贷款持续增长，资产质量稳健
　　杭州银行于2月14日发布2022年业绩快报。22年归母净利润、营业收入分别同比+26.1%、+12.2%，增速较1-9月分别-5.7pct、-4.3pct。公司22年ROE同比+1.76pct至14.09%。公司22年前三季度业绩表现优异，四季度营收下降或主要受投资业务拖累。鉴于非息业务波动，我们预计22-24年EPS为1.83/2.44/2.97元，23年BVPS预测值15.52元，对应PB 0.79倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.70倍，公司根植优质区域，区位经济优势深厚，应享受一定估值溢价，我们给予23年目标PB1.10倍，目标价为17.07元，维持“增持”评级。
　　信贷需求仍强，转债有望补充弹药
　　2022年末公司总资产、贷款、存款增速分别为+16.2%、+19.3%、+14.5%，较9月末-1.3pct、-1.0pct、+2.7pct。尽管贷款较9月末增速有所放缓，但仍保持较快增长态势，反映区域信贷需求较为旺盛。公司资产结构改善，贷款占比稳步提升，22年末达到43.44%，较21年末提升1.11pct。目前公司150亿元可转债处于转股期，截至2月14日，杭州银行股票收盘价距其转债强赎价空间为34%。以2022年9月末风险加权资产静态测算，若150亿元杭银转债全部转股成功，核心一级资本充足率将提升1.55pct至9.82%，为未来资产规模较快增长补充弹药。
　　资产质量稳健，拨备空间充足
　　2022年末杭州银行不良贷款率0.77%，较9月末持平；拨备覆盖率565%，较9月末-19pct。自2017年以来杭州银行资产质量持续向好，22Q4拨备覆盖率自高位略有下降，但仍处于上市城商行前列（2022年9月末位于上市城商行第一），风险抵御能力突出，较高的拨备覆盖率也为后续的利润释放留足空间。公司立足杭州，对浙江地级市全覆盖，同时辐射至经济发达的京沪深等地区，区域内信用环境较好，为保持良好资产质量提供优越外部条件。
　　经营区域优越，零售转型并进
　　杭州银行具有良好的管理体系、优越的地理条件和差异化定位。杭州银行公司多元股东结构利于形成市场化治理机制，科创+零售差异化特色鲜明。经营区域优越，立足杭州，对浙江实现全覆盖，并辐射至京沪深等地区。大零售为公司战略转型重点方向，同时突出科创金融特色，具有差异化定位。同时，大公司条线坚定不移地推进九大客群综合化服务。未来公司有望发挥区域布局优势，拓展大零售、小微业务，驱动信贷持续增长。
　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

研究报告全文：证券研究报告杭州银行600926CH贷款持续增长资产质量稳健华泰研究动态点评投资评级维持增持2023年2月15日中国内地区域性银行目标价人民币1707研究员沈娟贷款持续增长资产质量稳健SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN8438675523952763杭州银行于2月14日发布2022年业绩快报22年归母净利润营业收入分别同比261122增速较1-9月分别-57pct-43pct公司22研究员安娜年ROE同比176pct至1409公司22年前三季度业绩表现优异四季SACNoS0570522090001annahtsccom度营收下降或主要受投资业务拖累鉴于非息业务波动我们预计22-24SFCNoBRR567861063211166年EPS为183244297元23年BVPS预测值1552元对应PB079联系人贺雅亭倍可比公司23年Wind一致预测PB均值070倍公司根植优质区域SACNoS0570122070085heyatinghtsccom区位经济优势深厚应享受一定估值溢价我们给予23年目标PB110倍862128972228目标价为1707元维持增持评级基本数据信贷需求仍强转债有望补充弹药目标价人民币17072022年末公司总资产贷款存款增速分别为162193145收盘价人民币截至2月14日1228较9月末-13pct-10pct27pct尽管贷款较9月末增速有所放缓但市值人民币百万72824仍保持较快增长态势反映区域信贷需求较为旺盛公司资产结构改善贷6个月平均日成交额人民币百万27598周价格范围人民币款占比稳步提升22年末达到4344较21年末提升111pct目前公司521204-1554BVPS人民币1639150亿元可转债处于转股期截至2月14日杭州银行股票收盘价距其转债强赎价空间为34以2022年9月末风险加权资产静态测算若150股价走势图亿元杭银转债全部转股成功核心一级资本充足率将提升155pct至982杭州银行为未来资产规模较快增长补充弹药人民币相对沪深300166资产质量稳健拨备空间充足1532022年末杭州银行不良贷款率077较9月末持平拨备覆盖率565140较9月末-19pct自2017年以来杭州银行资产质量持续向好22Q4拨备覆133盖率自高位略有下降但仍处于上市城商行前列2022年9月末位于上市城商行第一风险抵御能力突出较高的拨备覆盖率也为后续的利润释放留足126Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23空间公司立足杭州对浙江地级市全覆盖同时辐射至经济发达的京沪深等地区区域内信用环境较好为保持良好资产质量提供优越外部条件资料来源Wind经营区域优越零售转型并进杭州银行具有良好的管理体系优越的地理条件和差异化定位杭州银行公司多元股东结构利于形成市场化治理机制科创零售差异化特色鲜明经营区域优越立足杭州对浙江实现全覆盖并辐射至京沪深等地区大零售为公司战略转型重点方向同时突出科创金融特色具有差异化定位同时大公司条线坚定不移地推进九大客群综合化服务未来公司有望发挥区域布局优势拓展大零售小微业务驱动信贷持续增长风险提示经济下行持续时间超预期资产质量恶化超预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E拨备前利润人民币百万1802221080238612705131450-19581697131913371626归母净利润人民币百万71369261116791448217634-8092977261124002177不良贷款率107086077077077核心一级资本充足率853843798785775ROE9951233140915351648EPS人民币120143183244297PE倍1020859671503413PB倍114100089079068股息率285285359446543资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1杭州银行600926CH图表1可比A股上市银行PB估值2023214Wind一致预期代码简称2023年PB估值倍002142CH宁波银行114600919CH江苏银行056601009CH南京银行072601229CH上海银行040平均值070资料来源Wind华泰研究图表2杭州银行PE-Bands图表3杭州银行PB-Bands人民币杭州银行5x10x人民币杭州银行06x08x15x20x25x10x12x14x60254519301315600Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示1经济下行持续时间超预期我国经济依然稳中向好但受外需和内需影响企业融资需求情况值得关注2资产质量恶化超预期上市银行的不良贷款率仍相对稳定但资产质量可能因疫情等外部因素而出现波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2杭州银行600926CH盈利预测利润表业绩指标会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度202020212022E2023E2024E利息收入净额1927221036224032441927594增长率手续费收入净额30153608505263407690贷款15732193199717161679总营业费用6783828190891002911400存款13501614144917551760拨备前利润1802221080238612705131450利息收入净额23439156509001300所得税费用909481334132316091851手续费收入净额81031969400025502130减值损失995910500108591096011964总营业费用705220897610341367归母净利润71369261116791448217634归母净利润8092977261124002177盈利能力比率ROA065072078083086ROE9951233140915351648资产负债表成本收入比26352730267226202580会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E营业收入结构总资产11692571390565161650918876272209102净利息收入营业收入77697164680365896443贷款净额460016560891672923788404920777净手续费收入营业收入12151229153417111796投资419014501454454451504578577742成本收入比26352730267226202580总负债10883951300494151793617771892084276减值损失营业收入40153576329729572794总存款70368081723393562910998371293372资产质量人民币百万银行间负债226476197309253598314239368949贷款减值准备2428728597292803460739585权益合计808639007198573110437124826不良贷款49224824518260717090不良贷款率107086077077077不良贷款拨备覆盖率4691356498565105700655833贷款拨备率528510435439430信用成本232206176150140估值指标资本人民币百万会计年度202020212022E2023E2024E核心一级资本净额63011728678015092014106403PE倍1020859671503413一级资本净额799868984298573110437124826PB倍114100089079068资本净额106422117643128210141502158499EPS人民币120143183244297RWA738405864017100440611728631372609BVPS人民币10771233137615521794核心一级资本充足率853843798785775每股股利人民币035035044055067一级资本充足率10831040981942909股息率285285359446543资本充足率14411362130312631231资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3杭州银行600926CH免责声明分析师声明本人沈娟安娜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的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