事件。公司披露2022年度业绩快报公告，2022年公司实现营收31.17亿元（YOY-10.08%），实现归母净利润2.10亿元（YOY-5.54%），实现扣非净利润1.70亿元（YOY39.04%）。
　　全年营收表现体现韧性，单Q4利润表现优异。据业绩快报，2022年公司实现营收31.17亿元（YOY-10.08%），在外部环境多变的情况下展现出稳健韧性。此外公司实现营业利润2.65亿元（YOY16.91%），实现归母净利润2.10亿元（YOY-5.54%）。
　　 22Q4单独来看，公司实现营收15.87亿元（YOY6.32%），此外公司单四季度利润大幅好转，22Q4实现营业利润3.70亿元（YOY97.76%），利润总额3.74亿元（YOY59.03%），最终归母净利润为2.85亿元（YOY55.75%）。
　　调价效应良好释放驱动盈利水平修复。2022年2月起公司部分产品出厂价格上调。截至2022年5月底，调价工作基本完成。另据公司业绩快报，提价策略在四季度冲泡产品的销售旺季期间执行到位。我们认为提价表现带来公司22Q4盈利能力有效恢复，而展望2023年，随着提价红利进一步释放，以及大宗原物料成本下行，看好公司盈利恢复到良好水平。
　　 2022年上半年果汁茶坚持在原点渠道打造销售势能，实现营业收入3.58亿元，同比增长0.2%。我们认为在2022年上半年疫情反复背景下，果汁茶业务维持稳定，体现良好韧性水平。此外公司突破杯装产品消费场景偏静态的局限性，推出了瓶装果汁茶，以及兰芳园港式冻柠茶等即饮产品，进一步深入探索即饮品市场。另外，2022年10月公司与Oatly集团全资子公司欧力（上海）进行签订战略合作协议，共同开拓燕麦植物基相关产品市场及销售机会。
　　我们认为，瓶装即饮产品将有效扩展公司即饮消费场景，此外和Oatly集团全资子公司战略合作亦将为公司带来新的增长渠道，看好23年公司即饮板块的成长性。
　　盈利预测与投资建议。参照公司业绩快报情况，我们更新盈利预测，并预计2022-2024年公司营业收入分别为31.17/40.71/45.36亿元，归母净利润分别为2.09/2.46/3.17亿元，对应EPS分别为0.51/0.60/0.77元/股。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予公司2023年25-30倍的PE估值，对应合理价值区间为15.00-18.00元/股，给予“中性”评级。
　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用。投放波动。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品食品制造证券研究报告香飘飘603711公司公告点评2023年02月09日TableInvestInfo投资评级中性调低四季度利润表现亮眼期待23年重拾良股票数据好成长TableStockInfo02月08日收盘价元1920TableSummary52周股价波动元1023-2080投资要点总股本流通A股百万股411411总市值流通市值百万元78867886事件公司披露2022年度业绩快报公告2022年公司实现营收3117亿元相关研究YOY-1008实现归母净利润210亿元YOY-554实现扣非净上半年营收利润承压关注冲泡产品升级TableReportInfo利润170亿元YOY3904瓶装即饮产品后续表现20220816业绩短期承压继续坚持双轮驱动战略优全年营收表现体现韧性单Q4利润表现优异据业绩快报2022年公司实化渠道布建20220506现营收3117亿元YOY-1008在外部环境多变的情况下展现出稳健上半年收入稳定增长冲泡业务稳健即饮韧性此外公司实现营业利润265亿元YOY1691实现归母净利润业务仍需培育20210901210亿元YOY-554市场表现22Q4单独来看公司实现营收1587亿元YOY632此外公司单四季TableQuoteInfo香飘飘海通综指度利润大幅好转22Q4实现营业利润370亿元YOY9776利润总额374亿元YOY5903最终归母净利润为285亿元YOY55752125825调价效应良好释放驱动盈利水平修复2022年2月起公司部分产品出厂价格上调截至2022年5月底调价工作基本完成另据公司业绩快报提价-475策略在四季度冲泡产品的销售旺季期间执行到位我们认为提价表现带来公-1775司22Q4盈利能力有效恢复而展望2023年随着提价红利进一步释放以-3075及大宗原物料成本下行看好公司盈利恢复到良好水平2022220225202282022112022年上半年果汁茶坚持在原点渠道打造销售势能实现营业收入358亿沪深300对比1M2M3M元同比增长02我们认为在2022年上半年疫情反复背景下果汁茶业绝对涨幅343421619务维持稳定体现良好韧性水平此外公司突破杯装产品消费场景偏静态的相对涨幅319392532局限性推出了瓶装果汁茶以及兰芳园港式冻柠茶等即饮产品进一步深资料来源海通证券研究所入探索即饮品市场另外2022年10月公司与Oatly集团全资子公司欧力TableAuthorInfo上海进行签订战略合作协议共同开拓燕麦植物基相关产品市场及销售机会我们认为瓶装即饮产品将有效扩展公司即饮消费场景此外和Oatly集团全资子公司战略合作亦将为公司带来新的增长渠道看好23年公司即饮板块的成长性分析师颜慧菁盈利预测与投资建议参照公司业绩快报情况我们更新盈利预测并预计Emailyhj12866haitongcom2022-2024年公司营业收入分别为311740714536亿元归母净利润分别证书S0850520020001为209246317亿元对应EPS分别为051060077元股结合可比公分析师张宇轩司估值情况考虑业绩良好表现给予公司2023年25-30倍的PE估值对Tel02123154172应合理价值区间为1500-1800元股给予中性评级Emailzyx11631haitongcom风险提示1食品安全风险2下游需求不及预期3市场竞争加证书S0850520050001剧4新产品新渠道新市场拓展不及预期5上游原材料成本价格以及费用投放波动主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元37613466311740714536-YoY-55-78-101306114净利润百万元358223209246317-YoY32-379-60178285全面摊薄EPS元087054051060077毛利率362336288298309净资产收益率12675667285资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究香飘飘6037112表1可比上市公司估值表2023年预测PE倍证券代上市公司收盘价元PE倍2023E码养元饮品60315620931414承德露露0008488721292盐津铺子002847115403426保龄宝002286897--平均PE倍2023E2044资料来源Wind海通证券研究所备注按2023年02月08日收盘价计算以上均来自Wind一致预测请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究香飘飘6037113财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入3466311740714536每股收益054051060077营业成本2302222128583134每股净资产725775835912毛利率336288298309每股经营现金流021080087090营业税金及附加26253336每股股利000000000000营业税金率08080808价值评估倍营业费用740592794885PE3544376832002490营业费用率213190195195PB265248230211管理费用229165244272PS230253194174管理费用率66536060EVEBITDA1933395532502276EBIT14189110172股息率00000000财务费用3-69-52-65盈利能力指标财务费用率01-22-13-14毛利率336288298309资产减值损失0000净利润率64676170投资收益26253336净资产收益率75667285营业利润227230256341资产回报率44525564营业外收支46254545投资回报率27232638利润总额273255301386盈利增长EBITDA304170198269营业收入增长率-78-101306114所得税51465470EBIT增长率-625-367227570有效所得税率186180180180净利润增长率-379-60178285少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润223209246317资产负债率405211238238流动比率147240229243速动比率129197186200资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率111151148164货币资金2163115414541772经营效率指标应收账款及应收票据35263337应收帐款周转天数364300300300存货157152196215存货周转天数2482250025002500其它流动资产512508574608总资产周转率069077090092流动资产合计2866183922572632固定资产周转率212187241266长期股权投资2222固定资产1637166716891702在建工程122152182212无形资产197191185180现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计2145219922462284净利润223209246317资产总计5011403845034916少数股东损益0000短期借款1217000非现金支出163818897应付票据及应付账款346350450494非经营收益-10-20-78-81预收账款0000营运资金变动-2895710139其它流动负债382416534587经营活动现金流87328358371流动负债合计19447669841081资产-233-110-90-90长期借款0000投资621000其它长期负债88888888其他3253336非流动负债合计88888888投资活动现金流390-85-57-54负债总计203285410721169债权募资900-121700实收资本415411411411股权募资2-400归属于母公司所有者权益2977318234293746其他-582-3000少数股东权益2222融资活动现金流321-125200负债和所有者权益合计5011403845034916现金净流量795-1009300318备注1表中计算估值指标的收盘价日期为02月08日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究香飘飘6037114信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s张宇轩食品饮料行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉金龙鱼周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股中国旺旺新乳业立高食品海天味业百润股份今世缘祁连山投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明