深耕包装机械近20载，已成为智能包装领域引领者：公司是国内工厂级智能包装解决方案的提供商，且产品类别丰富，下游应用广泛，包括但不仅限于液态食品、固态食品、医药、化工、家用电器等领域，长期深耕智能包装领域，定位于中高端市场，客户以中大型品牌为主。公司营收/净利润行稳致远，2011-2021年CAGR分别为16/14%，2022前三季度实现营收21.72亿元，规模增长带来的市场、成本等效应逐步显现，多样化的客户群体和稳定优质的客户资源体现了公司较强的市场影响力，为公司业绩的持续稳定增长奠定了良好基础。
　　下游细分行业机遇凸显，高端设备进口替代空间广阔：包装是商品进入流通领域的必要条件，而包装设备是实现产品包装的提效、降本主要手段。包装机械需求驱动力主要来自于下游行业存量更新+终端市场消费升级+高端设备进口替代。我们认为未来包装机械下游细分行业机遇将推动包装设备需求向上：首先，白酒行业产业升级，产线智能化改造升级从0到1，经测算需求空间约159亿元；其次，高端包装设备市场仍由外资主导，高速灌装、饮料灌装、常温乳品等领域国产替代逻辑通顺，经测算，2021年公司全球包装机械营收市占率小于1%，而据Freedonia Group,Inc数据，预计至2023年全球包装机械市场规模约为604亿美元，进口替代空间广阔。最后，啤酒等行业存量更新提供了稳定的需求来源。综上，通用属性的打包机进口替代将持续推动设备端的需求。
　　公司内生外延，横向拓展应用领域，已得到优质客户认可。公司深耕包装设备，通过自研+外延并购不断拓宽产品的下游覆盖面，迈向全厂智能化解决方案，充分受益下游细分行业机遇。其中子公司廊坊百冠，掌握了液体饮料灌装的核心技术，有望与公司协同共进，打造成长新曲线。同时，公司布局白酒行业多年，持续研发乳品、饮料等液态食品的新型无菌、超洁净智能包装生产线及啤酒、饮料高速智能包装生产线，有望实现进口替代。以白酒为例，据各市政府公关资源交易网，天眼查等数据的不完全统计，公司已相继中标泸州老窖、古井贡酒、五粮液多个白酒包装项目近6亿元，随着后续各大酒厂招标的持续进行，公司有望继续中标白酒包装项目，新添增量。
　　投资建议：公司是包装机械龙头，下游多行业的布局，缓和了设备周期属性，存量更新+消费升级+进口替代将不断推动设备需求。考虑到公司积极推动募投项目产能建设，不断优化产品结构布局，主营业务将向产品附加值更高的液态智能化包装生产线领域扩展，增强企业盈利能力和可持续发展能力。我们预计公司2022-2024年实现营业收入29.82/40.17/48.28亿元，归母净利润3.35/3.97/4.96亿元。对应PE分别为23/20/16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、原材料大幅波动风险、募投项目不及预期。
　　

研究报告全文：永创智能专用设备公司深度研究报告60390120221222产品优势下游驱动迈向全厂智能化解决方案证券研究报告投资评级增持维持核心观点深耕包装机械近20载已成为智能包装领域引领者公司是国内工厂级基本数据2022-12-22智能包装解决方案的提供商且产品类别丰富下游应用广泛包括但不仅限收盘价元1585流通股本亿股483于液态食品固态食品医药化工家用电器等领域长期深耕智能包装领每股净资产元495域定位于中高端市场客户以中大型品牌为主公司营收净利润行稳致远总股本亿股4882011-2021年CAGR分别为16142022前三季度实现营收2172亿元规最近12月市场表现模增长带来的市场成本等效应逐步显现多样化的客户群体和稳定优质的客户资源体现了公司较强的市场影响力为公司业绩的持续稳定增长奠定了良永创智能沪深300好基础4-3下游细分行业机遇凸显高端设备进口替代空间广阔包装是商品进入-10流通领域的必要条件而包装设备是实现产品包装的提效降本主要手段包-18装机械需求驱动力主要来自于下游行业存量更新终端市场消费升级高端设-25备进口替代我们认为未来包装机械下游细分行业机遇将推动包装设备需求-32向上首先白酒行业产业升级产线智能化改造升级从0到1经测算需求空间约159亿元其次高端包装设备市场仍由外资主导高速灌装饮料灌装常温乳品等领域国产替代逻辑通顺经测算2021年公司全球包装机械分析师佘炜超营收市占率小于1而据FreedoniaGroupInc数据预计至2023年全球包装SAC证书编号S0160522080002shewcctseccom机械市场规模约为604亿美元进口替代空间广阔最后啤酒等行业存量更新提供了稳定的需求来源综上通用属性的打包机进口替代将持续推动设备联系人谢铭端的需求xiemingctseccom公司内生外延横向拓展应用领域已得到优质客户认可公司深耕包装设备通过自研外延并购不断拓宽产品的下游覆盖面迈向全厂智能化解相关报告决方案充分受益下游细分行业机遇其中子公司廊坊百冠掌握了液体饮料1Q2利润小幅下滑多元产品布局灌装的核心技术有望与公司协同共进打造成长新曲线同时公司布局白有望释放增量2022-09-01酒行业多年持续研发乳品饮料等液态食品的新型无菌超洁净智能包装生产线及啤酒饮料高速智能包装生产线有望实现进口替代以白酒为例据各市政府公关资源交易网天眼查等数据的不完全统计公司已相继中标泸州老窖古井贡酒五粮液多个白酒包装项目近6亿元随着后续各大酒厂招标的持续进行公司有望继续中标白酒包装项目新添增量投资建议公司是包装机械龙头下游多行业的布局缓和了设备周期属性存量更新消费升级进口替代将不断推动设备需求考虑到公司积极推动募投项目产能建设不断优化产品结构布局主营业务将向产品附加值更高的液态智能化包装生产线领域扩展增强企业盈利能力和可持续发展能力我们预计公司2022-2024年实现营业收入298240174828亿元归母净利润335397496亿元对应PE分别为232016倍维持增持评级风险提示宏观经济波动风险市场竞争加剧风险原材料大幅波动风险募投项目不及预期请阅读最后一页的重要声明永创智能603901专用设备公司深度研究报告20221222公司深度研究报告证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元20202707298240174828收入增长率7963402101734702018归母净利润百万元171261335397496净利润增长率73135305282518542502EPS元股040058069081102PE21832776232919651572ROE11141203138014061495PB251362321276235数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告内容目录1公司简介深耕包装机械近20载行稳致远511基本概况产品种类多元智能包装领域引领者512股权结构实控人共计持有公司4834股份股权结构稳定513财务情况近十年来业绩稳步增长行稳致远62包装机械下游众多高端设备进口替代空间广阔721包装机械下游众多空间广阔722市场空间预计2023年全球包装设备市场空间约为604亿美元823设备需求消费升级品质健康催生细分行业机遇1024竞争格局高端包装设备市场仍由外资主导进口替代成为趋势153公司内生外延横向拓展应用领域把握行业机遇1731业务布局产品研发外延并购迈向液态包装设备全产业链覆盖1732市场销售白酒订单快速增长合同负债和存货持续提高1933产能建设募投项目提高公司液态包装设备产能204投资建议215风险提示23图表目录图1吕婕女士和罗邦毅先生通过直接和间接方式合计持有4834股份6图2营收长期维持增长10年来CAGR为166图3归母净利润始终保持强势10年来CAGR为146图4受单机销售下滑影响公司盈利能力短期承压7图5公司费用率管控良好7图6包装设备产业链上下游情况7图7精密的液态食品包装机械融合了多行业技术为下游企业提效降本8图82018年全球包装设备下游分布情况8图9预计到2023年全球将达到604亿美元的需求规模8图10全球包装饮料消费量十亿升9图11我国社会消费品零售总额从2865878亿元增加至4408232亿元9图122021年全国居民的人均消费总支出为24100元10谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告图132021年全国居民的人均可支配收入达35128元10图142017-2021年白酒产量持续走低10图152017年以来中国规模以上白酒企业数量下滑11图162017年中国规模以上白酒企业销售收入不减反增11图17三顿半高辨识度的小杯子12图18农夫山泉天然健康产品矩阵12图192019年软饮料市场下游分布情况12图20预计至2024年软饮料市场规模达万亿级别十亿元13图21牛奶需求日益提高2021年牛奶产量约为3683万吨13图22相比于2016宝塔奶制品摄入建议由300g提高至300-500g14图23利乐砖无菌纸包装15图24利乐钻无菌纸包装15图25利乐拉伐公司2020年营收108亿欧元17图26利乐拉伐公司发展历程17图27产品研发外延并购迈向液态包装设备全产业链覆盖18图282017-2021年公司研发人数持续上升18图292018-2021年公司研发费用占比持续上升18图30公司客户群体多样化优质稳定奠定良好发展基础19图31截至2022年三季度公司合同负债为848亿元20图322021年公司存货金额为2220亿元20表1公司产品主要分为包装设备包装材料软件系统三类5表2全国白酒技改包装设备市场空间约为159亿元11表3人均液态乳消费量来看我国与世界平均水平仍然存在较大差距公斤14表4无菌包装在不添加防腐剂的前提下使液态奶可以长途运输而不变质15表5国内外包装设备生产制造主要参与者部分16表6对标德国克朗斯公司市占率还有较大的提升空间16表7公司相继斩获白酒技改订单打开增长曲线19表8公司公开发行可传债扩大公司产能进一步优化产品结构万元20表9公司业绩拆分情况22表10可比公司估值对比22谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告1公司简介深耕包装机械近20载行稳致远11基本概况产品种类多元智能包装领域引领者秉承无人包装智能系统理念的包装解决方案提供商公司自成立以来深耕行业多年积累深厚是国内工厂级智能包装解决方案的提供商公司产品类别丰富包装设备及配套包装材料主要应用于液态食品固态食品医药化工家用电器3C造币印钞仓储物流建筑材料造纸印刷图书出版等众多领域公司主要的包装设备产品分为标准单机设备及智能包装生产线包含40余个产品种类约400多种规格型号的包装设备形成较为完整的产品体系公司主要的包装材料为PP捆扎带PET捆扎带PE拉伸膜公司的智能化软件系统产品为永创智能DMC平台表1公司产品主要分为包装设备包装材料软件系统三类类别系列产品种类装封口机杀菌机洗瓶机真空包装机气调包装机枕式包装机立式包装机纸箱成型机纸盒成型机热收缩包装机装盒机装箱机器人码垛机器人封箱机泡罩包装机全自动捆扎标准单机设备机半自动捆扎机手提打包机堆垛机码垛机卸垛机卸箱机卸瓶机缠绕机裹包机贴标机喷码机智能覆膜机智包装设备能包膜机给袋式包装机液态食品牛奶饮料啤酒白酒调味品等智能包装生产线固态食品糕点糖果颗粒粉末等智能包装生产线家智能包装生产线电医药化工3C造币等行业智能包装生产线白酒酿造自动化生产线包装材料包装带和包装膜PP捆扎带PET捆扎带PE拉伸膜智能装备人机交互系统产线控制系统AI视觉检测系统生软件系统永创智能DMC平台产过程控制系统生产执行管理系统产品追溯系统数据来源公司2021年年报财通证券研究所12股权结构实控人共计持有公司4834股份股权结构稳定管理层务实高效股权结构稳定截至2022年三季报吕婕女士直接持有公司3558的股份罗邦毅先生除直接持有公司926的股份外同时还通过康创投资间接持有公司350的股份吕婕女士和罗邦毅先生系夫妻关系二人通过直接和间接方式合计持有公司4834的股份为公司的实际控制人公司股权结构稳定谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告图1吕婕女士和罗邦毅先生通过直接和间接方式合计持有4834股份6187嘉实价富国天兴全合嘉实价嘉实领惠精选富国转杭州康值价值泰混合值精选先优势成长混型机遇创投资优势混吕婕罗邦毅型证券股票型混合型合型证混合型有限公合型证林天翼其他投资积证券投证券投券投资证券投司券投资极资基金资基金资基金基金基金LOF35589265652482361801651561321233711杭州永创智能设备股份有限公司数据来源Wind财通证券研究所13财务情况近十年来业绩稳步增长行稳致远公司营收净利润稳步增长10年来CAGR分别为16141营收端从过去10年来看公司营收从2012年的613亿元增长至2021年的2707亿元CAGR16从近3年来看公司2019-2021年营收分别为18712022707亿元同比增长133379634012净利润端从过去10年来看公司净利润从2012年的078亿元增长至2021年的297亿元CAGR14公司2020-2021年营收净利润的提高主要是2021年公司下游牛奶休闲食品等行业对智能化包装设备需求增加叠加公司核心产品市场竞争力提高所致公司2022年前三季度实现营业收入2172亿元同比971归母净利润为313亿元同比4372扣非后归母净利润为190亿元同比-933公司2022年Q3单季度实现收入776亿元同比481实现归母净利润185亿元同比11757实现扣非后归母净利润060亿元同比-2481主要是由于公司参股的山东新巨丰包装材料股份有限公司于2022年9月2日挂牌上市根据其股票价格调整相应公允价值变动损益图2营收长期维持增长10年来CAGR为16图3归母净利润始终保持强势10年来CAGR为14营业收入亿元左同比增长右归母净利润亿元左同比增长右3000400035080002500350030060003000200025040002500200200015002000150150010001000001000-2000500500050000000000-4000数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告毛利率净利率端受疫情及宏观经济影响截至三季报公司盈利能力放缓后续修复向上2017-2021年公司毛利率和净利率呈现震荡上升的趋势2022年三季度公司毛利率扣非归母净利率分别为2907773同比分别-348-377pct环比下滑-122-177pct主要系因为疫情和宏观经济影响公司标准单机的销售受到一定影响导致订单结构发生变化单机的营收和毛利率拉低了整体的盈利情况随着公司产品结构持续优化规模效益逐渐体现宏观经济逐步回暖毛利率和净利率有望修复向上图4受单机销售下滑影响公司盈利能力短期承压图5公司费用率管控良好40001200100030008002000600100040020000000020182019202020212022前三季度销售费用率管理费用率销售毛利率销售净利率研发费用财务费用数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所2包装机械下游众多高端设备进口替代空间广阔21包装机械下游众多空间广阔包装是商品进入流通领域的必要条件而包装设备是实现产品包装的提效降本主要手段根据新美星招股说明书包装设备的上游行业主要由钢材机械元件电气元器件塑料颗粒等行业组成下游行业主要是饮料酒类食用油及调味品等行业在自动化技术在包装机械中的应用和展望文中提到包装自动化是用自动化装置控制管理包装过程使其按照预先的程序自动进行是连续化大型化工业生产过程中的最后一道工序包装能发挥保护美华宣传销售产品的功能提高产品的竞争力实现包装自动化能有效的提高生产能力包装产品质量有利于降低生产成本图6包装设备产业链上下游情况数据来源新美星招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告包装设备融合了机械加工电气控制信息系统控制工业机器人图像传感技术微电子等多领域技术结合下游行业的生产工艺实现成型装填封口贴标打码捆扎码垛缠绕等一系列包装工序的自动化已成为企业提高生产效率降低劳动强度改善作业环境节约人工成本优化生产工艺和实现大规模生产的关键因素之一图7精密的液态食品包装机械融合了多行业技术为下游企业提效降本数据来源克朗斯2021年年报财通证券研究所22市场空间预计2023年全球包装设备市场空间约为604亿美元全球包装设备需求市场空间广阔预计至2023年约为604亿美元从包装设备需求分析根据GLOBALPACKAGINGMACHINERYTheFreedoniaGroupInc数据2019年全球包装设备需求市场空间约为445亿美元预计到2023年全球包装设备需求市场空间将达到604亿美元根据立鼎产业研究中心从全球市场需求来看食品饮料医药和石化行业是包装设备最主要的下游市场其他行业主要包括家用电器造币印钞机械制造造纸印刷等众多行业领域图82018年全球包装设备下游分布情况图9预计到2023年全球将达到604亿美元的需求规模700138食品6001081558饮料5003248石化400622医药3001129电子200日化10011372087烟草0其他20192020E2021E2022E2023E20192020E2021E2022E2023E数据来源TheFreedoniaGroupInc财通证券研究所注由Freedonia已知数据来源立鼎产业研究中心财通证券研究所20192023年的空间规模2020-2022数据由2019-2023年的CAGR推算而来谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告发展中国家和地区包装设备销量的增长将成为全球包装设备发展的推动力从包装饮料消费情况看包装设备销量变化根据GlobalData的数据亚太地区和中国包装饮料消费提升量最多其中2021年中国包装饮料消费量为2748亿升预计至2024年将达3024亿升CAGR32中国对包装设备的需求将构成世界最大的市场之一亚洲其他国家和地区例如印度印度尼西亚马来西亚和泰国对包装设备的市场需求也会获得较大的增长而在美国西欧日本等发达国家和地区尽管包装设备的市场需求增长速度低于发展中国家随着经济复苏叠加消费升级预计未来仍有上升空间图10全球包装饮料消费量十亿升35028923024300271827482502182223920017231821396145815011841271983106710052526500CentralEuropeRussiacisEasternAfricaMiddleEastWesternEuropeSouthAmericaNorthAsiaPacificChinaEurope20212024AmericaCentralAmerica数据来源GlobalData财通证券研究所包装机械下游应用行业广泛多为快速消费品或生活必需品制造行业抗周期性强根据国家统计局的数据2015年至2021年全国社会消费品零售总额从2865878亿元增加至4408232亿元年均增长率为744根据国家统计局发布的数据显示2021年全国居民的人均可支配收入达35128元同比增长912021年全国居民的人均消费总支出为24100元同比增长136随着收入的提升消费群体有了更多的支出空间在人均消费稳步提升的同时消费者对健康安全高品质的产品更加偏爱在消费费升级的大背景下包装化品牌化高端化是多数消费品厂商的考虑方向图11我国社会消费品零售总额从2865878亿元增加至4408232亿元社会消费品零售总额亿元左YOY右50000020004000001500100030000050020000000010000050001000数据来源国家统计局财通证券研究所注2022-10数据是1-10月的累计值谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告图122021年全国居民的人均消费总支出为24100元图132021年全国居民的人均可支配收入达35128元全国居民人均消费支出万元左全国居民的人均可支配收入万元左YOY右YOY右31600412001400253510001200321000800800251560026004001154002001050002002000504000000数据来源国家统计局财通证券研究所注2022-09数据是1-9月的累计数据来源国家统计局财通证券研究所注2022-09数据是1-9月的累计值值23设备需求消费升级品质健康催生细分行业机遇1白酒产业升级成刚需技改催化包装设备需求白酒行业集中度持续提高消费偏好向高质量白酒驱动根据国家统计局的数据从白酒产量端看2004-2016年白酒产量持续上升至顶后迎来了持续下滑期至2021年全球白酒产量约为7156万吨从白酒企业数量看2017-2021年中国白酒规模以上企业数量从2017年的1593家持续减少至2021年规上企业为965家呈明显下滑趋势从白酒企业营收端看2017-2021年中国规模以上企业销售收入从2018年的5364亿元增长至2021年6033亿元综上1白酒行业集中度进一步提升供给侧结构性改革持续深化行业市场份额继续向优势品牌优势产能和优势产区集中2消费结构进一步升级居民可支配收入持续增加高质量的白酒消费需求将驱动优质优势名酒发展图142017-2021年白酒产量持续走低产量累计值万千升左同比增速右16003014002012001010008000600-10400200-200-30199720101993199419951996199819992000200120022003200420052006200720082009201120122013201420152016201720182019202020211992数据来源国家统计局Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告图152017年以来中国规模以上白酒企业数量下滑图162017年中国规模以上白酒企业销售收入不减反增白酒企业数量家左同比增速右销售收入亿元左同比增速右1800151600107000605014005600012004005000100030-5400080020-10300060010400-1520000200-201000-100-250-20数据来源国家统计局财通证券研究所数据来源国家统计局财通证券研究所产业升级成刚需技改催化包装设备需求根据华夏酒报多家头部酒企十四五规划中都提到了扩产扩能技术创新和转型升级等面对中低端白酒产能过剩高端优质基酒产能不足的大背景下从原料酿造包装到物流配送的全生产链数字化智能化是头部企业数字化转型的必选方案根据国家统计局数据2021年白酒产量约为7156万吨假设一瓶酒容量约为500ml一台产线的效率为15000瓶小时产线工作350天1天12小时计算可得产线的需求数量为227条假设单条产线价值量约为07亿元预计全国白酒包装设备市场空间约为159亿元表2全国白酒技改包装设备市场空间约为159亿元单挑产线价白酒产量单品酒含量单产线产量年工作时长产线需求白酒产量亿瓶值量亿市场规模亿元万吨ml瓶小时小时条元7165001431215000420022707159数据来源国家统计局各市政府公关资源交易网财通证券研究所2健康饮食深入人心无菌灌装设备需求逐步释放人均可支配收入提高促进了消费者对食品饮料种类和品质的要求提升饮料和乳品是日常生活中十分常见的商品包装和口味通常是吸引消费者注意的主要途径也是其各个品牌商品差异化体现所在健康和品质成为消费者新好包装即是广告不仅有技术也有营销随着消费者偏好的改变食品饮料厂商已经开始重视产品低钠低糖低脂减量化新一代的产品将健康科学饮食理念和当今社会健康问题到产品研发的考量当中同时新包装作为新产品推向市场的先锋也在不断的升级改造中例如三顿半高辨识谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告度的小杯子农夫山泉天然健康产品矩阵我们认为饮料和乳品灌装设备需求的来源主要系消费者对于健康品质的要求提升无菌灌装设备成为了消费升级优良载体图17三顿半高辨识度的小杯子图18农夫山泉天然健康产品矩阵数据来源京东超市财通证券研究所数据来源农夫山泉2021年可持续发展报告财通证券研究所万亿软饮料市场提供包装设备需求巨大空间软饮料是指酒精含量低于05质量比的天然或人工配制的饮料随着人均可支配收入的提高叠加消费升级软饮料市场规模持续增长根据弗若斯特沙利文报告中国软饮料市场规模从2014年的7433亿元增长至2019年的9914亿元CAGR59预计至2024年中国软饮料市场规模价格达13230亿元CAGR59其中按2019年市场规模从大到小依次排列软饮料的十个类别分别为包装饮用水蛋白饮料功能饮料固体饮料碳酸饮料茶饮料植物饮料风味饮料和咖啡饮料等不同的软饮料类别因其品种包装形式和工艺不同催生了灌装设备的需求图192019年软饮料市场下游分布情况1047茶饮料8包装饮用水20碳酸饮料9蛋白饮料15果汁饮料固体饮料914功能饮料11数据来源弗若斯特沙利文财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告图20预计至2024年软饮料市场规模达万亿级别十亿元1400108342294092135625720843120010008006004002000软饮料市场规模包装饮用水蛋白饮料果汁饮料功能饮料固体饮料碳酸饮料茶饮料植物饮料风味饮料咖啡饮料其他饮料201420192024E数据来源弗若斯特沙利文财通证券研究所注上述数字为2019-2024年各子行业CAGR乳品奶源半径影响乳品销售无菌包装延长保质期解决后顾之忧从国内牛奶需求量看牛奶需求日益提高2021年牛奶产量约为3683万吨根据国家统计局的数据2010-2019年我国生鲜牛乳总产量基本处于3000-3200万吨左右受生鲜乳收购价格走低奶牛存栏数下降影响生鲜乳总产量在2016-2017年出现下滑2021年受益于需求端增长我国生鲜乳总产量达3683万吨左右较去年同比增长706图21牛奶需求日益提高2021年牛奶产量约为3683万吨牛奶产量万吨增速4000100035008003000600400250020020000001500-2001000-400500-6000-8002012201320142015201620172018201920202021数据来源国家统计局财通证券研究所从人均液态乳消费量来看我国与世界平均水平仍然存在较大差距根据阳光乳业招股说明书引用的2020中国奶业统计摘要一文我国人均奶类消费量只有世界平均水平的三分之一美国的约三分之一英国和澳大利亚的约五分之一差距较大近年来由于人均可支配收入提高健康理念的深入人心牛奶谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告已成为日常生活必选的消耗品之一受宏观经济带来的影响较小根据中国营养学会发布的中国居民膳食指南2022中国居民平衡膳食宝塔2022建议个人奶及奶制品的需求提高至300-500g此前2016年宝塔个人奶及奶制品的需求建议值为300g我国乳制品市场存在巨大的发展空间和增长潜力图22相比于2016宝塔奶制品摄入建议由300g提高至300-500g数据来源阳光乳业招股说明书中国居民膳食指南2022财通证券研究所表3人均液态乳消费量来看我国与世界平均水平仍然存在较大差距公斤主要国家和地区液态乳消费量统计国家地区2017年人均液态乳消费量2018年人均液态乳消费量中国206214美国671653英国10471024日本309309澳大利亚10351018巴西404393数据来源阳光乳业招股说明书2020中国奶业统计摘要财通证券研究所无菌包装在不添加防腐剂的前提下使液态奶可以长途运输而不变质我国地域辽阔原奶产地主要集中在北方根据中国统计年鉴2019年牛奶产量最大的三个省份内蒙古黑龙江和河北总产量为148370万吨占全国总产量的4635而南方也有巨大的牛奶市场需求中国乳品市场存在着把大量产于北方的液态奶运到南方市场的实际需求中国大部分地区冷链物流系统尚不发达且运输距离较长而无菌包装产品无需冷链运输和保存且保质期长有助于企业以较低的成本将液体食品运输至较远的地方以扩大销售区域实现规模化生产消费升级钻石包金属包新品类无菌包装带动设备需求年轻消费者逐渐成为乳业和非碳酸饮料的主力消费者该消费群体对产品包装的精美程度追求逐渐提高为了迎合消费者的消费习惯乳业和非碳酸饮料企业不断推出更高端谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告和更多元的产品无菌包装最大的优势为最大限度地减少食品在杀菌包装过程中营养成分和原有风味的损失延长了灌装的货架寿命同时降低了包装费用目前无菌包装主要应用于乳品和非碳酸饮料中随着无菌包装技术成熟及应用推广无菌包装逐渐在生物技术药品啤酒调料品化妆品宠物食品罐头类食品食品汤汁等不同行业领域中得到应用催生无菌灌装设备需求表4无菌包装在不添加防腐剂的前提下使液态奶可以长途运输而不变质包装方式储存时长玻璃瓶约7天塑料袋约21天百利包约30天无菌枕包约45-60天无菌砖包钻石包180天及以上数据来源阳光乳业招股说明书财通证券研究所图23利乐砖无菌纸包装图24利乐钻无菌纸包装数据来源利乐官网财通证券研究所数据来源利乐官网财通证券研究所24竞争格局高端包装设备市场仍由外资主导进口替代成为趋势国内包装机械公司大而不强高端包装设备市场仍由外资主导以德国克朗斯德国博世德国KHS等为代表的国际知名包装设备企业通过提供大型成套高精度的单机设备和智能包装生产线占据了世界包装机械市场的主导地位也占据了我国高端包装设备市场的主要份额我国包装机械行业大多数规模较小的本土企业由于研发能力不强或者缺乏自主创新能力产品技术含量低质量稳定性差主要生产低水平功能单一的包装设备市场竞争力普遍不强除了瓦楞纸包装机械和一些小型包装机有一定规模和优势外其它包装机械几乎不成体系和规模特别是市场上需求量大的一些成套包装生产线如液体灌装生产线饮料包装容器成套设备无菌包装生产线等在世界包装机械市场中均被几家大包装机械企业集团所垄断面对国外品牌强劲冲击国内企业应该采取积极对策谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告表5国内外包装设备生产制造主要参与者部分公司国家地区公司简介克朗斯集团将机器制造设备高新技术流程技术微生物技术和信息技术融合在一起Krones德国形成包装设备整体解决方案服务范围包括酒精饮料食品化工制药和化妆品工业包装技术是德国博世集团在工业技术中的一个部分博世包装为全球客户提供包装单机设BOSCH德国备与整线设备的规划设计制造与安装是全球最大的包装技术供应商之一产品主要服务于医药食品化妆品等行业其核心竞争力在于液体医用药品的包装德国KHS公司现有拥有创新的模块化设计能力先进的灌装系统高性能贴标技术尖端KHS德国的通信和诊断技术是饮料食品及非食品行业灌装包装系统的国际制造商Tetra世界领先的食品加工和包装解决方案公司与客户和供应商密切合作提供安全创新和瑞典Pak环保的产品每天满足160多个国家地区数亿人的需求公司是中国高端液体饮料包装机械研发与制造基地致力于为液态产品智能工厂提供产新美星中国存一体化整体解决方案的总集成总承包服务永创智公司是全国智能包装装备系统领域的行业知名企业国内大型整套包装生产线解决方案提中国能供商为客户提供离散混合型智能包装系统中亚股公司是一家集研发制造和销售于一体的液态食品智能化包装机械制造商主要定位于设中国份计制造中高端的液态食品包装设备公司是中国饮料包装行业领先的设备供应商提供饮料工厂的全面解决方案从前处理达意隆中国吹瓶灌装到二次包装整线及单机设备乐惠国中国公司是全球啤酒酿造设备的知名制造商为全球绿地项目提供交钥匙解决方案际数据来源永创智能招股说明书Wind财通证券研究所对标德国克朗斯公司市占率还有较大的提升空间根据GLOBALPACKAGINGMACHINERYTheFreedoniaGroupInc数据2019年全球包装设备需求市场空间约为445亿美元预计到2023年全球将达到604亿美元的需求规模根据Bloomberg和Wind的数据和2022年12月8日的汇率换算2019-2021年德国克朗斯全球市占率为987783767永创智能全球市占率为0606075综上可得公司全球市占率相较海外龙头差距甚远有较大的提升空间表6对标德国克朗斯公司市占率还有较大的提升空间20192020E2021E全球包装设备市场空间亿美元445480518全球包装设备市场空间亿元310233483614德国克朗斯营收亿元306262277德国克朗斯市占率987783767永创智能营收亿元18712022707永创智能市占率060060075数据来源WindTheFreedoniaGroupIncBloomberg财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告3公司内生外延横向拓展应用领域把握行业机遇31业务布局产品研发外延并购迈向液态包装设备全产业链覆盖从外资龙头发展历程来看以TetraPak为例通过内生外延不断做大市场增强自身影响力利乐公司成立于20世纪50年代总部位于瑞典是全球最大的辊型无菌包装和辊型送料灌装机供应商根据阳光乳液招股说明书利乐于1998-2007年联合国内乳制品生产企业推出灭菌奶使得包装技术和灭菌技术大幅推广乳制品迎来高速增长根据利乐公司公布的2020年度报告利乐公司在全球175个国家和地区开展业务全球员工达到25309人2020年利乐公司在全球范围内净销售收入为108亿欧元进入中国市场以来利乐公司在无菌包装市场处于主导地位根据益普索出具的研究报告2020年利乐在中国市场的无菌包装销售金额占中国无菌包装市场销售金额的比例约为535销售数量占比约为506图25利乐拉伐公司2020年营收108亿欧元数据来源利乐拉伐2021年可持续发展报告财通证券研究所图26利乐拉伐公司发展历程利乐间接超高温灭菌设备搭载生物质轻巧盖利乐完成了设定了高效超高温灭菌生的利乐峰无菌包对阿法拉伐产的新标准006年利利乐推出全球装1000毫升成为世第一台用于灌的收购成乐包装的产量超过了首个用于常温界上第一款获得最立了利乐阿1290亿包其中230亿高级可再生认证的利乐公装无菌奶的无利乐首次牛奶的利乐屏法拉伐集团包来自中国的工厂无菌纸包装司成立菌灌装机在中国参展无菌纸瓶包装19531959196119711972199120012003200620092011201420162019利乐砖包利乐包装的利乐完成了利乐已开发出在中国呼和浩利乐收购纸质吸管的开装的研发总产量超过对阿法拉伐一种用于冷藏特开办新的包Miteco公司发已成为利乐工作启动100亿包的收购成产品的新机器装材料工厂这是一家业界的当务之急立了利乐阿平台产能超支持中国日益领先的碳酸软法拉伐集团过1100亿包增长的乳品和饮料解决方案饮料行业提供商数据来源利乐拉伐2021年可持续发展报告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告公司积极布局白酒饮料等行业将智能包装生产线产品扩展至整个液态包装行业公司自成立以来已通过收购牛奶灌装装机工厂美华包装韩国DSI医药包装工厂广二轻上海青葩包装创兆宝等公司拓展了牛奶医药有气灌装固体包装等领域2021年以来公司通过收购浙江龙文精密设备有限公司将公司产品延伸拓展至金属包装罐的制造设备完善公司在液态包装设备上的产业布局通过增资控股湖南博雅智能设备有限公司补齐公司白酒智能包装生产线中酿造环节的自动化设备完成廊坊百冠包装机械有限公司廊坊中佳智能科技有限公司70股权的收购事宜完善公司在含气饮料水等饮料智能包装生产线系列的产品类型图27产品研发外延并购迈向液态包装设备全产业链覆盖2002年2004年2005年2006年2008年2009年2010年2011年永创机械成立开拓国际市场吸收合并美华成立荷兰永创收购韩国DSI收购医药包装首台罐装机设试试无人包装包装包装工厂备试制立成战略成功更功收购上海青名为永创智能葩包装2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2022年成立德国子公进入包装机器进入工业软件上交所主板上建设包装物联收购广二轻收购创兆宝内收购廊坊百冠司收购牛奶人视觉领域领域市网自主控制省进入有气罐装粉固体包装中佳智能70罐装装机工厂级重点企业研领域工业软件成熟股权加强饮究院料领域布局数据来源公司官网财通证券研究所公司重视研发投入进一步完善应用于乳品饮料等不同细分市场的无菌灌装系统的开发赢得了多行业头部客户认可2021年公司研发团队人数已达592人研发费用占比逐年上升达606多行业复合背景人才有助于公司将各种产品的功能分解成诸多标准化设计模块形成较为齐全的产品设计模块备选库提高了设计效率和设计精度大大缩短了产品的设计周期增强了各类型包装设备包装材料被包装物和生产场地布置的适应性提高了产品的系列化柔性化和标准化水平公司产品定位于中高端市场所生产的包装设备因精度高性能优而深受用户的青睐进而积累了多样化的客户群体和稳定优质的客户资源体现了公司较强的市场影响力为公司业绩的持续稳定增长奠定了良好基础图282017-2021年公司研发人数持续上升图292018-2021年公司研发费用占比持续上升研发人员数量人左研发人员数量占比右研发费用百万元左研发费用率右800152000086007101500065400100004532005000210000002018201920202021201720182019202020212022三季报数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告图30公司客户群体多样化优质稳定奠定良好发展基础数据来源公司官网财通证券研究所32市场销售白酒订单快速增长合同负债和存货持续提高白酒包装生产线工艺复杂附加值高公司相继斩获白酒技改订单打开增长曲线以白酒包装生产线为例不同白酒厂家瓶身各有特色装盒相对复杂即使是同一品牌的白酒不同子系列其包装往往也有较大差异由于白酒包装生产线定制化集成化程度高产品生产工艺复杂且一般为白酒企业产品生产线的重要组成部分需要包装设备提供商具备较高的技术水平较强的设计能力和快捷的售后服务支持国内能够提供智能包装生产线产品的企业较少使得其产品附加值较高根据我们对各市政府公关资源交易网天眼查的数据的不完全统计公司已相继中标泸州老窖古井贡酒五粮液多个白酒包装项目近6亿元随着后续各大酒厂招标的持续进行公司有望继续中标白酒包装项目为公司新添增量表7公司相继斩获白酒技改订单打开增长曲线招标方时间金额万元中标情况泸州老窖1月27日4388泸州老窖智能化包装中心技改项目-自动化灌装线设备购置项目古井酿酒生产智能化技术改造项目自动化灌装设备总承包项目标段古井贡酒5月26日18695一四宜宾五粮液股份有限公司成品酒包装及智能仓储一体化项目一一一4月25日11728期成品酒光瓶全自动化高速包装子项目一期五粮液成品酒自动包装子项目和一期五粮春成品酒自动包7月29日7515五粮液装子项目宜宾五粮液股份有限公司成品酒包装及智能仓储一体化项目一12月1日19809期五粮液成品酒自动包装子项目和一期五粮春成品酒自动包装子项目一标段宜宾五粮液股份有限公司成品酒包装及智能仓储一体化谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告项目一期五粮液成品酒自动包装子项目和一期五粮春成品酒自动包装子项目合计62135数据来源各市政府公关资源交易网天眼查财通证券研究所注不完全统计合同负债和存货持续上升公司业绩确定性较高截至2022三季度公司合同负债为848亿元同比3191截至2021年存货金额为2220亿元同比3083合同负债和存货持续上升公司业绩确定性较高图31截至2022年三季度公司合同负债为848亿元图322021年公司存货金额为2220亿元900002000800001800700001600600001400500001200400001000800300006002000040010000200000020172018201920202021预收款项百万元合同负债百万元存货金额百万元数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所33产能建设募投项目提高公司液态包装设备产能公司公开发行可转债募集资金不超过610亿元其中466亿元用于液态智能包装生产线建设项目进一步扩大公司产能183亿元用于补充流动资金项目项目达成之后公司主营业务将向产品附加值更高的液态智能化包装生产线领域扩展有利于优化公司产品结构培育新的利润增长点并实现更高的毛利率增强企业盈利能力和可持续发展能力表8公司公开发行可传债扩大公司产能进一步优化产品结构万元项目名称投资总额募集资金投入金额实施主体液态智能包装生产线建设项目46613354275470永创智云补充流动资金项目18300001830000永创智能合计64913356105470数据来源永创智能可转换公司债券募集说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20