2023年1月资金市场趋于收敛，价格逐渐抬升，月内资金情绪有所波动但总体“有惊无险”。具体来看，12月底人民银行跨年资金投放充足且及时，超储规模上升的同时疫情感染高峰信贷需求下降，资金宽松跨年，跨年前加权隔夜资金价格一度低到0.35%附近。在此背景下年初资金面情绪较为乐观，市场对人民银行维持友好态度期待较高，杠杆规模一度有所提高。随着跨年资金回笼，人民银行对跨春节资金投放开展和放量均有所延后，叠加1月税期和经济复苏之下信贷投放大幅放量，资金情绪在上旬末和月中两度骤然紧张。随后1月17日（节前倒数第四个交易日）人民银行公开市场操作放量到每天5000亿元规模附近，资金面形势随之缓解。
　　2月来看，流动性内生条件好于1月，但人民银行OMO到期回笼规模较大，公开市场操作态度将是流动性核心影响因素。具体来看，现金因素2月预计净投放流动性约1万亿，是2月流动性最主要的支撑因素。据我们的模型估计，1月现金投放可能吸收了1.2-1.3万亿流动性，其中绝大部分将在2月回流。财政存款方面，预计今年2月财政存款增加4000到5000亿元，与2022年（4900亿元）大致相当。2月工作日较多，政府债净融资规模预计偏大。地方债方面，当前已公布的发行计划约5000亿元，2月到期规模不大（500亿元）。综合考虑一季度融资进度和较高的地方政府融资意愿，我们认为2月地方债净融资规模至少做到持平1月难度不大。根据财政部公布的一季度国债发行计划，2月附息、贴现国债各有7期发行，按照超长债单期230亿元、其余附息国债平均700亿元每期，贴现国债平均250亿元每期计算2月国债发行规模约在6000到6500亿元区间，扣除到期规模约5400亿元净融资大约1000亿元。其余各项因素总体影响不大，有一定彼此抵消。
　　非特殊时点上，市场可能能自行吸收10000亿元以内的OMO净回笼。超过这一规模的回笼量预计会对流动性造成一定压力。人行2022四季度以来长期资金投放规模偏小，主要依赖公开市场操作熨平短期资金缺口，有意令流动性处于方便调节可紧可松的状态，表明货币政策处于观察/过渡期。总体上我们依然认为当前弱复苏的经济格局下，金融风险未完全消除，地产销售企稳尚不稳固，货币政策不宜在当前关口收紧。中性场景下，我们预计人行2月做MLF适当放量（5000到6000亿元）和逆回购温和回笼（续作约1万亿）的OMO组合，资金面稍有波动但总体无碍。
　　风险提示：1）财政存款变动规模超预期；2）央行货币政策操作力度弱于预期。
　　
　　

研究报告全文：分析师魏际维11926登记编码S0730522120001流动性预计有惊无险021-50586982固定收益专题证券研究报告-固定收益专题发布日期2023年02月08日相关报告投资要点固定收益专题国债期货跨期价差理论定2023年1月资金市场趋于收敛价格逐渐抬升月内资金情绪有价驱动因素与展望2022-12-28所波动但总体有惊无险具体来看12月底人民银行跨年资金固定收益专题收益率曲线的预测意义实投放充足且及时超储规模上升的同时疫情感染高峰信贷需求下证2022-12-25降资金宽松跨年跨年前加权隔夜资金价格一度低到035附近固定收益专题流动性缺口不大关注央行在此背景下年初资金面情绪较为乐观市场对人民银行维持友好态对冲方式2022-11-03度期待较高杠杆规模一度有所提高随着跨年资金回笼人民银行对跨春节资金投放开展和放量均有所延后叠加1月税期和经济联系人马嶔琦复苏之下信贷投放大幅放量资金情绪在上旬末和月中两度骤然紧电话021-50586973张随后1月17日节前倒数第四个交易日人民银行公开市场地址上海浦东新区世纪大道号楼178816操作放量到每天5000亿元规模附近资金面形势随之缓解邮编2001222月来看流动性内生条件好于1月但人民银行OMO到期回笼规模较大公开市场操作态度将是流动性核心影响因素具体来看现金因素2月预计净投放流动性约1万亿是2月流动性最主要的支撑因素据我们的模型估计1月现金投放可能吸收了12-13万亿流动性其中绝大部分将在2月回流财政存款方面预计今年2月财政存款增加4000到5000亿元与2022年4900亿元大致相当2月工作日较多政府债净融资规模预计偏大地方债方面当前已公布的发行计划约5000亿元2月到期规模不大500亿元综合考虑一季度融资进度和较高的地方政府融资意愿我们认为2月地方债净融资规模至少做到持平1月难度不大根据财政部公布的一季度国债发行计划2月附息贴现国债各有7期发行按照超长债单期230亿元其余附息国债平均700亿元每期贴现国债平均250亿元每期计算2月国债发行规模约在6000到6500亿元区间扣除到期规模约5400亿元净融资大约1000亿元其余各项因素总体影响不大有一定彼此抵消非特殊时点上市场可能能自行吸收10000亿元以内的OMO净回笼超过这一规模的回笼量预计会对流动性造成一定压力人行2022四季度以来长期资金投放规模偏小主要依赖公开市场操作熨平短期资金缺口有意令流动性处于方便调节可紧可松的状态表明货币政策处于观察过渡期总体上我们依然认为当前弱复苏的经济格局下金融风险未完全消除地产销售企稳尚不稳固货币政策不宜在当前关口收紧中性场景下我们预计人行2月做MLF适当放量5000到6000亿元和逆回购温和回笼续作约1万亿的OMO组合资金面稍有波动但总体无碍风险提示1财政存款变动规模超预期2央行货币政策操作力度弱于预期本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共8页内容目录1一月流动性回顾32二月流动性展望43风险提示7图表目录图1资金价格近期波动频繁3图212月超额准备金率在人民银行大额投放下回升3图3银行间杠杆规模存量恢复到10万亿附近4图4历年春节前后现金净投放量4图5历史春节较早月份2月财政存款多数增加5图62月已公布地方债发行规模约5000亿元5图72月国债发行量估计在6000亿元以上6本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共8页1一月流动性回顾2023年1月资金市场趋于收敛价格逐渐抬升月内资金情绪有所波动但总体有惊无险具体来看12月底人民银行跨年资金投放充足且及时超储规模上升的同时疫情感染高峰信贷需求下降资金宽松跨年跨年前加权隔夜资金价格一度低到035附近在此背景下年初资金面情绪较为乐观市场对人民银行维持友好态度期待较高杠杆规模一度有所提高随着跨年资金回笼人民银行对跨春节资金投放开展和放量均有所延后叠加1月税期和经济复苏之下信贷投放大幅放量资金情绪在上旬末和月中两度骤然紧张随后1月17日节前倒数第四个交易日人民银行公开市场操作放量到每天5000亿元规模附近资金面形势随之缓解图1资金价格近期波动频繁资料来源Wind中原证券图212月超额准备金率在人民银行大额投放下回升资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共8页图3银行间杠杆规模存量恢复到10万亿附近资料来源Wind中原证券2二月流动性展望2月来看流动性内生条件好于1月但人民银行OMO到期回笼规模较大公开市场操作态度将是流动性核心影响因素具体来看现金因素2月预计净投放流动性约1万亿是2月流动性最主要的支撑因素据我们的模型估计1月现金投放可能吸收了12-13万亿流动性其中绝大部分将在2月回流图4历年春节前后现金净投放量资料来源Wind中原证券财政存款方面预计今年2月财政存款增加4000到5000亿元与2022年4900亿元大致相当历史上2月财政存款平均小幅下降1700亿元但这一点未考虑春节节奏影响春节节奏对政府债融资计划安排税收和财政支出可能均有一定扰动除2020年外的近年春节本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共8页较早时财政存款平均上升3000亿元由于1-2月不公布单月公共财政收支情况财政收支节奏的细节难以估算图5历史春节较早月份2月财政存款多数增加资料来源Wind中原证券2月工作日较多政府债净融资规模预计偏大地方债方面据媒体报道提前批专项债额度可能接近22万亿1月净融资6400亿元当前已公布的发行计划约5000亿元2月到期规模不大500亿元综合考虑一季度融资进度和较高的地方政府融资意愿我们认为2月地方债净融资规模至少做到持平1月难度不大根据财政部公布的一季度国债发行计划2月附息贴现国债各有7期发行按照超长债单期230亿元其余附息国债平均700亿元每期贴现国债平均250亿元每期计算2月国债发行规模约在6000到6500亿元区间扣除到期规模约5400亿元净融资大约1000亿元图62月已公布地方债发行规模约5000亿元资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共8页图72月国债发行量估计在6000亿元以上资料来源Wind中原证券其余各项因素总体影响不大有一定彼此抵消缴准因素来看春节偏早月份2月现金回流和开工提早因素综合作用往往带动存款偏强主要是企业和机关团体存款增长明显居民存款稍弱历史上除了2020年较为特殊外20122014和2017年2月存款增加均在15万亿规模今年2月存款增量也大概率在这个数值附近对应约1000亿元缴准需求或流动性净回笼支付机构备付金项2月通常下降幅度波动较大且历史经验少不好判断可能净投放流动性1300亿元取平均数外占去年底有所增加按近年经验来看年初可能小幅增长2月按500亿元计算汇总看2月流动性内生条件好于1月不考虑人民银行回笼的情况下流动性净增量可能在6000亿元附近22万亿OMO的续作幅度就成为最为核心关键的变量非特殊时点上市场可能能自行吸收10000亿元以内的OMO净回笼超过这一规模的回笼量预计会对流动性造成一定压力需密切跟踪人民银行的操作规模人行2022四季度以来长期资金投放规模偏小主要依赖公开市场操作熨平短期资金缺口有意令流动性处于方便调节可紧可松的状态表明货币政策处于观察过渡期总体上我们依然认为当前弱复苏的经济格局下金融风险未完全消除地产销售企稳尚不稳固货币政策不宜在当前关口收紧中性场景下我们预计人行2月做MLF适当放量5000到6000亿元和逆回购温和回笼续作约1万亿的OMO组合资金面稍有波动但总体无碍本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共8页3风险提示财政存款变动规模超预期央行货币政策操作力度弱于预期本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共8页行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共8页