近年来光伏石英坩埚质量下滑明显，将对硅片生产造成一定影响，而坩埚质量核心取决于高纯砂品质，石英股份由于长期的矿源获取及提纯技术积累，在中内层砂的生产上具备领先优势，而国内中小企业较难生产出符合要求的中内层砂，维持公司“买入”评级。
　　▍光伏石英坩埚质量下滑问题愈发明显。根据SMM光伏快讯1月30日报道，某硅片企业由于个别厂房停电叠加坩埚品质问题造成硅料漏液，2月其硅片排产及对外出货量临时下调，硅片排产预计影响在1~1.5亿片左右，对外出货量预计在2亿片左右，部分电池片客户订单签订受到影响。
　　▍石英坩埚质量背后核心在于高纯砂品质。长寿命高品质石英坩埚对高纯砂的气泡、纯度、一致性等指标要求较高，一方面对于内层砂而言，坩埚内层砂与硅料直接接触，对拉晶环节具有直接影响，因此对高纯砂的品质要求最高，一般内层砂使用以进口砂或石英股份为主，国内中小企业由于矿源不稳定及提纯技术有待进步，较难生产出高品质内层砂；另一方面对于外层砂而言，在坩埚使用300h以上的过程中，如果外层砂质量太差，同样会导致杂质慢慢渗入到坩埚内层从而影响拉晶效率，因此外层砂质量同样会影响坩埚品质。整体而言，石英坩埚质量核心取决于高纯砂品质，考虑到2023年进口砂及石英股份产能增量有限，因此预计高品质石英砂的稀缺性也将愈发凸显。
　　▍第四期员工持股计划彰显中长期发展信心。1月31日公司公告第四期员工持股计划，此次计划参与总人数不超过493人，其中公司董事、监事、高级管理人员共9人，涉及股票数量累计不超过公司股本总额的10%，持股计划的锁定期为12个月。相比公司前三次持股计划，此次计划覆盖员工范围更广，且涉及更多中层管理人员、核心技术人员及其他人员，将进一步提高公司整体员工的积极性，也彰显公司对中长期发展具备信心。
　　▍风险因素：光伏及半导体需求不及预期；公司新建产能投产进度不及预期；行业供给端竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑未来一年高纯砂更为紧缺且产品结构优化的预期，公司成本端管控优异，我们维持公司2022~2024年EPS预测2.78/7.75/12.29元，考虑到公司2022-2024年业绩年均复合增速有望达到40%以上，且同为产业链上下游的欧晶科技2023年PE估值达到25x以上，但石英股份作为上游资源品，利润波动性更大，因此给予一定估值折价，我们给予公司2023年PE25x，维持目标价190元，维持公司“买入”评级。

研究报告全文：高品质石英砂稀缺性凸显股权激励彰显信心石英股份603688SH跟踪点评202322中信证券研究部核心观点近年来光伏石英坩埚质量下滑明显将对硅片生产造成一定影响而坩埚质量核心取决于高纯砂品质石英股份由于长期的矿源获取及提纯技术积累在中内层砂的生产上具备领先优势而国内中小企业较难生产出符合要求的中内层砂维持公司买入评级光伏石英坩埚质量下滑问题愈发明显根据SMM光伏快讯1月30日报道某硅片企业由于个别厂房停电叠加坩埚品质问题造成硅料漏液2月其硅片排产及孙明新基础材料和工程服对外出货量临时下调硅片排产预计影响在115亿片左右对外出货量预计务行业首席分析师在2亿片左右部分电池片客户订单签订受到影响S1010519090001石英坩埚质量背后核心在于高纯砂品质长寿命高品质石英坩埚对高纯砂的气泡纯度一致性等指标要求较高一方面对于内层砂而言坩埚内层砂与硅料直接接触对拉晶环节具有直接影响因此对高纯砂的品质要求最高一般内层砂使用以进口砂或石英股份为主国内中小企业由于矿源不稳定及提纯技术有待进步较难生产出高品质内层砂另一方面对于外层砂而言在坩埚使用300h以上的过程中如果外层砂质量太差同样会导致杂质慢慢渗入到坩埚内层从而影响拉晶效率因此外层砂质量同样会影响坩埚品质整体而言石英坩埚质量冷威核心取决于高纯砂品质考虑到2023年进口砂及石英股份产能增量有限因此基础材料和工程服预计高品质石英砂的稀缺性也将愈发凸显务分析师第四期员工持股计划彰显中长期发展信心1月31日公司公告第四期员工持股S1010521050005计划此次计划参与总人数不超过493人其中公司董事监事高级管理人员共9人涉及股票数量累计不超过公司股本总额的10持股计划的锁定期为12个月相比公司前三次持股计划此次计划覆盖员工范围更广且涉及更多中层管理人员核心技术人员及其他人员将进一步提高公司整体员工的积极性也彰显公司对中长期发展具备信心风险因素光伏及半导体需求不及预期公司新建产能投产进度不及预期行业供给端竞争加剧盈利预测估值与评级考虑未来一年高纯砂更为紧缺且产品结构优化的预期公司成本端管控优异我们维持公司20222024年EPS预测2787751229元考虑到公司2022-2024年业绩年均复合增速有望达到40以上且同为产业链上下游的欧晶科技2023年PE估值达到25x以上但石英股份作为上游资源品利润波动性更大因此给予一定估值折价我们给予公司2023年PE25x维持目标价190元维持公司买入评级石英股份603688SH项目年度202020212022E2023E2024E评级买入维持营业收入百万元646961222048507077当前价13024元营业收入增长率YoY3748813111185459目标价19000元净利润百万元188281100627994441总股本361百万股净利润增长率YoY15349425791783587流通股本361百万股每股收益EPS基本元0540802787751229总市值471亿元毛利率407456632769813近三月日均成交额579百万元净资产收益率ROE97129322496476周最高最低价元52157084822每股净资产元53960486515622581近1月绝对涨幅-082PE24121628468168106近6月绝对涨幅-1095PB2422161518350近12月绝对涨幅14427PS7284902129766EVEBITDA1697122238914593资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023131证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明石英股份跟踪点评603688SH202322利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入646961222048507077货币资金38218959323195413营业成本38352281611221320存货306360575820935毛利率407456632769813应收账款13920250810591551税金及附加69204667其他流动资产477718781870932销售费用1011244871流动资产13041469245750688830销售费用率1612111010固定资产580540566582587管理费用6686178339425长期股权投资2123232323管理费用率10290807060无形资产7678787878财务费用3093285其他长期资产193336332327304财务费用率0500-04-07-12非流动资产8709779991009991研发费用323997216306资产总计21742447345660779821研发费用率4941444543短期借款00000投资收益6715477570应付账款6583132184213EBITDA278386121432495072其他流动负债274660114146营业利润率32953347516465897153流动负债92129193298359营业利润213322114631965062长期借款00000营业外收入42433其他长期负债135137137137137营业外支出04223非流动性负债135137137137137利润总额216319114831975062负债合计227267330435497所得税2838143397621股本353353361361361所得税率129119124124123资本公积713726718718718少数股东损益00000归属于母公司所19472180312656439325归属于母公司股有者权益合计188281100627994441东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计29129245357762819472180312656439325负债股东权益总21742447345660779821计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润188281100627994441增长率折旧和摊销5967748495营业收入3748813111185459营运资金的变化-169-291-527-787-609营业利润15551125661788584其他经营现金流-46-13-49-101-154净利润15349425791783587经营现金流合计334450319963773利润率资本支出-48-88-60-50-50毛利率407456632769813投资收益6715477570EBITDAMargin431402547670717其他投资现金流148-103-35-44-26净利率291292453577628投资现金流合计167-175-48-19-6回报率权益变化660000净资产收益率97129322496476负债变化00000总资产收益率87115291461452股利支出-51-60-60-283-759其他其他融资现金流0-293285资产负债率104109957251融资现金流合计15-62-51-250-674现金及现金等价所得税率129119124124123215-19340417273093股利支付率物净增加额319214281271255资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CL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