本报告导读：
　　公司是国内高端包装设备龙头企业，产品涉足众多下游，头部白酒企业技改、扩产需求突显，啤酒设备进入更换周期，软饮及乳制品需求逐步释放，未来业绩增长空间大。
　　投资要点：
　　结论：公司是国内包装设备龙头，产品涉足众多下游，智能包装设备需求释放在即。预计2022-24年EPS为0.82、0.93和1.15元，参考可比公司PE、PB估值，给予公司2023年24.3倍PE，对应目标价为22.67元，首次覆盖，给予增持评级。
　　液态包装智能产线需求高增，白酒、啤酒、软饮、乳制品多点开花。市场认为液态包装设备增速放缓使得公司营收增长空间小，但是我们认为公司的液态包装设备处于高增长期，原因在于：1）酒类：包装设备替换周期在6-8年，现已进入技改替换周期，公司22年多次中标高端白酒订单，白酒设备市占超60%，啤酒设备市占超10%，23年有望加速进口替代。2）软饮：公司收购廊坊百冠完善产业布局，协同效应显著。3）乳制品：常温奶市场空间大，公司积极推进打开新增长点。叠加疫情后消费复苏，我们判断液态包装设备高增可期。
　　行业受益于智能制造政策+后疫情时代，国产替代需求紧迫。根据GPM协会统计，2019年全球包装设备需求市场空间约为445亿美元，预计到2023年将达到604亿美元。国内包装设备市场发展迅速，预计2022年有望达到560亿市场规模，其中啤酒、软饮、乳制品等液态食品包装设备国产化率低于30%，国产替代需求紧迫。
　　技术领先勇担国产替代急先锋，积极并购聚焦液态食品。公司引领智能包装设备发展，掌握国内少有的全包装产线生产能力；聚焦液态食品包装，积极并购打造全产品矩阵，积累优质客户打造品牌口碑；对标国际龙头利乐，加速国产替代，看好亚太市场发展前景。
　　风险提示：下游需求变动风险、市场竞争风险、产品技术开发风险。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest首次覆盖永创智能603901评级增持包装设备龙头受益下游景气和国产替代目标价格2267公永创智能首次覆盖报告当前价格1699司徐乔威分析师曾大鹏研究助理20230211首021-386767790755-23976738Table交易数据Market次xuqiaowei023970gtjascomzengdapenggtjascom周内股价区间元证书编号S0880521020003S0880121120056521070-1723覆总市值百万元8294本报告导读总股本流通A股百万股488483盖公司是国内高端包装设备龙头企业产品涉足众多下游头部白酒企业技改扩产需流通B股H股百万股00求突显啤酒设备进入更换周期软饮及乳制品需求逐步释放未来业绩增长空间大流通股比例99投资要点日均成交量百万股158日均成交值百万元2490TableSummary结论公司是国内包装设备龙头产品涉足众多下游智能包装设备需求释放在即预计2022-24年EPS为082093和115元参考TableBalance资产负债表摘要可比公司PEPB估值给予公司2023年243倍PE对应目标价为股东权益百万元25662267元首次覆盖给予增持评级每股净资产526液态包装智能产线需求高增白酒啤酒软饮乳制品多点开花市净率32净负债率1241市场认为液态包装设备增速放缓使得公司营收增长空间小但是我们认为公司的液态包装设备处于高增长期原因在于1酒类包装TableEpsEPS元2021A2022E设备替换周期在6-8年现已进入技改替换周期公司22年多次中Q1010011证标高端白酒订单白酒设备市占超60啤酒设备市占超1023Q2017015年有望加速进口替代2软饮公司收购廊坊百冠完善产业布局Q3017038Q4009018券协同效应显著3乳制品常温奶市场空间大公司积极推进打开全年053082研新增长点叠加疫情后消费复苏我们判断液态包装设备高增可期究行业受益于智能制造政策后疫情时代国产替代需求紧迫根据TablePicQuote报GPM协会统计2019年全球包装设备需求市场空间约为445亿美52周内股价走势图元预计到2023年将达到604亿美元国内包装设备市场发展迅速永创智能上证指数告预计2022年有望达到560亿市场规模其中啤酒软饮乳制品等21液态食品包装设备国产化率低于30国产替代需求紧迫12技术领先勇担国产替代急先锋积极并购聚焦液态食品公司引领智2能包装设备发展掌握国内少有的全包装产线生产能力聚焦液态食-7品包装积极并购打造全产品矩阵积累优质客户打造品牌口碑对-16-26标国际龙头利乐加速国产替代看好亚太市场发展前景2022-022022-062022-102023-02风险提示下游需求变动风险市场竞争风险产品技术开发风险财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableFinance升幅1M3M12M营业收入20202707310041185172TableTrend-834145329256绝对升幅91519经营利润EBIT216323377506636相对指数6826-8050173426净利润归母171261400455562-7353533136236每股净收益元035053082093115每股股利元012016012016018TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率107119122123123净资产收益率111120161154160投入资本回报率8410589109123EVEBITDA14281859171012101027市盈率48613176207218241476股息率0709070911请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage永创智能603901TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230211财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入20202707310041185172工业营业成本13611837213528133491税金及附加1419222936资本货物销售费用163199217280352管理费用112149170235310TableStockEBIT216323377506636科德数控688305公允价值变动收益-123000投资收益24693415TableTarget财务费用35251326-4首次覆盖营业利润192297459522645所得税1838596782评级增持少数股东损益1-2000净利润171261400455562目标价格12520资产负债表货币资金交易性金融资产84669171014291082当前价格10422其他流动资产10435434343长期投资0119141920230202固定资产合计399460496505512公司网址无形及其他资产184285443568691TableWebsite资产合计37494472596768627739wwwdlkedecom流动负债17882161297035113926非流动负债40898462362262TableCompany公司简介股东权益15522214253529903552公司是从事高端五轴联动数控机床及其投入资本IC23332695369440494511关键功能部件高档数控系统的研发生现金流量表NOPLAT195282329442555产销售及服务的高新技术企业主要产折旧与摊销5489134148160品为系列化五轴立式含车铣五轴卧式流动资金增量-19753-733505-674资本支出含车铣五轴龙门五轴卧式铣车复合-138-357-384-286-291自由现金流-8667-653810-250四大通用加工中心和五轴磨削五轴叶经营现金流344284-254111889片两大系列化专用机床以及服务于高投资现金流-158-275-289-249-290融资现金流-332-79562-150-146端数控机床的高档数控系统伺服驱动现金流净增加额-146-7019719-347装置系列化电机系列化传感产品电财务指标主轴铣头转台等依靠完整的人才链成长性收入增长率80340145329256技术链和产业链公司在五轴联动数控EBIT增长率803497167343256机床高档数控系统及关键功能部件核净利润增长率731530533136236心技术方面取得一系列重大突破站在利润率毛利率326321311317325了行业技术水平的前列功能控制精度EBIT率107119122123123和加工效率等方面达到国际先进水平净利润率8496129110109收益率公司高度重视技术研发坚持核心技术净资产收益率ROE111120161154160自主可控的发展战略报告期内累计研总资产收益率ROA4658676673发投入为1465544万元约占总营业收投入资本回报率ROIC8410589109123运营能力入的4590核心技术团队参与制定17存货周转天数32112950345032003000项国家标准4项行业标准应收账款周转天数719591750650600总资产周转周转天数65055466606156075082净利润现金含量2011-062502TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入681321246956偿债能力1m资产负债率586505575564541净负债率3m14151020135412951179估值比率12mPE48613176207218241476PB251362333282236-5-303691114EVEBITDA14281859171012101027PS370307268201160股息率0709070911周内价格范围TableRange525307-12558市值百万元9178股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债34162757418814215174429378913463024133391126-41718112993118-15313102594110-26-108821961022022-022022-072022-1220A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净资产收益率净负债现金百万永创智能价格涨幅收入增长率永创智能相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of40TablePage永创智能603901目录1投资建议411核心假设412盈利预测及估值42包装设备龙头企业智能包装生产线业务不断发力721包装设备体系完整众多子公司助力产业布局的优化722营收持续增长毛利率稳中有升93行业受益于智能制造政策后疫情时代国产替代需求紧迫1331行业技术进步迅速智能化产线放量趋势明显1332下游产品出新加速包装设备更换行业国产替代空间广阔15321白酒进入设备更新周期自动化酿造进入大规模应用期19322啤酒罐化率提高包装设备进入设备更换期向高端市场发展21323软饮包装设备市场规模可观公司并购入局发展迅速26324乳制品包装设备市场规模可观公司是国内稀缺的国产替代推动者284技术领先勇担国产替代急先锋积极并购聚焦液态食品3341技术壁垒引领行业智能化应用潮流全产线生产能力国内仅有3342产能布局产品聚焦液态食品包装领域全领域布局打造协同效应3443前景广阔对标利乐推动国产替代亚太市场长坡厚雪375风险提示3951下游需求变动风险疫情反复风险3952市场竞争风险3953产品技术开发风险39请务必阅读正文之后的免责条款部分3of40TablePage永创智能6039011投资建议11核心假设1包装设备及配件该业务包含三类产品分别假设如下1标准单机设备2022年因疫情影响预计公司该业务受到一定程度冲击收入下降302023年随国内疫情管控政策改变公司相关业务逐步复苏2023和2024年营收保持20增速2021年受限于上游原材料价格上涨预计2022-2024年毛利率水平分别为2425272智能包装生产线公司是国内领先的智能包装生产线厂商相关业务定制化需求高有较高附加值且抗周期性强未来有较好发展前景预计公司该业务2022-2024年营收增速分别为554530毛利率水平分别为3553553603其他设备及配件该部分业务下游涉及行业众多抗周期能力强预计公司该业务2022-2024年营收增速维持在13毛利率水平维持在352包装材料考虑包装材料技术含量较低我们认为公司该业务随市场平稳发展预计公司包装材料业务2022-2024年收入增速分别为352525毛利率与往年持平维持203其他业务预计公司其他业务2022-2024年收入分别为028032037亿元毛利率保持7012盈利预测及估值预计公司2022-2024年营业收入分别为310041185172亿元增速分别为145329256归母净利润分别为400455562亿元增速分别为533136236对应EPS分别为082093115元表1公司收入拆分表单位百万元20182019202020212022E2023E2024E营业收入1651187120202707310041185172增速19913380340145329256营业成本1159132413611837213528133491毛利49254765987096513051681综合毛利率2982923263213113173251包装设备及配件占比865873890890872880881请务必阅读正文之后的免责条款部分4of40TablePage永创智能60390111标准单机设备占比421390402394241218208收入69573081210677478971076增速14450112315-300200200成本482514572751568673786毛利214216240317179224291毛利率30729629629724025027012智能包装生产线占比322361359386522570590收入5326767251045162023493053增速22726973442550450300成本360463481685104515151954毛利1722122443605758341099毛利率32431433634435535536013其他设备及配件占比122138159180203229259收入201228262296335379428增速372133151131130130130成本138156144179218246278毛利6372119117117132150毛利率3133144523953503503502包装材料占比128122100101119112112收入211227202274370463579增速16177-111356350250250成本178186159216296370463毛利334243587493116毛利率1571822152122002002003其他业务占比07050909090807收入11101924283237增速695-93857271150150150成本256581011毛利1061319192226毛利率845557700784700700700数据来源国泰君安证券研究可比公司选取公司是国内液态食品包装设备龙头企业凭借强大技术研发能力在多领域占据领先地位前文提及的同业上市公司达意隆新美星与中亚股份因没有2022-2024年Wind一致预期故不列入可比公司中考虑到永创智能为行业龙头且下游景气度提升我们选取国内食品包装设备头部企业乐惠国际固体物料包装装备头部供应商博实股份工业包装机械头部企业京山轻机工业缝制机械龙头杰克股份作为可比公司PE估值公司作为行业龙头企业未来将受益于白酒包装设备大规模技改啤酒包装设备进入替换周期国产替换加速软饮包装设备逐步放量常温奶需求释放参考2023年可比公司PE均值2593给予永创智能2023年260倍PE对应每股合理估值2422元表2可比公司PE估值代码公司收盘价EPSPE请务必阅读正文之后的免责条款部分5of40TablePage永创智能6039012023282022E2023E2024E2022E2023E2024E000821SZ京山轻机2434046069089531935152723603337SH杰克股份2089131152181159313751155603076SH乐惠国际3675041116214888331611717002698SZ博实股份1623052070094312123191727平均值472925931831中位数422027401722603901SH永创智能1696082093115208418341485数据来源国泰君安证券研究注收盘价和EPS货币单位均为元永创智能EPS取国泰君安预测值其余EPS预期均取Wind一致预期PB估值对照可比公司由于公司下游多领域景气度抬升19年募资产能逐步释放22年募资产能在建我们认为公司有较好增长潜力参考可比公司2023年平均PB35倍给予公司2023年35倍PB对应每股合理估值2112元表3可比公司PB估值收盘价BPSPB代码公司2023282022E2023E2024E2022E2023E2024E000821SZ京山轻机2434532604696458403350603337SH杰克股份20897899021042265231201603076SH乐惠国际3675111612401457329296252002698SZ博实股份1623309354421525458386平均值394347297中位数393350301603901SH永创智能1696510604719335283238数据来源国泰君安证券研究注收盘价和BPS货币单位均为元永创智能BPS取国泰君安预测值其余EPS预期均取Wind一致预期综合PEPB估值法取平均值给予公司目标价2267元对应2023年243倍PE请务必阅读正文之后的免责条款部分6of40TablePage永创智能6039012包装设备龙头企业智能包装生产线业务不断发力21包装设备体系完整众多子公司助力产业布局的优化公司为全国智能包装装备系统领域知名企业拥有完整的包装设备产品体系目前公司包装设备软件及配套包装材料主要应用于食品饮料医药化工等众多领域并形成了较为完整的包装设备产品体系包含40余个产品种类约400多种规格型号公司主要包装材料包括PP捆扎带PET捆扎带PE拉伸膜公司研发设计出智能化软件系统产品永创智能DCM平台公司通过吸收合并快速延伸包装业务公司创立于2002年前身系永创机械有限公司于2011年变更为股份有限公司并于2015年5月29日在上交所主板上市公司通过多次兼并收购快速壮大近15年完成了7次吸收合并2005年公司吸收合并美华包装机械有限公司2008年吸收韩国DSI包装2009年收购医药包装工厂进入医药包装市场2010年收购上海青葩包装机械有限公司2012年收购牛奶灌装机工厂2017年收购广东轻工机械二厂智能设备有限公司使公司具备独立提供啤酒饮料智能包装整线的能力2018年收购创兆宝智能包装设备有限公司深化公司在食品包装设备领域的布局2021年收购浙江龙文精密设备有限公司公司产品延伸至金属包装生产设备进一步完成食品饮料包装设备市场布局图1纵横联合终成行业龙头数据来源永创智能招股说明书永创智能官网国泰君安证券研究公司股权结构稳定且较为集中截至2022半年报公司第一大股东吕婕直接持有永创智能3513股份第二大股东罗邦毅总持股比例为1260其中直接持有915股份间接持有345股份股东吕婕罗邦毅为夫妻关系共同为公司实际控制人公司第三大股东杭州康创投资有限公司直接持有558股份其实际控制人为罗邦毅持有其6187股份主要从事实业投资投资管理以及投资咨询业务请务必阅读正文之后的免责条款部分7of40TablePage永创智能603901图2公司股权结构稳定子公司布局广数据来源永创智能年报天眼查国泰君安证券研究中高层管理人员核心业务人员充分持股公司活力受益于两次股权激励2020年6月1日公司首次授予109位中高层管理核心技术及业务人员共66615万股其中中层管理人员核心技术人员授予58115万股占此次授予限制性股票总6938预留授予85位中层管理人员核心技术人员17152万股2021年8月31日公司授予137位中高层管理核心技术及业务人员共227万股其中中层管理人员核心技术人员授予164万股占此次授予限制性股票总7225截至2022年11月公司已经达成2020年第二个解锁期解锁条件成就以及2021年第一个解锁期解锁条件成就公司股权激励激发组织活力有利于公司业务发展提升公司行业竞争力表4公司活力受益于两次股权激励授予日解除限售期业绩考核目标解锁状态2020年营业收入增长率不低于102021年营业收入增长率首次授予的第一二个解除限售期已解锁不低于30前三年平均值为基础首次授予的第三个解除限售期2022年营业收入增长率不低于50未解锁202061预留授予的第一个解除限售期2021年营业收入增长率不低于30已解锁预留授予的第二个解除限售期2022年营业收入增长率不低于50未解锁2021年营业收入增长率不低于15或2021年净利润增长率第一个解除限售期已解锁不低于152020年为基础2022年营业收入增长率不低于30或2022年净利润增长率第二个解除限售期未解锁不低于302020年为基础20218312023年营业收入增长率不低于40或2023年净利润增长率第三个解除限售期未解锁不低于402020年为基础2024年营业收入增长率不低于50或2024年净利润增长率第四个解除限售期未解锁不低于502020年为基础数据来源公司公告国泰君安证券研究包装设备体系完整智能包装生产线业务不断发力公司已形成了完善请务必阅读正文之后的免责条款部分8of40TablePage永创智能603901的包装设备体系并辅以配套包装材料作为主要产品有利于提高客户粘性这些产品主要应用于液态食品固态食品医药化工家用电器造币印钞仓储物流建筑材料造纸印刷图书出版等领域应用领域众多增强了抗周期性目前公司包装设备主要覆盖成型填充封口系列设备缠绕捆扎码垛系列设备贴标打码系列设备和智能包装生产线4大产品系列可为下游行业客户提供40余个产品种类400多种规格型号的包装设备具备产品系列化优势此外公司已具备制造无菌灌装设备的能力表5公司包装设备体系完整类别系列公司主要产品类别灌装封口机真空包装机气调包装机枕式包装机立式包装机纸箱成型机开箱成型填充封口系列机纸盒成型机热收缩机收缩包装机装盒机装箱机机器人装箱机封箱机纸片装箱机纸箱包装充填机泡罩包装机全自动打包机半自动打包机手提打包机堆码机码垛机机器人码垛机卸箱包装设备缠绕捆扎码垛系列设备机卸瓶机缠绕机裹包机输送线输送配置贴标打码系列设备不干胶贴标机热熔胶贴标机打码贴标机喷码机应用于固态食品颗粒粉末液态食品饮料酒类牛奶调味品医药化工智能包装生产线等行业领域的智能包装生产线包装材料包装带和包装膜PP捆扎带PE拉伸膜智能装备人机交互系统产线控制系统AI视觉检测系统生产过程控制系统生产软件系统DMC平台执行管理系统产品追溯系统数据来源招股说明书募集说明书国泰君安证券研究22营收持续增长毛利率稳中有升公司营业收入持续增长归母净利润快速增长2018-2020年因宏观经济波动新冠疫情等因素营业收入放缓但2021年营业收入增长率达到3402呈明显恢复态势2022年上半年受国内疫情影响导致营收增速下滑但随国内疫情政策优化公司营收有望恢复高增图3公司营收持续增长图4归母净利润增长快速营业收入百万元YOY归母净利润百万元YOY37733000344035080355325003004460302503320004020252001613150020201213150100010150810010-26500550-20000-402016201720182019202020212022Q32016201720182019202020212022Q3数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究智能包装生产线营收占比整体呈上升趋势毛利率水平高于标准单机设备包装设备收入主要源于标准单机设备与智能包装生产线其中标准单机设备营收占比呈波动下降趋势从2012年453下降至2021年请务必阅读正文之后的免责条款部分9of40TablePage永创智能603901394智能包装生产线营收占比稳定增长从2012年316增加至2021年386包装材料营收占比逐年下降从2012年178下降至2021年101智能包装生产线毛利率高于标准单机设备2019-2021智能包装生产线从之前的下降趋势逐步回升至3442从成本侧来看公司在智能包装生产线中增加的工业机器人等应用在近两年对成本的影响不再那么显著从价格端来看智能包装生产线能够满足客户对于设备大型化成套化高精度的更高需求且定制化水平高因此产品附加值更高且公司市场占有率逐渐增大具有竞争力图5智能包装生产线业务不断发力图6主营高端轴承产品毛利率水平保持高位标准单机设备智能包装生产线其他设备及配件包装材料其他业务标准单机设备智能包装生产线包装材料100454040403480343234353130602932323236363931312530293030304020241521211918204443444239403910161650020152016201720182019202020212015201620172018201920202021数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究公司营收高速增长毛利率水平高于行业平均在国内上市企业中公司是包装企业龙头营收规模增速高于行业同时保持毛利率水平高于行业平均公司毛利率保持在30左右水平近三年毛利率略有下降主要原因系下游行业受疫情影响需求减少以及原材料成本压力上行2022Q3行业平均毛利率为2982公司毛利率为3016图7公司规模快速增长图8公司毛利水平高于行业平均永创智能-总营收百万元中亚股份-总营收百万元永创智能-毛利率中亚股份-毛利率新美星-毛利率达意隆-毛利率新美星-总营收百万元达意隆-总营收百万元毛利率-行业平均553000452000351000251502016201720182019202020212022Q32016201720182019202020212022Q3数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究得益于疫情缓和近三年毛利率净利率逐渐恢复2012-2021年公司毛利率净利率呈现先降后升趋势2017年毛利率净利率为2888471达到近十年最低水平主要原因系原材料价格上涨以及智产品制造成本上涨在2018年之后呈现明显上升趋势毛利率净利率水平逐渐恢复2021年公司毛利率净利率达到3214956毛利率恢复原因系疫情缓和下游需求恢复净利率基于毛利率回升以及公司费用率下降得以恢请务必阅读正文之后的免责条款部分10of40TablePage永创智能603901复图92017年后毛利率净利率呈恢复态势图102017年后公司费用率呈下降趋势永创智能毛利率永创智能净利率销售费用率管理费用率财务费用率401435123035313233333210252930293082014615108898101054545200数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究轻资产运行模式经营盈利能力稳步提升公司固定资产占总资产比例较低流动资产逐年增加流动资产中存货占比超50公司维持轻资产运营模式ROA与ROE自2018年起稳步提升2021年分别为1396和629源于公司智能包装生产线业务销量逐年提高以及伴随着收购兼并带来的规模效应随着公司在产品结构销售价格上持续调整以及公司募投项目达产预计2022年ROA和ROE可能会延续增长趋势图11轻资产运行模式经营图12ROAROE稳步提升固定资产百万流动资产百万固定资产百万流动资产百万450045004000400035003500300030002500250020002000150015001000100050050000数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究公司投入研发领先于行业有较强竞争优势2019-2021年公司研发费用分别为10212164亿元从研发人员来看研发人员数量呈现上升趋势从2014年195人提升至2021年的592人对比同行公司来看公司研发费用率高于行业平均水平此外由于公司营业收入规模为行业最高因此研发费用投入绝对值也显著高于同行业可比公司使得公司在研发层面具有较强的竞争优势请务必阅读正文之后的免责条款部分11of40TablePage永创智能603901图13研发费用费用率逐年增加图14公司研发费用率处于领先地位永创智能-研发费用率中亚股份-研发费用率研发费用百万元研发费用率新美星-研发费用率达意隆-研发费用率818078160667651406612051004480603402220100020182019202020212022Q320182019202020212022Q3数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of40TablePage永创智能6039013行业受益于智能制造政策后疫情时代国产替代需求紧迫31行业技术进步迅速智能化产线放量趋势明显居民人均可支配收入增加疫情政策进一步优化未来消费支出有望增加为包装机械发展带来动力2013-2021年间居民人均可支配收入每年的同比增速约92020年因疫情影响而导致增速下滑2022年9月人均可支配收入达276万元527随疫情政策的转变居民消费水平有望逐步回复提高为包装机械需求增长提供了基础2013-2021年我国社会消费品零售总额从2344万亿元增至4408万亿元消费水平提升有利于食品饮料医药化工等包装设备下游行业的发展随着疫情逐步放开居民消费能力有望增强对消费品美观安全卫生的要求提高势必会促使下游行业扩大生产规模的同时进行产业升级进而为包装机械的需求增长带来动力也将促使包装设备厂商不断增强研发实力提高产品技术含量和质量同时新包装材料工艺和样式逐渐成为消费者的关注点为包装设备发展带来新的机遇图15居民可支配收入逐步增加图16社会消费品零售额受益于疫情改善居民人均可支配收入元YOY社会消费品零售总额亿元YOY40000125020101535000999912128910401010153000088102500030452720000561520150004-501000010-550002000-10数据来源Wind国家统计局国泰君安证券研究数据来源Wind国家统计局国泰君安证券研究我国劳动人口逐年下降致使制造业成本提高倒逼企业加快自动化改造刺激国内包装设备市场发展2013-2021年我国劳动年龄人口占比从6758降至625同时制造业人员年度平均工资从46431元增至92459元CAGR为899劳动力成本显著提高其将倒逼企业调整积极引入先进技术和机械设备代替人工通过自动化生产提高劳动效率来降低制造成本而包装设备具备成本竞争优势进而有利于推进其在下游行业生产和仓储物流过程中的应用请务必阅读正文之后的免责条款部分13of40TablePage永创智能603901图17我国劳动年龄人口占比逐年下降图18制造业人工成本上升我国劳动年龄16-59岁人口占比制造业就业人员平均工资元同比增长681000001212146711126680000881065876000064686340000662461200006025900201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究智能制造政策利好行业发展包装机械业直接服务于企业的生产过程及产品向消费领域转移的仓储物流环节对国民经济的健康发展意义重大包装设备尤其是高端设备的自主研发及产业化一直是国家产业政策鼓励的对象重点向着高效化柔性化大型化个性化智能化方向发展表6智能制造政策利好行业发展时间文件名称系列公司主要产品类别食品机械和包装机械行业应构建现代设计技术体系采用创新设计智能设计可靠性设计和数字化设计等先进设计方法中国食品和包装机中国食品和包装机械工实现信息化和智能化的深度融合运用虚拟样机互联网云201509械工业十三五发业协会中国食品科学计算等先进技术与手段满足用户个性化需求实现离散制造展规划技术学会食品机械分会非标装备的互联生产流程断点的消除实现智能化设计与分析标准化集成互联服务增值提高产品开发与设计的质量与水平实施高端装备创新发展工程明显提升自主设计水平和系统集成能力实施智能制造工程加快发展智能制造关键技术装中华人民共和国国备强化智能制造标准工业电子设备核心支撑软件等基民经济和社会发展第第十二届全国人民代表201603础加强工业互联网设施建设技术验证和示范推广推动十三个五年规划纲大会第四次会议中国制造互联网取得实质性突破培育推广新型智能制要造模式推动生产方式向柔性智能精细化转变鼓励建立智能制造产业联盟到2018年累计制修订150项以上智能制造标准基本覆盖基础共性标准和关键技术标准到2019年累计制修订300国家智能制造标准项以上智能制造标准全面覆盖基础共性标准和关键技术标201808工信部国标委体系建设指南准逐步建立起较为完善的智能制造标准体系建设智能制造标准试验验证平台提升公共服务能力提高标准应用水平和国际化水平意见要求推进建设智能工厂加快工业互联网创新应关于推动先进制造用深化制造业服务业和互联网融合发展大力发展互联网业和现代服务业深度激发发展活力和潜力营造融合发展新生态突破工业机理建201911发改委工信部融合发展的实施意模数字孪生信息物理系统等关键技术深入实施工业互联见网创新发展战略加快构建标识解析安全保障体系发展面向重点行业和区域的工业互联网平台请务必阅读正文之后的免责条款部分14of40TablePage永创智能603901到2025年规模以上制造业企业大部分实现数字化网络化十四五智能制造重点行业骨干企业初步应用智能化到2035年规模以上制造202112工信部发展规划业企业全面普及数字化网络化重点行业骨干企业基本实现智能化关于开展携手行开展智能制造试点示范行动遴选一批智能制造示范工厂和典国资委市场监管局等202205动促进大中小企业融型场景促进提升产业链整体智能化水平深入实施中小企业十一部门通创新的通知数字化赋能专项行动开展智能制造进园区活动高度自动化高效化智能化节能化的包装设备深受青睐近几年受下游行业市场竞争愈发激烈规模化和集约化生产趋势人力资源成本上升等因素的影响包装设备在生产和物流环节发挥着越来越大的作用高度自动化高效化智能化节能化的包装设备逐渐受到下游行业青睐新冠疫情将催化智能制造的推进包装机械行业将受益于此疫情期间人员隔离工人停工对人工依赖度较高的企业无疑受到了更大的冲击目前我国疫情管控有效但是未来仍面临较大不确定性随着疫情管控常态化各行业尤其是制造业企业都面临着复工与严防疫情扩散的压力智能制造则能缓解此问题包装机械行业将因此受益即使疫情结束后企业在疫情期间所布局的智能制造生产线也将继续投入使用智能制造是大势所趋32下游产品出新加速包装设备更换行业国产替代空间广阔包装设备下游细分行业众多应用领域多为消费行业需求较稳定抗周期性强包装设备行业下游主要包括食品饮料医药化工家用电器造币印钞机械制造仓储物流建筑材料金属制造造纸印刷图书出版等其中食品饮料行业的需求占比超过602020年我国包装设备下游前四大行业分别为食品行业饮料行业医药行业化学行业占比分别为3732127图19包装设备下游应用领域广泛图20食品饮料需求占比超602020年包装设备下游细分行业占比其他7日化5化学7食品37医药12饮料32数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究包装设备下游企业趋向个性定制化包装设备制造企业产品复杂多样包装是增强商品吸引力与竞争力的方式之一而包装设备是实现产品包装的主要手段制造企业根据客户的个性化需求提供定制化产品满足其自动化生产的需要包装设备包含成型装填封口贴标打码请务必阅读正文之后的免责条款部分15of40TablePage永创智能603901捆扎码垛缠绕等一系列工序的自动化已成为企业提高生产效率降低劳动强度改善作业环境节约人工成本优化生产工艺和实现大规模生产的关键因素之一可按照是否直接接触划分为前道包装和后道包装前道包装设备是指完成与被包物直接接触的包装过程的设备如食品真空包装机饮料灌装机奶粉填装机等后道包装设备是指完成与被包物间接接触的包装以及贮运过程的设备如完成打包功能的捆扎机标识功能的贴标机裹包功能的缠绕机等图21包装设备可分为前道包装与后道包装数据来源永创智能招股说明书国泰君安证券研究包装机械行业的市场容量与下游行业发展状况呈明显的正相关关系随着下游各细分行业的发展包装设备需求也会随之增加随着下游行业发展及技术升级改造的持续进行包装设备作为成型装填封口贴标打码捆扎码垛缠绕等一系列包装工艺的主要实现方式在食品饮料医药和化工等行业的生产加工仓储物流过程中发挥着愈加重要的作用从包装设备需求额分析2019年全球包装设备需求市场空间约为445亿美元预计到2023年全球将达到604亿美元图22预计2023年包装设备市场规模达604亿美元图232019年开始国内包装设备需求大幅上升全球包装设备市场规模亿美元国内包装专用设备产量万台万套YOY7001866049020060080701505004451126036110040050522904032300243255020730-7-24-3-2200200101000-500199920042009201420192023E数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究包装设备与包装材料绑定产品推陈出新加速设备更换包装设备作为高速高精度的产线设备与包装材料深度绑定定制化属性强疫情请务必阅读正文之后的免责条款部分16of40TablePage永创智能603901期间国内人民对于美好生活的向往与东南亚等发展中国家现代化加速促进了食品的推陈出新与差异化发展这缩短了包装设备的更换永创智能作为国内液态食品包装龙头有望充分受益我国是发展最快最具潜力的包装机械行业市场预计2022年市场规模有望达到560亿2018年以来随着国内进入消费升级以及电商兴起带动的长运输距离需求在下游食品药品日化等行业新增长拉动下我国包装专用设备产量逐年增长预计2022年市场规模有望达560亿元图24我国2022年包装机械市场规模有望达560亿元数据来源刘强数控机床发展历程及未来趋势海外头部企业先发优势明显垄断行业多数份额公司为国内龙头企业进口替代进度较快全球头部三家企业分别为利乐克朗斯西得乐均在1950-1965年期间成立深耕包装设备领域几十载国内企业目前与海外龙头公司存在较大差距公司作为国内行业客龙头技术积累身后进口替代速度领先表7海外头部企业先发优势明显公司为国内龙头所属国家公司成立时间公司介绍公司总部设在德国的新特劳普林服务范围包括酒精饮料食品化工制药和化妆品工德国克朗斯1951年业克朗斯集团将机器制造设备高新技术流程技术微生物技术和信息技术融合在一起形成包装设备整体解决方案西得乐是利乐的三大工业集团之一公司致力于液体产品食品家居和个人护理用品包德国西得乐1965年装业务是PET易拉罐玻璃瓶及其他材料包装设备服务和整线解决方案全球领先提供商机器设备遍布全球190多个国家地区目前在运行的设备数量近40000台公司具备整线灌装包装设备的生产研发能力拥有为无菌技术巴氏灭菌机检测系统贴标系统和传送系统的技术中心主要产品有过滤系统饮料混比机巴氏灭菌单元桶德国KHS1993年啤技术和冲洗灌装封盖系统高效的码垛设备卸垛设备Blomax吹瓶系统Plasmax保鲜涂层技术瓶型设计KHS在美国墨西哥巴西印度和中国都建立了生产基地公司一直从事包装设备及配套包装材料的研发设计生产制造安装调试与技术服务以国内永创智能2002年技术为依托为客户提供包装设备解决方案公司包装设备软件及配套包装材料主要应用于食品饮料医药化工家用电器造币印钞机械制造仓储物流建筑材料金请务必阅读正文之后的免责条款部分17of40TablePage永创智能603901属制造造纸印刷图书出版等众多领域2019-2021年度永创智能营业收入分别为1871亿元2020亿元和2707亿元公司主要产品及业务包括灌装生产线全自动PET瓶吹瓶机二次包装设备代加工等达意隆1998年2019-2021年度达意隆营业收入分别为712亿元930亿元和1063亿元公司主要产品包括各类液态食品的灌装封口设备后道智能包装设备中空容器吹塑设备中亚股份1999年2019-2021年度中亚股份营业收入分别为858亿元662亿元和1063亿元公司主要产品及业务包括啤酒酿造为主的过程装备及无菌灌装设备等2019-2021年度乐乐惠国际1998年惠国际营业收入分别为754亿元和852亿元和989亿元数据来源Wind永创智能募集说明书各公司官网国泰君安证券研究高端包装设备仍需依赖进口中国包装设备出口数量远高于进口数量而进口金额仍较高进口设备单价在10000美元台以上而出口设备单价仅为200-300美元台左右这反映出国内高端包装设备主要依赖进口市场出口多为中低端产品图25我国包装设备出口数量远高于进口图26高端包装设备仍依赖进口包装机械进口金额亿美元包装机械出口金额亿美元包装机械进口单价美元台包装机械出口单价美元台包装机械进口数量万台包装机械出口数量万台40250035000300002000302500015002000020150001000100001050050000002017201820192020202120221-112017201820192020202120221-11数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究对标全球头部包装企业永创智能仍有广阔发展空间根据之前的市场空间测算与利乐含西得乐克朗斯永创智能的历年营收可以看到公司目前的全球市占率不足1在国内市占率约463对标全球头部的利乐2710克朗斯784仍有较大增长空间表8对标全球头部包装企业永创智能仍有广阔发展空间对比项目亿元人民币201920202021全球包装机械市场规模310031703343利乐含西得乐营收1007969906利乐含西得乐全球市占率323127克朗斯营收309267262克朗斯全球市占率1088永创智能营收192027永创智能全球市占率111中国包装机械市场规模354410507永创智能国内营收161723永创智能国内市占率545数据来源Wind永创智能募集说明书各公司官网国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18of40TablePage永创智能603901321白酒进入设备更新周期自动化酿造进入大规模应用期白酒的自动化智能化酿造将成为食品装备行业的增长点白酒的自动化智能化酿造装备经过一段时间的摸索已经开始进入大规模应用阶段尤其是以小曲清香为主的产品从智能酿造到智能包装已经非常成熟中国主要白酒企业普遍开始了新建或者改造智能酿造工厂或者车间的步伐食品装备行业的发展将受益于此高端白酒趋势将提升对优质包装和包装设备的需求目前白酒行业仍处于结构性繁荣为特征的新一轮增长的长周期高端白酒将引领行业结构性增长在白酒行业从高速度向高质量发展过渡的新阶段下行业中的一大趋势是品质至上随着居民人均可支配收入的提高及消费升级优质白酒将成为消费者对美好生活追求的一部分而优质白酒不仅对应着酒的高质量也意味着其包装质量的提升2021年多家白酒企业资本支出开始明显回升推动白酒设备更新我们统计了六家头部企业的资本过去几年的基本开支情况2020-2022Q3白酒厂商资本开支从6588亿元提升到7559亿元多家白酒企业加大资本开支推动白酒包装设备更换图27白酒企业资本开支显著回升贵州茅台舍得酒业古井贡酒五粮液泸州老窖洋河股份山西汾酒合计YOY13112014亿元1210010880494806306026041002400-23-36-37-0220-51-040-06数据来源Wind各公司年报各公司季报国泰君安证券研究多家巨头推动产线智能化改造推动白酒酿造高端包装生产线向智能化改造白酒行业传统的生产方式被机械化自动化取代2019年以来多家头部白酒厂商开始推出智能化技改项目相关技改项目因为涉及体量庞大普遍建设期在3年以上未来自动化酿造装备有望替代传统落后产能表9多家巨头推动产线智能化改造技改周期长项目立项时间建设周期投资金额亿酒企成立时间元请务必阅读正文之后的免责条款部分19of40TablePage永创智能6039013万吨酱香系列酒技改贵州茅台2018093-4年新建制酒厂房84栋及配套设备等8384及配套设施智能化包装中心技改建设包装车间立体包材库等同时购泸州老窖2019113年1886项目置并安装全自动化包装设备酿酒生产区储酒及勾调区包装物酿酒生产智能化技术流区生产设备购置与安装酿酒设古井贡酒2020115年4783改造项目备储酒设备灌装设备粮食加工设备等建智能化包装厂房4栋智能化立体成品酒包装及智能仓仓库12栋待包酒库2栋包装材料2020043年以上8597储配送一体化项目库2栋并完善项目区域内安全消防五粮液等设施建酒库14栋并完善配套安全消勾储酒库技改工程2020043年以上防安保环保水电气管网设施1726等建设自动化立体仓库自动化灌装线舍得酒业酿酒配套工程技术2020023年1820与供盘储酒系统改造项目数据来源Wind各公司官网招标网国泰君安证券研究国内白酒智能包装产线市场需求约150-250亿2021年我国白酒产量达到715000万升对应所需智能包装设备约150-250亿元考虑到目前仅有小部分头部白酒企业正在进行部分设备更新绝大多数酒企在设备方面仍有较大提升空间我们认为未来3-5年白酒包装设备产线每年都有约20-40亿的市场需求表10国内白酒智能包装产线市场需求约150-250亿2021年国内白酒产量万升715000单瓶酒含量升05单条产线效率万瓶小时1-15开工率70所需产线条320-490单条产线价格亿元05白酒智能包装设备市场空间亿元150-250数据来源国家统计局招标网国泰君安证券研究注假定包装设备每日运行12小时全年运行350天为满产公司2022年白酒产线已中标621亿元市占率预计超60根据招标数据公司2022年在白酒领域累计中标金额已超6亿元据不完全统计2022年国内白酒包装产线招标额为1037亿元公司市占率超60公司近两年开始逐步切入高端白酒生产设备产线多次中标五粮液古井贡酒泸州老窖等多家公司的智能生产设备已成为国内白酒包装设备龙头中标量国内领先表11公司2022年白酒产线已中标621亿元招标企业时间解决方案中标金额亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分20of40