核心观点
　　业绩预告超预期，行业供需紧张催生高纯石英砂价格不断上涨。公司1/30发布业绩预增公告，预计22年归母净利润9.8-10.8亿元，YoY+248%-285%，超我们和市场预期。按业绩区间中值计算，22Q4归母净利润4.6亿元，环比Q3单季2.8亿净利润大增。我们判断Q4净利润环比高增主要因为高纯石英砂价格持续上涨，22H2投产的2万吨产能释放也带来一定产销增量。根据下游坩埚企业22年12月反馈，来自尤尼明的进口砂，如果没有长协锁价，单价已经高达9万元/吨。公司外售石英砂21年均价仅2.2万元/吨，预计22H1均价涨至2.5万元/吨，22H2均价加速上涨。
　　 23年光伏级石英砂需求超预期，竞争格局远好于其他光伏辅材环节，价格弹性可期。需求端，一方面，根据集邦咨询预测，23年全球光伏装机量将达到330-360GW，相比22年有较大增量；另一方面，Top-con组件出货占比预计大幅提升（Pvinfolink预计占比将从22年7%增至23年25%），相比PERC电池，由于硅棒单晶的纯度要求更高，单位装机量消耗高纯石英砂增加明显。整体市场需求量大概率将超出之前我们预期的10.3万吨。与其他光伏辅材环节不同，光伏级石英砂的原料和制备过程都有较高进入门槛，行业产能扩张较缓慢且主要由三大供应商主导。考虑到需求增长的确定性，供给的稀缺性，在合成光伏级石英砂大规模量产之前，我们认为光伏级石英砂并非典型的周期品，而将长期保持供需紧平衡。
　　拟推出第四期员工持股计划，彰显长期投资价值。草案公告拟参与人数/认购规模分别不超493人/1.83亿元，规模为历次最大，锁定期/存续期分别为12/24个月。前三期员工持股计划，以实际买入价作为起点，锁定期结束日的收盘价作为终点，股价涨幅分别为-8%/134%/127%，获得高收益的概率较高。第四期员工持股的推出反映公司对未来公司发展的乐观预期，并进一步绑定核心员工与公司共同利益。
　　盈利预测与投资建议
　　调整22-24年EPS至2.85/7.00/11.29元（原预测2.65/7.16/9.40元），主要对预测期高纯石英砂的单价和销量调整。按照分部估值法，我们认为给予光纤半导体/光伏/光源部分2023年平均41/24/16XPE，对应目标价171.42元，维持“买入”评级
　　风险提示：高纯石英砂涨价幅度/产能投产进度低于预期，盈利低于预期对估值的风险

研究报告全文：公司研究动态跟踪石英股份603688SH买入维持TopCon出货放量石英砂需求将超预期股价2023年02月03日12951元目标价格17142元52周最高价最低价16776479元石英股份动态更新总股本流通A股万股3612836128A股市值百万元46789国家地区中国核心观点行业电子业绩预告超预期行业供需紧张催生高纯石英砂价格不断上涨公司130发布业绩报告发布日期2023年02月06日预增公告预计22年归母净利润98-108亿元YoY248-285超我们和市场预期按业绩区间中值计算22Q4归母净利润46亿元环比Q3单季28亿净利1周1月3月12月润大增我们判断Q4净利润环比高增主要因为高纯石英砂价格持续上涨22H2投绝对表现279-47-49714291产的2万吨产能释放也带来一定产销增量根据下游坩埚企业22年12月反馈来相对表现374-1123-18515216自尤尼明的进口砂如果没有长协锁价单价已经高达9万元吨公司外售石英砂沪深300-0956531353-92521年均价仅22万元吨预计22H1均价涨至25万元吨22H2均价加速上涨23年光伏级石英砂需求超预期竞争格局远好于其他光伏辅材环节价格弹性可期需求端一方面根据集邦咨询预测23年全球光伏装机量将达到330-360GW相比22年有较大增量另一方面Top-con组件出货占比预计大幅提升Pvinfolink预计占比将从22年7增至23年25相比PERC电池由于硅棒单晶的纯度要求更高单位装机量消耗高纯石英砂增加明显整体市场需求量大概率将超出之前我们预期的103万吨与其他光伏辅材环节不同光伏级石英砂的原料和制备过程都有较高进入门槛行业产能扩张较缓慢且主要由三大供应商主导考虑到需求增长的确定性供给的稀缺性在合成光伏级石英砂大规模量产之前我们认为光伏级石英砂并非典型的周期品而将长期保持供需紧平衡拟推出第四期员工持股计划彰显长期投资价值草案公告拟参与人数认购规模分黄骥021-633258886074huangjiorientseccomcn别不超493人183亿元规模为历次最大锁定期存续期分别为1224个月前三执业证书编号S0860520030001期员工持股计划以实际买入价作为起点锁定期结束日的收盘价作为终点股价香港证监会牌照BTB520涨幅分别为-8134127获得高收益的概率较高第四期员工持股的推出反映蒯剑021-633258888514公司对未来公司发展的乐观预期并进一步绑定核心员工与公司共同利益kuaijianorientseccomcn执业证书编号S0860514050005盈利预测与投资建议香港证监会牌照BPT856余斯杰yusijieorientseccomcn调整22-24年EPS至2857001129元原预测265716940元主要对预测执业证书编号S0860521120002期高纯石英砂的单价和销量调整按照分部估值法我们认为给予光纤半导体光伏光源部分2023年平均412416XPE对应目标价17142元维持买入评级风险提示高纯石英砂涨价幅度产能投产进度低于预期盈利低于预期对估值的风险23年高纯石英砂紧张依旧内层砂将成最2022-11-13紧缺部分石英股份动态跟踪高纯石英砂紧缺加剧看好下半年持续提2022-08-20公司主要财务信息价石英股份2022年中报点评高纯石英砂景气度超预期石英股份2022-05-112020A2021A2022E2023E2024E动态跟踪营业收入百万元646961221845307158同比增长3748813091042580营业利润百万元213322117629084716同比增长15551126591472622归属母公司净利润百万元188281102925304079同比增长15349426641458612每股收益元0520782857001129毛利率407456626737750净利率291292464558570净资产收益率108136389579531市盈率24871665455185115市净率2402151518348资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明石英股份动态跟踪TopCon出货放量石英砂需求将超预期盈利预测与投资建议盈利预测我们对公司2022-2024年盈利预测做如下调整1由于22年业绩超预期增长光伏级石英砂Q4涨价幅度较大将22-24年整体收入预期上修至222453716亿元其中光伏板块22-24年收入预期上修至137352592亿元24年光伏级石英砂收入上修幅度较大主要原因是考虑到市场需求旺盛24年销量有所上修2调整22-24年整体毛利率至62673775主要变动因素均来自光伏级石英砂板块2224年石英砂均价较之前预期有所提高24年微调所以毛利率小幅上修23年考虑到定价策略均价较之前预期有所降低表1收入分类预测表收入分类预测表调整前调整后2022E2023E2024E2022E2023E2024E光伏销售收入百万元130235504837137135195916变动幅度53-09223毛利率729840819756829820变动幅度27-1101光纤半导体销售收入百万元466586776466586776变动幅度000000毛利率410410410410410410变动幅度000000光源销售收入百万元364408449364408449变动幅度000000毛利率436436436436436436变动幅度000000其他销售收入百万元171717171717变动幅度020202毛利率200200200200200200变动幅度000000有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2石英股份动态跟踪TopCon出货放量石英砂需求将超预期合计214945626079221845307158变动幅度32-07178综合毛利率606746737626737750变动幅度20-0913数据来源东方证券研究所表2主要财务数据分析变动表主要财务信息调整前调整后2022E2023E2024E2022E2023E2024E营业收入百万元214945626079221845307158变动幅度32-07178营业利润百万元109629723926117629084716变动幅度73-22201归属母公司净利润百万元95925863396102925304079变动幅度73-22201每股收益元2657169402857001129变动幅度75-22201毛利率606746737626737750变动幅度20-0913净利率446567559464558570变动幅度18-0911数据来源东方证券研究所投资建议我们采用分部估值法对公司进行估值预计2023年光纤半导体业务光伏业务光源业务净利润1362288105亿可比公司2023年调整后平均PE为412416倍认可给予公司分部业务对应行业平均估值即光纤半导体业务光伏业务光源业务估值分别为412416XPE分别对应5554717亿市值三部分合计619亿市值对应目标价17142元表323年分部业绩和合理估值23年收入百23年毛利率23年净利率23年净利润PE23年分部市值亿万百万光纤半导体业务58641231364155光伏业务3519836522882454740844261051617光源业务172020其他业务合计45302530619有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3石英股份动态跟踪TopCon出货放量石英砂需求将超预期数据来源东方证券研究所表4可比公司估值表截止2023年2月3日收盘公司代码最新价格元每股收益元市盈率2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E菲利华30039551220731001472027015512034802537江丰电子300666784604010415020619542755752283803安集科技6880192042616739953369412199512038302942晶瑞电材30065516010340320440534661502036123046325702504706808912997690347863647南大光电300346调整后平均107574132金博股份6885982450053366792512264600367126491998中复神鹰688295451803106710615014588677742693016福斯特60380671251651802653174319395626872249高测股份68855682250763364485891085724481838139753181592963674383345179714501215美畅股份300861调整后平均66342419木林森002745881078054074104112816311191847欧普照明60351516681201081201241386154413901345海洋王002724976050039054071194025031807137517750690680821012583259421641759得邦照明603303调整后平均17211614数据来源朝阳永续东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4石英股份动态跟踪TopCon出货放量石英砂需求将超预期风险提示高纯石英砂涨价幅度不及预期从供需格局上看高纯石英砂在未来将持续提价但提价的幅度和节奏并不由公司主导主要参考海外尤尼明TQC的定价所以存在涨价幅度不及预期的风险产能投产进度低于预期公司公告新增投产6万吨高纯石英砂项目产能的建设和兑现因为疫情的反复存在一定不确定性盈利不达预期对估值的影响风险公司未来2年的主要增长逻辑在于外售高纯石英砂价格上涨而成本端控制较好一旦出现价格或者成本不大预期的情况会造成盈利预期过于乐观继而产生影响估值的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5石英股份动态跟踪TopCon出货放量石英砂需求将超预期附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金38218959616654074营业收入646961221845307158应收票据账款及款项融资27837952110151525营业成本38352282911931791预付账款263489190315营业税金及附加69224570存货3063606228951343销售费用1011112233其他311507493523557管理费用及研发费用97126177358558流动资产合计13041469232142887814财务费用307623长期股权投资2123232323资产信用减值损失618202224固定资产58054083212561776公允价值变动收益02111在建工程56181141370535投资净收益6715555无形资产7678767473其他631555其他137155222222营业利润213322117629084716非流动资产合计870977109417472429营业外收入42222资产总计217424473415603410243营业外支出04222短期借款00000利润总额216319117629084716应付票据及应付账款6583133191287所得税2838147378637其他27466187116净利润188281102925304079流动负债合计92129193278402少数股东损益00000长期借款00000归属于母公司净利润188281102925304079应付债券108113115120125每股收益元0520782857001129其他2724111非流动负债合计135137116121126主要财务比率负债合计2272673093985282020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益00000成长能力实收资本或股本353353361361361营业收入3748813091042580资本公积713726718718718营业利润15551126591472622留存收益8601081202645568635归属于母公司净利润15349426641458612其他2019000获利能力股东权益合计19472180310656369715毛利率407456626737750负债和股东权益总计217424473415603410243净利率291292464558570ROE108136389579531现金流量表ROIC97130371562520单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E偿债能力净利润188281102925304079资产负债率104109916652折旧摊销57256298147净负债率0000000000财务费用307623流动比率14191135120115451941投资损失6715555速动比率107684686612091594营运资金变动1082464258251012营运能力其它4011081118应收账款周转率4356646360经营活动现金流334476418033205存货周转率1415161515资本支出107111300750830总资产周转率0304081009长期投资286400每股指标元其他246591566每股收益0520782857001129投资活动现金流167175281744824每股经营现金流009012211499887债权融资1876255每股净资产53960486015602689股权融资30913000估值比率其他1068178623市盈率24871665455185115筹资活动现金流1562761128市净率2402151518348汇率变动影响10-0-0-0EVEBITDA1689132937315395现金净增加额21419340610692409EVEBIT2132143139315998资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6依据石英股份动态跟踪TopCon出货放量石英砂需求将超预期分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素