东方电子是电力自动化全产业链布局龙头企业，深度受益于电网数字化改革浪潮。东方电子成立于1987年，经过数十年的研发耕耘已在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局，自2007年起公司营业收入和归母净利润已实现连续15年持续增长。2022年前三季度公司实现营业收入35.02亿元，同比增长20.84%，实现归母净利润2.81亿元，同比增长26.10%。
　　电网数字化大势所趋，虚拟电厂有望成为未来发展重要抓手。
　　（1）能源安全和双碳是我国电力体制改革新阶段的重要目标，而数字技术是能源革命中电网发力的重点；国网及南网均在加大数字化相关业务的投资力度，我们预计“十四五”期间数字新基建投资有望达到近1700亿元（国网1400亿元+南网260亿元），而辅助服务市场规模在2025年有望突破1300亿元（其中调频219亿元、备用877亿元）。
　　（2）在具有较高波动性可再生能源占比的电力系统中，发电侧以外的其他系统组成提供的系统灵活性极为关键，而虚拟电厂是电力系统灵活性调节能力的重要补充；随着电力市场机制的逐步完善，虚拟电厂在需求侧响应、辅助服务等方面有望获得较好收益；根据国网测算，若为满足其经营区5%的峰值负荷需求，通过建设虚拟电厂，建设、运维和激励的资金规模有望达400亿~570亿元（按2020年国网最大负荷数据测算）。
　　公司传统主业稳中有升，虚拟电厂业务前瞻性布局有望抢占先机。
　　（1）公司拥有发电、输变电、配电、用电等各环节的自动化产品及系统解决方案，在电网投资力度加大背景下有望实现稳健增长；此外，公司全资子公司威思顿在国网智能电表招标中标份额稳定在第一梯队（近五年市占率维持在4%左右，2022年进一步提升至4.88%），在电表升级换代周期中盈利有望持续提升。
　　（2）公司的虚拟电厂业务涵盖城市级虚拟电厂运行管理平台、负荷聚合商级负荷聚合管控平台和园区级虚拟电厂等三级虚拟电厂范围，在广州的多个虚拟电厂示范项目均表现优异，有望在行业放量之际抢占先机。
　　首次覆盖给予“买入”评级：我们预计公司2022-24年归母净利润分别为4.11/5.97/7.89亿元，对应EPS分别为0.31/0.45/0.59元，当前股价对应22-24年PE分别为31/22/16倍。在“十四五”期间国网及南网持续加大投资力度背景下，公司传统电网自动化业务将保持稳健增长，且公司电表业务在产品升级换代周期下有望迎来“量利齐升”；此外，公司前瞻性布局虚拟电厂业务，在国内新能源装机规模占比快速提升背景下虚拟电厂市场有望迎来新的发展。综合考虑给予公司2023年合理估值（PE）27倍，对应目标价12.03元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期；电力市场机制完善不及预期；原材料涨价风险。

研究报告全文：2023年2月14日公司研究电网自动化龙头企业虚拟电厂打开成长空间东方电子000682SZ投资价值分析报告要点买入首次东方电子是电力自动化全产业链布局龙头企业深度受益于电网数字化改革浪当前价目标价9601203元潮东方电子成立于1987年经过数十年的研发耕耘已在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局自2007年起公司营业收入和归母净利润作者已实现连续15年持续增长2022年前三季度公司实现营业收入3502亿元同分析师殷中枢比增长2084实现归母净利润281亿元同比增长2610执业证书编号S0930518040004电网数字化大势所趋虚拟电厂有望成为未来发展重要抓手010-58452063yinzsebscncom1能源安全和双碳是我国电力体制改革新阶段的重要目标而数字技术是能源革命中电网发力的重点国网及南网均在加大数字化相关业务的投资力度我分析师郝骞们预计十四五期间数字新基建投资有望达到近1700亿元国网1400亿元执业证书编号S0930520050001南网260亿元而辅助服务市场规模在2025年有望突破1300亿元其中调021-52523827频219亿元备用877亿元haoqianebscncom2在具有较高波动性可再生能源占比的电力系统中发电侧以外的其他系统组成提供的系统灵活性极为关键而虚拟电厂是电力系统灵活性调节能力的重要分析师黄帅斌执业证书编号S0930520080005补充随着电力市场机制的逐步完善虚拟电厂在需求侧响应辅助服务等方面021-52523828有望获得较好收益根据国网测算若为满足其经营区5的峰值负荷需求通huangshuaibinebscncom过建设虚拟电厂建设运维和激励的资金规模有望达400亿570亿元按2020市场数据年国网最大负荷数据测算总股本亿股1341公司传统主业稳中有升虚拟电厂业务前瞻性布局有望抢占先机总市值亿元128711公司拥有发电输变电配电用电等各环节的自动化产品及系统解决方一年最低最高元461960案在电网投资力度加大背景下有望实现稳健增长此外公司全资子公司威思近3月换手率5750顿在国网智能电表招标中标份额稳定在第一梯队近五年市占率维持在4左右2022年进一步提升至488在电表升级换代周期中盈利有望持续提升股价相对走势2公司的虚拟电厂业务涵盖城市级虚拟电厂运行管理平台负荷聚合商级负32荷聚合管控平台和园区级虚拟电厂等三级虚拟电厂范围在广州的多个虚拟电厂17示范项目均表现优异有望在行业放量之际抢占先机2首次覆盖给予买入评级我们预计公司2022-24年归母净利润分别为411597789亿元对应EPS分别为031045059元当前股价对应22-24-13年PE分别为312216倍在十四五期间国网及南网持续加大投资力度背-280222052208221122景下公司传统电网自动化业务将保持稳健增长且公司电表业务在产品升级换东方电子沪深300代周期下有望迎来量利齐升此外公司前瞻性布局虚拟电厂业务在国内新能源装机规模占比快速提升背景下虚拟电厂市场有望迎来新的发展综合考虑收益表现给予公司2023年合理估值PE27倍对应目标价1203元首次覆盖给予1M3M1Y买入评级相对130310895073风险提示电网投资不及预期电力市场机制完善不及预期原材料涨价风险绝对132120154295资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元37194486538267818367营业收入增长率8782062199825992340净利润百万元278348411597789净利润增长率12572504182445273215EPS元021026031045059ROE归属母公司摊薄80091399412871491PE4637312216PB3734312824资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-02-14敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告东方电子000682SZ投资聚焦关键假设电网自动化电网自动化是公司的核心主业和电网投资规模高度相关展望2023年国家电网辛保安董事长提出全年国网投资规模将超过5200亿元我们预期公司电网自动化业务增速亦将有所提升综合判断预期公司电网自动化业务2022-2024年营业收入增速分别为203025毛利率分别为302928电能信息管理系统及终端电能信息管理系统及终端业务为公司全资子公司威思顿相关业务近年来随着国网及南网电表需求提升和型号换代致单表价值量提升等因素推动行业整体规模及公司市占率均呈现提升态势预计该板块2022-2024年营业收入增速稳定在25毛利率则在单表价值量提升背景下有所提升2022-2024年分别为3333534我们与市场的不同1市场对于电网投资规模增量以及公司传统业务发展存在一定担心我们认为在新能源装机规模占比快速提升的背景下加大电网各环节尤其是数字化投资是保障电网平稳运行的重要抓手在此基础上公司电网自动化信息管理及电费计量系统等业务仍将保持稳健增长态势2市场对于未来虚拟电厂业务发展的进度存在一定担心我们认为在国家大力推进电力市场改革的背景下电力现货市场交易辅助服务商业模式的理顺是大势所趋叠加新能源装机规模提升后对电网灵活性诉求的提升这都将推动虚拟电厂行业的快速发展进而为公司业绩提供新的增量股价上涨的催化因素1电网投资规模超预期公司两项传统主业电网自动化信息管理及电费计量系统和电网投资规模高度相关且2122年受到疫情影响电网投资规模略微低于预期未来若国网及南网加大投资力度公司该项业务增速有望超预期2电表升级换代需求超预期随着南方沿海地区海风市场加速推进若公司进一步加大沿海地区产能布局公司市占率有望进一步提升若公司针对海外的海风市场作出新的战略规划将给公司业绩带来额外增量3虚拟电厂推进进度超预期国内新能源装机占比快速提升背景下电网灵活性提升至关重要而虚拟电厂是电力系统灵活性调节能力的有效补充若该行业推进超预期将给公司业绩带来额外增量也有望提升公司整体估值水平估值与目标价我们预测公司2022-24年的营业收入分别为538267818367亿元归母净利润分别为411597789亿元对应EPS分别为031045059元当前股价对应22-24年PE分别为312216倍在十四五期间国网及南网持续加大投资力度背景下公司传统电网自动化业务将保持稳健增长且公司电表业务在产品升级换代周期下有望迎来量利齐升此外公司前瞻性布局虚拟电厂业务在国内新能源装机规模占比快速提升背景下虚拟电厂市场有望迎来新的发展综合考虑给予公司2023年合理估值PE27倍对应目标价1203元首次覆盖给予买入评级敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告东方电子000682SZ目录1电力自动化全产业链布局龙头企业42数字电网数字赋能电网添翼821数字技术赋能能源革命数字电网是重中之重822应用场景广阔源网荷电力系统缺一不可1023基建辅助服务空间广阔25年有望达千亿级别1424虚拟电厂是数字电网未来发展的重要抓手173传统业务稳中有升增量业务发展可期2031电力系统全环节覆盖数字化转型直接受益2032电表业务技术领先行业升级换代空间广阔2333前瞻布局虚拟电厂业务示范项目表现优异264盈利预测2841关键假设2842盈利预测295估值水平3051相对估值3052绝对估值3053估值结论3254股价驱动因素326风险分析32敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告东方电子000682SZ1电力自动化全产业链布局龙头企业东方电子股份有限公司以下简称东方电子前身烟台计算机公司成立于1987年后于1997年挂牌上市公司经过数十年的研发耕耘拥有涵盖调度自动化集控站变电站保护及综合自动化配电自动化虚拟电厂综合能源电能表及计量等系列产品和全面解决方案在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局2021年公司实现营业收入4486亿元同比增长1938实现归母净利润348亿元同比增长2312调整后口径图1东方电子发展历程资料来源公司官网公司公告光大证券研究所整理公司股权结构稳定实控人为烟台市国资委公司股权结构较为稳定第一大股东为东方电子集团有限公司持股比例2758实际控制人为烟台市国资委第二大股东为宁夏黄三角投资中心2018年通过定增成为公司重要股东持股比例1386图2东方电子股权结构实控人烟台市国资委51全国社保基金五零三组合博时基金共3只汇总东方电子集团49宁夏黄三角兴全基金共3只汇总基本养老保险基金八零一组合有限公司投资中心27581386410815433043东方电子100100100336烟烟烟台台台烟东东东台方方方海威科电颐思技子软顿环科件电保技股气节发份有能展有限有有限公限限公司公公司司司资料来源Wind截至2022年三季度末敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告东方电子000682SZ全面聚焦数字化业务与子公司协同配合业务分工明确公司以构建数字化企业赋能数字化社会为愿景全方位布局数字化电网数字化能源以及数字化社会相关业务其中公司主体深耕电网自动化相关业务全资子公司威思顿是行业内领先的电能智能计量监测产品龙头企业全面推进公司电能信息管理系统及终端相关业务控股子公司海颐软件专注数字化服务能力的构建以及综合能源管理系统业务的开展图3公司各项数字化业务方向资料来源公司官网光大证券研究所整理公司营业收入及归母净利润稳健增长2022年前三季度增速均超过20在我国电力系统持续改革以及电网持续加大投资的背景下公司与电网投资高度相关的各项核心主业均保持稳健增长态势带动公司整体营业收入和归母净利润持续增长自2007年起公司营业收入和归母净利润已实现连续15年持续增长2022年前三季度公司实现营业收入3502亿元同比增长2084实现归母净利润281亿元同比增长2610图4公司营业收入及增速情况图5公司归母净利润及增速情况502540504516938402035403530301525302520201015201510105105050000020172018201920202021营业收入同比增速2022Q1-Q3归母净利润同比增速资料来源Wind光大证券研究所左轴亿元资料来源Wind光大证券研究所左轴亿元敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告东方电子000682SZ公司毛利率保持稳定净利率ROE摊薄及资产负债率稳步提升2017年至2021年公司毛利率保持稳定近5年毛利率稳定在30以上净利率则在成本管控能力提升背景下保持提升态势从2017年的688提升至2021年的935进而带动公司ROE水平的稳步提升公司资产负债率亦有所提升从2017年的3419提升至2021年的4779并于2022年第三季度末突破50仍处于正常水平图6公司毛利率及净利率情况图7公司资产负债率及ROE情况40605029353174503040252030158612010701105002017201820192020202120172018201920202021毛利率净利率2022Q1-Q3资产负债率ROE摊薄2022Q1-Q3资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所公司期间费用率进入下行通道研发支出持续提升自2019年公司期间费用率达阶段性高点后2670已连续两个年度实现下降2022年前三季度公司期间费用率进一步下降至2387成本管控能力卓见成效另一方面公司坚持加大对研发方面的投入2017-2021年研发支出持续提升2021年研发支出达380亿元占营业收入的比重为846图8公司期间费用情况图9公司研发支出情况491402735812026710036802525238756024024415203230012-202205100销售费用管理费用研发费用20172018201920202021财务费用期间费用率研发支出占比2022Q1-Q3资料来源Wind光大证券研究所左轴亿元资料来源Wind光大证券研究所左轴亿元在手现金相对充裕收现比维持高位2017至2021年公司经营活动现金净流量已连续五年为正在资本开支保持稳定的情况下保证了在手现金的充沛公司销售商品提供劳务收到的现金亦连续五年保持增长收现比稳定在100以上现金流质量相对较好敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告东方电子000682SZ图10公司在手现金情况图11公司收现比情况501151525454011010203551530105250102010015-5510955-10009020172018201920202021经营活动现金净流量20172018201920202021投资活动现金净流量2022Q1-Q3筹资活动现金净流量2022Q1-Q3期末现金及现金等价物余额右轴销售商品提供劳务收到的现金收现比资料来源Wind光大证券研究所左轴右轴单位亿元资料来源Wind光大证券研究所左轴亿元电网各环节自动化产品及系统解决方案均有所贡献能源管理系统逐步发力公司三大主业电网自动化电能信息管理系统及终端信息管理及电费计量系统自2019年起均保持增长三项业务合计占营业收入的比重维持在80以上毛利率均维持在30以上整体经营和盈利能力较为稳定此外随着我国新能源装机建设规模的快速提升公司在能源管理系统端逐步发力2022H1年该板块实现营业收入063亿元未来有望成为公司新的业绩增长点图12公司分业务营业收入图13公司分业务毛利率455040354030302520201510105002019202020212022H12019202020212022H1电网自动化电能信息管理电费计量系统电网自动化电能信息管理系统电费计量系统能源管理系统租赁及其他能源管理系统租赁及其他资料来源Wind光大证券研究所单位亿元资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告东方电子000682SZ2数字电网数字赋能电网添翼21数字技术赋能能源革命数字电网是重中之重能源安全和双碳是我国电力体制改革新阶段的重要目标在历史各时期我国电力行业发展面临不同的问题电力体制改革的目的也各异回顾过去我国电改大致可以分成四个阶段1集资办电解决电力供应问题2政企分开解决政企合一问题3厂网分开打破垄断4放开两端推进电力市场化在新形势下我国将聚焦能源安全与双碳不断深化改革解决新能源的时空错配问题与电价的资源配置问题图14我国电力体制改革主要发展阶段解决电力供应严重短缺问题推行集资办电解决电力建设资金不足问题对集资新建的电力项目按还本付息的原则核定电价水平打破了单一的电价模式第一阶段培育了按照市场规律定价的机制1978-1986年解决政企合一问题提出政企分开省为实体联合电网统一调度集资办电的20字方针和因地因网制宜的电力改革与发展方针将电力联合公司改组为电第二阶段力集团公司组建了华北东北华东华中西北五大电力集团1997年1月16日中国国家电力公司成立随后原电力工业部撤销1987-2002年厂网分开与电力市场化初步发育阶段2002年中共中央国务院下发电力体制改革方案5号文提出了厂网分开主辅分离输配分开竞价上网的16字方针并规划了改革第三阶段路径打破垄断引入竞争提高效率降低成本健全电价机制优化资源配置促进电力发展推进全国联网构建政府监督下的政企分开2002-2014年公平竞争开放有序健康发展的电力市场体系市场化步伐加快2015年中共中央国务院下发关于进一步深化电力体制改革的若干意见9号文确定了三放开一独立三强化的改革基本路径以及第四阶段放开两头管住中间的体制框架中国经济已经步入新常态结构正在转型升级电力体制改革必须要与其他领域改革一起不断推进和深化2015年至今新一轮电改搭建起来了市场化改革的架构为未来打下基础资料来源国务院发改委光大证券研究所整理并绘制数字技术是能源革命中电网发力的重点电网是我国的核心资产在保证电力供应安全方面起到了举足轻重的作用随着科学技术的发展与进步以及现代信息技术和能源技术的深度融合能源转型的数字化智能化特征进一步凸显电网的发展需要适应新能源大规模高比例并网和消纳要求支撑分布式能源储能电动汽车等交互式移动式设施广泛接入数字技术赋能后的电网可有效的促进源-网-荷-储协调互动持续提高能源供给清洁化终端消费电气化系统运转高效化水平敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告东方电子000682SZ图15电网发展与科技进步的关系资料来源数字电网白皮书2020年南方电网以数字化支撑源-网-荷-储协同互动为核心和基础以需求侧资源利用为基础以源-网-荷-储协同互动服务平台为纽带以市场化交易机制为动力赋能新型电力系统构建随着电力系统双高双峰特征凸显面对加速推进能源清洁转型的强烈信号以及新能源大规模高比例并网分布式电源和微电网接入等多重挑战需要充分运用数字化信息化手段来推动源-网-荷-储协调发展图16新型电力系统的特征传统电力系统发电机主导新型电力系统变流器主导高惯量强阻尼低惯量弱阻尼源随荷动源荷互动资料来源构网型高压直挂大容量储能并网技术中国西电光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告东方电子000682SZ表1新型电力系统变化及对数字电网要求新型电力系统特点新型电力系统的变化新型电力系统为什么需要数字技术新型电力系统源-网-荷-储各环节紧密衔接协调互形成清洁主导电为中心的能源电源结构有可控连续出力的煤电动海量对象广泛接入密集交互打破了传统电网供应和消费体系生产侧实现多装机主导向强不确定性弱可环节更多清洁低碳电源结构业务依赖分环节分条块数据应用的边界需要统筹元化清洁化低碳化消费侧实现控处理的新能源发电装机占主导需要融合全量数据汇聚应用全网采集控制数据应对新能源处理不确高效化减量化电气化转变定带来的平衡难题新能源具备主动支撑能力分布新能源广泛接入是新型电力系统涉及的采集控制对式微电网可观可测可控大电复合特性有传统的刚性纯消费范围更广象规模更大且逐步向配电侧和用户侧延伸和下沉安全可控网规模合理结构坚强构建安负荷特性型向柔性生产与消费兼顾型需要统筹采控装置大量对象单点容量低位置分散需要统筹采集控制全防御体系增强体统韧性弹转变装置的管理优化配置策略提升采集的控制有效性性和自愈能力发电侧负荷侧调节能力强电电网形态由单向逐级输电为主的新型电力系统的电源侧和负荷侧均呈现强随机性需网侧资源配置能力强实现各类传统电网向包括交直流混联大随机性更高灵活高效电网形态要统筹优化拓展现有控制方式应用多种控制策略能源互通互济灵活转换提升电网微电网局部直流电网和需要强化控制手段控制渠道建立灵活可靠经济的控制手段整理效率可调节负荷的能源互联网转变新型电力系统业务的开展建立在源-网-荷-储全环高度数字化智慧化网络化技术基础有同步发电机为主导的节海量数据实时汇聚和高腰处理的基础上对数据采实现对海量分散发供用对象的机械电磁系统向由电力电子设时效性更强智能友好技术基础集传输储存应用提出了更高的时效性要求需智能协调控制实现源-网-荷-备和同步机共同主导的混合系统需要保障实时交互要统筹提升感知采集频率以及计算算力网络通道和储各要素友好协同转变安全防护共同提供支撑适应各类新技术新设备以及多运行特性由源随荷动的实时平衡新型电力系统的采集控制在支撑电力系统安全稳定元负荷大规模接入与电力市场模式大电网一体化控制模式服务更多元运行的同时也要服务国家双碳目标的逻辑需要统开放互动紧密融合各类市场主题广泛参运行特性向源-网-荷-储协同互动的非完全需要实现电碳并重筹电碳数据采集和相关应用需求支撑碳监测碳与充分竞争主动相应双向实时平衡模式大电网与微电网核查和碳交易等应用互动协同控制模式转变资料来源新型电力系统数字技术支撑体系白皮书国家电网光大证券研究所整理22应用场景广阔源网荷电力系统缺一不可2022年11月华为联合安永共同发布电力数字化2030在电力供给侧电网侧需求侧的源网荷电力系统中报告详细梳理了如何通过数字化边端泛在通讯网算力和存储算法及应用等数字化使能技术的24个应用场景这些场景可以总结为发电侧数字化输变电数字化配网数字化电力调度综合用能管理碳管理等6大领域其中电力调度配网数字化发电侧数字化是双碳背景下新型电力系统里需要优先考虑的问题图17数字电力系统应用场景资料来源电力数字化2030华为安永敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告东方电子000682SZ发电侧数字化从单一电厂提效到消纳统筹多能互补1电站生产运维提效利用新型状态监测设备通过电站智能巡检完善监测平台建设实现电站统一的数据采集分析和解决方案制定2电站规划建设模拟按照电子图纸开展工程施工采用最优方式实施建设可缩短工期做好各环节协同3消纳统筹多能互补通过电网对消纳能力及接入方案进行综合设置指导发电资源调节资源能够更好的进行调度促进消纳图18数字化电站规划建设计划生产和运营维护图19消纳统筹多能互补资料来源电力数字化2030华为安永资料来源构网型高压直挂大容量储能并网技术中国西电光大证券研究所整理输变电数字化智能巡检操作排除安全隐患1输电线路智能巡视2021年南网全网配备8000架无人机110kV以上线路覆盖率95全年机巡887万公里占比约70全网500KV及以上线路三维数字化通道无人机覆盖率100配置21万套输电在线监测终端全网500kV及以上线路外部隐患终端覆盖率1002变电站巡视操作安全智能化机器巡视为主人工检查型巡视为辅的巡视模式调度监控中心替代的远方操作模式等敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告东方电子000682SZ图20输变电数字化思路图21输电线路数字化后人均维护线路长度及跳闸率人均维护线路长度千米504263934013614033629630530201002015201620172018201920202021110kV及以上输电线路跳闸率次百公里年2151491513121209610860502015201620172018201920202021资料来源数字电网实践白皮书南方电网资料来源数字电网实践白皮书南方电网配电网数字化多源接入高效运营与配网自愈1多源配网运营随着高比例分布式电源和多样化负荷的接入城市配电网将呈现出有源多向双高的特征未来将继续规范接入标准推动一二次设备融合提升边缘计算能力推进光纤通讯同时结合虚拟电厂方案推动配网侧高效运营2自愈配网调控全面感知监测能力提高通讯能力提高AI解决问题能力3网荷友好互动友好满足各类电源和用能设施接入需要实现客户侧可调节负荷设备的即插即用柔性联接敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告东方电子000682SZ图22多源配网高效运营图23配网数字化支持系统资料来源虚拟电厂的电网应用场景探讨曾凯文资料来源数字电网实践白皮书南方电网电力调度智能电网调度与含虚拟电厂调度体系1智能电网调度提升电力预测的可靠性和调度部门的指令传达操作链接等数字化水平实现高效顶层电力调度2虚拟电厂通过数字化软件聚合分散而各自独立的电源储能可控负荷更精准的解决电力调度存在的问题图24包含虚拟电厂的调控体系资料来源虚拟电厂及需求响应试点建设整体解决方案东方电子敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告东方电子000682SZ23基建辅助服务空间广阔25年有望达千亿级别国网数字化探索多年引领我国各时期电网发展从2009年构建坚强的智慧电网解决经济发展电力大规模输送问题到2016年的能源互联网对现代能源体系与信息技术进行深入融合推动产业转型再到2019年的泛在电力物联网和2021年新型电力系统以顺应数字经济和双碳的发展趋势国网始终走在我国数字化电网建设的前列2020年国网在数字新基建领域投入247亿元2021年12月13日国网发布的数字新基建十大重点建设任务主要用来部署电网数字化平台能源大数据中心电力大数据应用电力物联网能源工业云网智慧能源综合服务能源互联网5G应用电力人工智能应用能源区块链应用电力北斗应用图25国家电网数字化探索进程能源互联网中国倡议探讨构建全球能源互联网新型电力系统以新能源为主体的新型电力系统承载推动以清洁和绿色方式满足全球电力需求着能源转型的历史使命是清洁低碳安全高效能源综合运用先进的电力电子技术信息技术和智能体系的重要组成部分是以新能源为供给主体以确管理技术将大量由分布式能量采集装置分布保能源电力安全为基本前提以满足经济社会发展电式能量储存装置和各种类型负载构成的新型电力力需求为首要目标以坚强智能电网为枢纽平台以网络石油网络天然气网络等能源节点互联起源网荷储互动与多能互补为支撑具有清洁低碳安来以实现能量双向流动的能量对等交换与共享全可控灵活高效智能友好开放互动基本特征的网络电力系统2009201620192021智能电网以坚强智能电网以坚强网架为基泛在电力物联网充分应用大云物移智链等础以通信信息平台为支撑以智能控制为现代信息技术先进通信技术实现电力系统各手段实现电力流信息流业务流的个环节万物互联人机交互大力提升数据自动高度一体化融合实现坚强可靠经济高效采集自动获取灵活应用能力对内实现数清洁环保透明开放友好互动的现代电网据一个源电网一张图业务一条线对外广通过建设坚强智能电网提高电网大范围优泛连接内外部上下游资源和需求打造能源互化配置资源能力实现电力远距离大规模联网生态圈适应社会形态打造行业生态培输送育新兴业态支撑三型两网世界一流能源互联网企业建设资料来源国家电网光大证券研究所整理2022年7月23日国家电网有限公司在第五届数字中国建设峰会上发布新型电力系统数字技术支撑体系白皮书从背景意义目标原则和体系框架全面阐述了新型电力系统技术支撑体系展示了以数字技术支撑新型电力系统建设的路径方案敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告东方电子000682SZ图26国家电网新型电力系统数字技术支撑体系资料来源新型电力系统数字技术支撑体系白皮书国家电网南网2019年首次将数字化转型提升到战略高度2019年南网首次将数字化转型提高到战略高度同年全面建成基于云数一体的数字化基础平台成立全球首家数字电网研究院2020年深化平台应用推动业务变革2021年数字电网建设促进三商转型图27南方电网数字化探索进程孟振平董事长在南方电网公司工作会议室第一次把数字化转型升级到公司战略高度将数字化转公司数字化转型和数字南网孟振平董事长在公司工作座谈会上提出型作为支撑公司三商转型的重要战略路径建设行动方案2019年版人工智能平台上线技术驱动业务需求驱动的双驱动构想20181220191201942019520196-7201992019122020年中发布第四次工业革命对电孟振平董事长发表把握第四次工业革命的成立全球首家数字电网研究院互联网平台上线网转型影响报告历史机遇以数字化推进电网企业战略转型发布云大物移智专项规划旁站式数据中心升级为底座式数据中心署名文章正式拉开了数字南网建设序幕南网云上线客户服务平台上线南方电网公司电网资产域管理平台上线围绕资产全生命周期管理理念新一代电网管理平启动数字化转型和数字电网建设台在功能上实现了业务全覆盖流程全贯通促进三商转型研究发布数字电网白皮书运营管理平台上线数据全共享三大突破20217-112021620214-520211202012202011202010202082021年7月发布南方电网公司数字化数字中国峰会南网智瞰智搜上线公司数字化转型和数字电网建设转型和数字电网建设促进三商转型行数字电网推动构建促进管理及业务变革行动方案动方案新型电力系统专家2020年版2021年11月参加首届数字政府建设研讨会峰会成果展充分展示以数字电网助力数字政府建设相关成果资料来源数字电网实践白皮书南方电网光大证券研究所整理基于云平台互联网大数据物联网等新技术南网计划实施4321建设方案其中1建设四大业务平台即电网管理平台客户服务平台调度运行平台企业级运营管控平台2建设三大基础平台即南网云平台电网数字化平台物联网平台3实现两个对接即对接国家工业互联网对接粤港澳大湾区利益相关方4建设完善一个中心即公司统一的数据中心敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告东方电子000682SZ图28南网数字化转型思路资料来源数字电网实践白皮书南方电网基建数字基建占电网投资约45未来有望进一步提升电网投资由国网和南网投资共同组成其中1国网2020年数字新基建投资为247亿数字新基建占电网总投资比重约54十四五电网计划总投资约24万亿元假设未来数字新基建投资占国网的投资比例从2020年的54每年提升01个pct至2025年的59则十四五期间国网数字新基建投资规模有望超过1400亿元2南网十四五期间规划电网投资约6700亿元其中数字化规划超260亿元占比约39需要指出的是数字经济的要求是随经济形势而变双碳任务的阶段性矛盾点亦是随发展不断调整的当前比历史上任何一个时期对经济转型的要求都更迫切我们认为数字基建在电网投资中的占比有望进一步提升服务辅助服务市场改革在即电网服务市场空间有望突破千亿调频备用的比例与各省的电源结构负荷特性区域联络水平有关一般来说新能源发电量占比越高调频服务需求越大新能源装机占比越高备用服务需求越大我们假设12025年2030年辅助服务费用占全社会电费的25和30其中调频备用占全社会电费的比例为20和252平均销售电价取600元MWh3调频与备用的比重分别参考2018年南方区域东北区域的14和15由上述假设测算得出2025年2030年调频费用分别为2194亿元年2648亿元年备用费用分别为8774亿元年13238亿元年敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告东方电子000682SZ图29各区域新能源装机与辅助服务费用占比2018年图30辅助服务费用调频备用预测120003525001000030190622520008000206000占比15001371013238装机容量1540008774101000747920004986550024932194264800华北东北西北华东华中南方020212025E2030E风电左光伏左辅助服务费用调频费用备用费用电费占比右新能源装机占比右新能源电量占比右资料来源国家能源局中国电力年鉴光大证券研究所绘制单位万千瓦左资料来源Wind光大证券研究所预测单位亿元表2辅助服务费用调频备用预测单位202020212025E2030E全社会用电量万亿千瓦时7518319141059最大负荷亿千瓦1231392164198新能源装机占比241267378461新能源发电量占比95117213275全社会电费万亿元451499548635辅助服务费用占比08152530辅助服务费用亿元年360574791371019062资料来源Wind光大证券研究所预测来自数字电网数字赋能电网添翼数字电网系列研究二2022122924虚拟电厂是数字电网未来发展的重要抓手系统能否在高比例波动可再生能源的情况下灵活运行是电力系统转型的核心且对于确保现代电力系统的安全性至关重要电力系统灵活运行能力主要是指电力系统能够可靠且经济有效地应对全时间尺度的供需平衡变化和不确定性从而确保电力系统瞬时稳定性并支持长期供电安全系统调节能力不足会降低电力系统的稳定性或产生大量的弃电电力系统灵活运行能力既来自电力供给侧还可以通过电网基础设施需求侧响应和电力存储来提供系统运行调节能力在具有较高波动性可再生能源占比的电力系统中发电侧以外的其他系统组成提供的系统灵活性极为关键而虚拟电厂是电力系统灵活性调节能力的重要补充表3灵活性提升手段比较提升手段优势不足单位调节容量投资小调峰能力提升显著配套政策与机制依赖性较高火电灵活性改造配合检修同步进行周期短见效快响应调节速度慢冷启动需5小时改造的技术方案成熟提升空间大启动速度快抽发损失25使用成本高抽水蓄能电站可作为事故备用和黑启动电源地理条件受限缺乏转动惯量不利于控制电网频率全自动化控制响应快速电化学储能站前期投资高性价比较低控制精度高可全容量调节目前尚不具备大规模建设条件价格信号传导机制形成需要较长时间潜力大提升效果存在不确定性需求侧响应前景好需求侧资源可控性相对较差响应效果难以精确计量有争议资料来源火电机组灵活性改造的激励机制研究张晶等中国电力系统灵活性的多元提升路径研究袁家海教授课题组光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告东方电子000682SZ虚拟电厂定义依托互联网和现代信息通讯技术把分布式电源储能负荷等分散在电网的各类资源相聚合进行协同优化运行控制和市场交易实现电源侧的多能互补负荷侧的灵活互动对电网提供调峰调频备用等辅助服务图31虚拟电厂与真实电厂的比较调节手段电能量市场辅助服务市场容量市场调节资源分布式电源调增出力负荷削峰为主以调峰为主虚拟电厂容量补偿储能充电桩调减负荷可参与电力市场能力可拓展可调节负荷火电厂中长期调峰调频电厂调节出力容量补偿风电现货电力交易备用调压等光伏资料来源国家电网光大证券研究所虚拟电厂的收益包括需求侧响应电能量交易辅助服务但是整体商业模式的理顺较为依赖电力市场机制的进一步完善1需求侧响应截止2022年11月已有上海江苏广东浙江山东河南等14个省区直辖市出台了虚拟电厂参与需求响应新政策其中除广东浙江等省份已引入需求响应市场化交易确定补偿价格以外其余大部分省份仍为固定价格补偿总体而言需求响应具有较好的盈利空间但其交易频次不确定总体收益存在较大波动2电能量交易截止2022年11月仅山西山东出台了虚拟电厂参与电力现货市场交易的具体规则但暂未了解到具体运行项目案例目前受限于各现货试点省份峰谷价差不足的现状虚拟电厂参与电能量交易的获利空间有限且与售电业务存在一定程度的功能重合虚拟电厂建设的增量效益不明显3辅助服务以华北华中西北等区域调峰市场与上海浙江等省内调峰市场为主随着一批二批现货试点省份进入连续运行省内调峰市场的功能正在削弱南方区域江苏浙江允许虚拟电厂参与调频备用等辅助服务交易或实施两个细则补偿但实践案例极少目前调峰辅助服务市场补贴力度小且市场规模逐步萎缩难以成为虚拟电厂的主要收入来源敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告东方电子000682SZ图32虚拟电厂参与市场化需求响应机制参与主体准入门槛需求响应费用分摊补偿费用负荷聚合商和电力用户大用户年用电量500需求响应资金来源包日前邀约申报价格负荷聚合商包括售电万千瓦时及以上括电力用户分摊现上下限3500元70公司和第三方独立主非直控虚拟电厂调节货市场发电侧市场考元MWh虚体聚合商能力不低于03兆瓦核及返还费用等资金可中断负荷交易申用户分为大用户和一单次响应时间不低于设置度电分摊上限报价格上下限5000元拟般用户包括工业负2小时市场用户的需求响应70元MWh电荷工商业可中断负直控虚拟电厂调节能收益由需求地区市场直控可调节负荷申厂荷用户侧储能电力不低于10兆瓦调用户分摊或由该地报价格上限25-40动汽车充电设施分节速率不低于2出区财政专项资金支付元kW月下限0元布式发电智慧用电力上限分钟单位响kW月设备等响应资源5应时间不低于2小时最大负荷资料来源广东省市场化需求响应实施细则广东电力交易中心光大证券研究所我国虚拟电厂发展处于试点示范应用阶段十三五期间我国江苏上海河北广东等地相继开展了虚拟电厂项目试点如江苏省于2017年投运负荷型虚拟电厂上海市于2017年建成黄浦区商业建筑虚拟电厂示范工程冀北地区建设聚合了分布式光伏空气源热泵民用及工业空调机组电动汽车充电站等的虚拟电厂并参与了华北辅助服务市场进行调峰表4中国虚拟电厂典型案例地区主要场景试点项目主要响应资源特点需求响应大规模源网荷友好互动系统大规可中断源-网-荷控制系统国江苏新能源消纳等模源网荷示范工程可调节负荷内规模最大需求响应丽水虚拟电厂宁海虚拟电厂试点项储能设施充电国内单次响应浙江削峰填谷等目宁波离网光储系统式虚拟电厂等桩居民楼宇等体量最大商业楼宇能源管理城区黄浦商业建筑需求侧管理示范工商业负荷以商业楼宇为主的上海削峰填谷等项目虚拟电厂运营项目试点等储能等虚拟电厂体系新能源消纳冀北泛在电力物联网虚拟电厂示范冀北光伏电采暖等多主体参与需求响应等工程等资料来源36氪2022年中国虚拟电厂行业洞察报告光大证券研究所整理据国家电网测算若通过建设煤电机组满足其经营区5的峰值负荷需求2020年国网区域最大负荷约875亿千瓦5即4375万千瓦电厂及配套电网投资约4000亿元若建设虚拟电厂建设运维和激励的资金规模400亿570亿元折合9001300元千瓦此外虚拟电厂在欧美发达国家发展已经形成一定规模亚太地区虚拟电厂需求将进一步增长咨询机构PS预计全球虚拟电厂市场将从2016年的192亿美元增长至2023年的1188亿美元年均复合增率超30敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告东方电子000682SZ3传统业务稳中有升增量业务发展可期31电力系统全环节覆盖数字化转型直接受益公司拥有发电输电变电配电用电等各环节的自动化产品及系统解决方案1调度侧公司深耕调度自动化领域多年技术不断创新产品持续更新换代智能调度系统解决方案面向国家电网南方电网各省级调度中心地区级调度中心根据客户需求灵活配置为智能电网一体化运行和调度控制提供全面系统解决方案智能调度技术支持系统E8000是充分融合国家电网公司电网调度控制系统南方电网公司一体化电网运行智能系统等规范而开发的新一代智能调度技术支持系统E8000系统可以将传统的调度集控配电继保安自等各自独立的业务应用整合为一套系统同时将各级调度控制中心及厂站业务纵向贯通实现调控业务的计划数据分析控制等信息的共享和协调是各级各类电力调控中心实现智能电网运行控制和优化运营的整体解决方案图33E8000智能调度技术支持系统资料来源东方电子官网实时电力平衡优化调控系统是电力现货市场条件下发电调度实时运行的支撑系统该系统可以实现电网调度内部各专业应用系统的横向数据集成具备适应电力现货市场运行的调度计划修改管理功能以及电力平衡前瞻调度功能主要包括调度计划修改管理计划修改安全校核计划审核基础数据管理与监视实时电力平衡网省统一调峰信息汇总与发布等功能敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告