公司年产量高，重点拓展测试仪器业务：
　　公司松山湖及河源两大生产基地合计占地10万平方米，年产量可达1000万台以上，是行业内产品系列较为丰富和齐全的企业。测试测量仪器属于技术密集型行业，行业门槛高。公司为少数同时布局电子电工测试仪表、电力及高压测试仪表、温度与环境测试仪表、示波器、信号发生器、频谱分析仪、源载类及电子元器件类仪器的综合性仪器仪表公司。2021年公司成立了吉赫科技（东莞）有限公司，加强2G带宽以上的示波器研发及高速探头的研发；同时成立了常州浩仪科技有限公司，进一步部署1000W以上源载类仪器和电子元器件测量仪器产品。
　　线上成交量位列前茅，国内海外业务齐发展：
　　公司进入市场较早，具有一定的品牌效应。根据电商平台2021年12月的统计数据，优利德品牌销售金额在京东仪器仪表品类居第一名，天猫仪器仪表品类居第三名。2022上半年度公司蝉联京东仪器仪表品类榜首。公司自主品牌销往全球超过80个国家和地区，在海外拥有近100家经销商。目前公司海外业务营收占比已超过50%。未来伴随着美国、德国分支机构积极的拓展业务，公司品牌国际影响力及业绩将得到进一步稳步提升。
　　研发优势与技术优势显著：
　　公司自主研发了数字三维荧光示波器、真有效值数字记录型万用表、任意波形发生器等在国内市场具有技术代表性的产品。在电子电工类测试仪表领域，公司已突破4kV、8kV、12kV及1.2us/50us脉冲电压的冲击保护，技术已达到国内领先水平。在电力及高压测试仪表领域，公司稳定升压的技术已实现15000V高压的稳定输出，公司推出的RT390线路检测仪产品得到美国ODM客户的高度认可，产品通过了ETL认证，技术在国内领先，并达到国际先进水平。在温度及环境类产品领域，优化了线性化信号处理算法，增强了高性能电路及其抗电磁干扰和抗环境温度干扰能力，相关产品通过了EN和IEC等新版本的国际标准。在测试仪器领域，公司在研的高带宽示波器产品已经达到20GS/s采样、2.5GHz带宽和10GS/s采样2GHz带宽的技术水平，1.5GHz、3.6GHz、8.4GHz三个频率段的频谱分析仪已逐步量产。
　　投资建议：
　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为8.92亿元(+5.9%)、10.82亿元(+21.3%)、14.26亿元(+31.8%)；预计归母净利润分别为1.18亿元(+8.1%)、1.65亿元(+40.7%)、2.27亿元(+37.2%)；对应EPS分别为1.07、1.50、2.06元。我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价52.50元。首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。
　　风险提示：
　　新产品开发、市场竞争加剧、汇率波动、主要原材料价格波动的风险。
　　

研究报告全文：2023年02月08日公司深度分析优利德688628SH证券研究报告仪器仪表景气度回暖电子测量再迎新突破仪器仪表投资评级增持-A公司年产量高重点拓展测试仪器业务首次评级公司松山湖及河源两大生产基地合计占地10万平方米年产量可达6个月目标价5250元1000万台以上是行业内产品系列较为丰富和齐全的企业测试测股价2023-02-074344元量仪器属于技术密集型行业行业门槛高公司为少数同时布局电子电工测试仪表电力及高压测试仪表温度与环境测试仪表示波器交易数据信号发生器频谱分析仪源载类及电子元器件类仪器的综合性仪器总市值百万元479682仪表公司2021年公司成立了吉赫科技东莞有限公司加强2G流通市值百万元194090带宽以上的示波器研发及高速探头的研发同时成立了常州浩仪科技总股本百万股11042有限公司进一步部署1000W以上源载类仪器和电子元器件测量仪流通股本百万股4468器产品12个月价格区间20834464元线上成交量位列前茅国内海外业务齐发展公司进入市场较早具有一定的品牌效应根据电商平台2021年股价表现12月的统计数据优利德品牌销售金额在京东仪器仪表品类居第一优利德沪深300名天猫仪器仪表品类居第三名2022上半年度公司蝉联京东仪器5343仪表品类榜首公司自主品牌销往全球超过80个国家和地区在海3323外拥有近100家经销商目前公司海外业务营收占比已超过50133未来伴随着美国德国分支机构积极的拓展业务公司品牌国际影响-7-17力及业绩将得到进一步稳步提升-272022-022022-062022-092023-01研发优势与技术优势显著资料来源Wind资讯公司自主研发了数字三维荧光示波器真有效值数字记录型万用表升幅1M3M12M任意波形发生器等在国内市场具有技术代表性的产品在电子电工类相对收益276208653测试仪表领域公司已突破4kV8kV12kV及12us50us脉冲电绝对收益305292536压的冲击保护技术已达到国内领先水平在电力及高压测试仪表领赵阳分析师域公司稳定升压的技术已实现15000V高压的稳定输出公司推出SAC执业证书编号S1450522040001的RT390线路检测仪产品得到美国ODM客户的高度认可产品通zhaoyang1essencecomcn过了ETL认证技术在国内领先并达到国际先进水平在温度及张真桢分析师环境类产品领域优化了线性化信号处理算法增强了高性能电路及SAC执业证书编号S1450521110001其抗电磁干扰和抗环境温度干扰能力相关产品通过了EN和IECzhangzz2essencecomcn等新版本的国际标准在测试仪器领域公司在研的高带宽示波器产郭倩倩分析师品已经达到20GSs采样25GHz带宽和10GSs采样2GHz带宽SAC执业证书编号S1450521120004的技术水平15GHz36GHz84GHz三个频率段的频谱分析仪已guoqqessencecomcn逐步量产路璐联系人lulu2essencecomcn投资建议相关报告我们预计公司2022-2024年营业收入分别为892亿元591082亿元2131426亿元318预计归母净利润分别为118亿元81165亿元407227亿元372对应本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析优利德EPS分别为107150206元我们给予公司2023年35倍PE对应目标价5250元首次覆盖给予增持-A投资评级风险提示新产品开发市场竞争加剧汇率波动主要原材料价格波动的风险TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入8856842189201082114261净利润14701087117516532268每股收益元133098107150206每股净资产元37486094810561207盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍335453418297216市净率倍11952474237净利润率166129132153159净资产收益率356114113142171股息收益率1007051012ROIC679416212376310数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析优利德内容目录1深耕仪器仪表领域多元化产品布局511深耕仪器仪表产品多元化发展512业绩稳步增长2021年非测温类产品营收增幅达420362仪器仪表市场稳步增长国产化持续进行821预计2024年全球测试测量仪器仪表市场规模将达323亿美元8222022年全球数字万用表市场规模达81亿元我国万用表实现进出口顺差9232024年全球测试仪器市场规模预计将达7768亿美元1024预计2023年全球民用红外市场规模将达7465亿美元1125电力需求增长及特高压建设带动电力及高压测试仪表市场需求123公司产线丰富线上成交量位居前列积极拓展测试仪器业务1331线上成交量位列前茅国内海外业务齐发展1332研发优势与技术优势显著164盈利预测与估值1841盈利预测1842相对估值195风险提示19图表目录图1公司历史沿革5图2公司股权结构图5图32012年-2022Q1-Q3公司营业收入及增长率7图42017年-2022Q1-Q3公司归母净利润及增长率7图52017-2021年公司各产品营业收入单位亿元7图62017-2021年公司各产品毛利率单位7图72017年-2022Q1-Q3公司毛利率与净利率8图82017年-2022Q1-Q3公司费用率情况8图92017-2021年我国仪器仪表制造业主营业务收入及增速9图102014-2019年我国仪器仪表进出口金额及逆差9图112015-2021年电工仪器仪表产量10图122019-2024年全球测试仪器市场规模11图13全球民用红外市场规模11图142018-2021年环境监测专用仪器仪表制造实现主营业务收入及增速12图152011-2021年我国用电量发电量及增长率12图16中国特高压工程累计线路长度13图17国家电网在建在运特高压工程示意图13图18公司产品主要应用场景14图19公司自主品牌产品和ODM产品在全球市场的营销网络14图202017-2021年公司分地区业务营业收入单位亿元15图212017-2021年公司分地区毛利率15图22公司测试仪器应用场景16图23公司研发架构16图242017-2022年公司研发支出情况18图252019-2022年公司研发人员与专利数量18本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析优利德表1公司主要产品介绍6表2公司部分核心技术17表3公司2022-2024年盈利预测单位百万元19表4可比公司估值截至2023年2月7日收盘价19本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析优利德1深耕仪器仪表领域多元化产品布局11深耕仪器仪表产品多元化发展优利德科技中国股份有限公司成立于1988年2021年在上交所科创板上市公司致力于测试测量仪器仪表的研发生产和销售主要产品主要包括电子电工测试仪表测试仪器温度及环境测试仪表电力及高压测试仪表及测绘测量仪表五大产品线是国内知名的仪器仪表公司公司产品广泛应用于电子家用电器机电设备节能环保轨道交通汽车制造冷暖通建筑工程电力建设及维护高等教育和科学研究等应用场景公司通过自主品牌经营与为欧美知名品牌客户提供ODM相结合的方式开展业务公司为中国仪器仪表行业协会第五届至第八届理事会2007年-2023年理事单位自2007年取得高新技术企业认证凭借较强的研发实力公司先后参与了直流数字电压表及直流模数转换器GBT14913-2008数字仪表基本参数术语GBT13970-2008数字多用表GBT13978-2008电击防护装置和设备的通用部分GBT17045-2020四项国家标准的起草图1公司历史沿革资料来源招股说明书安信证券研究中心股权结构稳定截至2022年三季报优利德集团有限公司持有公司5454股权公司拥有拓利亚香港分公司河源优利德等全资子公司和吉赫科技常州浩仪科技等控股子公司图2公司股权结构图资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析优利德致力于仪器仪表研发新产品持续催化公司目前拥有电子电工测试仪表测试仪器温度及环境测试仪表电力及高压测试仪表测绘测量仪表五大产品线广泛应用于电子家用电器机电设备节能环保轨道交通等领域并持续提升研发能力根据终端市场需求不断开发引进新的产品序列在高端产品领域实现技术突破表1公司主要产品介绍主要产品细分产品应用场景数字万用表电子产品新能源节能环保物联网智能传感数字钳形表器机电设备轨道交通汽车矿冶石化设备电子电工测试仪表产品电压及连续性测试仪等的研发制造安装调试维修维护和教学科研等测电笔网络寻线仪实验系统综合测试平台示波器电子制造通讯高等教育及科研实验计量检测试仪器产品信号发生器测认证机构集成电路设计及测试等频谱分析仪电源负载和电子元器件测试仪红外热成像仪温度及环境测试仪表产品红外测温仪安防医疗冷暖通器械检修等环境测试仪表绝缘电阻测试仪接地电阻测试仪电气综合测试仪电力及高压测试仪表产品电信电力气象油田机电安装维修等电能质量分析仪钳形谐波功率计漏电保护开关测试仪激光测距仪测绘测量仪表产品激光水平仪土建工程装潢勘测等其它测绘测量产品资料来源招股说明书安信证券研究中心12业绩稳步增长2021年非测温类产品营收增幅达4203近年来国家从战略高度扶持仪器仪表行业的发展新基建投资的蓬勃发展也将带动对测试测量仪表的需求公司营业收入从2017年的401亿元提升至2020年的886亿元CAGR为3025归母净利润从2017年的027亿元增长至2020年的147亿元CAGR为75922020年受新冠肺炎疫情影响公司的测温产品销售大幅增长从而形成较高的业务基数2021年防疫红利褪去后公司业绩略有下滑2021年实现营业收入842亿同比下滑5实现归母净利润109亿同比下滑262021年公司非测温业务板块的销售收入取得较快增长增幅达4203有效降低了测温产品销售大幅下降带来的不利影响本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析优利德图32012年-2022Q1-Q3公司营业收入及增长率图42017年-2022Q1-Q3公司归母净利润及增长率归母净利润亿元yoy10营业收入亿元yoy70162009601481505012764010100530084200650310042010020-1000-50资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心分产品看电子电工类测试仪表是公司主要的收入来源2020年受新冠疫情影响公司测温类产品销量大幅增长占公司主营业务比重的459同比上升46532021年防疫红利褪去之后温度与环境类产品降幅较大但公司及时调整战略非测温类产品均实现较快增长2021年电子电工温度与环境仪器类电力及高压测绘工程占主营业务比重分别为578196112653321公司电力及高压产品仪器类产品毛利率成上升趋势其余产品毛利率保持相对稳定图52017-2021年公司各产品营业收入单位亿元图62017-2021年公司各产品毛利率单位10电子电工温度与环境仪器类电力及高压测绘工程60电子电工温度与环境仪器类9电力及高压测绘工程850740653042032101002017201820192020202120172018201920202021资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心2017-2020年公司毛利率和净利率呈现稳步上升的趋势2020年公司毛利率和净利率水平为38和172021年由于防疫红利褪去公司测温产品销售量大幅下降叠加美元贬值导致出口产品毛利下降和电子元器件价格增长导致的采购成本上升公司盈利水平出现下滑2021年公司毛利率和净利率分别为34和13公司财务费用率较低管理费用基本保持稳定得益于公司销售渠道的完善和管理效率的提升销售费用有所降低2021年公司销售费用率管理费用率财务费用率分别为7365-10本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析优利德图72017年-2022Q1-Q3公司毛利率与净利率图82017年-2022Q1-Q3公司费用率情况1045销售毛利率销售净利率销售费用率管理费用率财务费用率408353062542015210500-2资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心2仪器仪表市场稳步增长国产化持续进行21预计2024年全球测试测量仪器仪表市场规模将达323亿美元测试测量仪器仪表是检出测量各种物理量物质成分物性参数等的一种器具仪器仪表制造业上游是ICPCB板LCD电阻电容二三极管塑胶五金件等原材料以及表笔探头等配件下游行业分布较广主要为电子家用电器节能环保机电设备轨道交通汽车制造冷暖通建筑工程电力建设及维护高等教育和科学研究等各类仪器仪表的应用领域随着自动控制理论的产生和自动控制技术的成熟以AD数字模拟转换环节为基础的数字式测试测量仪器仪表得到快速发展伴随着计算机通讯软件和新材料新技术等的快速发展与成熟使测试测量仪器仪表走向智能化网络化根据MarketsandMarkets预计2024年全球测试测量仪器销售收入将增长至323亿美元北美欧洲及亚太位居测试测量仪器仪表市场前三位共占有超过90的市场空间随着全球经济增长工业技术水平提升全球测试测量仪器仪表市场规模预计将继续保持稳定增长国内仪器仪表行业不断发展国产化持续迈进在高技术领域和中高端产品上国外企业仍具有优势我国中低端仪器仪表产品以及传统产业仪器仪表应用的竞争力较强中低端测试仪器已实现进口替代部分高端仪器仪表设备研发生产取得突破近年来我国仪器仪表进出口逆差总体逐步收窄根据国家统计局数据2019-2021年我国仪器仪表制造业主营业务收入从7243亿元增长至9101亿元CAGR为1209保持较快的增长速度我国仪器仪表进出口逆差由2014年31796亿美元降至2019年25759亿美元但仍存在较大的进口替代空间本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析优利德图92017-2021年我国仪器仪表制造业主营业务收入及图102014-2019年我国仪器仪表进出口金额及逆差增速主营业务收入亿元增速进口金额亿美元出口金额亿美元进出口逆差亿美元1200025201200350100001510003008000102508005600020006001504000-5400100-102000200-15500-200020172018201920202021201420152016201720182019资料来源海关总署安信证券研究中心资料来源国家统计局安信证券研究中心注2019年后未更新数据222022年全球数字万用表市场规模达81亿元我国万用表实现进出口顺差万用表钳形表电压及连续性测试仪等是电子电工仪表领域用核心技术产品电子电工类测试仪器仪表是测量或检测电压电流功率电阻电导电感电容频率等参数的仪器仪表主要包括万用表钳形表测电笔网络寻线仪等被广泛应用于电子电力电器机电设备新能源汽车轨道交通节能环保等行业据恒州诚思YH研究统计2022年全球数字万用表市场规模约81亿元由于万用表兼具低成本和多功能的优势伴随着电子设备在各种最终用户行业中的普及预计未来将持续保持平稳增长的态势到2029年市场规模将接近104亿元未来七年CAGR为36我国万用表实现进出口顺差国内厂商可与国际领先厂商抗衡国外以美国福禄克FLUKE领先其为全球电子电工类测试仪表龙头企业国内品牌以优利德华盛昌胜利领先经过多年的发展我国万用表已实现进出口顺差本土厂商数字万用表钳形表等产品已经可以与美国福禄克FLUKE等领先厂商相竞争从细分市场竞争格局及市场份额来看国内电子电工测试仪器行业较分散行业参与者众多但知名企业较少整合空间大电工仪器仪表产量整体呈上升趋势其中2020年受新冠疫情影响产量有所下降2015-2021年电工仪器仪表产量从177亿台增长至278亿台CAGR为781本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析优利德图112015-2021年电工仪器仪表产量电工仪器仪表产量亿台增长3535303252520215151051005-50-102015201620172018201920202021资料来源国家统计局安信证券研究中心电子电工测量仪表将持续受益于新能源汽车与光伏领域的快速发展电子电工测量仪表是新能源汽车制造维保及使用的基础仪表我国新能源汽车市场规模的快速增长带动了电子电工测量仪表市场业绩增长根据汽车工业协会中国新能源汽车销量从2013年176万辆提升至2022年6887万辆CAGR为9411安信证券汽车组预测2023年我国新能源乘用车销量有望达到976万辆同比增长49受益于我国新能源汽车快速发展电子电工测试仪市场前景广阔根据公司公告2021年美国福禄克日本日置陆续推出应用于光伏领域的专用万用表和钳形表在我国碳达峰碳中和的目标实现和持续改善环境质量的背景下随着国家环保投入与政策支持光伏行业的建设将会陆续增大应用于光伏领域的万用表及钳形表的市场需求也将会随之增长万用表钳形表等作为电子电工测量领域的基础产品将受益于新能源应用细分领域的快速发展232024年全球测试仪器市场规模预计将达7768亿美元电子测试仪器以电路技术为基础融合测量技术计算机技术通信技术等组成单机或自动测试系统电子测试仪器包括通用电子测试测量仪器和专用电子测试测量仪器通用电子测试测量仪器主要包括示波器频谱分析仪台式万用表信号发生器电源辅助仪器等电子测试测量仪器被广泛应用于电子制造通讯及信息技术教育科研新能源等行业和领域近年来自动化制造智能实验室新能源汽车消费类电子等终端垂直行业的快速增长有效地推动了电子测量仪器的快速发展示波器可把电信号转化为幅度与时间关系的图像便于人们研究各种电信号的变化过程是应用最广泛的测量仪器产品目前示波器的主要供应国和地区有美国日本荷兰韩国中国等从全球市场销量来看三大厂商泰克是德科技和力科垄断了大部分市场份额近年来国产示波器取得了长足的发展从入门级的100MHz300MHz带宽产品逐渐进入了中端300M-1GHz带宽市场对国外厂商实现了部分进口替代优利德测试仪器产品竞争力较国外厂商存在较大的差距但在国内市场与测试仪器的主要厂商普源精电鼎阳科技等公司处于同一梯队居于国内领先地位依据Technavio的预测2019年全球数字示波器市场规模为1734亿美元2019年度鼎阳科技示波器收入为1048646万元优利德示波器收入为434536万元国内示波器厂商市场份额较小有较大成长空间随着中国加大对上游ADC芯片FPGA等领域的投资上游芯片供应商的发展崛起国内示波器厂商将逐渐向中高端产品拓展本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析优利德依据Technavio报告2019年度测试仪器市场规模为6118亿美元预计到2024年为7768亿美元受5G逐渐商用化的影响频谱分析仪市场需求相对更旺亚太北美是测试仪器最大的市场区域两者合计贡献了测试仪器约23的市场规模图122019-2024年全球测试仪器市场规模2019年度市场规模亿美元2024年度市场规模亿美元年均复合增长率2500621670052017941734171700415136138711080039821087776002500100数字示波器信号发生器频谱分析仪网络分析仪其他资料来源Technavio深圳市鼎阳科技股份有限公司招股说明书安信证券研究中心24预计2023年全球民用红外市场规模将达7465亿美元常见的温度测试类仪表有红外测温仪热成像仪等红外测温和成像具有响应速度快准确直观遥测非接触安全性高及使用寿命长等优点可以拍摄设备或人体温度场的分布测量任何部位的温度值在医疗电力工业消防等领域广泛应用根据MaxtachInternational预计2023年全球民用红外市场规模将达7465亿美元根据MarketsandMarkets2020年北美市场占据全球民用红外热成像产品份额60以上亚欧市场正快速发展其中全球民用红外龙头企业FLIR约占全球市场份额40国外FLUKEULIS及国内高德红外大立科技具备较强竞争力图13全球民用红外市场规模全球民用红外市场规模及预测亿美元yoy8014701260105084063042010200201420152016201720182019202020212022E2023E资料来源MaxtachInternational安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析优利德环境治理需求拉动环境测试仪器仪表市场发展环境测试类仪器仪表主要包括以风速噪声震动水和空气中的污染物等进行监测的仪器仪表在碳达峰碳中和政策推动下环境治理受到更大关注环境监测类测试测量仪器仪表发展较快我国环境监测专用仪器仪表制造企业主营业务收入从2018年17419亿美元增长至2021年24382亿美元CAGR为1186图142018-2021年环境监测专用仪器仪表制造实现主营业务收入及增速主营业务收入亿元增速30016142501220010150861004502002018201920202021资料来源传感器专家网招股说明书安信证券研究中心此外在消防领域随着我国智慧消防的推进消防车和消防人员配备红外热像仪将成为趋势消防市场将会成为红外热像仪最有前景的发展方向25电力需求增长及特高压建设带动电力及高压测试仪表市场需求为保障电力设备安全运行必须对电网关键电器设备进行安规检测而高压电力测试仪器仪表是检测该等关键电器设备运行的关键工具近年来国内发电量及用电量均呈上升趋势我国发电量从2011年47130亿千瓦时增加2021年85343亿千瓦时CAGR为612根据国网能源研究院2025年2035年2050年电能占终端能源消费的比重预计分别超过304050电能地位逐步提升带来电力需求量的持续增长预计2050年达到124-139兆千瓦时图152011-2021年我国用电量发电量及增长率用电量亿千瓦时发电量亿千瓦时全社会用电量yoy发电量yoy900001280000107000060000850000640000300004200002100000020112012201320142015201620172018201920202021资料来源国家能源局国家统计局安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析优利德国家持续推进特高压建设相关工程稳步推进受益于基建刺激叠加环保需求特高压工程建设加速特高压工程累计线路长度从2017年的24637公里快速提升至2021年的42156公里年复合增长率达到1437截至2022年底国家电网已累计建成投运17交16直特高压输电工程在运在建37项特高压工程线路长度达到49万公里根据中国能源报十四五期间国家电网规划建设特高压工程24交14直涉及线路3万余公里变电换流容量34亿千伏安受益于电力需求增长电网建设不断扩张以及特高压建设的加速电力及高压测试仪表市场需求将保持增长态势图16中国特高压工程累计线路长度图17国家电网在建在运特高压工程示意图线路长度公里yoy45000304000025350003000020250001520000150001010000550000020172018201920202021资料来源国家电网中商情报网安信证券研究中心资料来源国家电网官网安信证券研究中心国内电力及高压测试仪表起步较晚但优利德仍具备一定竞争力在电力及高压测试仪表领域日本克列茨KYORITSU美国福禄克美国Megger德国METREL等国外知名厂商历史超60年技术实力强品牌知名度高销售网络完善国际竞争力强国内厂商起步较晚仍存在一定差距国内优利德等少数厂商具备自主生产10kV以上的高压绝缘电阻测试仪的能力预计2022年全球激光测距仪的总产值将达2129亿美元建筑施工类的测绘测量类仪器仪表主要应用于各类工程项目的设计施工监理和验收随着激光装调工艺光学镀膜工艺不断改进激光测距仪成本趋于下降应用范围扩展到基础设施建设城市管理工业生产交通管控以及资源勘探等多个领域根据QYResearch2022年全球激光测距仪的总产值预计将达到2129亿美元全球激光测距仪市场规模预计从2019年82亿元增长至2026年110亿元CAGR为4293公司产线丰富线上成交量位居前列积极拓展测试仪器业务31线上成交量位列前茅国内海外业务齐发展公司产品线丰富年产量高公司专注测试测量仪器仪表的研发生产及销售积累了丰富的行业经验和技术已经形成一系列丰富的产品矩阵进入市场较早具有一定的品牌效应公司在仪器仪表领域具有较强的市场竞争力和知名度公司产品线丰富涉及电子电工测试仪器温度及环境电力及高压测绘测量等产品线覆盖数十种物理单位的测试测量形成超千余个产品型号松山湖及河源两大生产基地合计占地10万平方米年产量可达1000万台以上是行业内产品系列较为丰富和齐全的企业公司解决方案覆盖半导体新能源汽车电子工业制造基础教育消费电子电力设备建筑工程轨道交通冷暖通等领域本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析优利德图18公司产品主要应用场景资料来源公司官网安信证券研究中心线上成交量位列前茅公司大力发展自有品牌UNI-T在境内外具有较高的市场接受度及美誉度为测试测量仪器仪表领域知名的本土品牌被授予了广东省著名商标广东省名牌产品等称号在天猫京东等电商平台五金仪器仪表类目中公司产品交易量和产品品牌排行均位居前列根据电商平台2021年12月的统计数据优利德品牌销售金额在京东仪器仪表品类居第一名天猫仪器仪表品类居第三名2022上半年度公司蝉联京东仪器仪表品类榜首渠道建设完备国内海外市场齐发展公司销售模式为电商经销ODM公司通过实施高效的营销策略和客户积累建立了相对成熟的销售渠道自主品牌销往全球超过80个国家和地区在海外拥有近100家经销商直接销售国涵盖了主要发达国家新兴国家等重要经济体在国内公司在全国设立9个办事处覆盖国内核心经济省会城市及直辖市拥有100多家核心经销商深入渗透到全国各主要城市并通过天猫京东亚马逊速卖通等第三方电商平台实现线上线下双渠道发力图19公司自主品牌产品和ODM产品在全球市场的营销网络资料来源招股说明书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析优利德海外业务营收占比高2017年至2021年公司国外业务营收收入占比从4568增长至5468国外地区2021年毛利率为32612022年上半年度国内销售受疫情影响略有下降较去年同期下降630国际市场虽然受到俄乌战争及疫情的双重影响但仍旧保持快速增长势头其中测绘产品板块较去年同期增长10801温度与环境测试仪表板块较去年同期增长5046电力及高压测试仪表板块较去年同期增长4001测试仪器板块较去年增长3766未来伴随着美国德国分支机构积极的拓展业务公司品牌国际影响力及业绩将得到进一步稳步提升图202017-2021年公司分地区业务营业收入单位图212017-2021年公司分地区毛利率亿元国外中国大陆国外中国大陆1045940835730625520415310251002017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心重点拓展测试仪器业务测试测量仪器属于技术密集型行业其产品涉及多学科的综合应用技术领域行业门槛以示波器为例体现在模拟前端示波器通道的电路设计高速信号的采集及存储信号处理和针对细分行业的应用开发等方面随着带宽和分辨率等指标的提升数字示波器的技术门槛也同步提升对高速模拟电路设计数字信号处理芯片应用和低延时控制算法的要求也相对提高公司为少数同时布局电子电工测试仪表电力及高压测试仪表温度与环境测试仪表示波器信号发生器频谱分析仪源载类及电子元器件类仪器的综合性仪器仪表公司2021年公司成立了吉赫科技东莞有限公司加强2G带宽以上的示波器研发及高速探头的研发同时成立了常州浩仪科技有限公司进一步部署1000W以上源载类仪器和电子元器件测量仪器产品本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析优利德图22公司测试仪器应用场景资料来源公司官网安信证券研究中心32研发优势与技术优势显著技术方面公司已形成覆盖核心产品线的关键技术矩阵与知识产权保护体系形成了技术领先优势凭借较强的研发实力公司先后参与了四项国家标准的起草并先后三次获得中国专利优秀奖公司自主研发了数字三维荧光示波器真有效值数字记录型万用表任意波形发生器等在国内市场具有技术代表性的产品公司测试仪器产品由松山湖总部成都分公司吉赫科技与常州浩仪研发电子电工高压类由松山湖总部负责热成像仪类由松山湖总部与成都分公司负责研发图23公司研发架构资料来源公司官网安信证券研究中心在电子电工类测试仪表领域公司已突破4kV8kV12kV及12us50us脉冲电压的冲击保护针对突发雷击等极端使用环境的保护能力的提升技术已达到国内领先水平钳形泄漏电流表已完成技术攻关目前处于产品化阶段在电力及高压测试仪表领域公司稳定升压的技术已实现15000V高压的稳定输出公司推出的RT390线路检测仪产品得到美国ODM客户的高度认可产品通过了ETL认证技术在国内领先并达到国际先进水平在温度及本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析优利德环境类产品领域优化了线性化信号处理算法增强了高性能电路及其抗电磁干扰和抗环境温度干扰能力相关产品通过了EN和IEC等新版本的国际标准在测试仪器领域公司在研的高带宽示波器产品已经达到20GSs采样25GHz带宽和10GSs采样2GHz带宽的技术水平15GHz36GHz84GHz三个频率段的频谱分析仪已逐步量产表2公司部分核心技术核心技术技术描述及先进性表征专利软件著作权或商业秘密主要产品先进性1电子电工发明专利一种万用电表高压误公司通过过压及脉冲保护技术电路安全装置毁坏自恢复技测保护方法及万用电表术电流测量过热预警技术的开发应用行成公司产品特有的2012100379362硬件及电路布局提升了产品及用户的使用安全性具体体现发明专利一种自恢复保险丝的在1通过对不同器件及其组合进行误差分析累计公差侦测系统及测量仪表计算经过反复的破坏性试验及性能分析设计出雷击脉冲吸2012100379369多维度的安收保护电路可实现4kV8kV12kV12us50us脉冲电压发明专利一种万用表电流测量万用表钳形表全保护技术的冲击保护具备针对突发雷击等极端使用环境的保护能力过热侦测预警装置提升了测量仪表安全性能保障用户的使用安全2通过201721871698X对电路参数的配置以及运用比较器微控单元对电路进行过程发明专利一种抗雷击可超宽电侦测实现过压过流等误操作下的电路切断保护及电路的自压输入的稳压电源及其限流稳压恢复3通过对关键电流测量端布局温度监测传感器在方法2016102639752大电流测量引起的发热情况下实现过热预警实用新型12千伏雷击脉冲吸收电路及仪表20222011679672电力及高压通过专用脉宽调整电路开关电源逆变技术对高压器件的独稳定升压技特布局高压信号的防起弧特殊处理等硬件设计利用负反馈商业秘密绝缘电阻测试仪术电路对高压输出信号进行实时采集结合PID控制算法可以实现15000V高压输出得到稳定的测量信号源通过推挽式双变压器双开关MOS管脉宽调制电路开关电源快速升压技逆变技术逆变变压器的特殊设计整流高压信号的特殊处理商业秘密绝缘电阻测试仪术等硬件设计仅需10ms完成直流电压的升压并实现稳定输出该技术在国内领先并达到国际先进水平3温度及环境公司开发出的信号处理的数字线性化的核心算法技术提高在更实用新型一种涂层测厚仪宽的量程下的测量精度和促进校准简捷公司应用多种传感器CN2021202719005开发出测量和评估温度湿度气体厚度硬度距离振实用新型便携式USB温湿度记无损测量仪表传感器应用动压力脉冲磁通光电以及红外等物理参量的仪表设录仪CN2021201943910温湿度测量仪及信号处理备运用USB蓝牙等信号传输技术丰富和增强仪表的使用实用新型一种里氏硬度测量装表振动检测仪技术内容和功能传感器的传新设计优化输出的信号线性结合传置CN2021202703933表硬度测量仪感器特性构建电路仿真模型进行模数分析和数据评测配合实用新型一种磁感应式非接触表出相应的准确的模数电路配合核心算法开发出达到或超过转速测量监控装置国内和国际水平的仪表设备CN20212090931344测试仪器发明专利一种三维波形实时显该技术将采集的数据存储在三维数据存储阵列器上并在相应示方法和系统专利的位置进行标记再由显示控制模块将波形数据向ARM进行200710121803220071012高速传送并完成三维波形叠加显示该技术增强了示波器显示发明专利一种示波器数字荧光数字荧光示波18032三维波形实更新能力缩短了数据采集盲区同时能够实现信号细节间显示方法及其控制装置器混合信号数荣获第时显示技术断事件及信号动态特性的采集通过该技术对高达20万幅波2016103044316字荧光示波器16届中形信号进行数据叠加图形处理可实现256级波形灰度等发明专利一种基于示波器的协国专利优级显示议解码分析方法及协议解码分析秀奖装置2016102806172资料来源公司公告安信证券研究中心研发支出不断增加专利数量多截至2021年末公司共获得373项专利其中发明专利50项实用新型专利140项外观设计专利183项获得软件著作权22项汇集了安全保护采样及数字信号处理稳定升压快速升压可设步进电压线性化信号处理传感器应用及信号处理图像处理三维波形实时显示及应用于不同类别仪器的信号处理技术等多个核心技术及先进生产工艺共计21项核心技术2021年公司研发支出同比增长本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析优利德412至5935万元研发人员数量由2020年的132人增长至206人公司预计2022年研发支出将增长至7千万元研发人员数量将增长至260人专利数量将增至429项图242017-2022年公司研发支出情况图252019-2022年公司研发人员与专利数量8000研发支出万元yoy45研发人员数量人专利数量项500700040450600035400303505000253004000250203000200151502000101001000550000201720182019202020212022E2019202020212022E资料来源wind公司公告安信证券研究中心资料来源wind公司公告安信证券研究中心4盈利预测与估值41盈利预测电子电工业务据恒州诚思YH研究统计2022年全球数字万用表市场规模约81亿元由于万用表兼具低成本和多功能的优势伴随着电子设备在各种最终用户行业中的普及预计未来将持续保持平稳增长的态势到2029年市场规模将接近104亿元未来七年CAGR为36经过多年的发展我国万用表已实现进出口顺差以优利德等为代表的本土厂商数字万用表钳形表等产品已经可以与美国福禄克FLUKE等领先厂商相竞争未来电子电工测量仪表将持续受益于新能源汽车与光伏领域的快速发展我们预计公司电子电工业务将实现较快速发展温度与环境业务近年来国产示波器取得了长足的发展从入门级的100MHz300MHz带宽产品逐渐进入了中端300M-1GHz带宽市场对国外厂商实现了部分进口替代优利德测试仪器产品竞争力较国外厂商存在较大的差距但在国内市场与测试仪器的主要厂商普源精电鼎阳科技等公司处于同一梯队居于国内领先地位随着中国加大对上游ADC芯片FPGA等领域的投资上游芯片供应商的发展崛起国内示波器厂商将逐渐向中高端产品拓展我们预计公司温度与环境业务将受益于国产厂商崛起与国产替代逻辑快速发展仪器类业务公司为少数同时布局电子电工测试仪表电力及高压测试仪表温度与环境测试仪表示波器信号发生器频谱分析仪源载类及电子元器件类仪器的综合性仪器仪表公司2021年公司成立了吉赫科技东莞有限公司加强2G带宽以上的示波器研发及高速探头的研发同时成立了常州浩仪科技有限公司进一步部署1000W以上源载类仪器和电子元器件测量仪器产品我们预计公司仪器类业务将受益于自身研发实力实现较快速发展电力及高压业务在电力及高压测试仪表领域国内厂商起步较晚而公司稳定升压的技术已实现15000V高压的稳定输出公司推出的RT390线路检测仪产品得到美国ODM客户的高度认可产品通过了ETL认证技术在国内领先并达到国际先进水平我们预计公司电力及高压业务将受益于自身研发实力实现较快速发展本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析优利德我们预计公司2022-2024年营业收入分别为892亿元591082亿元2131426亿元318预计归母净利润分别为118亿元81165亿元407227亿元372对应EPS分别为107150206元表3公司2022-2024年盈利预测单位百万元202020212022E2023E2024E营业收入8856842289201082114261YoY640-4959213318成本54515534579870379191毛利率38343350350356归母净利润14701087117516532268资料来源Wind安信证券研发中心42相对估值我们选取普源精电鼎阳科技作为公司的可比公司2023年可比公司平均PE为5896倍综合考虑可比公司均值与公司具体业务我们给予公司2023年35倍PE对应目标价5250元首次覆盖给予增持-A投资评级表4可比公司估值截至2023年2月7日收盘价收盘价总市值归母净利润亿元PE倍代码证券简称元亿元21A22E23E21A22E23E688337普源精电-U1057012822-004091188140916820688112SH鼎阳科技894895450811341921289371234971平均值12893106075896688628SH优利德43444797109165227-78512529022115资料来源Wind安信证券研发中心注可比公司均已覆盖采用最新报告中的盈利预测5风险提示1新产品开发的风险公司自成立以来根据市场需求不断进行新产品的开发提升了公司的核心竞争力但行业竞争激烈且产品使用年限较长同一客户一般不会短期内频繁采购如果公司不能保持较高的研发能力在高端产品领域取得技术突破及时跟上市场需求变化则面临在竞争环境中处于劣势地位而导致经营业绩不能达到预期的风险2市场竞争加剧的风险当前国内外市场竞争较激烈国外知名品牌发展历史较久技术实力强公司面临来自国际龙头企业的竞争如果公司不能提升市占率可能会对公司的经营业绩构成不利影响3汇率波动的风险公司出口业务主要采用美元结算子公司香港优利德的记账本位币为港币受汇率波动影响较为明显汇率的波动可能会对公司的财务状况及经营业绩构成不利影响4主要原材料价格波动的风险公司产品生产所需的主要原材料包括ICPCB板LCD电阻电容二三极管塑胶五金件及表笔探头等直接材料平均占主营业务成本80以上如果未来主要原材料价格出现大幅波动公司仍将面临主要原材料价格波动对公司经营业绩带来不利影响的风险本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析优利德财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入8856842189201082114261成长性减营业成本54515534579870379190营业收入增长率640-4959213318营业税费7036647085营业利润增长率1780-321135415367销售费用648615624757998净利润增长率1760-26081407372管理费用525548624701950EBITDA增长率1451-317170317328研发费用420594580528689EBIT增长率1783-362198365366财务费用51-81723546NOPLAT增长率1659-366273361375资产减值损失-36-42-30-95-87投资资本增长率361497-232665-172加公允价值变动收益-01---净资产增长率548129798113142投资和汇兑收益--051003299营业利润16691133128618202487利润率加营业外净收支2669304247毛利率384343350350356利润总额16951202131618612534营业利润率188135144168174减所得税225122149215279净利润率166129132153159净利润14701087117516532268EBITDA营业收入222159176191193EBIT营业收入201135152171178资产负债表运营效率亿元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数7173634428货币资金18651914414824205322流动营业资本周转天数135476467交易性金融资产-1831183118311831流动资产周转天数134271327294272应收帐款5357146078821181应收帐款周转天数2127272526应收票据0101-0201存货周转天数57103778085预付帐款6442347471总资产周转天数225409487427375存货1679311972140762697投资资本周转天数91170203194168其他流动资产99801450625538可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE356114113142171长期股权投资-3775112150ROA2188799118143投资性房地产-----ROIC679416212376310固定资产1761166514461219970费用率在建工程4881959215924592859销售费用率7373707070无形资产217218228224222管理费用率5965706567其他非流动资产321064305-32研发费用率47701007575资产总额674112406117411393115810财务费用率06-10080303短期债务-----四费营业收入186199213187188应付帐款13101695116322392414偿债能力应付票据-----资产负债率387235112168162其他流动负债1260117115492145负债权益比631307127201194长期借款3936---流动比率165294592425455其他非流动负债-11040507速动比率100185537250349负债总额26092912132123362567利息保障倍数3485-1408188752995507少数股东权益--04-11-18-31分红指标股本8251100110011001100DPS元045030023043055留存收益3308840893321051312174分红比率337305214285268股东权益41329494104211159513243股息收益率1007051012现金流量表业绩和估值指标亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润14701080117516532268EPS元133098107150206加折旧和摊销187208213215216BVPS元37486094810561207资产减值准备3642---PEX335453418297216公允价值变动损失--01---PBX11952474237财务费用07-77723546PFCF425-212200-393139投资收益-05-100-32-99PS5659554534少数股东损益--07-07-07-13EVEBITDA-212274216152营运资金的变动1502-24961337-28331402CAGR3827829938278经营活动产生现金流量2297-3622689-9693821PEG8716147708投资活动产生现金流量-657-3868-104-253-265ROICWACC6137193428融资活动产生现金流量-4644275-350-507-653REP-13521825资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20