我们的逻辑：
　　从宏观面看：2023年国家公布了多项利好物流运输行业的重大举措。近期陆续召开的地方两会表明，重大项目和基建依然是稳增长的重要抓手。在此背景下，1月份新增地方债发行超6000亿元，比2022年和2021年同期大幅增长，为疫情防控政策优化调整后巩固经济企稳回升的良好态势提供了有力支撑。
　　从产业面看：随着基建工程和物流运输业的恢复，2023全钢轮胎可能迎来转机。今年春节后轮胎企业快速启动，开机时间总体提前，轮胎企业开工率显著回升。压制盘面的高成品库存出现松动，产业链末端有效去库将对中上游原料采买形成良好推动。
　　从盘面估值看：目前盘面处于中偏低估值水平，跌幅基本兑现了节前需求复苏预期炒作后的泡沫挤出和调整部分。后期反弹能否兑现主要取决于需求端的边际变化。
　　风险提示：
　　宏观面冲击、欧美陷入实质性衰退等。
　　

研究报告全文：二期货研究二2023年02月15日三年度橡胶需求弱稳逢低布局高琳琳投资咨询从业资格号Z0002332gaolinlingtjascom国报告导读泰君安期我们的观点货1月新增地方债大幅增长重大项目及基建仍是稳增长的重要抓手随着基建物流恢复轮胎企业研成品库存去化全钢有望在去年低基数下转暖目前来看可能是逢低布局橡胶的较好时机究所我们的逻辑从宏观面看2023年国家公布了多项利好物流运输行业的重大举措近期陆续召开的地方两会表明重大项目和基建依然是稳增长的重要抓手在此背景下1月份新增地方债发行超6000亿元比2022年和2021年同期大幅增长为疫情防控政策优化调整后巩固经济企稳回升的良好态势提供了有力支撑从产业面看随着基建工程和物流运输业的恢复2023全钢轮胎可能迎来转机今年春节后轮胎企业快速启动开机时间总体提前轮胎企业开工率显著回升压制盘面的高成品库存出现松动产业链末端有效去库将对中上游原料采买形成良好推动从盘面估值看目前盘面处于中偏低估值水平跌幅基本兑现了节前需求复苏预期炒作后的泡沫挤出和调整部分后期反弹能否兑现主要取决于需求端的边际变化风险提示宏观面冲击欧美陷入实质性衰退等请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究正文1地方债发力重大项目和基建仍是稳增长重要抓手2023年国家公布了多项利好物流运输行业的重大举措近期陆续召开的地方两会表明重大项目和基建依然是稳增长的重要抓手在此背景下1月份新增地方债发行超6000亿元比2022年和2021年同期大幅增长为疫情防控政策优化调整后巩固经济企稳回升的良好态势提供了有力支撑111月地方债增幅超预期两会背景下产业政策仍可期待1月新增地方债发行逾6000亿元超预期其中新增专项债占当月地方债比例超7成截至1月27日共有20个省市披露2023年1月的地方债发行计划其中1月计划新发行地方债券共计3484亿元新增一般债券1042亿元新增专项债券2442亿元而2023年1月地方债实际发行达6435亿元环比60328同比-793实际发行的新增债高达6258亿元远超预期的3484亿元新增债中新增一般债达1346亿元新增专项债达4912亿元占当月地方债发行总量的76331月共有17个省份和3个计划单列市发行地方债其中广东河南山东三省发行规模位列前三发行规模合计2901亿元图1地方债环比大幅上行图2地方债同比基本持平地方政府债券发行额当月值环比地方政府债券发行额当月值同比250010002019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年20002022年2023年8001500600100040060328500200-793001月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月-500-200资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究地方两会继续把重大项目和基建作为稳增长的抓手相关产业政策仍然值得期待近期31个省区市陆续发布政府工作报告地方两会圆满落下帷幕各地继续把加快重大项目落地作为稳投资稳增长的主要抓手围绕水电气暖等基础设施和新能源绿色低碳等重点领域加快项目落地基建方面多地提出适度超前布局重点强调落实交通水利5G基站等十四五规划项目新能源汽车充电桩大数据中心人工智能等新基建也是地方政府新增的工作重点产业发展方面地方更多注重高质量发展以产业调结构转功能提质量为目标另外房地产政策也是各地政府的重点支持方向政府工作报告中支持住房改善激活房地产市场等相关表述频繁今年1月占比超7成的大量新增专项债将以重大项目和基建为抓手为疫情防控政策优化调整后巩固经济企稳回升的良好态势提供有力支撑预计将带动基建与重卡市场的回暖12专项债投放与基建工程落地重卡销售周期测算专项债将有力推动基建落地与重卡销售地方债中的专项债是带动扩大有效投资稳定宏观经济的重请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究要手段财政部部长刘昆表示2023年将适量扩大专项债券资金投向领域和用作资本金范围持续形成实物工作量和投资拉动力推动经济运行整体好转从各省市披露的一季度地方债发行计划和往年投向分布来看专项债大多用于民生服务与社会事业城乡市政产业园区等基建领域有力推动基建工程落地从而带动重卡销售我们可以通过时间滞后互相关TLCC方法检验专项债投放与基建工程落地专项债投放与重卡销售量的关系TLCC方法可以定义两个信号之间的方向性例如引导-追随关系但是要注意这不一定能反映真正的因果关系底层的经济逻辑需要我们主观来构建我们采用固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力累计同比代表基建工程落地为了统一我们对专项债和重卡销售也使用累计同比数据使用地方政府债券发行额专项债券累计值同比代表专项债使用重卡销售数量区域中国累计值同比代表重卡销售从图3可以看到当专项债领先基建12个月左右时专项债与基建的相关性相当高领先12个月时的相关性最大达到089从图4可以看到当专项债领先基建12个月左右时专项债与重卡销售的相关性仍然较高地方债中的专项债能有力推动基建工程落地同时带动重卡销售虽然这种带动效果具有滞后性基建工程落地带动重卡销售往往滞后专项债发行1年左右的时间图3专项债与基建项目资料来源Wind同花顺iFinD国泰君安期货研究图4专项债与重卡销售周期资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究图5全国高速公路货车通行量图6中国公路物流运价指数资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究资料来源同花顺iFinD国泰君安期货研究公路物流运输稳定向好众多利好政策助力重卡市场或触底反弹根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据显示目前全国货运物流有序运行2月13日全国高速公路货车通行63779万辆环比增长1979运价指数保持平稳态势各车型指数环比总体平稳运力供给稳中趋缓公路物流需求平稳随着新冠疫情的影响逐步缓解公路物流运行将持续恢复向好在2023年物流行业众多利好政策加持下今年重卡市场有望触底反弹表1近期物流运输行业的重大政策发布日期发布单位文件名文件内容1优化防疫通行管控措施全面取消各地防疫检查点货运车辆闭环管理要求跨区域流动货车司乘人员落地检关于落实国务院联防联控机制十条优化措施科学2022年12月9日国务院2保障重点物资安全有序运输切实保障各类重点物资安全高效运输全力做好医疗物资精准做好交通物流保通保畅工作的通知运输服务保障3确保交通物流网络稳定运行到2025年基本建成供需适配内外联通安全高效智慧绿色的现代物流体系物流2022年12月15日国务院十四五现代物流发展规划创新发展能力和企业竞争力显著增强物流服务质量效率明显提升通道枢纽网络运行体系基本形成安全绿色发展水平大幅提高现代物流发展制度环境更加完善关于启用国内水路运输领域行政许可电子文书有启用国内水路运输领域行政许可电子文书推进国内水路运输管理数字化改革提高审批2023年1月5日交通部关事宜的通知效率1取消船员换班审批各地不再对国际航行船舶船员在境内港口换班含登陆实行审批交通部外交部卫健委制仅履行船员出入境查验及临时入境许可审核签发手续关于做好新型冠状病毒感染乙类乙管后国际2023年1月9日海关总署国家移民管理局2便利船员换班入境不再对换班入境船员实施全员核酸检测和集中隔离对确因行程原航行船舶船员换班工作的通知国家疾病预防控制局因无法申报入境前48小时核酸检测结果的船员可接受抗原结果的申报健康申报正常且海关口岸常规检疫无异常者可放行进入社会面总结推广疫情以来民航行业的工作成效和经验做法切实提高航空物流保通保畅服务保障2023年1月10日民航局航空物流保通保畅工作指南能力1鲜活农产品品种目录新增了品种更多符合标准的鲜活农产品正常享受绿色通道政策免收车辆通行费交通部发改委财政部关于进一步提升鲜活农产品运输绿色通道政2023年1月19日2统一规范整车合法装载查验标准和计重设备合理误差认定标准农业部策服务水平的通知3加强查验方式探索优化不断优化提升绿色通道查验效率优化完善绿色通道预约服务铁路局工信部中国国家关于支持新能源商品汽车铁路运输服务新能源汽积极鼓励铁路运输企业开展新能源商品汽车铁路运输业务规范铁路运输条件加强铁路2023年1月30日铁路集团车产业发展的意见运输管理强化铁路运输安全监管与组织保障1加强农产品食品药品冷链物流设施建设完善信息化追溯体系实现重点类别产品全过程可追溯2积极发展多式联运智慧物流供应链物流提升冷链物流服务质量优化国际物流通2023年2月6日中共中央国务院质量强国建设纲要道提高口岸通关便利化程度3规范发展网上销售直播电商等新业态新模式加快发展海外仓等外贸新业态4提高现代物流生产控制信息数据等服务能力增强产业链集成优势1依法落实企业法定职责激发企业的主动性和积极性交通运输部关于加强交通运输安全生产标准化建2023年2月7日交通部2加强行业监督服务发挥安全生产标准化建设对安全管理水平提升的促进作用设的指导意见3推动社会力量协同共治资料来源公开资料收集国泰君安期货研究2全钢胎或迎来转机部分数据边际转好请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究随着基建工程和物流运输业的恢复2023全钢轮胎可能迎来转机今年春节后轮胎企业快速启动开机时间总体提前轮胎企业开工率显著回升压制盘面的高成品库存出现松动产业链末端有效去库将对中上游原料采买形成良好推动21春节后开工早于往年金三银四预期下开工率显著回升节后复工更加迅速更多企业春节开工不停由于2023年春节到来较早相比往年今年春节后开机时间相比总体提前值得关注的是今年轮胎企业开工率的恢复速度较快节后开工率向上反弹的斜率较大恢复所用的时间较短往年复工较晚的山东地区企业今年也提前在正月初六左右陆续复工各企业对于节后复工的态度比较积极今年开工率的最低点也较往年高说明春节期间更多家轮胎厂保持开工不停图7全钢开工率逐步回升图8半钢开工率逐步回升开工率国内轮胎全钢胎开工率国内轮胎半钢胎20182019202020182019202090802021202220238020212022202370706060505040403030202010100006-2807-3008-3010-0101-0101-1501-3102-2103-0803-2504-0904-2405-1305-2806-1207-1508-1409-1610-2111-0511-2012-0612-2711-2012-0612-2701-1501-3102-2103-0803-2504-0904-2405-1305-2806-1206-2807-1507-3008-1408-3009-1610-0110-2111-0501-01资料来源隆众化工国泰君安期货研究资料来源隆众化工国泰君安期货研究因疫情带来的运输成本增长与运输困难问题有望在2023年得到改观一系列基建物流行业的重大举措出台利好重卡产销全钢轮胎可能迎来转机随着国内疫情达峰出行需求复苏半钢胎销售也将迎来回升加上金三银四的传统消费旺季的利好预期节后轮胎开工率显著回升22轮胎成品库存高位松动产业链终端去库进行时轮胎成品库存高位松动节后开工率迅速攀升2022年轮胎行业受到公共卫生事件影响下游需求较为疲软持续到春节前轮胎成品库存仍然高企成为需求疲弱的强力证明一般来说春节后的开工恢复缓慢叠加金三银四消费旺季预期节后轮胎库存去化速度较快也会成为全年下游去库的窗口期但去年去库周期非常短而今年由于前期石油链下的原材料价格持续高位导致轮胎成本居高不下节后轮胎普涨价格抬升的基础上轮胎成品库存去化明显说明价格影响有限轮胎市场需求转暖另外从开工来看节后开工率迅速攀升迅速排产也表达了轮胎企业对于季节性旺季到来和未来订单需求的预期内需方面全钢胎市场预计回暖前面我们提到专项债将以重大项目和基建为抓手为疫情防控政策优化调整后巩固经济企稳回升的良好态势提供有力支撑带动基建与重卡市场的回暖在中国经济稳增长的大背景下内需有望逐步扩大基础设施投资增长刺激消费以及利好货运行业等一系列政策效应将逐步显现国内轮胎销售市场将呈现恢复性增长市场运行恢复至主干道公路物流运输稳定向好众多利好政策下助力重卡市场触底反弹加之去年重卡销售几乎腰斩低基数下今年的重卡销量或随着时间推移相关项目落地全年逐季转好请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究外需方面短期出口良好出口韧性犹存就1月数据来看全钢胎出口数量处于往年高位出口情况良好但市场仍有担忧主要在于海外需求虽有较强的出口韧性支撑但通胀加息对经济造成的滞后影响可能在未来逐步体现全球经济面临着较大的下行压力海外市场或将放缓对轮胎的需求但由于国内全钢胎具有较明显的全球竞争优势海外需求放缓消费降级未必对国内全钢出口造成显著影响我们认为压制盘面的高成品库存已出现松动产业链末端有效去库将对中上游原料采买形成良好推动目前天胶盘面处于中偏低估值水平需求端的边际向好或能引起价格反弹图9全钢成品库存天数拐头向下图10半钢成品库存天数拐头向下全钢轮胎周度库存半钢轮胎周度库存天天552019202020215520192020202150202220235020222023454540403535303025252020151502-1404-0801-0201-1601-3103-0403-2104-2505-1305-3006-1707-0407-2208-0808-2609-1209-3010-1711-0411-2112-0912-2601-1601-3102-1403-0403-2104-0804-2505-1305-3006-1707-0407-2208-0808-2609-1209-3010-1711-0411-2112-0912-2601-02资料来源隆众化工国泰君安期货研究资料来源隆众化工国泰君安期货研究图11全钢胎出口韧性犹存图12半钢胎出口韧性犹存全钢胎出口轮胎出口吨201820192020吨201820192020450000700000202120222023202120222023650000400000600000350000550000500000300000450000250000400000350000200000300000150000250000资料来源隆众化工国泰君安期货研究资料来源隆众化工国泰君安期货研究3总结需求弱稳逢低布局从宏观面看基建物流有望助重卡市场触底反弹大量专项债的发行与投放将以重大项目和基建为重要抓手推动基建工程落地随着新冠疫情的影响逐步缓解2023年物流行业众多利好政策的加持公路物流运行将持续恢复向好从产业面看随着基建工程和物流运输业的恢复2023全钢轮胎可能迎来转机今年春节后轮胎企业快速启动开机时间总体提前轮胎企业开工率显著回升压制盘面的高成品库存出现松动产业链末端有效去库将对中上游原料采买形成良好推动从盘面估值看目前盘面处于中偏低估值水平跌幅基本兑现了节前需求复苏预期炒作后的泡沫挤出请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究和调整部分后期反弹能否兑现主要取决于需求端的边际变化随着基建物流恢复轮胎企业成品库存去化全钢有望在去年低基数下转暖目前来看可能是逢低布局橡胶的较好时机请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1