公司是全球领先的实现纳米级电子专用高端金属粉体材料规模化量产及商业销售的企业，掌握常压下物理气相冷凝法（PVD）核心技术。公司成立于2010年，立足电子专用高端金属粉体材料领域不断进行投入研发和产能扩张，目前业务布局覆盖纳米级、亚微米级镍粉和亚微米级、微米级铜粉、银粉、合金粉，还依托自身技术优势拓展了银包铜粉、纳米硅粉等新产品。目前公司金属粉体产线数量已超150条，凭借领先的技术和优异的产品品质，公司与三星电机、国巨股份、华新科、风华高科、潮州三环等国际、国内电子元器件行业领先企业都保持了长期良好的业务合作关系。
　　 MLCC迭代升级拉动MLCC镍粉市场持续增长，公司作为国内龙头享行业成长叠加份额提升双轮驱动机遇。MLCC镍粉是制备MLCC内电极的核心原料，目前已替代贵金属占据市场主流，在熔点、纯度、粒径、形貌、振实密度、电迁移率等性能特点上都有严苛要求，制备工艺也十分复杂，拥有极高的技术壁垒，叠加下游客户认证壁垒导致目前全球MLCC镍粉市场主要被日本企业垄断。受益于MLCC不断朝着小型化、薄层化、大容量化、高可靠性和低成本方向发展，MLCC市场规模持续增长，同时拉动MLCC镍粉市场需求，预计2025年MLCC镍粉市场规模将达到87亿元。公司作为国内电子高端金属粉体材料龙头打破国外垄断，有望受益行业增长以及份额提升实现快速成长。
　　银包铜作为HJT电池主要降本路径之一，伴随HJT电池渗透率不断提升有望打开公司新成长空间。HJT电池转换效率更高、衰减率低、工艺步骤少、降本路径清晰，成为下一代主流电池技术路线之一，银包铜方案可替代HJT电池低温银浆实现降本。伴随HJT电池渗透率不断提升预计2025年低温银浆市场需求量将超1000吨，银包铜替代空间巨大，光伏银浆企业均积极开始布局银包铜方案。公司凭借在高端纳米粉体技术方面的积累拓展银包铜粉，伴随银包铜市场放量有望打开公司新成长空间。
　　纳米硅粉是硅基负极的核心原料，伴随硅基负极材料渗透率不断提升有望打开公司新成长空间。硅基负极凭借更高的比容量成为下一代锂电负极材料主流路线，特斯拉已率先在4680大圆柱电池采用硅基负极材料。纳米硅粉是硅碳负极材料的核心原料，其性能直接影响硅基负极材料的首次库伦效率以及循环稳定性等表现。纳米硅粉制备难度很高，公司的常压下物理气相冷凝法核心技术（PVD）在制备超细粉体方面具备优势，伴随硅基负极材料市场放量有望打开公司新成长空间。
　　投资建议：公司作为国内电子高端金属粉体材料龙头，受益于MLCC需求回暖叠加份额提升双轮驱动，以及银包铜粉体业务有望起量，预计2022-2024年归母净利润分别为1.72/2.84/4.32亿元，对应2023年2月14日收盘价的PE为84/51/33倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动风险、新品研发不及预期。

研究报告全文：博迁新材605376SH深度报告PVD技术为基一体两翼起飞2023年02月14日公司是全球领先的实现纳米级电子专用高端金属粉体材料规模化量产及商推荐首次评级业销售的企业掌握常压下物理气相冷凝法PVD核心技术公司成立于2010当前价格5528元年立足电子专用高端金属粉体材料领域不断进行投入研发和产能扩张目前业务布局覆盖纳米级亚微米级镍粉和亚微米级微米级铜粉银粉合金粉还依托自身技术优势拓展了银包铜粉纳米硅粉等新产品目前公司金属粉体产线TableAuthor数量已超150条凭借领先的技术和优异的产品品质公司与三星电机国巨股份华新科风华高科潮州三环等国际国内电子元器件行业领先企业都保持了长期良好的业务合作关系MLCC迭代升级拉动MLCC镍粉市场持续增长公司作为国内龙头享行业成长叠加份额提升双轮驱动机遇MLCC镍粉是制备MLCC内电极的核心原料目前已替代贵金属占据市场主流在熔点纯度粒径形貌振实密度电迁分析师邱祖学移率等性能特点上都有严苛要求制备工艺也十分复杂拥有极高的技术壁垒执业证书S0100521120001叠加下游客户认证壁垒导致目前全球MLCC镍粉市场主要被日本企业垄断受邮箱qiuzuxuemszqcom益于MLCC不断朝着小型化薄层化大容量化高可靠性和低成本方向发展研究助理李挺MLCC市场规模持续增长同时拉动MLCC镍粉市场需求预计2025年MLCC执业证书S0100122090040邮箱litingmszqcom镍粉市场规模将达到87亿元公司作为国内电子高端金属粉体材料龙头打破国外垄断有望受益行业增长以及份额提升实现快速成长银包铜作为HJT电池主要降本路径之一伴随HJT电池渗透率不断提升有望打开公司新成长空间HJT电池转换效率更高衰减率低工艺步骤少降本路径清晰成为下一代主流电池技术路线之一银包铜方案可替代HJT电池低温银浆实现降本伴随HJT电池渗透率不断提升预计2025年低温银浆市场需求量将超1000吨银包铜替代空间巨大光伏银浆企业均积极开始布局银包铜方案公司凭借在高端纳米粉体技术方面的积累拓展银包铜粉伴随银包铜市场放量有望打开公司新成长空间纳米硅粉是硅基负极的核心原料伴随硅基负极材料渗透率不断提升有望打开公司新成长空间硅基负极凭借更高的比容量成为下一代锂电负极材料主流路线特斯拉已率先在4680大圆柱电池采用硅基负极材料纳米硅粉是硅碳负极材料的核心原料其性能直接影响硅基负极材料的首次库伦效率以及循环稳定性等表现纳米硅粉制备难度很高公司的常压下物理气相冷凝法核心技术PVD在制备超细粉体方面具备优势伴随硅基负极材料市场放量有望打开公司新成长空间投资建议公司作为国内电子高端金属粉体材料龙头受益于MLCC需求回暖叠加份额提升双轮驱动以及银包铜粉体业务有望起量预计2022-2024年归母净利润分别为172284432亿元对应2023年2月14日收盘价的PE为845133倍首次覆盖给予推荐评级风险提示下游需求不及预期原材料价格波动风险新品研发不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元97078412161789增长率627-192551472归属母公司股东净利润百万元238172284432增长率496-277648524每股收益元091066108165PE61845133PB91857462资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年2月14收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1博迁新材605376金属目录1国内电子高端金属粉体龙头产能规模持续扩张311国内电子高端金属粉体龙头拓展光伏锂电打开新成长空间312产能规模持续扩张公司业绩稳步增长62MLCC周期见底镍粉需求有望持续提升921MLCC镍粉技术壁垒高顺应MLCC迭代不断升级922受益技术与市场双轮驱动MLCC镍粉市场持续增长1523日本垄断MLCC镍粉市场国内龙头未来可期193布局银包铜进展迅速开拓公司新增长极2131银包铜是HJT电池的主流降本路径之一2132替代低温银浆降本路径明确银包铜市场有望快速增长2533银浆厂商积极布局银包铜上游粉体材料有望受益284硅基负极迭代路径明确纳米硅粉成长空间巨大3141硅基负极材料是下一代锂电负极材料3142硅基负极材料市场快速增长纳米硅粉需求空间巨大3643国内负极材料厂商份额领先积极布局硅基材料拉动纳米硅粉需求385盈利预测与投资建议4051盈利预测假设与业务拆分4052估值分析4153投资建议426风险提示43插图目录45表格目录46本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2博迁新材605376金属1国内电子高端金属粉体龙头产能规模持续扩张11国内电子高端金属粉体龙头拓展光伏锂电打开新成长空间江苏博迁新材料股份有限公司是全球领先的实现纳米级电子专用高端金属粉体材料规模化量产及商业销售的企业公司成立于2010年立足电子专用高端金属粉体材料领域不断进行投入研发和产能扩张可分为四个发展阶段1初步发展阶段2010-2014立足电子专用高端金属粉体材料领域建成9条并购买6条物理气相法金属粉体生产线完成早期客户资源和工艺技术的积累2业务整合阶段2015-2016对纳米股份金属粉体业务进行整合购买纳米股份物理气相法金属粉生产线10条及相关知识产权新建11条物理气相法金属粉生产线研发出全球领先的80nm镍粉3迅速发展阶段2017-2018与三星电机签订合作协议公司根据海外客户需求迅速扩产新建物理气相法金属粉生产线56条开始产业化量产全球领先的80nm镍粉4上市项目启动后2019年至今公司于2020年12月8日在上交所主板成功上市在宁波和宿迁新建扩建生产线进一步扩大了金属粉体产能目前金属粉体产线已超150条同时公司还拓展了合金粉体锂电池负极材料等新领域业务公司采用常压下物理气相冷凝法PVD制备超细金属粉末填补了国内该技术产业化的空白并作为唯一起草单位起草与制定了我国第一项电容器电极镍粉行业标准可以说公司是中国纳米金属材料研发与产业化应用的开拓者之一图1博迁新材发展历程资料来源博迁新材招股书博迁新材官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3博迁新材605376金属公司主要产品包括镍粉银粉铜粉等纯金属粉和合金粉还依托自身技术优势拓展了银包铜粉纳米硅粉等新产品公司镍粉产品可做到亚微米级纳米级是公司的主力产品主要应用于制造MLCC的内部电极及其他电子组件的电极材料公司铜粉产品可做到微米级亚微米级主要应用于制造MLCC外电极材料及其他电子组件的电极材料公司银粉可做到微米级主要用于加工成导电银浆用于导电涂层公司的合金粉包括二元合金粉和三元合金粉应用领域广阔主要覆盖电子制造3D打印高端机床刀具制造和金属粉末注射成型等领域公司使用的常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术也是目前能够工业化量产纳米级亚微米级球形合金粉体最先进的方法之一公司还依托自身核心技术拓展用于光伏导电银浆的银包铜粉和用于锂电池硅基负极材料的纳米硅粉等新产品进一步打开公司未来成长空间凭借领先的技术和优异的产品品质公司也与三星电机国巨股份华新科风华高科潮州三环等国际国内电子元器件行业领先企业都保持了长期良好的业务合作关系图2博迁新材业务布局产品名称特性用途镍粉是一种灰黑色的粉体状产品球形度好振实密度广泛应用于制造MLCC的内部电极及其他电子镍粉高电导率高电迁移率小对焊料的耐蚀性和耐热性组件的电极材料好烧结温度较高与陶瓷介质材料的高温共烧性较好铜粉呈褐红色电导率高烧结温度低于镍粉和陶瓷介广泛用作MLCC外电极材料及其他电子组件的铜粉质材料电极材料银粉银粉呈灰黑色导电性好球形度好振实密度高继续加工成导电银浆用于导电涂层镍铬合金粉粒径均匀球形度好流动性好微观组织和元素分布用于制造3D打印金属材料电子屏蔽材料高镍锡合金粉均匀烧结活性高端机床刀具制造材料和金属粉末注射成型材料镍铁合金粉主要应用于制造电极浆料可以替代部分银粉银包铜粉粒径均匀分散性好抗氧化温度高导电性好应用在HJT异质结电池中可降低电池片成本纳米硅粉纯度高粒径小粒径均匀球形状分散性好应用于制造新型锂电池负极材料硅碳材料资料来源博迁新材招股书博迁新材官网民生证券研究院公司股权结构稳定公司董事长是王利平先生其与广弘元申扬投资签署了一致行动协议王利平先生通过广弘元和申扬投资实际持有股权比例为2659为公司实际控制人公司总经理陈刚强先生持有公司65的股权比例目前公司拥有六家境内外子公司与分公司包括一家宁波分公司两家一级子公司宁波广新纳米和宁波广迁电子其他二三级子公司分别是宁波广新进出口广新日本株式会社和江苏广豫储能材料本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4博迁新材605376金属图3博迁新材股权结构截至2022年9月30日资料来源wind公司公告民生证券研究院公司高管管理经验丰富研发实力深厚并且高度重视技术研发的积累与投入对公司发展起到了重要的引领作用公司实际控制人董事长王利平先生是公司的创始人拥有近20年金属粉体材料行业经营管理经验对公司产品应用市场推广品牌建立等起到了关键的作用公司董事兼总经理陈钢强博士拥有30余年的金属粉体材料研发经验对公司产品技术研发与新产品开发起到了关键的作用公司高度重视技术创新一方面持续加大技术研发的投入不断加强知识产权布局截至2022年6月30日公司累计获得专利126项其中境内专利125项包括发明专利50项实用新型专利75项境外美国专利1项另一方面公司积极引进和培养技术人才打造行业领先人才优势公司通过与中国科学院宁波材料技术与工程研究所合作设立研究生校外学习实践基地设立博迁新材奖学金等多种形式建设产学研用有机融合的协同创新体系将人才培养与企业发展紧密结合本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5博迁新材605376金属图4博迁新材高管及核心技术人员姓名职位国籍学历工作背景历任宁波城建机械厂销售科长厂长助理鄞县电子门窗厂经营厂长鄞县彩印包装用品公司总经理宁波东方印业有限公司总经理广博股份及其前身浙江广博文具发展有限公司董事长纳米股份及其董事中国国籍无境复旦大学EMBA前身广博纳米董事长宁波通商银行股份有限公司监事公司及其王利平长外永久居留权高级经济师前身博迁有限董事等现任公司董事长广博股份董事长宿迁广控董事长广博建设董事联枫投资执行董事兼总经理GeoswiftAssetManagementLimited汇元通公司董事王利平先生为第十二届第十三届全国人大代表曾任加拿大魁北克省电力应用研究院博士后研究员美国Down浙江大学化工系工CeramicInc研究员加拿大Noranda高科技材料研究所研究员学学士学位工学加拿大国籍持加拿大电子粉体公司主任研究员纳米股份及其前身广博纳米董事硕士学位加拿大有中国外国人董事总经理博迁有限董事总经理现任公司董事兼总经理陈钢强兼总麦吉尔大学永久居留身份分别于2005年2007年2008年2012年荣获宁波市科技创新特经理McGill证别奖宁波市科学技术进步二等奖浙江省科学技术进步三等奖宁波University化工市首届优秀出国留学人才奖宁波市外国专家茶花奖等多项荣系博士学位誉董事上海财经大学国际曾就职于上海飞讯数码科技发展有限公司历任广博股份法务部经兼董中国国籍无境蒋颖经济法专业毕业理广博纳米上市办经理纳米股份董事会秘书博迁有限上市办事会外永久居留权法学学士学位经理现任公司董事兼董事会秘书秘书资料来源wind民生证券研究院12产能规模持续扩张公司业绩稳步增长公司营收净利润规模总体呈现稳步上升趋势2022年受下游需求波动叠加疫情冲击影响业绩略有下滑2017-2021年公司营业收入从323亿元提升到970亿元4年CAGR达到31632019年公司营业收入出现短暂下滑主要由于MLCC市场需求波动公司营收规模整体还是呈现逐步提升趋势2017-2021年公司归母净利润从049亿元提升到238亿元4年CAGR为4889公司归母净利润呈现稳健上升趋势2022年前三季度公司实现营业收入621亿元同比下降1242实现归母净利润为135亿元同比下降2367主要系下游消费电子需求疲软叠加疫情影响所致本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6博迁新材605376金属图52017-2022Q1-Q3营业收入及增速图62017-2022Q1-Q3净利润及增速营业收入万元YOY右轴净利润万元YOY右轴150000100300001501001000005020000505000001000000-500-50资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院公司毛利率净利率先升后降研发费用持续增长2017-2020年公司毛利率从3036提升到4533净利率从1504提升到2668主要是受益于公司产品结构不断优化高毛利镍粉产品占比持续提升后受原材料涨价新厂房设备投入以及汇率变动拖累公司毛利率净利率逐步下降2021年2022年前三季度公司毛利率分别为38333614净利率分别为24532179期间费用率方面由于公司加大研发投入研发费用率呈现稳步上升趋势2017-2022年前三季度从371提升到764管理费用率基本稳定销售费用率呈现缓慢下降趋势财务费用率变化主要是受到汇率的波动影响图72017-2022Q1-Q3毛利率及净利率图82017-2022Q1-Q3期间费用率毛利率净利率销售费用率管理费用率6010财务费用率研发费用率4052000-5资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院镍粉占据公司营收主要份额份额比重呈现逐年提升趋势同时得益于持续投入研发新产品镍粉产品毛利率呈现缓慢上涨趋势从2022年上半年营收结构来看镍粉占比8437银粉占比377铜粉占比248合金粉占比093微硅粉占比001其他业务占比844镍粉占据公司营收主要份额2017-本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7博迁新材605376金属2022H1镍粉占公司营收比重从6782提升到8437而铜粉银粉份额基本稳定合金粉微硅粉等业务刚刚起步目前占比较小焊锡业务自2018年公司出售子公司广昇新材后便不再经营从细分业务毛利率来看镍粉铜粉业务毛利率较高镍粉毛利率略有波动整体呈现缓慢上涨趋势2017-2021年镍粉毛利率从3476提升到4335主要系跟随下游MLCC等电子元器件行业升级迭代不断进行高毛利新品研发高毛利镍粉产品占比提升带来镍粉整体毛利率上涨图92017-2022H1收入结构图102017-2021毛利率细分业务镍粉银粉铜粉合金粉微硅粉焊锡产品其他镍粉银粉铜粉100合金粉焊锡产品微硅粉605050403020010020172018201920202021资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8博迁新材605376金属2MLCC周期见底镍粉需求有望持续提升21MLCC镍粉技术壁垒高顺应MLCC迭代不断升级片式多层陶瓷电容器MLCC是目前应用最普遍的陶瓷电容器电容器是充放电荷的被动元件其电容量的大小取决于电容器的极板面积极板间距及电介质常数根据电介质的不同电容器可以分为陶瓷电容器铝电解电容器钽电解电容器和薄膜电容器等陶瓷电容器因为体积小电压范围大等特点在电容器市场中份额占比超过50陶瓷电容器又可分为单层陶瓷电容器SLCC片式多层陶瓷电容器MLCC和引线式多层陶瓷电容器MLCC凭借等效电阻低耐高压耐高温体积小容量范围广等优点在消费电子汽车电子通信以及工业自动化航空航天等其他工业领域得到广泛应用在陶瓷电容器中占比超90图11电容器分类及份额占比4单层陶瓷电容器5693片式多层陶瓷电容器陶瓷电容器MLCC233铝电解电容器引线式多层陶瓷电容器9电容器钽电解电容器3薄膜电容器9其它电容器资料来源博迁新材招股书艾邦陶瓷展民生证券研究院下游需求的驱动叠加材料技术和叠层技术的不断演进推动着MLCC不断向小型化薄层化大容量化高可靠性和低成本方向发展从下游需求来看智能手机的小型化和多功能化趋势要求MLCC朝着小型化薄层化大容量化发展汽车市场电动智能网联化的发展要求车用MLCC在智能手机应用的基础上还要具备高可靠性根据MLCC电容计算公式MLCC的容量正比于陶瓷介质的相对介电常数内电极层数内电极的叠加面积反比于介质陶瓷的厚度因此为了实现MLCC的大容量化需要开发高介电常数的陶瓷介质实现电极和电介质的薄层化增加电极层数以及提高有效面积的效率同时随着MLCC层数的增多内电极面积也不断增加电极材料的成本也在提高用贱金属材料替代贵金属材料成为MLCC降本的重要途经本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9博迁新材605376金属图12MLCC电容计算公式图13MLCC的小型化趋势资料来源艾邦陶瓷展民生证券研究院资料来源村田官网民生证券研究院电子高端金属粉体材料是MLCC内外电极制作的重要原材料包括银钯铜镍等MLCC是由印好电极内电极的陶瓷介质膜片以错位的方式叠合起来经过一次性高温烧结形成陶瓷芯片再在芯片的两端封上金属层外电极而成MLCC原材料主要包含陶瓷粉料内外电极浆料和辅助材料陶瓷粉料主要原料是钛酸钡氧化钛钛酸镁等内外电极浆料主要原料包含银钯铜镍等金属粉体材料和粘结剂玻璃相有机载体等辅助材料主要是离型膜金属粉体材料在浆料中含量较高它是决定电极性能的主要因素电极浆料经高温烧结后其中的金属粉体材料形成金属网络结构实现导电功能MLCC内电极一般选择钯-银合金1220钯1549镍1445等高熔点金属粉体材料要求能够在1400左右高温下烧结而不致发生氧化熔化挥发流失等现象由于MLCC采用BaTi03系列陶瓷作介质一般都在9501300左右烧成MLCC外电极主要是连接内电极使用的金属粉体材料一般是银和铜其烧结温度低于内电极材料和陶瓷介质材料由其制成的电极浆料适用于MLCC外电极的二次烧结本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10博迁新材605376金属图14MLCC结构图图15MLCC产业链资料来源乃棠电子民生证券研究院资料来源博迁新材招股书华经情报网民生证券研究院BME制程技术采用贱金属镍铜金属粉体材料制作MLCC电极具备成本优势和小尺寸优势占据市场主流根据采用的金属材料不同MLCC有NMENobleMetalElectrode贵金属电极和BMEBaseMetalElectrode贱金属电极两种制程技术早期MLCC采用NME制程技术利用钯银等贵金属材料制作烧结气氛是空气产品具有高可靠性耐高压等特性但成本较高镍具有成本低电导率高电迁移率小对焊料的耐蚀性和耐热性好烧结温度较高等特点并且与陶瓷介质材料的高温共烧性较好BME制程技术应运而生BME制程技术采用镍铜等贱金属材料替代之前的贵金属材料虽然在烧结时为了避免氧化需要营造合适的烧结气氛但微观结构即晶粒更加均匀可以在固定结构内叠加更多的电极和电介质层提供更高的容值凭借成本优势和小尺寸优势BME制程技术逐步占据主流图16NME和BME对比资料来源深圳市千代源电子有限公司民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11博迁新材605376金属MLCC用金属粉体材料在熔点纯度粒径形貌振实密度电迁移率等性能特点上都有严苛要求熔点方面MLCC内电极用金属粉体材料熔点一般要高于1000从而防止与陶瓷介质同时烧结时发生金属粉末的熔化现象MLCC外电极用金属粉体材料熔点一般比陶瓷介质烧结温度低纯度方面为了保证良好的导电性MLCC金属粉体材料纯度必须要高粒径方面MLCC内电极用金属粉体材料粒径一般为亚微米级到纳米级MLCC外电极用金属粉体材料粒径一般在微米级到亚微米级并且粒径要均匀形貌方面MLCC电极用金属粉体材料要求为球形或类球形并且分散性要好粒径均匀的球形金属粉末可保证导电浆料的均匀性使金属颗粒在烧结后接触良好振实密度方面MLCC电极用金属粉体材料的振实密度要足够大金属粉末的振实密度越大在烧结过程中抗收缩能力越强电迁移率方面MLCC电极用金属忌有高迁移性以防止与陶瓷介质同时烧结时向介质中扩散影响介质的介电性能表1博迁新材MLCC用金属粉体材料参数粒度分布m振实密度平均粒径比表面积规格图片gcm产品特性应用范围mgD10D50D90D999Ni-GB0081008680-1120005010015040170Ni-GB0151015390-520016035070200200制造片式多层陶瓷电容器的内部电Ni-GB0181018380-420017038075200210粒度均匀极及其他电球形度好子元件的电结晶度高子浆料镍Ni-GB0201020293-375018040080200220分散性好电池蓄电抗氧化温度池催化高剂磁流Ni-GB0301030230-275020045090250285体特种涂料吸波材料等Ni-GB0401040150-190030060100300300Ni-GB0601060105-135060120200450320资料来源博迁新材官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12博迁新材605376金属高端金属粉体制造工艺复杂技术要求高制备方法可分为机械法化学法和物理法机械法是借助机械外力将金属破碎成所需粒径粉末的加工方法代表方法有雾化法和高能球磨法高能球磨法工艺简单成本低产量大但是粉末纯度低粒径不均匀雾化法虽然制得粉体球形度高粒度可控氧含量低生产成本低但生产效率较低超细粉末收得率不高化学法是在粉末制备过程中通过改变原料的化学成分获得超细粉末的生产方法代表方法有电解法羟基法和还原法电解法制得粉体纯度高粒度可控但是耗电量大成本较高羟基法制得的粉末很细纯度很高但成本高还原法操作简单生产效率高成本较低但是只适用于易与氢气反应吸氢后变脆易破碎的金属材料物理法代表方法是常压下等离子体加热气相冷凝法PVD法是将纯金属经高温熔融至沸点形成金属蒸汽随后快速冷却为粉末状固体颗粒整个过程在密闭的氮气系统内运行都是物理变化PVD法可用以制备绝大部分的纳米级亚微米级和微米级球形纯金属粉体或合金粉体具有多品种灵活多变的生产特点制备的粉体具有高纯度高球形度高结晶度分散性好抗氧化能力强夹杂少粘接团聚少的特性生产流程短既适合于大批量常规粉体产品生产也适合于客户定制的小批量特殊规格粉体生产生产灵活度高大大提高资源和设备的使用效率表2高端金属粉体材料制备工艺对比方法分类代表方法具体介绍工艺特点常压下等离PVD法生产过程是纯金属经高温熔融至沸点形成金属蒸制得粉体具有高纯度高球形度高结晶度分散性子体加热气汽随后快速冷却为粉末状固体颗粒整个过程是物理变好抗氧化能力强夹杂少粘接团聚少的特性同物理法相冷凝法化并且在密闭的氮气系统内运行生产所需的氮气和冷时生产流程短生产灵活度高可以根据市场需求最大PVD法却水循环回收利用资源利用率高对环境绿色友好限度利用生产能力提高资源和设备的使用效率电解法制取的金属粉末纯度较高一般单质粉末的纯度电解法是通过电解熔盐或盐的水溶液使得金属粉末在阴极可达997以上另外还可以很好的控制粉末的粒电解法沉积析出的方法用电解法几乎可以制取所有金属粉末度可以制取出超精细粉末缺点是制粉耗电量大制生产铜粉银粉锡粉尤为适宜粉成本较高羟基法是将某些金属铁镍等与一氧化碳合成为金属羰化学法羰基法羟基法制得的粉末很细纯度很高但成本高基化合物再热分解为金属粉末和一氧化碳金属氧化物及盐类的还原法基本原理为所使用的还原剂还原法优点是操作简单工艺参数易于控制生产效率对氧的亲和力比氧化物和所用盐类中相应金属对氧的亲和还原法高成本较低适合工业化生产缺点是只适用于易与力大因而能够夺取金属氧化物或盐类中的氧而使金属被氢气反应吸氢后变脆易破碎的金属材料还原出来雾化法一般是利用高压气体高压液体或高速旋转的叶雾化粉末具有球形度高粉末粒度可控氧含量低生片将经高温高压熔融的金属或合金破碎成细小的液产成本低以及适应多种金属粉末的生产等优点但雾化雾化法滴然后在收集器内冷凝而得到超细金属粉末该过程不法具有生产效率低超细粉末的收得率不高能耗相对机械法发生化学变化较大等缺陷高能球磨法是在较低的温度下于保护气氛中利用球磨高能球磨法优点是操作工艺简单成本低廉制备效率高能球磨法机的转动或振动使硬球对原料进行强烈的撞击研磨和高且能够制备出常规方法难以获得的高熔点金属超微搅拌将金属粉碎为纳米级颗粒颗粒缺点是粒径分布不均匀纯度较低资料来源博迁新材招股书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13博迁新材605376金属博迁新材自主研发了常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术并实现商业化生产在纳米级电子专用高端金属粉体材料领域掌握核心技术优势公司经过长期研发和大量资源投入自主研发出常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术该工艺所需的生产设备均为公司自行设计并组装该工艺生产流程主要分为制粉环节和分级环节其中制粉环节为主要生产环节分级环节为配套生产环节系制粉环节的后续深加工制粉环节金属原材料经等离子枪加热熔融蒸发生成金属蒸汽金属蒸汽经氮气输运到粒子控制器在此过程中金属蒸汽冷却形核生长成金属粉体氮气和粉体的气固相在引风机的抽吸作用下进入气固分离器内经气固分离粉体被收集氮气过滤后经过热交换器冷却后被循环利用分级环节粉体被收集后成为原粉原粉分级形成不同规格的分级粉产品分级粉各项指标经检测合格后包装为成品销售常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术还是目前能够工业化量产纳米级亚微米级球形合金粉体最先进的方法之一在合金粉和非金属粉领域都有很广泛的应用图17博迁新材等离子体加热气相冷凝法制备技术生产工艺流程氮气少量放空镍块加热源聚冷泵热交气体进料加热换器镍蒸汽镍粉气体高温金属蒸发器粒子控制器气固分离镍粉冷却水系统粒子分级粒子收集产品包装镍粉烘干资料来源博迁新材招股书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14博迁新材605376金属22受益技术与市场双轮驱动MLCC镍粉市场持续增长受益于汽车电动智能网联化趋势消费电子产品更新迭代5G通信的推广和工业自动化不断深入MLCC市场需求未来有望持续增长2021年全球经济反弹下游主要应用市场呈现高速增长态势MLCC市场增长迅速2022年受新冠肺炎疫情的反复及行业周期波动影响手机穿戴式设备计算机家电等消费电子市场需求下滑预计MLCC市场增长将放缓但从结构性来看汽车通信设备工业设备医疗电子等高端领域的MLCC市场却保持增长预计随着消费电子市场的复苏以及汽车市场的强劲发展未来MLCC需求仍将保持增长根据中国电子元件行业协会发布的数据从MLCC需求规模来看2021年全球MLCC市场规模达114719亿元同比增长2612022年全球MLCC市场规模预计将达120441亿元同比增长5到2026年预计将达152549亿元2022-2026年CAGR约为6092021年中国MLCC市场规模达67598亿元同比增长2662022年中国MLCC行业市场规模预计将达59598亿元同比下降118到2026年预计将达72630亿元2022-2026年CAGR约为507图18MLCC全球市场规模及增速图19MLCC中国市场规模及增速全球MLCC市场规模亿元YOY右轴中国MLCC市场规模亿元YOY右轴20003080030202015006001010100040000500200-10-100-200-20资料来源中国电子元件行业协会民生证券研究院资料来源中国电子元件行业协会民生证券研究院根据中国电子元件行业协会发布的数据从MLCC需求量来看2021年全球MLCC需求量达50170亿只同比增长1422022年全球MLCC需求量预计将达48890亿只同比下降25到2026年预计将达57110亿只2022-2026年CAGR约为3962021年中国MLCC需求量达38480亿只同比增长1542022年中国MLCC需求量预计将达36900亿只同比下降41到2026年预计将达42570亿只2022-2026年CAGR约为364本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15博迁新材605376金属图20MLCC全球市场需求量及增速图21MLCC中国市场需求量及增速全球MLCC需求量亿只同比右轴中国MLCC需求量亿只同比右轴500002060000205000015400001510400001030000300005520000200000010000-510000-50-100-10资料来源中国电子元件行业协会民生证券研究院资料来源中国电子元件行业协会民生证券研究院MLCC器件应用广泛消费电子领域为主力汽车领域快速发展成为新增长驱动力MLCC器件终端市场主要涵盖消费电子手机家电和PC汽车工业和医疗等领域目前消费电子产品在MLCC的下游应用领域中依然占据主导地位占据约70其中手机家电和PC领域的占比分别为2428和18汽车领域占比为12纵观过去MLCC等电子元器件行业的发展最核心驱动因素在于终端市场的产品迭代和需求升级从21世纪初家电市场到PC电脑的蓬勃发展从手机进入智能机时代到如今汽车电子市场迅速发展每一轮产品升级都带动了MLCC等电子元器件需求的不断扩大并使得其向高端化精细化方向发展汽车领域受益电动化智能化网联化的趋势有望得到快速发展成为MLCC行业新的增长点图222021年MLCC下游应用领域结构其它18手机24汽车12PC18家电28资料来源华经情报网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16博迁新材605376金属电动化智能化网联化趋势带动单车MLCC用量快速提升在传统燃油车中整车MLCC用量约3000-3500只分布于动力系统600只安全系统1000-1500只舒适系统1000只娱乐系统500只等电子系统中随着汽车电动化趋势不断发展电动引擎控制器直流转换器逆变器电池管理系统BMS充电系统等均会提升汽车动力系统中MLCC的用量据村田数据纯电动车动力系统MLCC单车用量预计增加到2000-2500只汽车智能化网联化趋势的发展也驱动ADAS系统从L0向L5级别演绎以及娱乐系统的功能多样化据村田数据L345级别的ADAS系统MLCC单车用量预计增加到3000-5000只娱乐系统的MLCC单车用量预计增加到500-2500只因此电动化智能化网联化预计将带来单车MLCC用量快速提升据村田数据L2级别混合动力汽车HEVMLCC用量将不少于6000只L3级别纯电动车EVMLCC用量将不少于10000只图23传统燃油车MLCC用量分布图24电动智能网联化驱动单车MLCC用量提升单车车载MLCC用量演变动力系统ICEMildHVStrongHVPHEVBEV安全系统动力系统300-5001000-12001200-16001500-20002000-2500ADAS3000-5000Lv345舒适系统安全系统300-1000娱乐系统500-2500娱乐系统其它系统500-250002004006008001000120014001600资料来源集微咨询民生证券研究院资料来源Murata民生证券研究院伴随着新能源车销量不断增长叠加单车MLCC用量持续提升车用MLCC需求量有望快速增长据集微咨询数据2021年全球新能源汽车销量已达623万辆渗透率提升到769预计到2025年全球新能源汽车销量将达2000万辆渗透率将提升至21592021-2025年CAGR为3385中国市场方面2021年国内新能源汽车销量达352万辆预计到2025年国内新能源汽车销量将达1189万辆2021年-2025年CAGR为3556伴随着新能源汽车销量的大幅增长2021年全球车用MLCC用量大幅增长至3936亿颗预计到2022年全球车用MLCC用量将超4300亿只2025年有望突破6000亿只中国车用MLCC用量的增长更为明显据集微咨询数据2021年-2025年中国车用MLCC用量预计将从近1500亿只提升至超2800亿只并且预计2022年中国新能源汽车MLCC用量将达到约900亿颗首次超过燃油车用量本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17博迁新材605376金属图25车用MLCC全球市场出货量图26车用MLCC国内市场出货量全球车用MLCC需求量亿只YOY右轴中国车用MLCC需求量亿只YOY右轴70002030004060001525003050001020004000205150030001020000100001000-55000-100-10资料来源集微咨询民生证券研究院资料来源集微咨询民生证券研究院受益于MLCC行业快速发展MLCC用镍粉市场有望持续增长预计2025年MLCC用镍粉空间达到87亿元拆分MLCC的成本结构可以看到从低容MLCC到高容MLCC关键原材料成本占比显著提高陶瓷粉末作为关键原材料占比较高低容MLCC中占比约20-25高容MLCC中占比提升到35-45内外电极成本占比相同低容MLCC中占比约5高容MLCC中提升到5-10我们参考村田毛利率水平假设MLCC毛利率为40考虑MLCC持续往高端化发展关键原材料占比持续提升趋势假设内电极成本占比10结合MLCC市场规模测算预计2025年MLCC用镍粉市场规模将达87亿元图27MLCC成本结构成本比重成本结构低容MLCC高容MLCC陶瓷粉料20-2535-45内电极镍银钯0055-10外电极铜银0055-10包装材料20-301-5人工成本10-2010-20设备折旧及其他20-3520-30资料来源华经情报网民生证券研究院图28MLCC镍粉市场空间测算202020212022E2023E2024E2025E全球MLCC市场规模亿元91011471204128813661447MLCC毛利率404040404040MLCC内电极成本占比100100100100100100MLCC镍粉市场规模亿元556972778287资料来源华经情报网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18博迁新材605376金属23日本垄断MLCC镍粉市场国内龙头未来可期MLCC市场主要被日本韩国和中国台湾企业占据主要份额中国大陆企业占比仍较低根据国巨2022年11月法说会数据目前MLCC市场日本村田占据头把交椅占比约31三星电机位列第二占比约19中国台湾国巨收购美国基美后提升到第三位占比约15日本太阳诱电TDK以及京瓷AVX占比分别为1333中国大陆厂商目前占比仍较低约6风华高科和三环集团是中国大陆MLCC代表企业全球MLCC市场基本分成三个梯队第一梯队为日韩企业产能技术上都很领先第二梯队为中国台湾厂商技术上略逊于日韩企业第三梯队为中国大陆厂商主要是中低端为主图29MLCC市场竞争格局其他15村田31京瓷AVX3TDK3太阳诱电13国巨收购基美15三星电机19资料来源国巨官网民生证券研究院MLCC用镍粉市场目前主要生产企业均为日本企业电子专用高端金属粉体材料由于其对材料性能要求具有特殊性且制备工艺复杂难度较大尤其是大批量制备纯度高粉体颗粒近球形粒径小及分散性好的金属粉体材料存在一定的技术壁垒同时镍粉铜粉作为MLCC的关键原材料之一下游客户对其产品质量性能有较高的要求因此目前世界上能够工业化量产MLCC等电子元器件用镍粉的企业较少目前MLCC用镍粉在世界范围内只有少数几家企业具备规模化生产能力基本均为日本企业包括JFE矿业住友金属矿山昭荣化学工业东邦钛和村田制作所昭荣化学工业采用和博迁新材相同的PVD方法制备MLCC镍粉昭荣化学工业目前在MLCC内电极镍粉和浆料领域占有约40的市场份额JFE矿业和东邦钛采用CVD法制备MLCC镍粉住友金属矿山采用反应结晶法液相法生产本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19博迁新材605376金属图30MLCC镍粉主要厂商公司名称公司介绍制粉工艺产品规格JFE矿业有限公司是JFE日本钢铁工程控股公司的子公司成立于2004年7月1日JFE的业务涵盖三个部分采用CVD法化学气相沉可生产粒径为JFE矿业有矿产品业务钢铁业务和新材料业务新材料业务主要涉及积法通过加热和蒸发氯200-400nm的高限公司超细镍粉锂镍基氧化物材料等新材料生产JFE矿业有限化镍允许氯化镍与氢气反结晶度光滑球形公司是全球第一家利用化学气相沉积CVD方法成功将镍应来生产镍超细粉末镍粉颗粒超细粉末工业生产商业化的公司住友金属矿山株式会社创建于1900年1939年11月开始采用反应结晶法反应结晶生产电解镍住友的主要产品有各类金属各类合金及其可生产粒径为住友金属矿法是液相法的一种该技术粉末镍铁合金箔泡沫镍氢氧化镍钴镍钴酸450nm的均匀球山株式会社通过镍化合物和还原剂的反锂超细镍钴粉末系列磁性材料以及电子元件热敏型镍粉应制造镍的细颗粒元件等昭荣化学工业株式会社成立于1956年以开发制造和销售电子材料为主昭荣的主要产品有导电性糊剂包括银早期采用喷雾热分解法昭荣化学工可生产粒径80nm浆金膏钯糊剂钯糊镍膏铜膏等以及电阻糊剂2007年收购加拿大电子粉业株式会社及以上的镍粉绝缘膏金属粉末金属氧化物等产品昭荣化学工业在体公司后采用PVD法MLCC内电极材料领域占有约40的市场份额东邦钛株式会社成立于1953年业务主要涵盖三方面钛金属业务催化剂业务和功能性化学品业务在功能性化学可生产粒径为东邦钛株式采用CVD法用气态氯化品业务领域东邦钛制造和销售超细镍粉和其他材料多用180-400nm的镍会社物氢还原法制备镍粉于电子产品的基础材料如多层陶瓷电容器PTC热敏电阻粉和介质谐振器株式会社村田制作所成立于1944年10月是一家设计株式会社村制造电子元器件及多功能高密度模块的企业日本村田的主田制作所要产品包括MLCC市场占比高居世界首位同时村田制作所也自产自销超细镍粉用做MLCC的生产资料来源博迁新材招股书各公司官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20