主要观点：1月以来，在疫情冲击趋缓后，国内经济复苏预期改善。海外方面，由于美国通胀压力缓解，市场交易美联储紧缩速度放缓。在国内经济复苏和美联储放缓加息的预期支撑下，北向资金加速流入，成为市场的主要增量资金，并主导了这一阶段市场风格的变化。1月北向资金净流入1412.9亿元，已经超过去年全年流入总和。但上周开始，北向资金流入节奏有所放缓。
　　经济基本面逐步修复，1月制造业PMI重回扩张区间。在疫情达峰后，线下消费场景逐步恢复，国内旅游、电影等线下消费以及出行呈现修复态势。但是从中长期来看，消费受到居民收入等因素的影响，消费意愿的抬升可能是一个长期过程，未来消费修复空间仍需继续观察。
　　随着美国通胀回落，美联储加息速度继续放缓。2月议息会议美联储宣布加息25个基点，上调联邦基金利率目标区间至4.50%至4.75%，符合市场预期。鲍威尔表示当前通胀有所缓解，但仍未达到目标，美联储将持续加息。美国1月新增非农就业51.7万人，远超市场预期的18万人，主要是因为服务业新增就业较多。此次非农数据大超预期，部分是因为统计口径调整，但另外一方面，也说明劳动力市场韧性较强。在非农数据公布后，美元指数反弹，市场对美联储加息预期有所升温，人民币单边升值趋势可能暂缓。
　　2022年业绩预告披露结束后，市场进入业绩真空期，对业绩暴雷的担忧告一段落，成长风格业绩压力缓解。在节后到两会期间，往往政策预期升温，数字经济、新能源等行业有望受益于产业政策的催化，景气度相对较高。从估值来看，在价值风格率先反弹后，中小成长风格性价高于价值风格，中证1000和中证500的估值历史分位数低于沪深300和上证50。因此，我们认为下一阶段中小成长风格有望占优。
　　从中长期来看，经济基本面继续修复，更多政策有望落地。美国非农数据虽然大超预期，但不改变市场对美联储降息的预期，美债收益率仍处于下行趋势。因此，A股震荡上行趋势不变，下行空间有限。但短期来看，海内外扰动因素增加，预期对行情的驱动边际减弱，市场更为关注经济修复节奏。2月指数或转为震荡调整走势，风格上继续关注1000代表的小盘成长风格。
　　风险提示：疫情反复，美联储收紧超预期，地缘冲突升级，稳增长政策效果不及预期

研究报告全文：2月股指期货投资策略陈梦赟从业资格编号F3078145投资咨询编号Z00181782023年2月6日01月度观点02行情回顾目录03估值与盈利CONTENTS04国内经济基本面05货币政策及流动性01月度观点11月度观点主要观点1月以来在疫情冲击趋缓后国内经济复苏预期改善海外方面由于美国通胀压力缓解市场交易美联储紧缩速度放缓在国内经济复苏和美联储放缓加息的预期支撑下北向资金加速流入成为市场的主要增量资金并主导了这一阶段市场风格的变化1月北向资金净流入14129亿元已经超过去年全年流入总和但上周开始北向资金流入节奏有所放缓经济基本面逐步修复1月制造业PMI重回扩张区间在疫情达峰后线下消费场景逐步恢复国内旅游电影等线下消费以及出行呈现修复态势但是从中长期来看消费受到居民收入等因素的影响消费意愿的抬升可能是一个长期过程未来消费修复空间仍需继续观察随着美国通胀回落美联储加息速度继续放缓2月议息会议美联储宣布加息25个基点上调联邦基金利率目标区间至450至475符合市场预期鲍威尔表示当前通胀有所缓解但仍未达到目标美联储将持续加息美国1月新增非农就业517万人远超市场预期的18万人主要是因为服务业新增就业较多此次非农数据大超预期部分是因为统计口径调整但另外一方面也说明劳动力市场韧性较强在非农数据公布后美元指数反弹市场对美联储加息预期有所升温人民币单边升值趋势可能暂缓2022年业绩预告披露结束后市场进入业绩真空期对业绩暴雷的担忧告一段落成长风格业绩压力缓解在节后到两会期间往往政策预期升温数字经济新能源等行业有望受益于产业政策的催化景气度相对较高从估值来看在价值风格率先反弹后中小成长风格性价高于价值风格中证1000和中证500的估值历史分位数低于沪深300和上证50因此我们认为下一阶段中小成长风格有望占优从中长期来看经济基本面继续修复更多政策有望落地美国非农数据虽然大超预期但不改变市场对美联储降息的预期美债收益率仍处于下行趋势因此A股震荡上行趋势不变下行空间有限但短期来看海内外扰动因素增加预期对行情的驱动边际减弱市场更为关注经济修复节奏2月指数或转为震荡调整走势风格上继续关注1000代表的小盘成长风格风险提示疫情反复美联储收紧超预期地缘冲突升级稳增长政策效果不及预期02行情回顾21指数表现主要指数月度涨跌幅风格指数月度涨跌幅1210成长周期10988766金融消费454稳定2302创深中沪中上科上3005005050业证证1000深证证创证1板成指指指数01月主要指数悉数上涨具体来看上证指数涨54深证成指涨89创业板指涨10从风格来看大盘成长风格更为占优在疫情冲击趋缓后国内经济复苏预期改善海外方面由于美国通胀压力缓解市场交易美联储紧缩速度继续放缓在国内经济复苏和美联储放缓加息的预期支撑下北向资金加速流入成为市场的主要增量资金22行业表现行业月度涨跌幅1614121086420有计电汽机电通建非家基石钢国环建医食煤传轻纺房银农公交美综社商-2色算力车械子信筑银用础油铁防保筑药品炭媒工织地行林用通容合会贸金机设设材金电化石军装生饮制服产牧事运护服零属备备料融器工化工饰物料造饰渔业输理务售行业方面多数行业上涨有色金属计算机电力设备汽车机械设备涨幅居前仅商贸零售社会服务下跌23期指表现IF年化基差率IH年化基差率10105500-5-5-10-10-15-15-20-20-25-25沪深300期货次月沪深300期货当季沪深300期货下季上证50期货次月连续上证50期货当季连续上证50期货下季连续IC年化基差率IM年化基差率10100550000-5-10-50-15-100-20-25-150-2002022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-222023-01-22中证500期货次月连续中证500期货当季连续中证500期货下季连续中证1000期货次月连续中证1000期货当季连续中证1000期货下季连续1月股指期货基差率小幅下行截至1月31日IFIHICIM当季年化升贴水率分别为182257-214-26823期指表现IF空头年化移仓成本IH空头年化移仓成本1420121015861042500-2-4-5-6-8-10IF当月移仓至次月IF当月移仓至当季IF当月移仓至下季IH当月移仓至次月IH当月移仓至当季IH当月移仓至下季IC空头年化移仓成本IM空头年化移仓成本2030152520101551005-50-10-5-10-152022-07-272022-08-272022-09-272022-10-272022-11-272022-12-272023-01-27IC当月移仓至次月IC当月移仓至当季IC当月移仓至下季IM当月移仓至次月IM当月移仓至当季IM当月移仓至下季23期指表现IF持仓量及成交量IH持仓量及成交量300000300000140000160000120000140000250000250000100000120000200000200000100000800001500001500008000060000600001000001000004000040000500005000020000200000000IF成交量IF持仓量右轴IH成交量IH持仓量右轴IC持仓量及成交量IM持仓量及成交量250000400000120000160000350000140000200000100000300000120000800001500002500001000002000006000080000100000150000600004000010000040000500002000050000200000000IC成交量IC持仓量右轴IM成交量IM持仓量右轴23期指表现2IHIC13121110090807062018-06-192019-06-192020-06-192021-06-192022-06-192IHIC1月中旬以来中证500和中证1000表现相对占优IHIC走弱24市场情绪两市成交额5日平均万得全A换手率5日平均15000亿元2220181000016141250001008060换手率MA5融资买入额占A股成交额比重1200亿元101月日均成交额为786983亿元较上月基本持平临近春节10008市场交投清淡但节后市场情绪快速回暖成交额明显回升80066001月份融资买入额占A股成交额比重持续回升4400200200融资买入额占A股成交额比重右轴03估值与盈利31估值处于历史低位沪深300PE为1203倍处于近十年来4114分位上证50PE为978倍处于近十年来4303分位201618141614121210108866201312820151282017128201912820211282023128201312820151282017128201912820211282023128沪深300均值10Y标准差1标准差-1上证50均值10Y标准差1标准差-1中证500PE为241倍处于近十年来2617分位中证1000PE为3022倍处于上市以来1561分位100160140801201006080604040202000201312820151282017128201912820211282023128中证500均值10Y标准差1标准差-1中证1000均值20141017以来标准差1标准差-132盈利触底回升PPI同比与盈利增速走势工业企业产成品存货累计同比351550304010253020520151001005-52002-032002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-062001-06-100-10-20-52001-032001-112002-072003-032003-112004-072005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-07PPI当月同比全部A股非金融石油石化归母净利润同比工业企业产成品存货同比随着经济逐步修复A股盈利有望随之改善节奏上先抑后扬根据工业企业产成品库存来看结合PMI产成品库存和新订单指数的走势差异可以看出当前仍处于去库阶段尚未触底说明市场需求仍然疲软历史上库存周期持续时间大致为三年半因此预计本轮触底时间在2023年二季度而盈利周期往往领先库存周期出现从价格因素来看通过对历史复盘我们发现PPI走势和A股非金融石油石化的归母净利润同比增速走势较为一致2022年以来PPI持续回落10月份开始已经回落至负增区间2023年PPI预计呈前低后高走势因此综合考虑量价因素A股盈利增速有望在一季度触底二季度之后开始回升04国内经济基本面41制造业PMI重回扩张区间制造业PMIPMI分项环比变化60PMI2023-012022-1260PMI生产经营活动预期PMI生产55PMI供货商配送时间PMI新订单5050PMI从业人员45PMI新出口订单4040PMI原材料库存PMI在手订单30PMI主要原材料购进价格PMI产成品库存PMI出厂价格PMI采购量PMI进口2020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-011月随着疫情冲击放缓制造业景气水平快速回升1月制造业PMI为501较上月上升31个百分点重回扩张区间41制造业PMI重回扩张区间制造业PMI生产和新订单指数大中小型企业PMI60555050454040303520302020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01PMI生产PMI新订单PMI大型企业PMI中型企业PMI小型企业产需两端悉数改善生产指数和新订单指数分别为498和509较上月回升52和70个百分点受春节假期的影响生产端改善幅度小于需求端新出口订单指数为461较上月回升19个百分点改善幅度不及国内需求库存指数回升原材料库存指数为496比上月上升25个百分点产成品库存上升06个百分点至472原材料库存指数回升幅度更大说明企业预期好转加快原材料采购价格指数分化主要原材料购进价格指数为522较上月上升06个百分点出厂价格指数为487较上月下降03个百分点大中小企业PMI均有所回升大中小型企业PMI分别为523486和472较上月提高4022和25个百分点41非制造业景气度大幅回升非制造业PMI70656055504540353025202020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01非制造业PMI商务活动非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业1月非制造业商务活动指数为544比上月上升128个百分点重回扩张区间服务业景气度大幅回升1月份服务业商务活动指数为540较上月上升146个百分点结束连续6个月下滑走势建筑业保持扩张建筑业商务活动指数为564高于上月2个百分点仍处于临界点以上42核心CPI或逐步上行CPI同比走势PPI同比走势252020151510105500-5-52016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10-10-10CPI同比食品同比非食品同比PPI同比PPI生产资料同比PPI生活资料同比12月CPI同比上涨18较上月扩大02个百分点CPI环比由上月下降02转为持平从环比来看食品项由上月下降08转为上涨05受季节性因素影响鲜菜和鲜果价格上涨随着生猪供给增加猪肉价格下降非食品项由上月持平转为下降02受国际油价下行的带动国内汽油和柴油价格有所下降剔除食品和能源的核心CPI小幅回升同比上涨07涨幅比上月扩大01个百分点随着疫情达峰出行娱乐活动开始恢复飞机票电影及演出票交通工具租赁费价格出行上行未来服务价格有望带动核心CPI抬升12月PPI同比下降07降幅比上月收窄06个百分点主要受去年同期基数较低的影响PPI环比由上月上涨01转为下降05主要受石油及相关行业价格下降的拖累在经济复苏的预期下有色黑色和煤炭价格有所上涨