报告摘要：
　　公司以镍粉为主，布局丰富金属材料粉体产品。产品覆盖镍粉、铜粉、银粉等纯金属粉，合金粉，银包铜粉、硅粉等其他粉材。公司2017-2021年营业收入复合增长率达到31.64%，镍粉连续三年贡献了超90%毛利。公司是全球唯一一家80nm镍粉供应商。公司研发团队实力强劲，重视技术研发与工艺改进，自主研发PVD法制备超细镍粉，并横向拓展至其他粉材，打破昭荣化学、住友金属、东邦钛等日企对MLCC用镍粉垄断。MLCC的小型高容化带动高端镍粉需求。为适配终端产品的轻薄式、高容量发展，MLCC小型高容趋势明显，内部需求结构转向附加值聚集的车规级高端MLCC和消费级小型MLCC，行业具有长远成长性。公司80nm镍粉可用于高端消费电子MLCC，200nm-300nm镍粉可用于车规级MLCC，高端镍粉产品将从中受益。
　　客户端与供给端同时发力，公司盈利能力将进一步提升。（1）客户端：全球第二大MLCC生产商三星电机是公司长期战略合作伙伴，其车规级MLCC产能的逐步扩大将带动公司镍粉销量增长；风华高科、潮州三环等国内厂商抓住MLCC国产替代趋势，加速扩产。（2）供给端：公司改变定价模式以改善毛利率表现，多角度提升分级能力，积极送样日本村田，突破新客户。
　　HJT电池降本路线明显，银包铜粉未来可期。HJT电池有望成为下一代主流光伏电池，降本是推动其产业化的关键。HJT电池低温银浆消耗大、成本高，银包铜粉能替代部分银粉制备导电浆料，在保证电池转换效率的同时降本30%-50%。
　　硅碳负极商业化进程加快，纳米硅粉蓄势待发。硅碳负极能够突破石墨负极能量密度瓶颈，提升电动车充电速度，有望成为下一代锂电负极材料。公司积极对接下游锂电池负极厂家，纳米硅粉正处于客户评价阶段。
　　盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入8.64/13.70/20.70亿元，实现归母净利润1.75/3.28/5.41亿元，对应PE分别为72.52X/38.79X/23.50X,给予公司“买入”评级。
　　风险提示：HJT进展不及预期；硅基负极进展不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate博迁新材605376有色金属发布时间2023-01-12TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入十年兀兀如一日已到凌云仍虚心上次评级增持报告摘要股票数据TableMarket20230112公司以镍粉为主布局丰富金属材料粉体产品TableSummary产品覆盖镍粉铜粉6个月目标价元银粉等纯金属粉合金粉银包铜粉硅粉等其他粉材公司2017-2021收盘价元485912个月股价区间元38157744年营业收入复合增长率达到3164镍粉连续三年贡献了超90毛利总市值百万元1271114公司是全球唯一一家80nm镍粉供应商公司研发团队实力强劲重视总股本百万股262股百万股技术研发与工艺改进自主研发PVD法制备超细镍粉并横向拓展至其A262B股H股百万股00他粉材打破昭荣化学住友金属东邦钛等日企对MLCC用镍粉垄断日均成交量百万股2MLCC的小型高容化带动高端镍粉需求为适配终端产品的轻薄式高容量发展MLCC小型高容趋势明显内部需求结构转向附加值聚集的TablePicQuote历史收益率曲线车规级高端MLCC和消费级小型MLCC行业具有长远成长性公司博迁新材沪深30080nm镍粉可用于高端消费电子MLCC200nm-300nm镍粉可用于车规级MLCC高端镍粉产品将从中受益100客户端与供给端同时发力公司盈利能力将进一步提升1客户端-10全球第二大MLCC生产商三星电机是公司长期战略合作伙伴其车规级-20MLCC产能的逐步扩大将带动公司镍粉销量增长风华高科潮州三环-30等国内厂商抓住MLCC国产替代趋势加速扩产2供给端公司改-40-50变定价模式以改善毛利率表现多角度提升分级能力积极送样日本村-6020221202242022720221020231田突破新客户HJT电池降本路线明显银包铜粉未来可期HJT电池有望成为下一代主流光伏电池降本是推动其产业化的关键HJT电池低温银浆消耗大TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益47-35成本高银包铜粉能替代部分银粉制备导电浆料在保证电池转换效率相对收益40-19的同时降本30-50硅碳负极商业化进程加快纳米硅粉蓄势待发硅碳负极能够突破石墨相关报告TableReport负极能量密度瓶颈提升电动车充电速度有望成为下一代锂电负极材弱薪酬弱PMI驱动金价上涨继续看多黄料公司积极对接下游锂电池负极厂家纳米硅粉正处于客户评价阶段金板块--20230109盈利预测预计公司2022-2024年营业收入86413702070亿元实现海外盐湖Q3生产经营跟踪南美盐湖全年归母净利润175328541亿元对应PE分别为7252X3879X2350X产量或不及预期扩产进度难言乐观给予公司买入评级--20230105风险提示HJT进展不及预期硅基负极进展不及预期澳矿Q3出货量收紧海外锂矿延期投产情硅基负极进展不及期2TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E况持续营业收入59697086413702070--20221222-23956274-109158565109TableAuthor归属母公司净利润159238175328541-18384959-263086966502证券分析师周颖每股收益元081091067125207执业证书编号S0550521100002市盈率5802923472523879235019801271353zhouying1nesccn市净率8641384743624493证券分析师曾智勤净资产收益率24671586102516082097执业证书编号S0550520110002股息收益率058041031021031021-20363251zengzqnesccn总股本百万股262262262262262请务必阅读正文后的声明及说明博迁新材公司深度TablePageTop目录1专注顶尖高端金属粉体材料全球唯一MLCC用80nm镍粉供应商411深耕金属粉材行业重视技术研发412核心业务镍粉保持高增新型材料业务打造第二成长曲线82下游MLCC需求小型高容化国产化发展高端镍粉迎来新增长1021镍粉用于制作工业大米MLCC内电极1022MLCC的小型化高容化趋势给镍粉带来新机遇1223客户端与供给端同时发力盈利能力有望进一步提升163乘HJT电池产业化之风银包铜粉未来可期214纳米硅粉助力突破石墨负极极限打开成长空间275盈利预测与投资建议306风险提示31图表目录图1公司发展历程4图2公司股权结构图6图3公司研发费用万元及研发费用率7图4公司专利申请趋势个7图5公司各业务营业收入亿元及同比增长9图6公司归母净利润亿元及同比增长9图7公司各业务毛利率情况9图8公司各业务毛利贡献情况亿元9图9公司银包铜粉纳米硅粉业务进展10图10公司期间费用率10图11公司及可比公司资产负债率10图12电路板上的MLCC11图13MLCC结构构成11图14生产工艺流程图12图15MLCC应用12图162020年MLCC下游应用分布12图17MLCC周期13图18车规级MLCC应用14图19国巨车规MLCC14图20不同系统MLCC需求量颗15图212019-2025年全球MLCC市场规模与出货量趋势及预测亿元万亿只15图221996年-2020年MLCC尺寸变化16图23村田电容产品布局16请务必阅读正文后的声明及说明234博迁新材公司深度TablePageTop图24三星电机及前五大客户销售情况18图25各粒径镍粉价格及销量18图262020年MLCC厂商市占率分布18图27村田电容三星电机MLCC专利申请趋势18图282020年全球MLCC行业市场份额19图292017-2021年我国MLCC进出口数量万亿19图30公司镍粉平均售价及镍粉材料成本占比变化21图31公司镍粉毛利率及镍价走势变化21图32我国光伏新增装机量统计及预测GW21图33光伏度电成本趋势美元千瓦时21图342021-2030年电池技术平均转换效率变化趋势22图35TOPCon电池工艺流程22图36HJT电池结构及工艺流程22图372021-2030年电池技术市场占比变化趋势22图38各电池技术路线成本对比23图39银浆价格对比元kg23图40银浆降本路线23图41HJT电池片非硅成本银浆成本构成24图42包银处理前后铜粉的TGA曲线25图43银屏科技银包铜细栅浆料转换效率25图442020年我国锂电池市场应用构成占比27图45锂电池负极材料分类27图46南京大学硅碳负极材料与技术28图47硅氧负极材料结构示意图28表1公司产品结构及介绍5表2公司镍粉规格6表3生产技术对比8表4MLCC成本构成11表5MLCC价格情况13表6各大厂商车规级MLCC扩产情况14表7MLCC用镍粉市场规模预测16表8公司重大销售合同17表9三星电机扩产及研发情况18表10国内MLCC厂商扩产情况20表11不同铜银体积比下银包铜粉的比较24表12银包铜粉制备方法25表13公司银包铜粉规格26表14银包铜粉需求测算27表15硅基负极路线对比28表16各公司硅碳负极布局及应用进展29表17纳米硅粉制备方法29表18公司硅粉规格30表192025年纳米硅粉市场空间测算30表20公司盈利预测31请务必阅读正文后的声明及说明334博迁新材公司深度TablePageTop1专注顶尖高端金属粉体材料全球唯一MLCC用80nm镍粉供应商11深耕金属粉材行业重视技术研发博迁新材致力于纳米金属材料研发与产业化应用的开拓发展公司成立于2010年并于2020年在上交所上市十余年来公司依托领先技术和专业服务已形成集高端纳米金属粉体材料研发生产销售为一体的完善业务链条终端产品广泛应用于消费电子汽车电子通讯等领域图1公司发展历程数据来源公司公告招股说明书东北证券公司围绕镍粉布局丰富金属材料粉体产品公司在国内率先实现了常压下物理气相冷凝法PVD技术的产业化积累了丰富制备超细金属粉末的经验成为全球唯一MLCC用80nm镍粉供应商并将该技术由镍粉应用横向拓展至其他粉体和材料成功研制银包铜粉纳米硅粉未来还将持续推进3D打印金属材料Ni基高温合金Fe基软磁材料和特殊合金靶材等多种新型材料的研发目前公司供应产品覆盖镍粉铜粉银粉等纯金属粉合金粉与其他材料粉末请务必阅读正文后的声明及说明434博迁新材公司深度TablePageTop表1公司产品结构及介绍产品分类产品名称特性用途终端产品粉材电镜图镍粉外观呈灰黑色具有球形度好振实密度高电导用于制造MLCC率高电迁移率小对焊料镍粉内电极其他电子的耐蚀性和耐热性好烧结组件的电极材料温度较高与陶瓷介质材料的高温共烧性较好等特性纯金属粉铜粉外观呈褐红色电导率用于制造MLCC铜粉高烧结温度低于镍粉和陶外电极其他电子瓷介质材料组件的电极材料继续加工成导电银银粉外观呈灰黑色导电性银粉浆应用于导电涂好球形度好振实密度高层消费电子汽车电子通信以及工业用于制造3D打印自动化航空航天金属材料电子屏镍铬合金粉粒径均匀球形度好流动等其他工业领域蔽材料高端机床合金粉镍锡合金粉性好微观组织和元素分布刀具制造材料和金镍铁合金粉均匀烧结活性高属粉末注射成型材料用于制造电极浆导电性好分散性好化学稳料可以替代银粉银包铜粉定性高克服了铜粉易氧化用于电子元器件制的特性造也可用于制造其他粉末电子屏蔽材料材料适用于各种规格的锂电池负极材料呈球形状分散性好纯度硅粉包括硬壳方形圆高粒径小粒径均匀柱形铝塑软包等锂电池数据来源公司官网招股说明书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明534博迁新材公司深度TablePageTop表2公司镍粉规格规格平均粒径m比表面积m2g粒度分布m振实密度gcm3D10D50D90D999Ni-GB0081008680-1120005010015040170Ni-GB0151015390-520016035070200200Ni-GB0181018380-420017038075200210Ni-GB0201020293-375018040080200220Ni-GB0301030230-275030060090250285Ni-GB0401040150-190025055100300300Ni-GB0601060105-135050120200450320数据来源公司官网东北证券公司实控人持股稳定管理层行业经验丰富核心员工持股凝聚发展力量王利平先生为公司董事长及实际控制人陈钢强博士是公司技术骨干30余年深耕金属粉体材料研发现任公司董事及总经理对公司产品技术研发与新产品开发起到了关键的作用申扬投资辰智卓新是公司核心员工持股平台通过核心员工持股将员工利益与公司整体利益绑定提高员工创新力公司凝聚力图2公司股权结构图数据来源Wind东北证券技术为翼铸就核心竞争力公司重视研发投入研发费用率稳步上升2021年研发费用为444190万元较上年同期增长83692022年在宁波以自有资金投资组建研发中心截至2021年底公司已获得专利123项其中境内专利122项包括发明专利49项实用新型专利73项境外美国专利1项请务必阅读正文后的声明及说明634博迁新材公司深度TablePageTop图3公司研发费用万元及研发费用率图4公司专利申请趋势个数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券注包含广博纳米公司自主研发的PVD法具有明显优势是全球唯一MLCC用80nm镍粉供应商目前镍粉中实现工业化量产的制备方法主要有化学气相沉积CVD物理气相沉积PVD和液相法其中CVD与液相法均属于化学法PVD属于物理法相较于物理法日企多采用的化学法所需生产设备昂贵在生产过程中会产生盐酸等有害物质腐蚀损害生产设备与产品在小型化趋势下处理难度加大具体而言JFE矿业在生产过程中会生成腐蚀性气体氯化氢对设备耐腐蚀性要求高住友金属纳米镍粉的产出率较低且分散性较差PVD技术法制备粉体得率高显微组织均匀振实密度高合金元素分布均匀粉体粒径可控博迁新材领先全球率先实现了80nm粒径镍粉的量产已成功运用至三星电机MLCC生产中昭荣化学目前仍重点在研发100nm粒径镍粉请务必阅读正文后的声明及说明734博迁新材公司深度TablePageTop表3生产技术对比粒径技术大类代表公司技术名称原理优劣nm将金属原材料经等离子枪加热熔融蒸发生成金属蒸汽金属蒸汽经氮气输运到粒子控制器冷却形核生长成超细金属粉体常压下等离子体加热博迁新材氮气和金属粉的气固混合相在引80-600气相冷凝法制备技术风机的抽吸作用下进入过滤器内气固分离后金属粉被收集氮气经过热交换器冷却后被循环利用纯度较高尺寸PVD小采用物理方法将材料源固体或液体表面气化成气态原子分子或部分电离成离子并通过低压气体或等离子体过程在昭荣化学物理气相沉积法基体表面沉积具有某种特殊功能250-650的薄膜的技术包括三个基本过程气相物质的产生输运和沉积随着技术发展现可用于粉体的大规模制备利用一种或几种气相化合物或单JFE矿气态氛化物氢还原法结晶度较低分200-400质在气态条件下发生化学反应CVD散性差杂质含生成固态物质沉积基体表面进东邦钛气态氛化物氢还原法量高180-400而制得粉体或薄膜的工艺技术通过向含镍化合物溶液中引入还原剂来制备超细镍粉通过控制镍粉粒度不可控液相法住友金属反应结晶法反应条件温度加入添加剂的制生产过程中450时间等来改变颗粒的形状和大产生污染废液小数据来源公司招股说明书立鼎产业研究院东北证券12核心业务镍粉保持高增新型材料业务打造第二成长曲线公司以镍粉为核心业务营业收入及归母净利润高速增长公司2017-2021年营业收入复合增长率达到3164其中镍粉营收贡献占比从2017年的68增长至2021年的832019年营收降低系2018年底出售锡焊业务且当年镍粉下游MLCC市场波动影响镍粉营收所致2021年归母净利润较上年同比增长4959当年镍粉销量1530吨请务必阅读正文后的声明及说明834博迁新材公司深度TablePageTop图5公司各业务营业收入亿元及同比增长图6公司归母净利润亿元及同比增长数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司镍粉业务毛利贡献大镍粉毛利率稳定在公司内高水平2019年高达5459连续三年贡献了超90的毛利公司镍粉型号广泛能够覆盖80nm至500nm粒径越小售价及毛利率越高随着下游终端小型化趋势未来镍粉也将不断朝着超细粒径发展进一步提升公司盈利能力图7公司各业务毛利率情况图8公司各业务毛利贡献情况亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司积极推进银包铜粉纳米硅粉等新型材料产业化落地公司于2011年申请银包铜粉专利积累十余年生产工艺持续优化银包铜粉制作过程的均匀性等量性公司目前已新建一条银包铜粉中试产线有数百公斤出货据公司投资者交流公司目前已有吨级订单公司积极对接下游锂电池负极厂家纳米硅粉正处于客户评价阶段请务必阅读正文后的声明及说明934博迁新材公司深度TablePageTop图9公司银包铜粉纳米硅粉业务进展数据来源公司公告东北证券公司费用控制良好资本结构健康公司管理费用率整体稳定在4上下2019年出售销售费用发生额较大的焊锡材料业务后销售费用率也保持在低水平与可比公司相比公司资产负债率在行业内处于低水平2021年资产负债率为1142抵御风险能力强劲图10公司期间费用率图11公司及可比公司资产负债率数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券2下游MLCC需求小型高容化国产化发展高端镍粉迎来新增长21镍粉用于制作工业大米MLCC内电极MLCC作为运用广泛的被动元器件被称为工业大米片式多层陶瓷电容器MLCC以电容量大体积小寿命长耐高温等优点成为广泛使用的电容器种类占据陶瓷电容器市场的90结构上MLCC由陶瓷介质体金属内电极和金属外电极三大部分构成请务必阅读正文后的声明及说明1034博迁新材公司深度TablePageTop图12电路板上的MLCC图13MLCC结构构成数据来源东北证券数据来源风华高科官网东北证券镍粉是制作MLCC内部电极的关键材料根据容量大小可将MLCC进一步划分为高容MLCC和低容MLCC1051uF以上电容称为高容MLCC镍粉占低容MLCC成本5在高容MLCC占比中最高能达到10在MLCC高容化趋势下镍粉的市场空间也将扩大表4MLCC成本构成低容高容人工成本10-2010-20陶瓷粉末20-2535-45内电极镍银钯55-10外电极铜银55-10包装材料20-301-5设备折旧及其它20-3520-30数据来源立鼎产业研究院东北证券公司打破日企对MLCC用镍粉行业的垄断MLCC用镍粉制备工艺要求严格设备投入大因此行业竞争格局较为集中且主要为日企JFE矿业有限公司JFEMineralCompanyLtd住友金属矿山株式会社SumitomoMetalMiningCoLtd昭荣化学工业株式会社ShoeiChemicalInc东邦钛株式会社TohoTitaniumCoLtd株式会社村田制作所MurataManufacturingCoLtd其中昭荣化学的市占率高达40居全球第一博迁新材的市占率约为17是国内唯一MLCC用镍粉供应商打破了日企对MLCC用镍粉市场的垄断公司PVD法技术壁垒高公司的镍粉生产工艺流程主要分为制粉环节和分级环节其中制粉环节为主要生产环节分级环节为配套生产环节系制粉环节的后续深加工制粉环节所需设备均为公司自行设计并组装在长期研发和量产过程中积累了大量know-how不断技术创新于2016年成功研发并量产80nm超细镍粉目前仍是全球唯一MLCC用80nm镍粉供应商请务必阅读正文后的声明及说明1134博迁新材公司深度TablePageTop图14生产工艺流程图数据来源招股说明书东北证券22MLCC的小型化高容化趋势给镍粉带来新机遇根据下游应用领域MLCC大致可以分为民用消费民用工业和军用三类其中消费级MLCC主要应用于移动终端计算机家电影音设备等工业级MLCC主要应用于网络通讯工业控制医疗器械轨道交通精密仪表仪器石油勘探汽车电子其规格较消费级更高端消费级MLCC是需求驱动的主要因素车规级MLCC的需求驱动力正在增加图15MLCC应用图162020年MLCC下游应用分布数据来源东北证券数据来源智多星顾问东北证券MLCC景气度有望好转即将开启新一轮上行周期MLCC具有明显的周期性与长远成长性2016年底起村田TDK京瓷等日系厂商放弃部分中低端MLCC市场角逐高端MLCC市场台厂抓住中低端市场空间涨价形成行业囤货2019年行业整体处于去库存的状态叠加全球贸易压力影响需求下行压力大2020年行业处于新一轮景气周期库存出清疫情带来消费电子需求复苏供给端开工不稳定供不应求2021年Q3随着前期扩产产能释放疫情影响缓解消费电子需求疲软行业开启新请务必阅读正文后的声明及说明1234博迁新材公司深度TablePageTop一轮去库存目前MLCC行业去库存进入尾声风华高科与三环集团2022年三季度的存货周转率相比一季度有明显提升稼动率也逐步回升行业回暖在即图17MLCC周期数据来源Wind东北证券MLCC内部需求分化明显车规级将成为行业新风向车规级MLCC需求紧俏价格相对坚挺车规级MLCC属于高端MLCC目前能量产的企业有限村田率先布局车规级MLCC约占车规级市场份额40表5MLCC价格情况MLCC应用1Q22vs2Q222Q22vs3Q22E3Q22vs4Q22E消费规-3-5-2-4-1-2工控规-2-3-1-2持平车用规持平持平持平数据来源TrendFroce集邦咨询东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1334博迁新材公司深度TablePageTop表6各大厂商车规级MLCC扩产情况厂商扩产情况TDK宣布决定在北上工厂日本岩手县北上市建设新的MLCC工厂以加强多层陶瓷电容器的生产TDK表示新工厂重点生产应用于电动汽车EV自动驾驶和ADAS的高可靠性MLCC产品计划于2023年3月开始建设2024年6月完工2024年9月开始量产国巨引进Kemet车规MLCC技术预计2023年第二季在高雄大发厂扩增15亿颗月产能村田车用产能扩建持续每年10成长2023年第二季后陆续在日本福井出云菲律宾厂三地增产共30亿颗月产能总产能来到250亿颗月产能龙头地位稳固微容科技完成20亿人民币募资将用于新建成的B厂房设备投入以实现高容量车规MLCC等高端产品的大幅扩产和持续研发数据来源公司公告东北证券相较于消费级MLCC车规级MLCC具备以下特征1工作温度更高消费级MLCC最高工作温度一般是85C至125C但车规级MLCC一般要求最低工作温度达到125C2使用寿命更长消费级MLCC使用寿命一般为3至5年车规级MLCC则需达到15年及以上3可靠性更高车规级MLCC的使用关乎车内人员生命安全必须能够适应高温强烈振动冲击等恶劣环境对温度湿度气候抗震等方面能力要求更为严苛图18车规级MLCC应用图19国巨车规MLCC数据来源微容科技东北证券数据来源公司官网东北证券新能源汽车的发展带来了车规级MLCC的快速增长汽车电子化率提升和新能源汽车发展趋势下整车MLCC用量提升1诸如卫星定位系统中央控制系统无线电导航系统等电子类产品在各档类汽车中覆盖率增加且不断升级丰富功能2汽车电动化使单车MLCC用量大幅增加村田数据显示传统燃油车整车用量为3000-3500颗混合动力汽车约为12000颗纯电动车约为18000颗请务必阅读正文后的声明及说明1434博迁新材公司深度TablePageTop图20不同系统MLCC需求量颗数据来源村田电容佐思汽车研究东北证券MLCC市场规模和出货量稳步增长据中商产业研究院统计全球MLCC市场规模从2019年的82145亿增长至2021年的114719亿全球MLCC出货量从449万亿只增长至516万亿只结合中国电子元件协会预测2025年全球MLCC市场规模将高达1490亿元2019年至2025年间CAGR为10432021年版中国MLCC市场竞争研究报告显示2025年全球MLCC出货量预计达605万亿只2019年至2025年间CAGR为510图212019-2025年全球MLCC市场规模与出货量趋势及预测亿元万亿只数据来源中商产业研究院中国电子元件协会2021年版中国MLCC市场竞争研究报告东北证券在上述数据基础上进行测算毛利率采用行业代表公司风华高科三环集团新华科2019年至2021年期间的平均毛利率2022-2025年假设毛利率为38内电极成本考虑高容MLCC与低容MLCC占比假设高容MLCC占比从2019年的36增长至2025年的60高容MLCC内电极成本占比为10低容MLCC内电极成本占比为5按BME-MLCC占MLCC的90进行测算在2025年MLCC内电极用镍粉市场规模有望达到6651亿元请务必阅读正文后的声明及说明1534博迁新材公司深度TablePageTop表7MLCC用镍粉市场规模预测2019202020212022E2023E2024E2025EMLCC市场规模亿元82145909541147191204411300761365801490代表公司平均毛利率40234425380538高容MLCC占比36404448525660高容MLCC内电极成本10占比低容MLCC占比64605652484440低容MLCC内电极成本5占比MLCC内电极用镍粉市场3005319546054973551659456651规模亿元数据来源各公司公告东北证券MLCC向薄层化小型化高容化方向发展对于粉体粒径也提出了更严苛的要求要兼具小型与高容的特征可以通过增加电极层层数降低电极层厚度实现匹配的镍粉也要更细致均匀080506030402等大尺寸MLCC占比逐步降低取而代之的是020101005008004等小尺寸MLCC其中0210尺寸MLCC已成为市场主流所需镍粉也从600nm400nm向200nm100nm及以下靠近以村田电容为例产品不断向小型化大容量发展转向附加值聚集的车规级高端MLCC和消费级小型MLCC公司是全球唯一量产80nm镍粉的供应商以技术优势抢占高端超细镍粉市场公司80nm镍粉可用于高端消费电子MLCC200nm-300nm镍粉可用于车规级MLCC图221996年-2020年MLCC尺寸变化图23村田电容产品布局数据来源智研咨询东北证券数据来源智研咨询东北证券23客户端与供给端同时发力盈利能力有望进一步提升客户端方面1战略客户三星电机MLCC市占率全球第二与公司深度绑定2风华高科潮州三环等国内厂商抓住国产替代趋势加速扩产请务必阅读正文后的声明及说明1634博迁新材公司深度TablePageTop公司生产镍粉主要销往日韩台及中国大陆公司与三星电机台湾国巨台湾华新科风华高科潮州三环等国际国内电子元器件行业领先企业保持了长期良好的业务合作关系日本企业对于本土镍粉存在一定黏性随着公司2019年设立日本子公司广新日本公司逐步渗透日本市场2021年公司国内与日本市场粉体销售收入同比增长142966532三星电机是公司第一大客户MLCC用镍粉客户测试认证周期长且各项工艺参数确定后不会随意更改存在上下游黏性公司与三星电机的合作始于2007年三星电机为避免供应链被日企控制寻找外购公司以技术实力获得三星电机认可经过长期合作双方已成为深度合作的战略伙伴共签署两次战略合作协议书约定三星电机2018-20202021-2023期间每年分别从公司及子公司购进500吨80nm-300nm镍粉3年约采购2100吨和2000吨镍粉表8公司重大销售合同生效日期客户公司履约时间采购型号采购数量签署日期三年总采购量应至2017516三星电机2017516-2020123180nm-300nm少为2100公吨三年内总共购买约2020331三星电机202111-2023123180nm-300nm2000吨该产品300nm400nm三年合计采购量不2020326华新科202011-20221231等低于210吨东莞住矿电子2022年度产品采20211222202211-20221231-浆料有限公司购数量为375吨数据来源招股说明书公司公告东北证券受MLCC行业竞争格局影响公司客户集中度较高三星电机销售收入占公司销售总额60及以上2019年由于三星电机加大对单价昂贵的小粒径镍粉采购调整采购结构致当年销售收入占比高达8347目前公司客户集中度呈下降趋势相关风险随之释放请务必阅读正文后的声明及说明1734博迁新材公司深度TablePageTop图24三星电机及前五大客户销售情况图25各粒径镍粉价格及销量数据来源东北证券数据来源招股说明书东北证券注公司未披露2020年三星电机销售额2020年数据截至注R为半成品粉2020年6月三星电机是全球第二大MLCC厂商2020年市占率高达19仅次于村田电容三星电机发展势头迅猛力争在2025年前赶超村田跃居MLCC龙头并将竞争重点转向高附加值的车规级工控级高端电子消费MLCC三星电机已开发13种适用汽车动力系统的车载MLCC成功切入车载市场在三星电机加速研发和扩产进度的背景下博迁新材高端镍粉需求也将相应增长图262020年MLCC厂商市占率分布图27村田电容三星电机MLCC专利申请趋势数据来源华经产业研究院东北证券数据来源前瞻产业研究院东北证券表9三星电机扩产及研发情况三星电机动态2018年三星电机斥资5000亿韩元约443亿美元建立车规MLCC生产线1希望拉近与村田在车电上差距2019年三星电机用于MLCC生产设施上投资达9112亿韩元主要用于在中国天2津新建一家汽车MLCC工厂以及扩建在釜山的工厂32021年4月14日三星电机成功生产出全新的0402规格MLCC多层陶瓷电容该请务必阅读正文后的声明及说明1834博迁新材公司深度TablePageTop产品长度仅为04mm宽度和高度为02mm不仅实现了高达1F的容量耐压也提升至63V相比此前的4V耐压应用更广泛有助于电子产品穿戴设备进一步减小体积2021年8月12日三星电机宣布开发出两种多层陶瓷电容器主要用于自动驾驶汽4车必备的的高级驾驶辅助系统ADAS2021年11月三星电机宣布已开发出了用于5G通信基站的高电容高电压多层5陶瓷电容器MLCC计划从下个月开始向全球电信设备合作伙伴提供该产品2022年4月三星电机开发出了可适用于汽车动力系统的高温MLCC保证使用温6度为150摄氏度计划提供给全球汽车零部件制造商三星电机配合集团2023年大战略规划从半导体面板被动元件相机模块等事7业部全力扩展全球车用市场业务2023年车用MLCC产能将在釜山天津两地扩增总计20亿颗月产能数据来源公开资料整理东北证券MLCC供应格局集中于日韩国产替代空间广阔趋势显著现阶段我国是全球MLCC最大的需求方据前瞻研究院统计我国MLCC需求约占全球市场需求的40但MLCC供应格局集中于日韩企业我国全球市场份额占比仅为6进口依赖度高这是由于日韩产业发展时间长技术成熟当前日韩企业竞争主场转向高端MLCC消费级等中低端MLCC市场空间得以释放风华高科潮州三环国巨新华科等国企和台企有望填补中低端市场空白叠加境外贸易不确定性因素加剧国内厂商推进研发等因素MLCC国产替代趋势势不可挡图282020年全球MLCC行业市场份额图292017-2021年我国MLCC进出口数量万亿数据来源前瞻产业研究院东北证券数据来源海关总署东北证券在国产替代趋势下国内MLCC厂商纷纷扩产博迁新材将从中受益公司国内客户风华高科2021年MLCC市场占有率居全国第一风华高科有着三十余年的MLCC发展史是国内少有的01005-2220及以上全尺寸产品覆盖的MLCC供应商在技术与产品品质上不断缩小与日韩差距现已台企并驾齐驱风华高科立足中低端并积极开拓高端市场启动祥和工业园高端电容基地建设项目生产高容小尺寸MLCC继续优先发展车规工控等高端应用领域产品此外风华高科同步加强制浆技术的研究高端电子元件用粉体和浆料现已取得阶段性进展若国内MLCC厂商成功请务必阅读正文后的声明及说明1934博迁新材公司深度TablePageTop突破制浆技术高端MLCC制造将进一步降低进口依赖催化博迁新材高端镍粉需求表10国内MLCC厂商扩产情况公告时间投资额亿项目项目内容动工日期元月产450亿只2020-3-13祥和工业园项目75MLCC月产56亿只风华高科2018-8-31技改扩产项目-MLCC453MLCC月产14亿只2017-10-26技改扩产项目-MLCC056MLCC高容量系列多层片式预计年产3000亿2021-07-094102陶瓷电容器扩产项目只MLCC潮州三环5G通信用高品质多预计年产2400亿2020-6-30层片式陶瓷电容器扩2285只MLCC产技术改造项目年产5000亿片片式年产5000亿只宇阳科技2022-12-1622多层陶瓷电容器项目MLCC小体积薄介质层陶瓷年新增84亿只小火炬电子2022-9-6电容器高技术产业化体积薄介质层陶瓷555项目电容器年新增陶瓷电容器微波电子元器件生产产能20亿只年宏达电子2021-8-25647基地建设项目新增环行器及隔离器产能150万只数据来源公司公告东北证券供给端方面1调整定价模式改善因镍价大幅上涨而滞后的售价2突破分级技术完善产品构成积极开拓新客户公司MLCC用镍粉上游原材料为镍块属于大宗商品占镍粉生产成本的40镍粉产品销售价格镍粉原材料占比与镍价走势基本一致公司自上市起采用成本目标毛利定价模式售价调整要滞后于上游镍价变化叠加2020年常规镍粉销售比重上升汇率波动等原因毛利率有所降低2022年上半年开始公司调整定价模式为1个月或3个月的镍原材料均价加工费2022年第三季度毛利率表现好转公司多角度发力积极提升分级能力目前公司在制粉环节领先日企但分级环节与日企还存在一定差距村田等部分日系客户仅接受分级粉供应因此公司亟需提升分级技术1加快技术研发IPO募集投资项目之一二代气相分级项目即改进高端分级设备加强金属粉体分级技术研发2与客户加强沟通协商公司积极送样日本村田与之协商供应形式3探索新生产模式公司与日本先进分级厂商开展合作设立在日分级工厂截至目前公司已突破180-200nm分级技术小批量供应三星未来请务必阅读正文后的声明及说明2034