策略摘要
　　从2024年美俄大选的时间节点，前推至今俄乌战争和美国债务上限都需要一个结果，风险不会消失只是转移，关注1月美国非农报告后风险的释放。而国内1月金融数据虽然体现了经济放开之后的改善，但受到过去三年疫情的影响，居民部门消费改善仍不乐观，未来风险的对冲依然在财政端。
　　核心观点
　　市场分析
　　国内：流动性阶段性紧张。1）货币政策：本周净投放超6000亿，下周逆回购+MLF合计逾2万亿到期。2）宏观政策：正确理解和大力推进中国式现代化；多地放松楼市政策：武汉动态调整住房限购范围，哈尔滨扩大购房补贴政策受益范围，山东威海首套住房首付比例降至20%，河南安阳部分购房补贴3-5万元。3）金融数据：1月社会融资增量5.98万亿元，同比少增1959亿元；M2+12.6%，回落0.8个百分点，M1+6.7%，回升3个百分点。4）通胀数据：1月CPI同比2.1%，PPI同比下降0.8%。5）经济数据：1月乘用车零售同比下降37.9%(乘联会)；1月外汇储备31844.6亿美元，环比上升568亿美元。6）风险因素：拜登国情咨文表示美中竞争关系不应发展为冲突；猪粮比价进入过度下跌一级预警区间。
　　海外：美国金融条件宽松。1）货币政策：鲍威尔称通胀下降过程已开始，但还在早期；美联储官员鹰派，称5.1%峰值合理，利率或更高更持久，而交易员开始下注利率升至6%；澳大利亚联储加息25BP至3.35%；日本政府可能提名植田和男为新的央行行长(日经新闻)。2）经济数据：北美、亚洲、澳大利亚和欧洲18个大城市商业地产环比下跌0.5%，2009年以来首次；1月全美二手车平均价格环比上涨2.5%(Manheim)。3）通胀跟踪：德国1月调和CPI同比初值9.2%，前值9.6%；沙特上调3月原油售价；俄罗斯计划将3月份的原油日产量削减50万桶。4）风险因素：美国计划对俄罗斯铝征收200%的关税；土耳其和叙利亚强地震；秘鲁持续爆发反政府示威游行。
　　■策略
　　强非农叠加地缘不确定预期，继续维持对收益率曲线扁平化的判断。
　　■风险
　　日本央行货币政策收紧，地缘冲突升级，疫情升级风险

研究报告全文：期货研究报告宏观周报2023-02-11居民信心待修复对冲仍看向财政宏观利率图表126研究院宏观组策略摘要研究员2024徐闻宇从年美俄大选的时间节点前推至今俄乌战争和美国债务上限都需要一个结果风险不会消失只是转移关注1月美国非农报告后风险的释放而国内1月金融数据虽021-60827991xuwenyuhtfccom然体现了经济放开之后的改善但受到过去三年疫情的影响居民部门消费改善仍不乐从业资格号F0299877观未来风险的对冲依然在财政端投资咨询号Z0011454核心观点投资咨询业务资格市场分析证监许可20111289号国内流动性阶段性紧张1货币政策本周净投放超6000亿下周逆回购MLF合计逾2万亿到期2宏观政策正确理解和大力推进中国式现代化多地放松楼市政策武汉动态调整住房限购范围哈尔滨扩大购房补贴政策受益范围山东威海首套住房首付比例降至20河南安阳部分购房补贴3-5万元3金融数据1月社会融资增量598万亿元同比少增1959亿元M2126回落08个百分点M167回升3个百分点4通胀数据1月CPI同比21PPI同比下降085经济数据1月乘用车零售同比下降379乘联会1月外汇储备318446亿美元环比上升568亿美元6风险因素拜登国情咨文表示美中竞争关系不应发展为冲突猪粮比价进入过度下跌一级预警区间海外美国金融条件宽松1货币政策鲍威尔称通胀下降过程已开始但还在早期美联储官员鹰派称51峰值合理利率或更高更持久而交易员开始下注利率升至6澳大利亚联储加息25BP至335日本政府可能提名植田和男为新的央行行长日经新闻2经济数据北美亚洲澳大利亚和欧洲18个大城市商业地产环比下跌052009年以来首次1月全美二手车平均价格环比上涨25Manheim3通胀跟踪德国1月调和CPI同比初值92前值96沙特上调3月原油售价俄罗斯计划将3月份的原油日产量削减50万桶4风险因素美国计划对俄罗斯铝征收200的关税土耳其和叙利亚强地震秘鲁持续爆发反政府示威游行策略强非农叠加地缘不确定预期继续维持对收益率曲线扁平化的判断风险日本央行货币政策收紧地缘冲突升级疫情升级风险请仔细阅读本报告最后一页的免责声明宏观周报丨2023211目录策略摘要1核心观点1一周宏观关注3全球宏观图表5总量经济预期改善延续库存周期回落产能周期略有改善5结构PMICPI消费进口出口M26利率预期图表9宏观流动图表10图表图11月主要金融变量的增速角度对比丨单位YOY3图2实际经济周期和预期经济周期对比5图3预期经济周期和利率周期对比5图4美国库存周期见顶回落预期值回升受阻5图5中国库存周期回落预期值回升受阻5图6美国期限利差2S10S在低位难上5图7中国期限利差2S10S短期调整增强5图8过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数增加4次9图9十一国利率预期变化丨单位BP9图10主要市场CDS利差变化丨单位BP10图11主要货币1Y-3M利差变化丨单位BP10图12主要市场企业债收益率变化丨单位BP10图13主要货币对美元XCCY基差变化丨单位BP10图14主要货币市场LOIS利差变化丨单位BP10图15中国银行间质押式回购加权利率丨单位BP11图16中国银存间质押式回购加权利率丨单位BP11图17港元HIBOR利率期限结构丨单位11图18HKD存款利率期限结构丨单位11图193个月港元LIBOR互换期限结构丨单位11图20港元远期利率协议期限结构丨单位11表1一周宏观交易日历4表2全球主要经济体景气横向对比丨基期201016表3全球主要经济体通胀横向对比丨基期201016表4全球主要经济体消费横向对比丨基期201017表5全球主要经济体进口横向对比丨基期201017表6全球主要经济体出口横向对比丨基期201018表7全球主要经济体货币横向对比丨基期201018请仔细阅读本报告最后一页的免责声明212宏观周报丨2023211一周宏观关注一周宏观图表1月社会融资增量598万亿元居民部门信心仍有待提振分项来看1人民币贷款增加493万亿元同比多增7308亿元其中居民中长期贷款新增2231亿元同比少增5193亿元企业信贷驱动1月信贷改善居民信心仍不足2委托贷款增加584亿元同比多增156亿元信托贷款减少62亿元同比少减618亿元未贴现的银行承兑汇票增加2963亿元同比少增1770亿元3企业债券净融资1486亿元同比少4352亿元政府债券净融资4140亿元同比少1886亿元非金融企业境内股票融资964亿元同比少475亿元图11月主要金融变量的增速角度对比丨单位YOY信贷社融存量增速M2同比右轴171513存款增速继续回升11信贷存量开始企稳9社融存量继续回落720152017201920212023数据来源Wind华泰期货研究院一周宏观日历对于中国经济在放开之后的复苏预期在开年数据的真空期1月份的金融数据给到了一点提示虽然企业信贷继续表现出回暖的特征但是最终端的居民中长期信贷依然不佳在海外需求回落预期的叠加之下下游需求的得不到有效改善对于上游生产继续形成预期上的指引本周将迎来美国1月份经济数据零售销售环比能否改善经济活动能否像滞后的就业数据强劲那样回升以及最重要的市场定价的利率水平是否会继续进一步上涨对于存量债务压力和增量信贷扩张的影响可能进一步加强在飞艇事件后耶伦继续表示出访问中国的意愿其次1月份美国的通胀数据也值得关注外部来看能源市场的份额博弈仍在继续虽然2月份OPEC维持前期减产不变但是俄罗斯意外宣布3月份产量降低对于油价提供了向上的推动在2023年气候市场给出拉尼娜退出的预期后北约通过军备的支持短期内加速地缘的进展值得关注请仔细阅读本报告最后一页的免责声明312宏观周报丨2023211表1一周宏观交易日历日期时间地区数据名称周期前值预期值货币财政动态1530瑞士月28292131月CPI同比-2000印度月5759730澳大利亚2月消费者信心指数环比月50-750四季度GDP同比季-0520日本123012月工业产出环比月-01-2142000OPEC月报1800欧元区四季度GDP同比季191919001月小企业信心指数月898-美国21301月CPI同比月65621500英国1月CPI同比月1051021800欧元区12月工业产出环比月10-082000上周30年抵押贷款利率周618-000美联储洛根讲话305美联储威廉2151月零售销售环比月-11152130姆斯讲话2200欧央行拉加德讲话美国2月纽约联储制造业指数月-329-20022151月工业产出环比月-070523002月NAHB房产市场指数月350370500美国12月国际资本净流入亿美元月21310-750日本1月商品出口同比月11508930中国1月70大中城市房价指数同比月-15-1月营建许可万户月133713501530印尼央行利率决议2145美联储2161月新屋开工万户月13821361梅斯特讲话2130美国1月PPI同比月62542月费城联储制造业指数月-89-67上周首申失业金人数万周196-1500英国1月零售销售环比月-10-051700欧元区12月经常帐亿欧元月1360-230美联储布拉德讲话700美联储梅21721301月进口物价指数环比月04-01斯特讲话美国23001月领先指标环比月-08-03资料来源investing华泰期货研究所请仔细阅读本报告最后一页的免责声明412宏观周报丨2023211全球宏观图表总量经济预期改善延续库存周期回落产能周期略有改善图2实际经济周期和预期经济周期对比图3预期经济周期和利率周期对比全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期101005050000-05-05-10-10201820192020202120222023202420182019202020212022202320242025数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图4美国库存周期见顶回落预期值回升受阻图5中国库存周期回落预期值回升受阻标普500同比威尔希尔5000同比库存右轴沪深300同比中证500同比产成品库存右轴100206025804020156020154010010205-20500-20-400-40-5-60-520182019202020212022202320242018201920202021202220232024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图6美国期限利差2s10s在低位难上图7中国期限利差2s10s短期调整增强美债期限利差左轴BP美国产能利用率中债期限利差左轴BP中国产能利用率64661501406812010069100705074807206074794076-50208478-100020182019202020212022202320242018201920202021202220232024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明512宏观周报丨2023211结构PMICPI消费进口出口M2表2全球主要经济体景气横向对比丨基期2010120212022202312月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月全球10050804020201-03-07-09-10-13-13-11美国100710060204-04-05-05-09-11-14-16-18中国-02-03-03-07-18-06-03-09-07-03-08-15-20-03欧元区12131209070500-05-06-08-12-11-09-07日本13170712100907050200-01-07-07-07德国071109060303-02-06-07-09-13-12-10-10法国11101409110801-04-01-08-09-07-04-01英国111011050603-01-03-14-11-16-16-19-15加拿大-07010715141301-0401-01-07-07-20-03澳大利亚-05-05050915030603-03-01-03-12--韩国08111505090705-01-09-11-07-04-07-06巴西-02-06-020403090808030101-15-15-07俄罗斯0506-06-23-08020200050702111009越南05081002021209010505-01-11-14-11Ave05060704040502-02-03-04-07-09-11-07资料来源Wind华泰期货研究院表3全球主要经济体通胀横向对比丨基期2010120212022202312月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月美国22252730293033302928262320-中国-07-11-11-07-02-0201020103-02-06-05-02欧元区1414182525283031323639373329日本02000306171716182121272830-德国1614152626292727293941393233法国1010152224273133323034343232英国12121519282829323232373534-加拿大17182227293435333029302927-韩国1211121519242830262526212122巴西1718192225232417110502-01-01-01俄罗斯03040525282623211917141312-印尼-13-11-12-09-05-040003020807050605马来西亚08020101020509161816131312-泰国0207171914262929302321192016越南-07-07-08-06-05-05-04-04-05-03-02-02-02-01印度-05-04-06-05-0200-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