事项：
　　1月5日，国资委召开中央企业负责人会议，提出“一利五率”经营指标和“一增一稳四提升”总体目标。
　　1月31日，国务院国资委党委委员、副主任袁野在《国资报告》提到“国资委将中央企业2023年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”。”
　　评论：
　　一利五率：ROE、营业现金比率纳入评价。央企评价体系由原有的“两利四率”调整为“一利五率”。即用净资产收益率替换净利润指标，用营业现金比率替换营业收入利润率指标，并继续保留资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率指标。评价指标体系共变更3次，2019年提出“两利一率”（净利润、利润总额、资产负债率）；2020年增加营业收入利润率和研发经费投入强度两个指标；2021年，增加了全员劳动生产率指标；2023年调整为“一利五率”。
　　“一增一稳四提升”：保持风险稳健，提升盈利能力。利润总额增速高于GDP增速；资产负债率总体保持稳定；净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。对比2022年要求：利润总额和净利润增速要高于GDP增速；资产负债率要控制在65%以内；利润率提高0.1pct、全员劳动生产率再提高5%、研发经费投入要进一步提高。2023年体现对风险稳健，提升盈利能力的要求。
　　此次央企评价改革或将推动行业提升对ROE重视度。过去，因行业头部聚集趋势加快以及监管指标要求，部分证券公司出现了重视业务规模轻视ROE的现象。本次指标调整将引导证券公司继续提升资金利用效率，推动证券行业往精品化、专业化发展。
　　上市券商国资控股占比较高，此次国资委提出将ROE纳入评价体系，一定程度上有助于推动实现2023年ROE实现增长。可能会由此从股东层面推进行业对ROE的重视度，平衡规模增长与资金利用效率之间的矛盾。
　　复盘近年来市场情况，券商板块市场表现不佳的原因之一是证券行业ROE增长平缓。自2016年起，风控指标体系、分类监管等监管文件出台，净资本规模越来越成为行业发展的胜负手。2019~2021年市场景气度明显回升，但ROE仅实现了小幅提升，ROE弹性有所降低，部分原因是2016~2022年证券行业开启了一轮增资步伐，期间累计IPO 581亿元，再融资3615亿元。
　　投资建议：以央企为大股东的证券公司未来可能会更加重视资金利用效率的提升。在此方面，我们重点推荐中信证券、中金公司、招商证券，建议关注中信建投。
　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

研究报告全文：行业研究证券研究报告非银行金融2023年02月06日非银行金融行业重大事项点评央企一利五率改革ROE纳入评价行推荐维持业资金利用效率有望提升华创证券研究所证券分析师徐康电话021-20572556邮箱xukanghcyjscom执业编号S0360518060005事项1月5日国资委召开中央企业负责人会议提出一利五率经营指标和一增一稳四提升总体目标1月31日国务院国资委党委委员副主任袁野在国资报告提到国资委将中央企业2023年主要经营指标由原来的两利四率调整为一利五率评论一利五率ROE营业现金比率纳入评价央企评价体系由原有的两利四率调整为一利五率即用净资产收益率替换净利润指标用营业现金比率替换营业收入利润率指标并继续保留资产负债率研发经费投入强度全员劳动生产率指标评价指标体系共变更3次2019年提出两利一率净利润利润总额资产负债率2020年增加营业收入利润率和研发经费投入强度两个指标2021年增加了全员劳动生产率指标2023年调整为一利五率一增一稳四提升保持风险稳健提升盈利能力利润总额增速高于GDP增速资产负债率总体保持稳定净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率4个指标进一步提升对比2022年要求利润总额和净利润增速要高于GDP增速资产负债率要控制在65以内利润率提高01pct全员劳动生产率再提高5研发经费投入要进一步提高2023年体现对风险稳健提升盈利能力的要求此次央企评价改革或将推动行业提升对ROE重视度过去因行业头部聚集趋势加快以及监管指标要求部分证券公司出现了重视业务规模轻视ROE的现象本次指标调整将引导证券公司继续提升资金利用效率推动证券行业往精品化专业化发展上市券商国资控股占比较高此次国资委提出将ROE纳入评价体系一定程度上有助于推动实现2023年ROE实现增长可能会由此从股东层面推进行业对ROE的重视度平衡规模增长与资金利用效率之间的矛盾复盘近年来市场情况券商板块市场表现不佳的原因之一是证券行业ROE增长平缓自2016年起风控指标体系分类监管等监管文件出台净资本规模越来越成为行业发展的胜负手20192021年市场景气度明显回升但ROE仅实现了小幅提升ROE弹性有所降低部分原因是20162022年证券行业开启了一轮增资步伐期间累计IPO581亿元再融资3615亿元证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载非银行金融行业重大事项点评图表1证券行业权益募资情况一览14001200100080060040020002001200320062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022首发亿元增发亿元可转债亿元资料来源Wind华创证券图表220192021年市场景气度上行但ROE未明显回升200168150100105887676606450300020142015201620172018201920202021年证券行业ROE资料来源证券业协会华创证券投资建议以央企为大股东的证券公司未来可能会更加重视资金利用效率的提升在此方面我们重点推荐中信证券中金公司招商证券建议关注中信建投图表3部分券商央企股东一览截至20221231公司简称央企股东持股比例中信证券中国中信有限公司155中金公司中央汇金投资有限责任公司401招商证券深圳市招融投资控股有限公司235申万宏源中国建银投资有限责任公司263中国银河中国银河金融控股有限责任公司512中信建投中央汇金投资有限责任公司308光大证券中国光大集团股份公司251国投资本国家开发投资集团有限公司416东兴证券中国东方资产管理股份有限公司450长城证券华能资本服务有限公司464信达证券中国信达资产管理股份有限公司874证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2非银行金融行业重大事项点评国开证券国家开发银行股份有限公司800华宝证券中国宝武钢铁集团有限公司831资料来源Wind华创证券风险提示新冠肺炎疫情状况和持续时间超预期经济下行压力加大创新改革节奏低于预期利率较大波动证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3非银行金融行业重大事项点评非银组团队介绍组长首席分析师徐康英国纽卡斯尔大学经济学硕士曾任职于平安银行2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖非银金融第四名团队成员2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十届Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名助理研究员张慧澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士2019年加入华创证券研究所2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员2022年水晶球非银研究公募第五名团队成员2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员助理研究员刘潇伟意大利博科尼大学管理学硕士2023年加入华创证券研究所主要覆盖证券行业及财富管理领域研究金融行业研究主管洪锦屏华南理工大学管理学硕士曾任职于招商证券2016年加入华创证券研究所2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名团队2015年金牛奖非银金融第五名2017年金牛奖非银金融第四名2019年金牛奖非银金融最佳分析师2019年Wind金牌分析师非银金融第五名2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4非银行金融行业重大事项点评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5非银行金融行业重大事项点评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区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