导读
　　2022年，全国一般公共预算收入203703亿元，比上年增长0.6%，扣除留抵退税因素后增长9.1%；政府性基金预算收入77879亿元，比上年下降20.6%，其中，国有土地使用权出让收入66854亿元，比上年下降23.3%。
　　国家税务总局数据显示，2022年全年新增减税降费及退税缓税缓费超过4.2万亿元，规模为近年来之最，其中增值税留抵退税高达2.46万亿元，新增减税超8000亿元。经济持续下行叠加大规模的减税降费导致我国宏观税负持续下滑：税收收入/GDP已降至13.8%，为2013年以来最低；一般公共预算收入/GDP下降至16.8%，较2015年下降5.3个百分点；土地出让收入/GDP下降至5.5%，较2020年的高点下降2.6个百分点。宏观税负水平不是越高越好，但也不是越低越好。大国运行必须要有一定的财政汲取能力作为支撑保障，否则收入下行但支出不减的结果就是赤字和债务的上升、财政困境，要逐步稳定宏观税负、优化支出结构、提高支出效率来解决财政困难，要通过市场化、法治化提高市场主体信心和微观主体活力，不能寄一切希望于减税降费。当然，也必须正视企业面临的困难、解决宏观税负持续下降但企业税负感偏高的问题。
　　风险提示：疫情反复；经济恢复不及预期
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观研究宏观研究粤开宏观稳定宏观税负势在必行2023年02月07日投资要点分析师罗志恒导读执业编号S0300520110001电话010-837555802022年全国一般公共预算收入203703亿元比上年增长06扣除留邮箱luozhihengykzqcom抵退税因素后增长91政府性基金预算收入77879亿元比上年下降分析师贺晨206其中国有土地使用权出让收入66854亿元比上年下降233执业编号S0300522110001国家税务总局数据显示2022年全年新增减税降费及退税缓税缓费超过42万亿元规模为近年来之最其中增值税留抵退税高达246万亿元新增减近期报告税超8000亿元经济持续下行叠加大规模的减税降费导致我国宏观税负持续粤开宏观超额储蓄的规模来源与影下滑税收收入GDP已降至138为2013年以来最低一般公共预算收响2023-01-15入GDP下降至168较2015年下降53个百分点土地出让收入GDP粤开宏观2022年中国经济数据收官下降至55较2020年的高点下降26个百分点宏观税负水平不是越高人口总量出现负增长2023-01-17越好但也不是越低越好大国运行必须要有一定的财政汲取能力作为支撑粤开宏观反转之年2023年大类资保障否则收入下行但支出不减的结果就是赤字和债务的上升财政困境产配置展望2023-02-01要逐步稳定宏观税负优化支出结构提高支出效率来解决财政困难要通粤开宏观2023年地方怎样全力拼经过市场化法治化提高市场主体信心和微观主体活力不能寄一切希望于减济高质量发展的六大关键词税降费当然也必须正视企业面临的困难解决宏观税负持续下降但企业2023-02-02税负感偏高的问题粤开宏观2022年中国区域经济版图南北新格局与中西部新序章2023-02-05风险提示疫情反复经济恢复不及预期请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom111宏观研究目录一当前我国宏观税负已处于全球偏低水平3二稳定宏观税负势在必行不能再降了7三未来怎么办8图表目录图表1不同口径宏观税负涵盖范围不同3图表22020年主要经济体小口径宏观税负5图表32020年主要经济体大口径宏观税负6图表4近年来中国小口径宏观税负持续下行6图表51952年-2022年我国宏观税负情况7请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom211宏观研究一当前我国宏观税负已处于全球偏低水平在不同经济体间比较宏观税负时统一口径以及识别口径的差异是前提不同口径下的宏观税负相差较大主要涉及土地出让收入是否属于宏观税负不同经济体的财税收入结构不同等影响测算结果我国是公有制国家除了税收收入还有大量的国有资源产权收入但IMF等认为土地只有国家资产负债表资产流动性的改变不影响资产总量不计入宏观税负部分学者认为土地出让收入最终属于政府从房地产企业和居民获取的现金流应计入宏观税负因此我们可以将宏观税负分为小口径中口径大口径和全口径进行国际比较其中小口径用不包含社保税费的税收收入除以GDP中口径用税收收入与社会保险收入之和除以GDP大口径用包含了税收收入非税收入以及社会保险费税的收入除以GDP我国自2010年开始构建包括一般公共预算政府性基金预算国有资本经营预算和社会保险基金预算的四本预算全部加总四本预算并剔除重复计算部分一般公共预算对社会保险基金的补贴等即为全口径的政府收入以此除以GDP得到中国全口径下的宏观税负水平图表1不同口径宏观税负涵盖范围不同资料来源粤开证券研究院自2016年以来我国宏观税负持续下行特别是在2022年在大规模留抵退税的作用下我国无论是狭义还是广义宏观税负均已降至全球偏低水平近年来我国连续推出大规模减税降费退税且减税降费规模逐步上升宏观税负持续下行据IMF最新数据2020年我国小口径宏观税负税收收入GDP为163注意IMF将一般公共预算收入非税收入的国有资本经营收入国有资源有偿使用费以及国有资本经营预算收入纳入税收收入统计口径作者采用我国官方数据自行测算小口径宏观税负为152远低于丹麦471冰岛332芬兰302挪威281等北欧高税收高福利国家也低于法国306英国259德国230韩国203日本200美国196等发达经济体考虑非税收入土地出让收入社保费用等全口径后2020年我国宏观税负为332仍位列全球偏低水平低于法国518德国455日本368英国361韩国344等发达经济体仅高于美国30923个百分点请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom311宏观研究面对疫情超预期冲击房地产市场低迷经济恢复基础不牢2022年我国全年新增减税降费及退税缓税缓费超过42万亿元规模为近年来之最2016-2021年分别约为061132362611万亿宏观税负进一步快速下行2022年作者测算的小口径宏观税负税收收入GDP进一步降至138较2020年下降14个百分点较2015年下降44个百分点创近年来新低2022年我国一般公共预算收入GDP下降到168较2021年下降08个百分点较2015年的高点下降53个百分点全口径宏观税负预计也将进一步下行甚至可能低于美国值得注意的是近年来我国宏观税负持续下行但居民及企业感受的税负较重两者背离主要受到三点因素影响一是当前我国税制结构仍以间接税为主减税降费主要集中在减增值税增值税理论上不直接影响企业的利润表同时对居民的影响主要通过消费品价格下降来体现事实上近年来居民收入增速下行而部分消费品价格并非明显下行因此企业和居民的获得感相对不强同时减增值税可能产生税负的二次分配效应即占据优势的上游和大型企业可能在增值税税率下降后并未降低含税价导致减税的收益可能由上游和大型企业享受而下游和中小企业感受不深二是土地出让收入快速上涨推动房价上升以及企业经营过程中的隐性成本部分地抵消了企业及居民对减税降费的获得感2021年中国全口径宏观税负为331主要是因为土地出让收入增速较快而非一般公共预算事实上中国一般公共预算GDP已连续多年下滑但土地出让收入持续上升2021年土地出让收入GDP比重达到74较2015年提高29个百分点同时部分地区的营商环境有待进一步提高导致企业经营过程中的隐性成本并未明显降低导致虽然税收负担下降了但是企业仍感到负担重这不是减税降费本身能解决的问题而要通过营商环境改善等解决三是个人所得税主要源自工资薪金所得纳税群体过少个税由有限的人群承担故个体感受到的税负高根据中国税务年鉴20212020年个税总收入117325亿其中工资薪金所得的个税占比591当前我国个税所得税中工资薪金等劳动收入税率偏高财产性与经营性收入税率偏低以工资薪金为主的综合计征所得最高边际税率45不仅高于经营所得最高35的税率更远高于资本所得和其他所得20的比例税率这导致个人所得税大部分来自于工薪阶层部分畸高收入的高收入人群游离在体系请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom411宏观研究图表22020年主要经济体小口径宏观税负50454035302520151050资料来源IMF粤开证券研究院注IMF认为拥有法定专营权的国有企业在从事烟酒饮料石油产品等特定商品生产及服务中所获得的收入为财政专营利润是一种隐性税收应被划为税收收入因此IMF税收收入口径一般公共预算收入税收收入一般公共预算收入非税收入国有资本经营收入一般公共预算收入非税收入国有资源有偿使用费国有资本经营预算收入但作者认为国有资本收入是我国作为社会主义国家的产权性收入与政府凭借政治权力获得的税收性质不同不具有强制性无偿性和固定性不应被纳入税收因此自行测算税收不应包括国有资本相关收入请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom511宏观研究图表32020年主要经济体大口径宏观税负6055504540353025201510资料来源IMF粤开证券研究院注IMF认为政府性基金中的土地出让收入不应被纳入政府财政收入因为地方政府拍卖土地属于政府资产的变现其结果只是政府土地资产的减少和货币资金的增加不增加政府权益政府资产负债表本身并未扩大因此IMF大口径财政收入不包含土地出让收入但作者认为全口径的政府收入应当包括土地出让收入因为目前政府收入更多是从收付实现制的角度衡量土地价值变现直接增加了政府可支配财力而不只是资产负债表上的数字且土地出让收入由房地产开发企业转嫁给最终的企业和居民相当于政府通过房地产开发企业最终从全社会获取的收入同时政府可以控制土地出让的面积和价格具有一定垄断性质因此将土地出让收入纳入全口径宏观税负图表4近年来中国小口径宏观税负持续下行中国税收收入GDP美国税收收入GDP23211917151311975200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222005资料来源wind粤开证券研究院请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom611宏观研究图表51952年-2022年我国宏观税负情况40一般公共预算收入GDP税收GDP35经济1994年分税制两个比重上升下行30减税降费252015105197620021952195419561958196019621964196619681970197219741978198019821984198619881990199219941996199820002004200620082010201220142016201820202022资料来源wind粤开证券研究院二稳定宏观税负势在必行不能再降了宏观税负水平由政治经济社会乃至历史文化传统等诸多因素综合作用决定合理的宏观税负水平需要同时考虑经济发展阶段财政支出需求和税负结构等因素偏高或者偏低都不行要适度第一宏观税负反映政府凭借政府政治权力的收入汲取能力其高低不仅取决于经济社会发展的需要与经济社会发展阶段有关而且取决于征税成本市场主体的纳税遵从度与信息化水平和法治化程度有关宏观税负水平既不是越高越好越高意味着政府从国民收入分配中获得的份额大留给企业和居民的收入占比偏低政府在其中分配的话语权更大不利于调动市场主体的积极性对政府自身运行效率和资源配置能力的要求高也不是越低越好越低意味着正常的公共服务得不到提供政府运转困难进一步影响市场的正常运转羊毛出在羊身上不存在只有福利改善而不承担税负或者债务的方案西欧福利型社会需要较高的宏观税负支撑高福利高税负是一体的我国仍处于社会主义初级阶段改革发展稳定任务重要保持一定的财政汲取能力宏观税负下行要有度否则要么导致债务攀升要么导致公共服务不足既要看到宏观税负下行对社会活力的积极意义也要看到潜在风险第二稳定宏观税负势在必行要避免财政汲取能力过快下滑导致债务过快上升财政政策要以支出政策为主收入政策为辅对于大国而言没有一定的财政汲取能力不利于强化宏观调控能力最终由债务支撑推升债务过快上升财政政策应更多采用支出端政策而非收入端政策政策是否生效以及生效的程度要考虑到市场主体的信心等情况如果居民和企业信心不振宏观政策将陷入泥潭收入端的减税降费举措即使增加了企业和居民端的现金流但是企业和居民在预期低迷的情况下难以转化为投资和消费而支出端的政策可直接拉动需求因此收入端政策重在落实既定政策要从数请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom711宏观研究量规模型减税降费转向追求效率和效果2022年的宏观税负下行与经济下行有关但政策性的大规模留抵退税的影响更大随着大规模留抵退税完成以及缓税部分重新入库2022年的低点可能将成为过去当然这还取决于未来财政政策的实施方向是以收入政策还是支出政策为主如果还以追求规模型的减税降费那就还可能下降实际上支出政策在经济下行期更合理效果更好能直接扩大需求支撑企业信心第三未来减税降费空间已经不大结果要么是压缩支出要么是扩大赤字和债务总之都会导致新的风险如果不同步减少支出则推升赤字和债务规模同时我国减税降费的效果边际递减在经济下行期对市场信心的提振以及对经济的拉动作用也在下降此外持续的减税降费导致市场主体寄希望于减税降费而非自身经营的改善也不利于推进税收法治化三未来怎么办近年来财政在抗疫纾困稳定市场主体扩大总需求等方面取得了较好的效果在防范化解经济社会风险等方面做出了重大贡献其一财政持续落实减税降费退税有效地缓解了企业现金流提高了企业抗风险能力保住了市场主体和就业其二财政积极支持抗击疫情为维护正常的生产生活秩序和尽快过渡到正常的市场经济运行模式发挥了重要作用其三财政在支出端持续发力通过专项债等加大对基础设施投资的投入农林水交运支出等增速较高一方面提振了基建投资扩大了总需求另一方面有利于优化长期供给结构其四财政在积极化解经济社会风险尤其是积极支持化解房地产风险金融风险等其五财政加大了对地方的转移支付通过直达资金的方式持续推动地方三保但在当前财政形势下不能再过于强调减税降费的规模和数量而应转到减税降费对调结构的效果上落实和完善减税清费做好跨周期调节工作保持政策的连续性稳定性可持续性站在更长期的角度税制改革至关重要不仅要缓解当前的财政收支矛盾还需推动经济社会的改革发展和稳定具体来看一是加强财政政策与非经济政策的协调配合要避免非经济政策如环保等引发对经济的冲击进而转化为财政风险二是加强财政政策与经济政策尤其是与货币金融政策的配合其一是进一步扩大政策性金融工具规模发挥其落实项目资本金的作用提升杠杆作用其二是货币金融政策为财政营造良好的环境从价格和数量上支持财政发债等三是推进间接税为主向直接税为主转型并推动结构性加税与结构性减税保障财政可持续性其一个人所得税改革的方向是彻底走向综合课征拓宽税基的同时降低最高边际税率至30左右对特殊高端科技人才免税对收入畸高的娱乐明星加征个税进一步增强收入调节功能其二积极稳妥推进房地产税试点立法改革推动消费税划转地方工作构建地方税体系其三继续推进资源税扩围与消费税征税对象调整充分发挥保护环境促进绿色发展反映资源的稀缺性其四探索数字经济和服务业经济时代下的税收问题四是落实和完善现有减税降费政策减税降费不能再过度强调数量规模而应侧重对结构调整的作用在确保宏观税负稳定的背景下加强对科技创新绿色发展产业链安全等方面的结构性税收支持研究提升企业获得感真正让企业和老百姓得实惠请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom811宏观研究五是继续优化财政支出结构继续压降非必要非刚性支出基本民生只增不减持续做好六稳六保工作请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom911宏观研究分析师简介罗志恒2020年11月加入粤开证券现任首席经济学家兼研究院院长证书编号S0300520110001贺晨2021年3月加入粤开证券证书编号S0300522110001分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明与公司有关的信息披露粤开证券具备证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10485001本公司在知晓范围内履行披露义务股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级股票投资评级标准报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对大盘涨幅大于10增持相对大盘涨幅在510之间持有相对大盘涨幅在-55之间减持相对大盘涨幅小于-5行业投资评级标准报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为增持我们预计未来报告期内行业整体回报高于基准指数5以上中性我们预计未来报告期内行业整体回报介于基准指数-5与5之间减持我们预计未来报告期内行业整体回报低于基准指数5以下请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1011宏观研究免责声明本报告由粤开证券股份有限公司以下简称粤开证券提供旨为派发给本公司客户使用未经粤开证券事先书面同意不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道非通过以上渠道获得的报告均为非法我公司不承担任何法律责任本报告基于粤开证券认为可靠的公开信息和资料但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更粤开证券可随时更改报告中的内容意见和预测且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或询价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在本公司及作者所知情的范围内本机构本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在允许的范围内使用并注明出处为粤开证券研究且不得对本报告进行任何有悖意愿的引用删节和修改投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效联系我们广州市黄埔区科学大道60号开发区控股中心19212223层北京市西城区广安门外大街377号网址wwwykzqcom请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1111