研究报告全文：股票研究TableindustryInfo教育产业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest行动教育605098评级增持上次评级增持线下课程复苏企业学习付费意愿增强目标价格5400上次预测3750公行动教育公司更新报告当前价格3451司刘越男分析师20230214021-38677706更交易数据liuyuenangtjascomTableMarket新证书编号S088051603000352周内股价区间元2238-5200报总市值百万元4075本报告导读总股本流通A股百万股11844告流通股股百万股疫后线下课程复苏叠加中小企业主学习动力增强公司23年业绩将筑底回升BH00流通股比例37日均成交量百万股165投资要点日均成交值百万元5124TableSummary维持增持考虑到疫情影响我们下调公司2022-2024年归母净利润TableBalance资产负债表摘要分别为1172123亿元EPS分别为099179254元前值股东权益百万元104415204255元给予公司2023年30倍PE估值上调目标价为54每股净资产884元前值3750元维持增持市净率39净负债率-15377管理教育第一股享行业集中度提升红利企业管理培训行业高速增长市场规模达数千亿元但市场集中度较低公司深耕管理教育近TableEpsEPS元2021A2022E20载业内品牌影响力显著享行业集中度提升红利且积极推进Q1004009Q2061035一核两翼战略打造世界级实效商学院不断提升竞争壁垒证Q3027038券线下课程复苏排课集中释放2022年受疫情影响线下报到率缺Q4052017失订单量下滑23年重启开课后排课密度将加大报到率提升全年145099研业绩复苏势头强劲合同负债呈持续增长趋势为后续业绩释放奠定究TablePicQuote报基础疫情消除加之品牌效应预计23年收入转化能力可实现大幅52周内股价走势图修复且销售爬坡期期已过会发力带动2023年订单提升行动教育上证指数告疫后经济加速恢复发展中小企业主学习动力增强历年上市公司营8收和MBA报考人数高度相关且MBA报考人数滞后于公司营收一0期当企业经营向好时客观上有更多资金支持高管去深造学习主-8-17观上会积极学习进一步提升业绩23年企业面临的经济下行压力得-25以缓解经营状况将得到有效改善中小企业主学习动力将进一步增-34强2022-022022-052022-082022-11风险提示业务拓展盈利不及预期市场竞争加剧师资流失风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入3795554577631054绝对升幅13183--1447-186738相对指数10128经营利润EBIT113157128234331--1039-198342TableReport相关报告净利润归母107171117212300--1060-318041Q3业绩符合预期排课持续恢复20221026每股净收益元090145099179254疫情短期扰动排课订单快速恢复20220828每股股利元000000000000000推期权激励绑定核心骨干彰显发展信心利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E20220722TableProfit培训咨询业务订单充足业绩稳健增长经营利润率29928327930631420220428净资产收益率23915894145170业绩增速亮眼在手订单充裕增长可期投入资本回报率21012184132156EVEBITDA20552650128868320220317市盈率39172447356019731395感谢博士后赵国振对本文的贡献股息率0000000000请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage行动教育605098TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230214财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入3795554577631054社会服务营业成本80116102158211税金及附加34357教育产业销售费用115161128206285管理费用568873122169EBIT113157128234331公允价值变动收益018000TableStock投资收益175913行动教育605098财务费用-15-18000营业利润129201140253356所得税2129213953少数股东损益22234净利润107171117212300评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产9051718146218392590上次评级增持其他流动资产72222长期投资11111目标价格5400固定资产合计187179179179179上次预测3750无形及其他资产22222资产合计11752007175121412898当前价格3451流动负债7208974666411095非流动负债429292929股东权益4501082125614711775投入资本IC4501112128615011805TableWebsite公司网址现金流量表wwwxdjy100comNOPLAT95135108198281折旧与摊销1423000流动资金增量119-455-430162447资本支出-4-4111公司简介自由现金流223-301-321360730TableCompany经营现金流189377-317367737公司的主营业务为企业管理培训管理投资现金流-3-107261014咨询服务以及相关图书音像制品销售融资现金流-444525500现金流净增加额142-242-256377751定位于提升企业竞争力的云智力平财务指标台主要致力于为企业提供全生命周成长性期的生态化知识服务和智力支持平台收入增长率-137466-177668382EBIT增长率-99391-188829416目前公司的主要业务包括管理培训业净利润增长率-95601-313804414务管理咨询业务图书音像制品销售利润率毛利率业务等788790776793800EBIT率299283279306314净利润率282308257278284收益率净资产收益率ROE23915894145170总资产收益率ROA928668100105投入资本回报率ROIC21012184132156运营能力存货周转天数11184809185应收账款周转天数0000000000总资产周转周转天数1132513197139751024510036净利润现金含量1822-271725TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1106-02-01-01偿债能力1m资产负债率6174612823133883m净负债率1609855394455633估值比率12mPE39172447356019731395PB000441334286237036912151821EVEBITDA205526501288683PS5915381078646467股息率0000000000周内价格范围TableRange522238-5200市值百万元4075股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债672414571124161214445099813718-53033872112-1517161574688-243-11262164-34-10-188495392022-022022-062022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万行动教育价格涨幅收入增长率净资产收益率行动教育相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of18TablePage行动教育605098目录1管理教育第一股享行业集中度提升红利411深耕管理教育近20载业内品牌影响力显著412积极推进一核两翼战略打造世界级实效商学院52经济回暖企业支付意愿增强线下课程排课恢复721管理培训市场空间广阔市场集中度有待提升722内部经营向好提振发展信心推动企业学习管理升级923外部经济转型叠加新技术涌现不断激发企业管理培训动力103公司业务强劲复苏1131疫后排课率密度加大报到率显著提升1132合同负债呈增长态势公司业绩释放潜力大1333销售爬坡期已过新增获客有望发力144盈利预测与投资建议155风险提示17图目录图1行动教育成长为行业龙头4图2行动教育服务众多知名企业4图3复购转介绍是主要获客渠道潜在客户群体庞大5图4公司一体两翼战略发展布局6图5三个维度提升公司核心竞争力6图6管理培训市场规模广阔亿元7图7疫后公司收入缓慢恢复9图8公司营收与MBA报考人数具有高相关性10图9国内经济高质量发展10图10我国企业法人单位数持续攀升10图11利用互联网多媒体授课11图12结合企业自身实际转训落地11图13春节周旅游人数恢复常态11图14出行阻碍不在公司积极布置线下教学12图15展望2023业绩反弹趋势明显亿元12图16合同负债维持高位亿元13图17营收报告期初合同负债亿元13图18浓缩EMBA课程引人入胜14图19公司销售团队强大202115图20销售人员增加有效助推营收提升15表目录表1国家政策支持管理培训行业7表2管理培训行业出现梯队划分8表3行动教育主要财务指标预测百万元16表4可比公司估值表2023021017请务必阅读正文之后的免责条款部分3of18TablePage行动教育6050981管理教育第一股享行业集中度提升红利11深耕管理教育近20载业内品牌影响力显著专注企业管理培训领域成为实效教育管理领先品牌公司成立于2006年为企业提供全生命周期的管理教育服务于2021年成功登陆A股主板成为中国管理教育首家主板上市公司公司于2004年推出企业经营必修课赢利模式与浓缩EMBA课程开创国内管理教育行业实践课程先河截至2021年赢利模式已迭代至90版本2017年行动在线商学院APP全球首发公司持续推进线上教育业务进一步延伸了培训价值链图1行动教育成长为行业龙头数据来源公司官网国泰君安证券研究服务十余万企业学员形成良好业内口碑公司课程体系不断完善形成了覆盖企业管理各重要领域的课程体系并在学员中获得较高的满意度据部分课程学员满意度调研数据公司学员满意度达90以上目前公司企业学员已超过16万人服务上市公司近600家在全球成立50校友会良好的口碑较高的知名度为企业后续业务开展奠定良好基础图2行动教育服务众多知名企业请务必阅读正文之后的免责条款部分4of18TablePage行动教育605098数据来源公司官网产品质量和教学效果持续提升转介绍率高达80公司课程自主研发团队成熟培训课程产品内容实时更新产品质量和教学效果持续提升积累良好口碑转介绍率高达80实现低获客成本2022年客户名单与2021年重合度高于50校长MBA客户98来自浓缩EMBA20方案班和咨询业务客户100由校长MBA转化产品呈漏斗形态复购端潜在客户群体庞大图3复购转介绍是主要获客渠道潜在客户群体庞大数据来源公司公告12积极推进一核两翼战略打造世界级实效商学院培训咨询OMO数字化商学院拉长服务周期公司以管理培训为核心延伸出管理咨询业务围绕企业大学战略绩效品牌和营销税务咨询定位战略对客户在经营管理中遇到的个性问题提供定制化的咨询服务2021年11月公司推出OMO数字化商学院形成了线下企业商学院建设和线上企业数字化平台进一步拉长服务周期结合SaaS软件平台为客户提供更深入更持续的服务请务必阅读正文之后的免责条款部分5of18TablePage行动教育605098成立产业基金股权投资业务未来可期公司于2021年6月9日与上海添宥投资成立海南躬行私募基金合伙企业有限合伙基金总规模2亿元其中公司作为有限合伙人以现金认缴出资额199亿元占该基金9950份额该基金聚焦学院企业的Pre-IPO投资重点投向业绩稳定估值较低技术领先潜力较大的学员公司目前公司累计服务超16万企业学员其中上市公司600余家行业区域龙头数千家后续股权投资业务贡献业绩增量值得期待图4公司一体两翼战略发展布局数据来源公司公告师资研发渠道不断提升竞争壁垒公司紧密围绕实效第一持续改进通过三个维度提升核心竞争力强大的导师阵容公司的导师团队兼具实效管理理论学术造诣和丰富的企业管理经营经验导师们做自己所讲讲自己所做为参加培训的企业带来实质性的效益提升成熟的研发系统公司拥有标准化的研发流程通过内外并行的研发方式结合现有内容和市场需求不断推动课程迭代出新打造具有实效性的课程体系公司强有力的销售团队带来口碑营销效应和高转介绍率服务及营销网络覆盖全国打造了坚实的客户基础图5三个维度提升公司核心竞争力数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of18TablePage行动教育6050982经济回暖企业支付意愿增强线下课程排课恢复21管理培训市场空间广阔市场集中度有待提升企业管理培训行业高速增长市场规模达数千亿元21世纪前我国企业管理培训产业市场规模不足百亿元随着产业结构调整与升级企业管理培训需求显著增加2010年后培训业务开始规模化行业从师资授课演讲模式升级为项目团队化运作的模式企业管理培训呈现高速增长态势据中研普华数据2021年我国管理培训市场规模达4757亿元预计2026年将达到10341亿元图6管理培训市场规模广阔亿元120001682103411000016811681885316818000758016816490600055561680475716804000168016791680200016790167920212022E2023E2024E2025E2026E市场规模亿元yoy数据来源中研普华国泰君安证券研究国家政策支持利好行业前景广阔国家政府部门和各主管机关出台一系列的产业政策为管理培训类企业的发展创造了良好的政策环境2021年10月中共中央办公厅国务院办公厅印发关于推动现代职业教育高质量发展的意见明确职业教育是国民教育体系和人力资源开发的重要组成部分企业管理培训行业前景广阔大有可为表1国家政策支持管理培训行业时间发布主体政策规划政策要点国务院办公厅关于加快鼓励高技术服务企业加大职工培训投入力度提高职工培2011年国务院办公厅发展高技术服务业的指训费用计入企业成本的比例加快发展人力资源服务业导意见促进高技术服务业人才资源优化配置和合理流动加快职业教育信息化建设支撑高素质技能型人才培养教育信息化十年发展规2012年教育部优化教育教学过程提高实习实训项目教学案例分析划2011-2020年职业竞赛和技能鉴定的信息化水平请务必阅读正文之后的免责条款部分7of18TablePage行动教育605098鼓励和支持各类职业技能培训机构和用人单位依法开展就中华人民共和国就业促2015年全国人大常委业前培训在职培训再就业培训和创业培训鼓励劳动进法者参加各种形式的培训开发针对不同创业群体不同阶段创业活动的创业培训项国务院关于印发十三目积极探索创业培训与技能培训区域产业相结合的培2017年国务院五促进就业规划的通训模式试点推广慕课等互联网创业培训新模式知大规模开展开放式在线培训国家发改委教育建设产教融合型企业实重视培育企业家队伍继续做好中小企业经营管理领军人2019年4月部施方法试行才培训提升中小企业经营管理水平鼓励支持社会培训和评价机构开展职业技能培训和评价工作鼓励支持社会培训和评价机构开展职业技能培训和评职业技能提升行动方案2019年5月国务院办公厅价工作加强职业技能培训基础能力建设完善职业培训2019-2021年补贴政策加强政府引导激励加强组织领导强化保障措施提出广泛开展企业职工技能培训积极开展面向重点人群的就业创业培训大力开展失业人员再就业培训做好职职业院校全面开展职业教育部办公厅等14业指导和就业服务推进培训资源建设和模式改革加强2019年11月培训促进就业创业行动部门培训师资队伍建设支持多方合作共建培训实训基地完计划善职业院校开展培训的激励政策健全参训人员的支持鼓励政策建立培训评价与考核机制大力开展线上职业技能培训丰富线上培训课程资源强关于实施职业技能提升化对企业的支持力度在受新冠肺炎疫情影响停工期间人力资源社会保障2020年2月行动互联网职业技能对各类企业自主或委托开展的职工线上培训按规定纳入部财政部培训计划的通知职业培训补贴范围所需资金可从职业技能提升行动专账资金中列支坚持以教促产以产助教产教融合产学合作延伸教中共中央办公厅关于推动现代职业教育育链服务产业链支撑供应链打造人才链提升价值2021年10月国务院办公厅高质量发展的意见链推动形成同市场需求相适应同产业结构相匹配的现代职业教育结构和区域布局数据来源中国政府网教育部人力资源与社会保障部国家法律法规数据库国泰君安证券研究市场集中度较低行业出现梯队划分管理培训行业准入门槛低行业进入无需大量资金支持这导致我国管理培训与咨询机构数量众多整体规模普遍较小知名度低同质化竞争现象明显缺乏绝对的龙头企业近年来市场对管理培训与咨询的要求不断提升管理培训服务产业化加速行业出现梯队划分涌现出行动教育创业黑马和君商学聚成股份时代光华等一批在品牌研发营销等方面有竞争优势的领先企业表2管理培训行业出现梯队划分行动教育创业黑马和君商学聚成股份时代光华请务必阅读正文之后的免责条款部分8of18TablePage行动教育605098成立时间2006年2011年2006年2003年2004年浓缩EMBA校长黑马成长营创业企业总裁班企业大型公开课在线网络培训课件移EMBA校长哲学实验室黑马重做在线班董秘班商学院华商书院主要业务动商学院图书教班校长汇管理工坊黑马科创营互联网金融和大数商界领袖博学班材与有声产品等咨询业务等等据CEO班等企业内训咨询等截至2022年9月截至2022年9月截至2018年9月末资产总额为末资产总额为末资产总额为公开财务信1901亿元20227966亿元20221950亿元2018息年1-9月实现营收年1-9月营收年1-9月营收为341亿元归母净305亿元归母净094亿元归母净利9411万元利为-6441万元利为048亿元数据来源招股说明书公司官网国泰君安证券研究22内部经营向好提振发展信心推动企业学习管理升级疫情过后经济复苏企业发展备受鼓舞2020-2022年受疫情不利因素影响大部分公司业绩普遍呈现较为低迷态势而随着疫情全面放开国内生产或强势复苏企业生存经营环境持续改善恢复场景下的中小企业对于未来发展的态度和预期更为积极自我提升动力强劲图7疫后公司收入缓慢恢复16000000050001400000004000120000000300010000000020008000000010006000000000040000000-100020000000-2000000-3000营业收入累计值亿元营业收入累计增长数据来源国家统计局国泰君安证券研究企业经营向好获利学习升级有望发力通过历年上市公司营收和MBA报告人数的分析可以发现两者呈现高度相关性且MBA报考人数滞后于公司一期背后的逻辑是当企业盈利后有更多的资金支撑高管去深造学习23年中小企业面临的经济下行压力得以缓解经营状况将得到有效改善在企业运行良好的情况下公司管理制度分明盈利能力稳定数量庞大的管理层成员更有可能寻求学习深造进一步提升公司管理能力以期获得长足发展请务必阅读正文之后的免责条款部分9of18TablePage行动教育605098图8公司营收与MBA报考人数具有高相关性353025201510502012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A-5-10-15MBA报考人数公司营业收入公司净利润数据来源Wind教育部国家统计局国泰君安证券研究市场竞争日趋激烈主动提升竞争力迫在眉睫经济稳步恢复的同时也会带来更为激烈的市场竞争优秀的管理体系是企业实现可持续发展的核心竞争力越来越多的企业家们意识到企业管理的重要性与紧迫性正向拉动主动报名参加管理培训课程的人员数量23外部经济转型叠加新技术涌现不断激发企业管理培训动力经济结构转型升级激发企业管理培训强大驱动力近年来伴随着三去一降一补供给侧结构性改革的深入推进我国经济迈入高质量发展阶段企业所处的市场环境和经济形势变化日趋复杂其中广大民营中小企业面临的公司治理等方面的问题尤为突出建立完善的企业管理制度和有效的公司治理体系成为驱动众多中小企业参与管理培训的强大动力图9国内经济高质量发展图10我国企业法人单位数持续攀升1400000001600350000000035001400120000000133930000000002935300012001000000001147250000000025001049238010008000000020000000002000853186118808358007311608165460000000704150000000014411500600531400000001000000000100040027420000000200500000000500000000000000201320142015201620172018201920202021202220132014201520162017201920202021国内生产总值亿元yoy企业法人单位数个yoy数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of18TablePage行动教育605098新一轮产业技术革命如火如荼推动初创企业踏上学习致富路以新一代信息技术人工智能为引领的新一轮科技革命和产业变革正蓬勃发展由此催生了一大批企业如雨后春笋般出现一系列企业管理问题相应接踵而至大量初创公司的诞生有力地刺激了市场上对企业经营管理课程的需求激活了通过学习教育提升企业管理水平的源头活水图11利用互联网多媒体授课图12结合企业自身实际转训落地数据来源公司官网数据来源公司官网移动互联网大数据云计算等新型技术广泛应用助推培训效果提升公司在传统教育培训的基础上秉承持续改进原则灵活借力互联网多媒体等新技术做到实时更新培训课程严格把控产品内容质量有效结合企业实际情况大幅度提高了学员们的培训体验感和教学效果增强了课程吸引力3公司业务强劲复苏31疫后排课率密度加大报到率显著提升全国疫情日趋平稳总体向好公司排课集中增长参照2022疫情影响2022Q2Q4排课率大幅减少上海地区校长EMBA3-4月停止授课5月仅开课两场进而导致2022Q2营收同比下降38112022Q3疫情缓解校长EMBA加大排课密度Q3单月排课10-12场营收有所改善预计2023重启开课为迎合客户补课需求将浓缩EMBA缩短开课周期多地同时开课排课量和频率将进一步提升图13春节周旅游人数恢复常态请务必阅读正文之后的免责条款部分11of18TablePage行动教育6050984500030004000022712000158435000100030000-19500025000-100020000-200015000-300010000-4000-46755000-50000-600020192020202120222023接待人数YoY数据来源WIND国泰君安证券研究出行阻碍已然不在报道率进一步提升2022年受疫情影响线下报到率缺失客户实地体验困难订单量下滑随着疫情形势趋稳线下体验放开复购和转介绍渠道通畅签单开始回暖出行阻碍已然不在公司积极布置线下教学客户回馈积极性较强对后续成交持乐观预期2023预计业绩恢复弹性可观图14出行阻碍不在公司积极布置线下教学数据来源公司官网预计2022Q4业绩筑底展望2023反弹趋势明显公司营收具有较明显的季节性特征通常Q2与Q4为全年课程交付最旺季2022Q2历经疫情影响状态不佳Q3实现大幅反弹营收同比增加21732022Q4疫情情况更为复杂业绩表现或为2020年疫情以来筑底2023外部环境有所改善业绩反弹趋势较为明显图15展望2023业绩反弹趋势明显亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分12of18TablePage行动教育6050982501210300120068770806150303921732669043076021000050-02-3811-04000-06营业总收入YoY数据来源公司公告国泰君安证券研究32合同负债呈增长态势公司业绩释放潜力大合同负债维持高位为后续业绩释放奠定基础公司管理培训管理咨询业务为预付费模式上半年虽受疫情影响但受益于课程质量品牌力影响力的持续提升合同负债呈持续增长趋势体现报班情况持续稳定截止2022Q3公司合同负债余额为744亿元同比增长436在手订单数量保持稳步增长为后续业绩释放奠定了基础图16合同负债维持高位亿元9001000776765766744800712800659688700641886600600500400442400348200279300000200010-200100-137000-289-4002020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3合同负债QoQ数据来源公司公告国泰君安证券研究收入转化能力修复业绩提升确定性高以次年营收报告期初合同负债角度衡量公司收入转化能力20142019年该比值表现较好20202021年疫情成为交课最直接阻碍因素交付效率下降导致收入转化能力表观有所下降在疫情阻碍因素消除的情况下加之企业品牌效应预计2023收入转化能力可实现大幅修复图17营收报告期初合同负债亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分13of18TablePage行动教育60509890018000800160001527914627700140001238712459600115931200050010000936486554008000709330060002004000100200000000020142015201620172018201920202021全年营收收入转化能力数据来源公司公告国泰君安证券研究业务仍有调价空间预收款上升预期明显公司培训业务主打产品中校长EMBA约占总体排课量50浓缩EMBA占30公司2021年9月将浓缩EMBA学费提价由288万上调至358万2022年排课已享受提价红利若2023业绩大幅提升不排除公司对产品进一步调价图18浓缩EMBA课程引人入胜数据来源公司官网33销售爬坡期已过新增获客有望发力疫后公司恢复稳定向好业务主力销售部门蓄势待发公司经济周期反馈灵敏度较低抗周期性强受益于课程质量品牌力影响力的持续提升公司合同负债呈持续增长趋势疫情期间公司员工薪酬待遇稳定销售团队规模保持稳定时刻准备激活公司服务及营销网络加速公司复苏销售团队淘汰率高业务能力保持高水平公司设置严格的管理手段和淘汰机制一年以上员工以人均单量低于60万作为淘汰标准保持销售请务必阅读正文之后的免责条款部分14of18TablePage行动教育605098团队较强的业务能力公司目前销售人员维持在700人左右规模占员工总人数的802023年销售团队有望再充盘活客户池潜在客户有望发力拉动公司新增获客量图19公司销售团队强大2021338384800销售人员技术人员财务人员行政人员数据来源公司公告国泰君安证券研究销售人员爬坡期已过发力带动2023年订单提升通过分析公司历史数据当销售人员数量出现较大增长时合同负债与营业收入的增长通常在其12年之后提速这与销售人员培养存在一定周期且订单转化为收入需要时间有关公司销售人员在2020年因为疫情有一定流失而在2021年显著回升预计将在2023年疫情影响消除之后对公司业绩形成有力支撑图20销售人员增加有效助推营收提升8006070050600403050020400103000200-10100-200-30201320142015201620172018201920202021销售人员数量销售人员增速合同负债增速营业收入增速数据来源wind国泰君安证券研究4盈利预测与投资建议关键假设请务必阅读正文之后的免责条款部分15of18TablePage行动教育6050981预计管理培训业务2022-2024年收入分别为3357458273818百万元同比增长-3176735640372预计管理咨询业务2022-2024年收入分别为664481709644百万元同比增长1294229518043预计Saas平台业务2022-2024年收入分别为5047935613492百万元2023-2024同比增长854044204预计图书音像制品销售业务2022-2024年收入分别为265265265百万元5预计其它业务2021-2023年收入分别为191201211265百万元同比增长1000500500基于以上关键假设我们预计公司2022-2024年营业收入分别为4572176265105411百万元增速分别为-176566803822归母净利润分别为117422118629954百万元增速分别为-318041对应PE分别为3590198114倍表3行动教育主要财务指标预测百万元20182019202020212022E2023E2024E营业收入437684386537868555214572176265105411yoy022-13674662-176566803822管理培训32718355223304649199335745827381800yoy857-6974888-317673564037浓缩EMBA1299314181132671863195951877728237yoy914-6444043-485095705038校长EMBA17859179431415323104157692980342245yoy047-21126324-317589004175论坛1652268016832733300639685019yoy6218-37206240100032002650其他培训收入21471839434732520557256298yoy23587449012000100010001000管理咨询10503785343575883664481709644yoy-2523-44513502129422951804一般咨询项目7952681941785681643679559423yoy-1424-38733596133023601845孵化器项目25511034179202208214221yoy-5949-82671280300300300Saas平台5047935613492yoy85404420图书音像制品销售426447380265265265265yoy506-1501-3042000000000其他业务121044084174191201211yoy-63969249106851000500500请务必阅读正文之后的免责条款部分16of18TablePage行动教育605098归母净利润11319117951067217081117422118629954yoy421-1060-318041数据来源Wind国泰君安证券研究根据PE估值法公司可比上市公司分别为传智教育中公教育东方时尚其2023年平均PE为4159倍2024年平均PE为2533倍表4可比公司估值表20230210EPS元PE重点公司2022E2023E2024E2022E2023E2024E传智教育048058072404933062684中公教育-012009018-49686699324东方时尚-00503044-1435624711676行业平均值-509241592533数据来源Wind国泰君安证券研究注EPS采用Wind一致预测我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为117212300亿元EPS分别为099179254元给予公司2023年30倍PE估值对应合理价格54元5风险提示业务拓展盈利不及预期风险行业存在同质化竞争如公司未来课程研发速度放缓课程无法持续迭代推新面临业务拓展不达预期的风险市场竞争加剧风险国内企业管理培训和咨询机构逐渐注重自身品牌建设充分参与市场竞争面临竞争加剧的风险师资流失风险核心师资跳槽或离职带来培训项目竞争力下降的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分17of18TablePage行动教育605098本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分18of18