公司前三季度实现营业收入15.3亿元（yoy-22.5%）；实现归母净利润-0.8亿元（yoy-290.5%）。22Q3，公司实现营业收入6.7亿元（yoy-24.2%），实现归母净利润0.5亿元（yoy-46.7%）。
　　疫情下冲泡类收入回落，即饮产品持续升级。分产品，22年前三季度公司冲泡类产品实现收入9.62亿元（yoy-31.9%），因疫情下公司主动实施稳健备库策略；即饮类实现收入5.39亿元（yoy+1.6%）。22Q3，公司冲泡类、即饮类产品同比增速分别为-32.3%、28.0%。分地区，22年前三季度，华东、西南、华中、西北、华南、华北、东北大区收入分别同比-26.1%、-23.0%、-25.6%、-24.6%、-7.4%、-33.0%、-13.6%，消费场景缺失、区域物流压力使动销承压，预计疫情相对稳定、出行人数增加后动销有望恢复。截至22Q3末，公司经销商数量为1330家，环比22Q2末增加133家，招商持续推进。
　　毛利率下降费用率上升，盈利水平承压。22年1-9月，公司毛利率为26.55%（yoy5.68pct ），销售费用率为25.62% （yoy+0.17pct），管理费用率为11.00%（yoy+3.50pct）。22Q3，公司毛利率为34.03%（yoy-3.39pct），主要因原材料涨价；公司在22年2月对冲泡类产品提价，有望减轻成本压力；销售费用率为15.45%（yoy-2.70pct），管理费用率为9.61%（yoy+3.08pct）。综合，22年1-9月公司净利率为-4.90%（yoy-6.90pct），22Q3净利率为8.07%（yoy-3.40pct）。
　　瞄准消费趋势丰富产品布局，疫后看好业绩弹性。冲泡板块，公司积极布局去植脂末健康乳茶，健康化升级；即饮板块重点推广瓶装冻柠茶、瓶装黑乌龙乳茶，持续发力。渠道上，公司完善产品陈列，增强消费者触达，重点推进冰冻化建设，增加网点质量数量。业绩端，伴随疫情好转、消费场景恢复，公司有望释放业绩弹性。
　　盈利预测与投资建议
　　根据三季报，下调营收，调整毛利率，上调费用率。我们预测公司22-24年每股收益为0.06、0.68、0.95元（原预测22-23年为1.08、1.22元）。结合可比公司，我们认为目前公司合理估值水平为23年23倍PE，对应目标价15.64元，维持买入评级。
　　风险提示：冲泡类收入恢复不及预期风险、果汁茶动销不及预期、原材料成本大幅上升、销售费用投入高增风险。
　　

研究报告全文：公司研究动态跟踪香飘飘603711SH维持冲泡类收入暂时承压疫后有望释放业绩买入股价2023年01月19日1529元弹性目标价格1564元52周最高价最低价16331023元总股本流通A股万股4107541075A股市值百万元6280国家地区中国核心观点行业食品饮料公司前三季度实现营业收入153亿元yoy-225实现归母净利润-08亿元报告发布日期2023年01月19日yoy-290522Q3公司实现营业收入67亿元yoy-242实现归母净利润05亿元yoy-4671周1月3月12月22疫情下冲泡类收入回落即饮产品持续升级分产品年前三季度公司冲泡类产绝对表现11412022906-236品实现收入962亿元yoy-319因疫情下公司主动实施稳健备库策略即饮相对表现7965271901107类实现收入539亿元yoy1622Q3公司冲泡类即饮类产品同比增速分沪深3003446751005-1306别为-323280分地区22年前三季度华东西南华中西北华南华北东北大区收入分别同比-261-230-256-246-74-330-136消费场景缺失区域物流压力使动销承压预计疫情相对稳定出行人数增加后动销有望恢复截至22Q3末公司经销商数量为1330家环比22Q2末增加133家招商持续推进毛利率下降费用率上升盈利水平承压22年1-9月公司毛利率为2655yoy-568pct销售费用率为2562yoy017pct管理费用率为1100yoy350pct22Q3公司毛利率为3403yoy-339pct主要因原材料涨价公司在22年2月对冲泡类产品提价有望减轻成本压力销售费用率为1545yoy-270pct管理费用率为961yoy308pct综合22年1-9月公司净利率为-490yoy-690pct22Q3净利率为807yoy-340pct叶书怀yeshuhuaiorientseccomcn执业证书编号S0860517090002瞄准消费趋势丰富产品布局疫后看好业绩弹性冲泡板块公司积极布局去植脂蔡琪021-633258886079末健康乳茶健康化升级即饮板块重点推广瓶装冻柠茶瓶装黑乌龙乳茶持续caiqiorientseccomcn发力渠道上公司完善产品陈列增强消费者触达重点推进冰冻化建设增加执业证书编号S0860519080001网点质量数量业绩端伴随疫情好转消费场景恢复公司有望释放业绩弹性周翰021-633258887524zhouhanorientseccomcn盈利预测与投资建议S0860521070003执业证书编号根据三季报下调营收调整毛利率上调费用率我们预测公司22-24年每股收益为006068095元原预测22-23年为108122元结合可比公司我们姚晔yaoyeorientseccomcn认为目前公司合理估值水平为23年23倍PE对应目标价1564元维持买入评级风险提示冲泡类收入恢复不及预期风险果汁茶动销不及预期原材料成本大幅上推陈出新布局新赛道提价有望提升盈利2022-01-24升销售费用投入高增风险水平需求改善渠道恢复业绩增长喜超预期2021-01-29公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元37613466324042044796同比增长-55-78-65298141营业利润百万元46622738333469同比增长58-513-8327724412归属母公司净利润百万元35822327278390同比增长32-379-8809435400每股收益元087054006068095毛利率362336273341356净利率9564086681净资产收益率133770991118市盈率1572532114203145市净率2019191816资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明香飘飘动态跟踪冲泡类收入暂时承压疫后有望释放业绩弹性盈利预测与投资建议根据三季报下调营收调整毛利率上调费用率根据财报我们预测22年公司收入同比下降23年收入有望反弹考虑到22年公司原材料成本压力较大预计全年毛利率同比下降预计23年公司原材料成本压力缓解叠加疫情后消费复苏引领产品结构升级毛利率有望回升我们预测公司22-24年每股收益为006068095元原预测22-23年为108122元结合可比公司我们认为目前公司合理估值水平为23年23倍PE对应目标价1564元维持买入评级表1可比公司估值表每股收益元市盈率公司代码最新价格元2022E2023E2024E2022E2023E2024E承德露露000848895056065074158913851211伊利股份6008873242145171199223218921628西麦食品0029561394046053063300926142201光明乳业6005971045037044051281523962052新乳业0029461260044057071284921971771养元饮品6031562114120148180176214281174东鹏饮料60549918307347451563526940613251均瑶健康6053881365027044061505631022238调整后平均302319数据来源朝阳永续东方证券研究所注最新价格为2023年1月19日收盘价图1业务预测调整表数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2香飘飘动态跟踪冲泡类收入暂时承压疫后有望释放业绩弹性图2盈利预测调整表数据来源公司公告东方证券研究所风险提示冲泡类收入恢复不及预期风险冲泡类为公司主要产品之一如果冲泡类疫后复苏情况不及预期将影响公司业绩增速果汁茶动销不及预期风险果汁茶发力带动液体即饮板块收入提升若果汁茶需求不及预期动销放缓将影响公司收入及盈利表现原材料成本大幅上升风险产品升级新品推出可能导致原材料成本上升若成本大幅上涨公司产品迭代和调价幅度无法完全覆盖成本涨幅将对毛利率造成负面影响销售费用投入高增风险公司果汁茶和双拼奶茶投放市场时间不久初期将加大广告费市场推广费用投入若费用投放持续高增将对利润表现产生不利影响有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3香飘飘动态跟踪冲泡类收入暂时承压疫后有望释放业绩弹性附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金13942163202226232993营业收入37613466324042044796应收票据账款及款项融资2635324248营业成本23992302235527723088预付账款144192180233266营业税金及附加2926253236存货154157160189210销售费用7147407268961022其他965320318323326管理费用及研发费用241257252267281流动资产合计26842866271234103843财务费用13372419长期股权投资02222资产信用减值损失11010固定资产11621637157314461302公允价值变动收益76201515在建工程450122707487投资净收益1926201515无形资产200197193189186其他6269799090其他242188401201171营业利润46622738333469非流动资产合计20542145223919121748营业外收入25081010资产总计47385011495153235591营业外支出124811短期借款7981217117712791190利润总额45527338342479应付票据及应付账款383346354416464所得税9751116489其他638382361389406净利润35822227278390流动负债合计18191944189220832059少数股东损益00000长期借款00000归属于母公司净利润35822327278390应付债券00000每股收益元087054006068095其他8088939393非流动负债合计8088939393主要财务比率负债合计189920321985217621522020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益02222成长能力实收资本或股本418415411411411营业收入-55-78-65298141资本公积589632667667667营业利润58-513-8327724412留存收益18311930188720662359归属于母公司净利润32-379-8809435400其他00000获利能力股东权益合计28382980296731463439毛利率362336273341356负债和股东权益总计47385011495153235591净利率9564086681ROE133770991118现金流量表ROIC11948006888单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E偿债能力净利润35822227278390资产负债率401405401409385折旧摊销132147177180185净负债率0000000000财务费用13372419流动比率148147143164187投资损失1926201515速动比率139139135154176营运资金变动268325771营运能力其它1316523218615应收账款周转率1053113896911321069经营活动现金流3358778647595存货周转率145145146156152资本支出322262545450总资产周转率0907070809长期投资730000每股指标元其他515682393030每股收益087054006068095投资活动现金流844390142420每股经营现金流080021-019157145债权融资07700每股净资产691725722765837股权融资50403100估值比率其他4392747321206市盈率1572532114203145筹资活动现金流4893214921206市净率2019191816汇率变动影响12-0-0-0EVEBITDA741172488266现金净增加额20795141602370EVEBIT941923963212490资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据4发布香飘飘动态跟踪冲泡类收入暂时承压疫后有望释放业绩弹性分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素