研究报告全文：专题报告2023-02-13从白银供求主要变化看未来可能的供需矛盾二夏佳栋股指研究员报告要点从业资格号F3023316交易咨询号Z0014235工业需求类别上主要看银浆地域上主要看中国白银主要工业需求中电子电力需求占比0755-23375130最高相关白银产品主要包括银浆和电接触材料因光伏行业近几年的快速发展银浆需求是xiajdwkqhcn白银工业需求的最主要增量是判断白银供需的主要参考变量工业需求的地域分布来看中国是最大需求国且未来需求量预计还将进一步增长彭玉梅贵金属研究员光伏用银预计持续增长但增速可能逐渐放缓随着世界范围内能源改革的推进中长期来从业资格号F3085614看光伏仍有较大增长空间短期仅从光伏用银需求来看2023年的需求边际增量并没有前两0755-23375141年显著电池技术以P型为主N型耗银量高未来市占率提升将增加耗银量但银包铜技术pengymwkqhcn等的规模化应用将在长期逐步减少耗银量白银行情展望实际利率下行期白银将迎来双重上行驱动在此前白银的属性分析文章中我们提到实际利率决定白银趋势性方向工业属性影响白银相对黄金的强弱金银比而白银供需关系决定金银比的中枢位置经过对供需主要影响因素的分析可以得出结论2023年的边际供需矛盾并不会十分突出但库存的历史低位可能放大供需缺口的影响从而支持金银比中枢下降即白银相对表现优于黄金而实际利率方面当前美联储加息周期接近末端此后货币政策转宽松预期以及宽松周期内实际利率都将出现趋势性下行确定白银的中周期上涨趋势而货币政策转宽松后商品需求也将进入上行周期白银工业属性将推动金银比下降白银上涨空间将大幅超过黄金贵金属研究从白银供求主要变化看未来可能的供需矛盾二工业需求类别上主要看银浆地域上主要看中国白银工业需求主要为电子电力和钎焊合金需求电子电力中光伏增量需求最为显著白银主要工业需求中电子电力需求占比约65钎焊合金需求占比约10是白银的主要工业用途相关白银产品主要包括银浆电接触材料和银钎焊材料银浆主要用于光伏电池电子元件等因光伏行业近几年的快速发展银浆需求是白银工业需求的最主要增量是判断白银供需的主要参考变量此外白银也用于摄影设备中主要相关产品为卤化银随着摄影设备的技术更替当前摄影用白银量逐年递减医用X光片等可能是未来卤化银的主要需求来源纳米银材料是白银未来的潜力应用领域主要用在医疗器械食品包装等方面目前的使用量占整体工业需求比还较低未来随着规模化应用可能有一定增量需求图1白银主要工业需求数据来源网络资料整理五矿期货研究中心工业需求的地域分布来看中国是最大需求国且未来需求量预计还将进一步增长矿产银供给主要来自南美中国俄罗斯等2021年矿产银产量排名前三的国家依次为墨西哥中国和秘鲁三者产量占全球矿产银总产量的51白银的全球工业需求中中美日欧占到主要部分其中又以中国的工业需求为首中国成为白银工业需求的主要驱动而由于白银工业需求的主要增量来自光伏行业而全球电池片的产能几乎都集中于中国因此预计未来中国的白银工业需求量还将进一步增长占比将进一步提高2023-02-132贵金属研究图2工业需求的总量驱动中国美国日本欧洲其他18000160001400012000247222962390244821382211100002113212621962106322133812911308131078000325522842696270728146000347835763408372433853399353631722745282340002000365037743773375326632872302731173175346602012201320142015201620172018201920202021数据来源世界白银协会五矿期货研究中心光伏用银预计持续增长但增速可能逐渐放缓光伏装机仍有较大增长空间但2023年增速可能有所放缓随着世界范围内能源改革的推进中长期来看光伏仍有较大增长空间根据IRENA的数据预测2030年光伏发电量将约占全球总发电量的19累计装机量接近5221GW2050年光伏发电量将约占全球总发电量的29累计装机量超过14036GW短期来看2022年光伏装机量大幅放量2022年白银供给缺口也出现近年来的较高值预计2023年难再维持2022年的高增速因此仅从光伏用银需求来看2023年的需求边际变化并没有前两年显著图3光伏产业链图4光伏新增装机规模预测数据来源聚合材料招股书五矿期货研究中心数据来源CPIA五矿期货研究中心电池技术以P型为主N型耗银量高未来市占率提升将增加耗银量但银包铜技术等的规模化应用将在长期逐步减少耗银量当前光伏电池主要包括P型与N型电池当前主流为P型电池P型电池仅受光面使用正面银浆N型电池双面均使用正面银浆N型TOPCon电池单片银2023-02-133贵金属研究浆用量大约是P型电池用量的约15倍左右N型HJT电池单片低温银浆用量是P型电池正银用量的约25倍左右N型电池存在效率转换的优势但因耗银量高其成本也较高当前降本的主要方式为使用多主栅技术以及减小栅线宽度使用银包铜浆料等替代材料来减少正银消耗量如苏州晶银使用银包铜浆料实现单位耗银量下降30根据市场预测未来N型电池市场占比将有大幅提高技术的转换将带来银浆需求的阶段性增长而随着银包铜浆料等的大规模使用边际需求增长将逐步放缓图5太阳能电池技术平均转换效率变化趋势数据来源中国光伏产业发展路线图五矿期货研究中心图6电池技术市场占比变化趋势图7P型电池与N型电池结构差异数据来源CPIA五矿期货研究中心数据来源聚合材料招股书五矿期货研究中心图8不同车型耗银量变化趋势数据来源网络资料整理五矿期货研究中心2023-02-134贵金属研究白银行情展望实际利率下行期白银将迎来双重上行驱动在此前白银的属性分析文章中我们提到实际利率决定白银趋势性方向工业属性影响白银相对黄金的强弱金银比而白银供需关系决定金银比的中枢位置经过对供需主要影响因素的分析可以得出结论2023年的边际供需矛盾并不会十分突出但库存的历史低位可能放大供需缺口的影响从而支持金银比中枢下降即白银相对表现优于黄金而实际利率方面当前美联储加息周期接近末端此后货币政策转宽松预期以及宽松周期内实际利率都将出现趋势性下行确定白银的中周期上涨趋势而货币政策转宽松后商品需求也将进入上行周期白银工业属性将推动金银比下降白银上涨空间将大幅超过黄金图9货币政策周期决定白银行情主要趋势图10工业属性影响金银比波动COMEX银实际利率金银比COMEX铜右轴倒序55-151400-10451201-050035100205803251015604152040525530206-5352003-022005-022010-022011-022013-022016-022018-022004-022006-022007-022008-022009-022012-022014-022015-022017-022019-022020-022021-022022-022023-021999-012001-012004-012005-012008-012010-012012-012014-012023-012002-012003-012006-012007-012009-012011-012013-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012000-01数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心2023-02-135免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-02-136