者问答信息成本方面考虑到2022年至今通胀较高原因目前公司测算全成本不超过650美元吨投资建议我们假设未来铁矿石产销平稳油气业务持续放量2022-2024年铁矿石销量依次为315315315万吨对应不含税售价均为600元吨2022-2024年油气销量依次折372409450万桶当量对应不含税售价依次为499413413元桶当量另外根据公司建设进度新能源板块将于2024年放量预计2024年精矿销量5万吨假设公司如期完成收购Bougouni项目盈利预测基于Bougouni项目并表氢氧化锂销量5000吨对应当年矿价3500美元吨含税锂价30万元吨预计公司2022-2024年营业收入依次为478546517323亿元归母净利润依次为7578941498亿元对应PE依次为211178106首次覆盖给予增持-A评级6个月目标价92元股表9可比公司估值对比表净利润PE总市值亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E海南矿业15957578941498211178106方大特钢1422147218462081977768永兴材料4299673674887894645754包钢股份92990913005410710191309226资料来源Wind安信证券研究中心注方大特钢包钢股份采用Wind一致预期行情数据日期为2023210风险提示需求不及预期铁矿石及油气价格大幅波动锂盐及资源端收购项目进展不及预期股东减持风险本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司分析海南矿业财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入2763741190478514650573232成长性减营业成本2182121201313923059543775营业收入增长率-257490162-28575营业税费7651297150714642306营业利润增长率-4438236-113-39992销售费用75143167162255净利润增长率1165136-135182676管理费用22057065335032555126EBITDA增长率1881010-13118630研发费用42367851813952197EBIT增长率4032368-195-25891财务费用149667121013311452NOPLAT增长率-469710613-25871资产减值损失-1492-1024-880-1132-1012投资资本增长率-40115-148289-158加公允价值变动收益-175805-382-254297净资产增长率-07305156117206投资和汇兑收益810243371813201490营业利润133412321109231050020919利润率加营业外净收支09-35276272266毛利率210485344342402利润总额134312286111991077221186营业利润率48299228226286减所得税2082671190418313602净利润率52212158192205净利润142587447565894114980EBITDA营业收入361486364381394EBIT营业收入162366254254305资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数481329300304187货币资金1960832686292632842453204流动营业资本周转天数-10195316交易性金融资产25944120373834843781流动资产周转天数403389388380334应收帐款32063130451136308296应收帐款周转天数3828293229应收票据31886778100172556953存货周转天数4824353530预付帐款3641756891631016总资产周转天数1117849799817605存货22383227594630899245投资资本周转天数509353297322212其他流动资产29644627324836133829可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE36156117122169长期股权投资285467467467467ROA13889083127投资性房地产-534534534534ROIC31266242276401固定资产3522340029397473885437350费用率在建工程218676548154811181销售费用率0303030303无形资产60745805562454425260管理费用率80172707070其他非流动资产72516644806172937333研发费用率1516113030资产总额85180108988103308107728138448财务费用率0516252920短期债务1191213616---四费营业收入103208110132123应付帐款6793712412137802420123偿债能力应付票据165481181485696资产负债率406394261209257其他流动负债60877815667568877164负债权益比683650354264346长期借款41765539---流动比率137191242323308其他非流动负债54408812701270887637速动比率128180212302275负债总额3457442955270052248435621利息保障倍数2994225810038891541少数股东权益1070110071118011180114405分红指标股本1954720217203452034520345DPS元-----留存收益2105836592441575309768078分红比率0000000000股东权益50606660337630385244102828股息收益率0000000000现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润113596157565894114980EPS元007043037044074加折旧和摊销55044969527058816492BVPS元196275317361435资产减值准备14921024---PEX1119182211178106公允价值变动损失175-805-382-254297PBX4029252218财务费用596737121013311452PFCF450188-289-89371投资收益-810-2433-718-1320-1490PS5839333422少数股东损益-2908711730-2604EVEBITDA116115757538营运资金的变动-811-28464123-58251388CAGR990223722990223经营活动产生现金流量2966771118798875325723PEG1108030205投资活动产生现金流量807-8645-2610-8053297ROICWACC0326232738融资活动产生现金流量312714546-19611-1539-1240REP10021161107资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司分析海南矿业公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司分析海南矿业免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15