核心观点
　　食品饮料包装机械市场空间广阔，抗周期性强。包装是商品进入流通领域的重要环节，包装机械是完成产品包装的主要手段。包装机械行业空间广阔，下游覆盖面广，其中食品饮料包装占比超过55%，食品饮料具有抗周期性的特点，消费升级带来食品饮料行业的繁荣拉动食品饮料包装机械的需求，也使其具备抗周期的特点。
　　中国液态食品包装机械市场2025年将达到约445亿元。液态食品领域，乳制品消费稳健增长，低温奶增速迅猛；软饮料市场竞争激烈，初创品牌众多，细分领域具备爆发潜力；啤酒包装设备进入更新换代周期，高端化成为重要发展方向；白酒技改是大势所趋，带来包装设备新空间。液态食品包装设备需求在稳健中蕴藏新的机会，预计2025年市场规模将达到445亿元。
　　国内包装机械龙头，看好国产替代以及智能包装产线业务。永创智能是国内包装机械龙头企业，主营业务包括智能包装生产线、标准单机设备和包装材料，2017年2021年公司归母净利润年均复合增速达41%。公司积极布局前沿技术，进行收购兼并，投建产能，不断拓宽业务范围，每一次转型都取得不错效果。在人工智能等新技术引发的智能制造趋势下，智能化成为拉动包装设备增长的新动力，公司智能包装生产线有望迎来快速增长；同时公司的产品与进口设备差距逐渐缩小，性价比和服务方面具备优势，国产替代曙光初现，后续有望进一步加速。从长期来看，下游市场为包装机械提供稳定的市场，国产替代和智能化具备加速发展的潜力，永创智能具备较强的业绩确定性，未来发展可期。
　　盈利预测与投资建议
　　公司智能包装生产线2017-2021年营收复合增速24.6%（2021年44%），我们预测该业务保持较高增速；标准单机设备因疫情及宏观环境影响略微下滑。我们预测公司2022-24年每股收益为0.70、0.85、1.12元，参照可比公司奥瑞金、润泽科技、新巨丰和京山轻机，23年平均估值为20倍PE，考虑到公司24年业绩增速更高，我们认可给予公司20%估值溢价，即23年24倍PE，目标价20.40元，首次给予买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济不及预期，市场拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，单线采购金额波动，假设变化影响测算结果。
　　

研究报告全文：公司研究首次报告永创智能603901SH买入首次国内包装机械龙头长远发展可期股价2022年12月28日1546元目标价格2040元52周最高价最低价16481002元永创智能首次覆盖总股本流通A股万股4881648317A股市值百万元7547国家地区中国核心观点行业机械设备报告发布日期2022年12月30日食品饮料包装机械市场空间广阔抗周期性强包装是商品进入流通领域的重要环节包装机械是完成产品包装的主要手段包装机械行业空间广阔下游覆盖面广其中食品饮料包装占比超过55食品饮料具有抗周期性的特点消费升级带1周1月3月12月来食品饮料行业的繁荣拉动食品饮料包装机械的需求也使其具备抗周期的特点绝对表现-3313832116-101中国液态食品包装机械市场2025年将达到约445亿元液态食品领域乳制品消费相对表现-43701320052088稳健增长低温奶增速迅猛软饮料市场竞争激烈初创品牌众多细分领域具备沪深30010637111-2189爆发潜力啤酒包装设备进入更新换代周期高端化成为重要发展方向白酒技改是大势所趋带来包装设备新空间液态食品包装设备需求在稳健中蕴藏新的机会预计2025年市场规模将达到445亿元国内包装机械龙头看好国产替代以及智能包装产线业务永创智能是国内包装机械龙头企业主营业务包括智能包装生产线标准单机设备和包装材料2017年-2021年公司归母净利润年均复合增速达41公司积极布局前沿技术进行收购兼并投建产能不断拓宽业务范围每一次转型都取得不错效果在人工智能等新技术引发的智能制造趋势下智能化成为拉动包装设备增长的新动力公司智能包装生产线有望迎来快速增长同时公司的产品与进口设备差距逐渐缩小性价比和服务方面具备优势国产替代曙光初现后续有望进一步加速从长期来看下游杨震021-633258886090市场为包装机械提供稳定的市场国产替代和智能化具备加速发展的潜力永创智yangzhenorientseccomcn能具备较强的业绩确定性未来发展可期执业证书编号S0860520060002香港证监会牌照BSW113盈利预测与投资建议公司智能包装生产线2017-2021年营收复合增速2462021年44我们预测该业务保持较高增速标准单机设备因疫情及宏观环境影响略微下滑我们预测公司2022-24年每股收益为070085112元参照可比公司奥瑞金润泽科技新巨丰和京山轻机23年平均估值为20倍PE考虑到公司24年业绩增速更高我们认可给予公司20估值溢价即23年24倍PE目标价2040元首次给予买入评级风险提示宏观经济不及预期市场拓展不及预期技术研发不及预期行业竞争加剧原材料价格波动单线采购金额波动假设变化影响测算结果公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元20202707292539974913同比增长8034080367229营业利润百万元192297396483633同比增长652545333221310归属母公司净利润百万元171261341416546同比增长731530305221311每股收益元035053070085112毛利率326321310331332净利率8496117104111净资产收益率115141146156180市盈率442289221181138市净率4935302723资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明永创智能首次报告国内包装机械龙头长远发展可期目录1包装机械龙头2017-2021年归母净利润CAGR达到41511深耕包装行业产品种类齐全业务覆盖范围广512公司股权结构清晰实控人持股约507132017-2021年业绩稳健增长净利润CAGR高达41714主营标准单机设备和智能包装生产线92包装机械行业需求稳健行业空间广阔1021包装机械市场规模大食品饮料占比高1022新消费新产品新零售以及智能化带来行业新变化11232021年国内包装机械市场规模约511亿元2025年达到约1200亿元1324国际巨头占据主导国产替代曙光初现1425行业集中度低市占率提升是必由之路143预计2025年牛奶啤酒饮料白酒包装机械市场规模达445亿元1631乳制品包装市场稳健增长2025年市场规模约150亿元16311巴氏奶增长潜力巨大行业发展提供持续增长动力1632软饮市场竞争激烈细分领域有望带来包装设备新空间18321软饮料市场规模大竞争激烈新进企业带来包装机械新机遇18322软饮料包装设备市场规模约114亿元永创智能积极布局1933啤酒包装设备进入更新换代周期高端化带来行业新空间2034白酒行业发展前景向好技改带来包装机械增量空间22341酒类企业进入设备更新期技改带来新的增量空间22342白酒技带来包装设备新的增长点23352025年液态食品包装机械市场将达到445亿元244公司研发市场产能三大核心优势领跑行业2541研发研发实力一流紧跟行业最新动态2542市场多领域拓宽产品线积累优质客户资源2643生产稳步扩大产能积极推进包装智能化发展27盈利预测与投资建议27盈利预测27投资建议28风险提示29有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2永创智能首次报告国内包装机械龙头长远发展可期图表目录图1永创智能业务发展历程5图2成型填充封口系列6图3缠绕捆扎码垛系列6图4贴标打码系列6图5智能包装生产线6图6永创智能营收净利润变化8图7永创智能利润率变化8图8永创智能费用变化8图9永创智能研发支出8图10永创智能应收账款存货周转率9图11永创智能经营现金流净额9图12永创智能主营构成2021年9图13不同业务毛利率9图14标准单机设备营收增速9图15智能包装生产线营收9图16包装机械下游应用分布2019年10图17中国食品饮料等行业营业收入10图18中国粮油食品零售额增速10图19中国饮料零售额增速10图20中国居民人均可支配收入11图21中国社会零售额总计11图22天猫与哈根达斯合作的投影月饼12图23莫迪维克真空贴体包装实物图12图24新零售普及以电商零售增长为例12图25中国生鲜零售规模12图26中国智能包装市场规模13图27中国智能包装专利申请数量13图28中国包装设备制造业营业收入13图29中国包装专用设备产量13图30中国牛奶产量16图31不同国家人均乳制品消费量对比16图32中国巴氏奶市场规模16图332020年中国巴氏奶市场占比16有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3永创智能首次报告国内包装机械龙头长远发展可期图34乳制品龙头企业资本开支17图35中国饮料产量18图36中国人均饮料消费量18图372015-2020中国软饮料细分市场复合增长率18图382014-2020中国无糖饮料市场规模亿元18图39饮料行业企业新增注册量20图40中国软饮市场规模20图41中国啤酒行业企业市场份额2020年20图422017-2020年中国啤酒行业CR5变化情况20图43不同国家经济型啤酒占比2019年21图44我国啤酒品牌吨酒价格与国际品牌对比2020年21图45国内啤酒厂商资本开支亿元21图46白酒企业资本开支22图47白酒人工酿造车间茅台22图48白酒智能酿造车间22图49白酒人工包装产线23图50泸州老窖智能灌装线23图55智能灌装线平均造价24图56智能酿造设备平均造价24图57国内包装设备厂商研发支出亿元25图58国内包装设备厂商研发支出占营收比25图59永创智能海外市场营收26图60永创智能重要客户26表1永创智能主要从事业务6表2永创智能10大股东明细2022年中报7表3永创智能近年来收购投资公司明细15表4不同行业包装机械市场规模亿元25表5可比公司估值比较29有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4永创智能首次报告国内包装机械龙头长远发展可期1包装机械龙头2017-2021年归母净利润CAGR达到4111深耕包装行业产品种类齐全业务覆盖范围广永创智能是中国智能包装设备知名企业永创机械于2002年成立2006年公司逐步开始全球并购和扩张公司一直从事包装设备及配套包装材料的研发设计生产制造安装调试与技术服务目前已成为中国智能包装设备领域知名企业公司包装设备软件及配套包装材料主要应用于食品饮料医药化工家用电器造币印钞机械制造仓储物流建筑材料金属制造造纸印刷图书出版等众多领域业务覆盖包装机械及其零配件工业机器人及其成套系统精密仪器非金属制品模具包装材料的研发设计制造加工计算机软件自动化信息系统的研发设计制作及工程承包包装机械的维护修理行业地位出类拔萃经过近二十年的发展公司先后被评为家高新技术企业国家技术创新示范企业国家知识产权示范企业国家火炬计划重点高新技术企业中国液态食品包装机械企业十强中国食品工业智能制造试点示范企业同时是中国食品和包装机械工业协会常务理事与副理事长单位浙江省物联网产业协会理事单位全国包装机械标准化技术委员会成型装填封口集合机械分技术会委会秘书处单位图1永创智能业务发展历程数据来源永创智能官网东方证券研究所产品远销欧美发达国家公司品牌除在国内市场享有较高知名度外在国际上也具有较高的影响力产品销往美国德国韩国意大利等多个国家和地区目前公司主要的包装设备产品分为标准单机设备及智能包装生产线包含40余个产品种类约400多种规格型号的包装设备形成较为完整的产品体系公司主要的包装材料为PP捆扎带PET捆扎带PE拉伸膜公司的智能化软件系统产品为永创智能DMC平台主要产品包括有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5永创智能首次报告国内包装机械龙头长远发展可期表1永创智能主要从事业务类别产品系列产品种类灌装封口机杀菌机洗瓶机真空包装机气调包装机枕式包装机立式包装机纸箱成型机纸盒成型机热收缩包装机装盒机装箱机器人码垛机器人封箱机泡罩包装标准单机设备机全自动捆扎机半自动捆扎机手提打包机堆垛机码垛机卸垛机卸箱机卸瓶机缠绕机裹包机贴标机喷码机智能覆膜机智能包膜机给袋式包装机包装设备液态食品牛奶饮料啤酒白酒等智能包装生产线固态食品糕点糖果颗粒粉末等智能包装生产线家电医药化工3C造币等行业智能包装生产线智能包装生产线白酒酿造自动化生产线包装材料包装带和包装膜PP捆扎带PET捆扎带PE拉伸膜软件系统永创智能DMC智能装备人机交互系统产线控制系统AI视觉检测系统生平台产过程控制系统生产执行管理系统产品追溯系统数据来源永创智能年报东方证券研究所图2成型填充封口系列图3缠绕捆扎码垛系列数据来源永创智能官网东方证券研究所数据来源永创智能官网东方证券研究所图4贴标打码系列图5智能包装生产线数据来源永创智能官网东方证券研究所数据来源永创智能官网东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6永创智能首次报告国内包装机械龙头长远发展可期12公司股权结构清晰实控人持股约50公司股权结构集中实控人持股比例约50截止2021年报公司前两大股东吕婕罗邦毅分别持股351147夫妻二人为公司实际控制人罗邦毅为杭州康创投资有限公司实际控制人并通过该公司间接持股56公司实际控制人持股比例合计约50表2永创智能10大股东明细2022年中报排名股东名称方向持股比例持股比例变动股本性质1吕婕不变3513000流通股2罗邦毅不变915000流通股3杭州康创投资有限公司不变558000流通股4兴全合泰混合型证券投资不变基金272000流通股5嘉实价值精选股票型证券不变投资基金233000流通股6嘉实领先优势混合型证券不变投资基金166000流通股7富国天惠精选成长混合型减少证券投资基金LOF164-020流通股8嘉实价值优势混合型证券不变投资基金163000流通股9林天翼不变121000流通股10富国转型机遇混合型证券新进投资基金121流通股合计6226数据来源wind东方证券研究所132017-2021年业绩稳健增长净利润CAGR高达412017-2021年公司营业收入逐年增长营业收入复合增长率达18其中2021年营业收入较2020年增长3402主要由于下游牛奶休闲食品等行业对包装设备需求的增长以及公司核心产品市场竞争力的提升公司近5年营业收入逐年增长5年内营业收入年复合增长率达18公司近5年净利润迅速增长5年内归母净利润年复合增长率达41其中2021年归母净利润同比增长53由于主营业务利润率提升净利润增速大于营收增速2017-2021年公司综合毛利率保持30左右净利率大幅提升2021年公司综合毛利率为321综合净利率为97近年来公司在智能包装生产线中投入工业机器人增加了生产成本随着公司灵活价格调整规模化生产降本增效2020年以来毛利率净利率在原材料价格上涨的情况下仍有所提升未来还有望进一步提升有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7永创智能首次报告国内包装机械龙头长远发展可期图6永创智能营收净利润变化图7永创智能利润率变化300800营业收入亿元左轴400毛利率净利润率250归母净利润亿元左轴600350营业收入同比增长右轴300200400归母净利润同比增长右轴2501502002001501000010050-2005000-400002011201220132014201520162017201820192020202122H12012201920112013201420152016201720182020202122H1数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所整体费用率管控良好持续加大研发投入2017-2021年公司研发费用分别为060091102120164亿元研发费用逐年增加年复合增长率达286除2017年之外研发费用率保持在5以上得益于持续的大力度研发投入公司获得国家级企业技术中心国家级工业设计中心浙江包装物联网自主控制省级重点企业研究院等国家级省级科技创新平台四大专利体系覆盖智能单机包装机器人智能包装生产线智慧工厂工业软件授权专利数量处于行业领先图8永创智能费用变化图9永创智能研发支出140销售费用管理研发费用18研发支出亿元左轴研发占比右轴7016120财务费用资产减值损失6014501001280104008306006204004102002000000201520162017201820192020202120112012201320142015201620172018201920202021数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所应收账款周转率逐年提升经营性现金流净额显著提升近5年应收账款周转率逐年提升2021年公司应收账款周转率达609次存货周转率相对比较平稳保持在110以上近5年公司经营性现金流净额均为正2019年以来经营性现金流净额有较大提升2021年为284亿元经营性现金流情况近年来表现良好有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8永创智能首次报告国内包装机械龙头长远发展可期图10永创智能应收账款存货周转率图11永创智能经营现金流净额70应收账款周转率次存货周转率次38经营现金流净额亿元6033502840231830132008100300-022011201220132014201520162017201820192020202120112012201320142015201620172018201920202021数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所14主营标准单机设备和智能包装生产线永创智能主营标准单机设备智能包装生产线包装材料及其它设备和业务其中标准单机设备包括捆扎码垛缠绕系列设备成型装填封口系列设备和贴标打码系列设备标准单机设备和智能包装生产线占比均接近40智能包装生产线近年来保持较高增速图12永创智能主营构成2021年图13不同业务毛利率其他设备及配件标准单机设备智能包装生产线其他设备及配件包装材料1095包装材料1013600500其他业务089400智能包装生产线3860300200标准单机设备1003943002012201320142015201620172018201920202021数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所图14标准单机设备营收增速图15智能包装生产线营收标准单机设备营业收入亿元左轴增速右轴智能包装产线营业收入亿元左轴增速右轴1245012500400450101035040035083008300250662502002004150415010010022505000000020122013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9永创智能首次报告国内包装机械龙头长远发展可期2包装机械行业需求稳健行业空间广阔包装是商品进入流通领域的重要环节包装机械是完成产品包装的主要手段包装机械行业下游覆盖面广行业空间广阔行业需求在稳健中蕴藏新的机会21包装机械市场规模大食品饮料占比高包装机械最主要的下游行业为食品饮料占比超过50包装作为食品饮料生产必不可少的环节包括包装材料容器成型前道包装后道包装产业链涉及多种设备食品包装机械主要用于方便食品烘焙食品糖果乳品饮品和调味品等液态食品包装机械主要集中在乳制品饮料和酒类设备图16包装机械下游应用分布2019年图17中国食品饮料等行业营业收入其他11食品制造业营业收入万亿元饮料21电子6酒饮料和精制茶营业收入万亿元302520医药111510烟草133食品05日化600化工112012201320142015201620172018201920202021数据来源华商情报网东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所包装机械市场具有一定的抗周期性总体而言包装机械下游市场规模大应用行业广泛多为生活必需品或快速消费品制造行业包装机械设备行业以下游需求为导向市场容量与下游行业发展状况及固定资产投资呈明显的正向相关趋势以粮油食品和饮料为例我国粮油食品饮料零售额增速始终保持约10以上在GDP增速放缓时粮油食品饮料零售仍能保持高增速体现出较强的抗周期性图18中国粮油食品零售额增速图19中国饮料零售额增速粮油食品零售额同比增长中国GDP实际同比增速饮料零售额同比增长中国GDP实际同比增速2002501801602001401201501008010060405020000020122013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10永创智能首次报告国内包装机械龙头长远发展可期消费行业的新动态和智能制造为包装机械带来新的机会随着经济发展和人均收入的提升生活必需品和快速消费品行业发展良好为包装机械行业总体需求提供稳健的基础条件并带动包装机械行业向好发展近年来食品饮料消费行业表现活跃新品牌层出不穷一定程度上加快了包装机械的更新换代也带动了包装机械市场扩容制造业方面智能制造等新技术的发展推动包装机械向着自动化智能化程度更高的方向发展包装机械的升级有望带动行业更新周期的提前以白酒智能包装为例智能包装机械在新的领域打开应用空间带来行业新的机会多重因素带动下包装机械迎来新的阶段增长空间进一步打开22新消费新产品新零售以及智能化带来行业新变化消费需求端消费升级疫情催化以及消费理念的转变带来新的需求随着居民收入水平的提升社会零售总额稳步增长同时消费升级的需求逐渐提升带来对食品饮料品质提升的需求经过疫情催化消费者青睐能够长久储存的食材希望足不出户享受健康便捷的美味佳肴饮食习惯逐步改变消费者愿意尝试新的口感和风味热衷于复合营养和低热量寻求天然有机精酿和优选消费需求端的变化带动食品饮料行业多元化发展消费规模扩大进而也拉动上游食品饮料包装机械行业的发展食品饮料包装机械正在迎来新的一轮大发展图20中国居民人均可支配收入图21中国社会零售额总计居民人均可支配收入元增长率社零总计亿元增长率4000010050000014090450000120350008040000010030000703500008025000603000006020000502500004040200000201500030150000001000020100000-2050001050000-400000-60201620172018201920202021201620172018201920202021数据来源国家统计局东方证券研究所数据来源国家统计局东方证券研究所供给端新产品带来包装行业新机会消费供给端食品饮料行业的竞争日益加剧企业在新产品的开发上不遗余力食品饮料种类越来越丰富食品饮料加工技术的进步为新产品的开发提供了条件新型食品饮料的开发逐渐兴起食品饮料产品生命周期也越来越短一款新品从研发设计生产销售到退市的周期从数月缩短到数周同时诸多传统食品肉类糕点类地方特色小吃等朝着休闲化方向发展包装成为其必不可少的步骤随着食品和饮料行业的发展供给端的变化有望催生新的包装需求带动包装机械行业的发展新零售带来包装行业新的动向新零售的普及带来快消产品创新风潮包装食品在包装上出现差异化个性化的发展同时新零售的发展缩短了销售者和消费者之间的距离例如经过清洗切配包装组合后肉类蔬菜鲜切水果等生鲜已从非标品逐渐演化为标品满足了用户端方便新鲜及时可达的体验生鲜包装等新增包装市场需求逐渐增长而且有进一步扩散下沉趋势有望带动食品包装机械新的需求以莫迪维克真空贴体包装为例其作为一种创新的零售包装形式上膜如同产品的第二层皮肤紧紧地覆盖在产品因其独特的3D外观设计和成型效果相比气调包装和真空包装逐渐流行起来也带动产生了包装机械新的需求有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11永创智能首次报告国内包装机械龙头长远发展可期图22天猫与哈根达斯合作的投影月饼图23莫迪维克真空贴体包装实物图数据来源天猫网东方证券研究所数据来源中国食品和包装机械工业协会东方证券研究所图24新零售普及以电商零售增长为例图25中国生鲜零售规模网络零售额亿元网络零售占社会零售比例中国生鲜零售规模亿元增速12000035055000100901000003005000080250708000045000602006000050150400004040000100303500020200005010000300000020152016201720182019202020162017201820192020数据来源iiMediaResearch东方证券研究所数据来源iiMediaResearch东方证券研究所包装智能化是新的发展趋势带来行业新的增长点包装行业在印刷电子RFID通讯人工智能机器人等技术的带动下快速发展成为包装行业新的增长点食品饮料包装机械设备的智能化发展有效提高了包装机械的生产效率和产能以及可靠性安全性稳定性等水平其在生产端的应用也有望迅速推广我们认为大数据人工智能机器人等新技术快速发展其与包装机械的结合能够推动包装机械的升级包装机械在新兴技术的推动下有望更快升级迭代进而带来行业新的增长空间食品饮料包装机械迎来新的机遇新的消费需求新的食品饮料产品以及新零售的兴起带动食品饮料行业发展进而带动食品饮料包装行业发展食品饮料新品研发以及行业内新晋企业推动了食品饮料行业的重新洗牌产生对包装技术新的需求加速了包装机械的更新换代有望带来行业新的增长点包装机械智能化有望实现设备功能大幅提升带来设备质的变化带来包装机械行业新的增长点总体来看食品饮料包装机械正迎来下游带动和技术变革带来的新机遇有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12永创智能首次报告国内包装机械龙头长远发展可期图26中国智能包装市场规模图27中国智能包装专利申请数量中国智能包装行业市场规模亿元增速智能包装行业专利申请数量件增速18003001805001600160250400140014012002001203001000100150200800806001006010040040500200200000-100201020112012201320142015201620172018201020112012201320142015201620172018数据来源前瞻产业研究院东方证券研究所数据来源前瞻产业研究院东方证券研究所232021年国内包装机械市场规模约511亿元2025年达到约1200亿元我国已经成为全球发展最快规模最大最具潜力的包装机城市场2019年以来在下游食品药品日化等行业新增长点拉动下我国包装专用设备产量逐年增长根据中商情报网数据2020年我国包装专用设备产量达263万台2021年全国包装专用设备产量为754万台同比大幅增长186我们认为这与中国包装机械技术水平提升以及市场认可度提升有密切关系也反应出包装机械行业迎来快速发展的新阶段图28中国包装设备制造业营业收入图29中国包装专用设备产量600包装专用设备制造业收入亿元增速300包装专用设备产量台增速2508000002005002007000001501504006000001005000005010030000400000-5050200300000-100200000100-1500-2001000000-2500-5020112012201320142015201620172018201920202021201620172018201920202021数据来源华经产业研究院东方证券研究所数据来源国家统计局东方证券研究所2025年包装机械市场规模将达到1200亿元2021年全国包装设备行业实现主营业务收入511亿元同比增长2463包装专用设备增长主要来自于乳制品饮料酒类肉类等自动化智能化程度较高的细分领域的升级改造根据中国食品和包装机械工业十四五发展规划2019年全国食品和包装机械全行业实现生产总值4000亿元到2025年预计行业生产总值达到5000亿元规模以上企业总产值达到1500亿元全年均增长率稳定在8左右出口额达到120亿美元实现规模和质量协调发展国际竞争力明显提升由于包装机械增速高于食品加工机械我们假设国内包装机械市场5年内复合增长率为24到2025年我国包装机械行业市场规模将达到约1200亿元有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13永创智能首次报告国内包装机械龙头长远发展可期24国际巨头占据主导国产替代曙光初现外企主导高端市场国内企业奋力追赶我国高端包装设备市场以及世界包装设备市场由德国美国意大利等制造业发达国家占据了主导地位以利乐克朗斯科埃斯等为代表国内从事包装设备生产的企业处于追赶国际知名包装设备企业的过程中经过多年努力已经从模仿学习阶段发展到自我创新阶段以永创智能为代表的少数国内领先企业凭借多年积累目前已具备包装设备的自主研发独立设计生产制造和安装调试能力国产设备竞争力全面提升国外包装设备公司发展历程较长而以永创智能为代表的少数国内领先企业凭借多年积累目前已具备包装设备的自主研发独立设计生产制造和安装调试能力国内企业还可利用本土化优势为客户提供持续快捷的售后服务价格相对国外企业相对较低综合性价比更高与国际知名企业之间的市场竞争力差距逐渐缩小国产替代的基础已经具备国际巨头因其长期塑造的品牌影响力在食品饮料企业采购包装设备时更受青睐国内包装设备企业已经在啤酒低温牛奶休闲食品等细分行业的包装设备方面取得明显进步我们认为国内龙头企业国产替代的基础已经具备近年来国产替代的曙光已近已有国内厂商等选用国产的包装机械设备初步实现了从0到1的突破曙光初现之后有望迎来上升期长期来看包装机械国产替代具有较高的确定性目前国产替代尚处于起始阶段多数国内食品饮料厂商尚处于观望曙光初现之后有望迎来加速上升期永创智能是优秀国产设备企业中的佼佼者积累了众多优质核心客户下游客户的采购目标已逐渐从国外厂商向性价比更高的国内包装设备生产商转移包装设备的国产化率不断提高为公司智能包装生产线产品提供了长期稳定的发展空间25行业集中度低市占率提升是必由之路国内包装设备整体体现为大行业小公司我们认为未来本土龙头公司市占率提升势在必行预计将通过国产替代和外延并购进行国内包装机械企业规模普遍较小行业集中度会逐步提升尽管国内包装设备行业市场容量巨大但行业内企业产品各有侧重且普遍规模不大随着下游企业对于包装设备柔性化智能化效率等方面的要求进一步提高未来仅有少数具有较强研发能力和技术积累具备品牌优势规模优势的企业才能生存相反规模较小的包装设备企业可能被淘汰或者兼并乳制品啤酒饮料后端包装等细分领域已经开始出现非常明显的马太效应以啤酒饮料乳制品为参考蓝本未来的几年其他细分领域行业集中度进一步提高投资并购加快业务技术布局巩固行业龙头地位参考国际巨头的发展历程外延并购将是国内龙头包装设备企业的必经之路参照克朗斯集团的成长进化之路横向及纵向的并购发挥了巨大的推动作用我们认为未来永创智能在包装产业链的布局将趋于完善对标克朗斯预计公司完善前道包装设备的布局同时在强大的硬件设备基础上不断提升软件服务致力于向包装整体解决方案提供商转型永创智能近年来呈现快速投资并购的趋势投资并购中既有横向拓展也有纵向深入横向拓展布局不同下游产业加快公司在食品饮料包装行业的布局快速弥补业务布局的短板提高公司产品的市场占有率提升公司的成长空间纵向深入可以提升公司产品的性能进一步提升公司在国内市场的领先地位满足客户对包装机械功能升级的需求我们认为通过并购可以补短板锻有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14永创智能首次报告国内包装机械龙头长远发展可期长板稳步推进打造智能包装生产线及提供包装解决方案的战略符合公司致力于深耕食品包装的经营战略有利于进一步巩固其行业地位表3永创智能近年来收购投资公司明细时间投资收购布局领域技术影响2016年投资北京先见科布局机器视觉检测技术将图像识别视觉检测等技术应技用于智能包装生产线提高产品的智能化水平2017年收购广二轻智能布局包灌装机洗瓶机杀实现在啤酒饮料等液态食品包菌机等一次包装设备装设备领域覆盖一次二次包装具备独立提供啤酒饮料智能包装整线的能力2018年收购艾希汇先网布局智能制造系统及软件开布局智能制造系统及软件开发络科技40股权发加快公司产品的智能化升级收购佛山市创兆扩充自动称量立式充填包完善膨化食品休闲食品速冻宝智能包装设备装机械自动化包装线产品食品农副产品医药化工产80股权品五金制品等多个领域的布局2019年投资新杭州珂瑞布局一次性卫生护理用品成扩充公司产品类别特新套设备的研发生产投资南京美创智扩充食品加工设备啤酒酿扩充公司食品加工产品能装备造设备液态灌装设备的研发生产2020年投资佛山市永创布局枕式包装机的研发生产扩充公司产品类别提升公司枕康的智能设备式包装机产品竞争力投资深圳永创智布局用于3C保健品等行布局用于3C保健品等行业的能设备业的包装设备的研发生产包装设备的研发生产投资永创厦布局粉末颗粒食品包装设加强粉末颗粒食品包装设备的门自动化装备备的研发生产研发生产收购厦门宇笙包布局粉末颗粒食品包装设加强粉末颗粒食品包装设备的装机械备的研发生产研发生产投资浙江维派包布局手提式包装设备电加强手提式包装设备电动气装设备动气动工具的研发生产动工具的研发生产2021年收购浙江龙文精扩充金属包装的成型生产设使公司具备提供差异化个性化密75股权备及多样化包装包装解决方案的能力控股湖南博雅白酒行业的酿造及包装设备补齐公司白酒智能包装生产线中酿造环节的自动化设备2022年收购廊坊中佳智扩充饮用水碳酸饮料果跨界进军饮料包装加快公司在能廊坊百冠包汁茶类等包装设备类别饮料行业的包装设备的布局加装机械70股权尤其是PET吹灌旋高速多功强中高端饮料灌装设备竞争力能无菌灌装设备等中高端饮料灌装设备的产品系列数据来源wind东方证券研究所永创智能有望成长为行业巨头公司现阶段已成为国内在包装设备领域覆盖最广业务最全的企业在柔性化智能化方面等处于领先地位在研发技术品牌规模等方面均处于优势地位自身在国内包装设备的龙头地位有望进一步巩固而且在收购兼并中能够更好地整合资源与被兼并企业产生更好的协同性实现优势互补参照国外包装机械市场中国包装机械市场的发展有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15永创智能首次报告国内包装机械龙头长远发展可期将会带来行业动态出清龙头企业市占率有望逐步提升我们认为永创智能有望享受行业发展的红利成长为业内巨头3预计2025年牛奶啤酒饮料白酒包装机械市场规模达445亿元31乳制品包装市场稳健增长2025年市场规模约150亿元311巴氏奶增长潜力巨大行业发展提供持续增长动力5年来中国牛奶产量保持增长液态奶销量亦逐年递增2021年牛奶产量达36830万吨随着奶牛养殖标准化和现代化水平提高后续牛奶总产量可实现稳步提高中国乳制品消费总量庞大乳制品市场主要定位为基础营养品人均消费量对比欧美等发达国家有较大差距随着国内经济的发展以及生活水平的提高人均消费量有大幅提升空间消费结构具有升级空间图30中国牛奶产量图31不同国家人均乳制品消费量对比中国牛奶产量万吨同比增速人均液态乳制品kg人均干乳制品消费量kg400080350070100603000805025004060200030401500201010002000500-1000-20中国日本美国英国201620172018201920202021数据来源国家统计局东方证券研究所数据来源证券日报欧睿国际东方证券研究所我国巴氏奶渗透率较低2018年我国巴氏奶消费占液态奶市场的25左右欧美发达国家巴氏奶占比超过80我国巴氏奶目前虽然体量不大但是增速显著高于常温奶具有较大成长空间我国巴氏奶规模增速由2015年的6上升至2021年的1220增速逐渐加快我们认为在乳制品行业近年来普遍加大对低温产品的投入的情况下未来5年低温乳制品相关的设备将继续保持较高的增速带来乳制品包装设备可观的增速图32中国巴氏奶市场规模图332020年中国巴氏奶市场占比巴氏奶市场规模亿元增速光明乳业1600500140120400100三元股份1390其他479030080200604010020新乳业97000020142015201620172018201920202021佳宝乳业700南京乳业560数据来源产业信息网东方证券研究所数据来源苏宁金融研究院东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16永创智能首次报告国内包装机械龙头长远发展可期乳制品行业是永创智能产品布局重要的下游应用之一目前乳制品行业收入排名前五的伊利蒙牛光明君乐宝和新希望都是永创智能的客户2021年永创智能的智能包装生产线产品营收及订单增长较快牛奶行业需求的稳定增加起到关键作用而且公司持续投入研发乳品的新型无菌超洁净智能包装生产线以满足客户高效智能化的生产需求永创智能在低温奶领域应用广泛近来积极布局常温奶包装设备开拓新的业务我们认为其在液态食品包装领域的技术积累能够为常温奶包装起到良好的推动作用常温奶市场规模大新业务有望带来业绩的有效增长公司持续投入研发的新型无菌超洁净智能包装生产线有望享受乳制品发展为包装机械带来持续增长的红利永创智能有望享受乳制品发展为包装机械带来的持续增长红利从伊利蒙牛和光明三家乳制品龙头公司资本开支来看2017年开始呈现快速增长预计将为上游包装设备市场的增长提供强大动力目前奶制品包装机械需求中常温奶市场较大但低温奶增速较高未来随着更多低温奶的生产以及牛奶厂商从常温奶转向低温奶预计低温奶渗透率将保持快速提升对应的超洁净灌装封口系列包装机械需求规模将扩大带来包装机械新的机会图34乳制品龙头企业资本开支伊利资本开支亿元蒙牛资本开支亿元光明资本开支亿元10090807060504030201002012201320142015201620172018201920202021数据来源wind东方证券研究所2025年乳制品包装机械市场或达到150亿元2021年液态奶产量约2843万吨牛奶产量比液态奶产量多出800万吨液态乳制品产量增长仍有空间液态奶品类较多对应不同类型的包装设备根据乳制品销量排行榜乳制品消费以小包装为主流假设液态奶包装袋平均体积为350mL根据利乐包装设备参数灌装平均速度为15000包小时根据永创智能可转债公告假设单条灌装线平均价格2500万元灌装线设备存量规模约677亿元包装机械寿命约8年因此2021年中国乳制品市场包装机械市场规模约为85亿元2019-2021年我国乳制品市场复合增速约90低温奶市场规模增速约99预计未来5年乳制品企业对低温奶的投入将进一步加大常温奶和低温奶包装设备并不通用乳制品企业加大低温奶投入将催生新的包装机械需求带动包装机械更快增长同时从乳制品龙头企业资本开支来看包装设备的更新升级逐渐展开因此假设平均每年乳制品包装机械需求CAGR为182025年将增长至150亿元有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17永创智能首次报告国内包装机械龙头长远发展可期永创智能有望受益于乳制品行业发展未来随着消费升级与居民对健康更加重视乳制品行业将从基本营养品朝着高端化功能化的方向发展市场需求多样化将为乳制品市场带来新的发展动力有望催生巴氏奶之外的其他新品类为包装机械发展带来持续动力众多乳品厂家在推出新品的同时也不断推出新的乳品包装如无菌乳品包装保鲜乳品包装耐蒸煮乳品包装以及方盒式屋顶式软塑包装瓶装等层出不穷新的包装有望带动包装机械的发展总体来看乳制品行业的发展为包装设备增长提供持续动力永创智能有望从中受益32软饮市场竞争激烈细分领域有望带来包装设备新空间321软饮料市场规模大竞争激烈新进企业带来包装机械新机遇中国是全球最大的软饮市场之一行业竞争带来包装机械新的机会软饮料是指酒精含量低于05质量比的天然的或人工配制的饮料国内软饮料厂商40余年来不断发展壮大已经占据市场的核心地位具备与国际品牌抗衡的能力2020年中国软饮料行业市场规模为5735亿元据Euromonitor2020年中国内地人均软饮消费量为604升人约为中国香港和中国台湾的50仅为美国的175未来国内软饮行业扩容仍有潜力目前饮料行业市场竞争仍非常激烈2015-2020年饮料行业企业注册量逐年升高反应出行业内企业数量逐年增加总体来看饮料行业稳健的增长为包装机械带来稳健的需求众多新入场的企业有望带动包装机械快速增长为包装机械带来新的机会图35中国饮料产量图36中国人均饮料消费量饮料产量万吨增速人均软饮料消费量升增长率20000150702001800010060160001501400050501200010040100000030800050-50600020400000-1001020000-1500-5020152016201720182019202020212005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020数据来源智研咨询东方证券研究所数据来源华经产业研究院东方证券研究所饮料细分市场具备爆发潜力饮料包装机械机遇良好从细分品类来看饮料行业中有极具潜力的细分市场目前无糖饮料即饮咖啡有较快提升速度和较大提升空间未来可能有其他新的细分市场快速增长软饮行业众多的初创企业有望带动包装机械新的增长空间新型产品的研发催生新的包装需求进而有带来饮料包装机械新的增长空间总体来看饮料包装机械机遇良好图372015-2020中国软饮料细分市场复合增长率图382014-2020中国无糖饮料市场规模亿元有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18永创智能首次报告国内包装机械龙头长远发展可期复合增长率无糖茶饮料无糖碳酸饮料其他无糖饮料10082280666599705060185016500040-12530-50-392-48020-10010-10790-1502014201520162017201820192020数据来源Euromonitor东方证券研究所数据来源新国货研究院东方证券研究所322软饮料包装设备市场规模约114亿元永创智能积极布局永创智能柔性及智能开发有助于产品在饮料行业应用饮料行业龙头企业凭借资金实力和研发实力不断缩短产品更新周期以满足消费者快速变化和多样化的需求包装设备的柔性化生产能力成为其主要考虑因素之一因此包装设备的自动化模块化技术和单元组合形式在饮料行业中的应用将越发重要永创智能在产品系统集成上持续投入研发在产品的柔性及智能化升级的同时研发完善生产管理系统辅助公司智能包装生产线未来可帮助客户实现智能工厂建设永创智能有望把握新进入企业的机会新进入饮料领域的企业瞄准具备爆发潜力的细分市场产销量的释放需要逐步实现包装机械的性价比可能是其更注重的因素国产包装设备相比进口设备具有更高的性价比的优势永创智能深耕液态食品包装领域有望在新晋厂商取得良好业绩永创智能通过并购廊坊百冠快速布局饮料包装市场公司收购廊坊百冠扩充在饮用水碳酸饮料果汁茶类等饮料的包装设备类别尤其是PET吹灌旋高速多功能无菌灌装设备等中高端饮料灌装设备的产品系列廊坊百冠生产的高速多功能无菌灌装生产线在国内饮料包装行业应用广泛在包装行业具有较高的知名度主要客户有元气森林汇源果汁健力宝光明乳业农夫山泉统一小洋人等廊坊百冠经营状况良好整体向上发展此次并购有助于加快在公司饮料包装设备的布局提高公司产品的市场占有率符合公司致力于深耕食品包装的经营战略对公司未来业绩产生积极影响永创智能通过并购浙江龙文强化差异化个性化包装生产设备公司收购浙江龙文精密将产品延伸至金属包装的成型生产设备浙江龙文主要研发设计和制造全系列自动食品包装设备及金属制罐机械主要客户包括中粮包装奥瑞金宝钢包装嘉美包装华源包装英联包装等制罐企业以及娃哈哈上海梅林等食品企业近年来下游食品饮料行业对包装的差异化个性化需求成为浙江龙文新的增长点此次并购将公司产品延伸至金属包装的成型生产设备并结合成熟的智能包装生产线可以为食品饮料行业的差异化个性化及多样化包装包装需求提供更优的解决方案有利于在消费升级和新型爆款产品中把握机会饮料包装设备市场规模约114亿元根据永创智能可转债公告液态智能包装生产线平均单价约2500万元包装速度一般为10000-80000瓶小时包装速度与饮料包装的种类有关假设包装速度平均值为50000瓶小时2021年我国183亿吨饮料所需包装线价格约为915亿元假设包装设备生命周期为8年我国饮料包装设备市场规模约114亿元未来5年预计软饮料包装设有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19永创智能首次报告国内包装机械龙头长远发展可期备在软饮料新品类以及新增产量带动下CAGR达到52025年我国软饮料包装设备市场规模将达到132亿元图39饮料行业企业新增注册量图40中国软饮市场规模饮料企业新增注册量家中国软饮料市场规模亿元900050004500800040003500700030006000250020005000150040001000500300002000100002018201920202021E2022E2023E2024E2025E数据来源企查查中商产业研究院东方证券研究所数据来源Euromonitor前瞻产业研究院东方证券研究所33啤酒包装设备进入更新换代周期高端化带来行业新空间啤酒高端化发展有望带来包装机械新需求啤酒在酒精饮料行业中占据着重要的组成地位我国是啤酒生产和消费大国我国啤酒行业整体格局稳定市场高度集中主要品牌为华润雪花青岛啤酒百威英博燕京啤酒以及嘉士伯目前中国啤酒消费仍然以经济型啤酒为主根据Euromonitor数据2019年我国经济型啤酒销量比重达739中高端啤酒销量占比远低于美国日本英国德国等发达国家如今啤酒行业规模增长乏力成本提升的背景下低价抢量难以维系高端化成为啤酒行业共识如此背景下龙头企业有望进一步扩大市场份额中小企业加速退出行业进入中高档需求增长的新周期啤酒行业龙头企业盈利能力的提升有利于其在包装机械的资本投入欧美等发达国家啤酒包装设备在啤酒高端化升级中不断更新换代我们认为国内啤酒的高端化发展也会产生类似效应有望带来包装的升级进而带动包装机械新的需求图41中国啤酒行业企业市场份额2020年图422017-2020年中国啤酒行业CR5变化情况其他800CR51000嘉士伯740900华润啤酒3190800700燕京啤酒1030600500400300200百威英博1950100青岛啤酒2290002017201820192020数据来源华经产业研究院东方证券研究所数据来源华经产业研究院东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20