本期投资提示：
　　 AIGC引领行情。近五个交易日，沪深300-0.95%，创业板-0.23%，传媒+3.84%，年初至今+8.92%，AIGC主题和教育板块涨幅较大，AIGC指数+4.33%，视觉中国、中文在线、昆仑万维、天娱数科、传智教育涨幅超过20%，分众传媒-3.14%。恒生科技-3.7%（年初至今12.24%），恒生指数-4.53%，百度+13.5%，心动公司+15.6%，港股通权重股跌幅较大，腾讯控股-7.23%、快手-4.75%、美团-1.20%。
　　专题一：重视AIGC游戏领域扩散机会，仍是低估值洼地。我们近期发布《微软投资openAI一小步，AI与chat GPT一大步！-AIGC系列研究之二》。ChatGPT上线5天注册用户超100万并不断破圈，新推出的ChatGPT付费订阅版本每月收取20美元。继微软投资OpenAI（ChatGPT开发商）数十亿美元，或将ChatGPT整合进旗下办公、搜索、Azure等产品中，谷歌母公司CEO在22Q4业绩会上表示“未来几周或几个月”推出类似ChatGPT的产品，提供类似“搜索伴侣”服务。全球互联网巨头入场，资本投入和应用场景支持将推动AIGC技术成熟和商业化。互联网和传媒行业是AI首先产生影响的场景，从PGC（精英生产和分发内容）到UGC（用户生产，AI分发）再到AIGC（生成式AI提升用户和精英生产内容的效率），率先在文本、图像、知识等领域作为效率工具得到应用，未来有望产生新的内容形式。技术创新的高门槛和巨头持续推动，主题投资预计热度仍将继续并扩散，并提升A传媒的估值。AIGC技术相关布局包括百度、昆仑万维，应用主要是文本、图像平台，也提示AIGC游戏领域扩散机会。
　　专题二：港股互联网板块后续驱动预计是基本面的兑现和超预期，提示游戏监管边际宽松下腾讯和心动公司投资机会，并发布《腾讯控股(00700:HK) 4Q22前瞻：利润端明显改善，开始进入上行通道》
　　专题三：芒果超媒多名高管履新，23年有望广告复苏，长视频多重底部确立。蔡怀军升任董事长，有助于保持公司核心管理层的稳定性。芒果超媒2023年除延续综N代《乘风破浪4》、《披荆斩棘3》、《声生不息·宝岛季》外，头部综艺新增《全民歌手2023》。1季度独播剧《去有风的地方》综艺《大侦探8》已播出，《声生不息·宝岛季》1月18日已开启招募金曲出品团。凭借综艺丰富储备以及疫后经济复苏，广告收入2023有望改善。爱奇艺22年实现盈利和自由现金流转正，《狂飙》验证了剧集能力，估值修复明显。长视频多重底部确立：广告复苏、短视频冲击减弱、内容监管边际放松，竞争趋缓，长期内容自制储备提升ROI。
　　专题四：复苏主线，提示职业教育投资机会。一方面，疫后线下机构经营恢复，包括传智教育、中公教育、行动教育等；另一方面，职业教育迎政策暖风。传智教育近期预告22年业绩区间，关注节后招生小高峰，数字经济政策支持、人工智能等技术创新浪潮也将催生更大的IT培训需求
　　标的：腾讯控股，分众传媒，芒果超媒，三七互娱，吉比特，中国电影，快手-W，网易、鸿合科技
　　风险提示：产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险。

研究报告全文：行业及产传媒业2023年02月04日ChatGPT破圈将推动AIGC主题扩行业研散腾讯芒果更新究行看好互联网传媒周报20230130-20230205业点评本期投资提示AIGC引领行情近五个交易日沪深300-095创业板-023传媒384年初证证券分析师券林起贤A0230519060002至今892AIGC主题和教育板块涨幅较大AIGC指数433视觉中国中文在研linqxswsresearchcom线昆仑万维天娱数科传智教育涨幅超过20分众传媒-314恒生科技-37年究袁伟嘉A0230519080013报yuanwjswsresearchcom初至今1224恒生指数-453百度135心动公司156港股通权重股跌任梦妮A0230521100005告幅较大腾讯控股-723快手-475美团-120renmnswsresearchcom研究支持专题一重视AIGC游戏领域扩散机会仍是低估值洼地我们近期发布微软投资openAI夏嘉励A0230522090001一小步AI与chatGPT一大步-AIGC系列研究之二ChatGPT上线5天注册用xiajlswsresearchcom户超100万并不断破圈新推出的ChatGPT付费订阅版本每月收取20美元继微软投联系人资OpenAIChatGPT开发商数十亿美元或将ChatGPT整合进旗下办公搜索Azure赵航862123297818等产品中谷歌母公司CEO在22Q4业绩会上表示未来几周或几个月推出类似ChatGPTzhaohangswsresearchcom的产品提供类似搜索伴侣服务全球互联网巨头入场资本投入和应用场景支持将推动AIGC技术成熟和商业化互联网和传媒行业是AI首先产生影响的场景从PGC精英生产和分发内容到UGC用户生产AI分发再到AIGC生成式AI提升用户和精英生产内容的效率率先在文本图像知识等领域作为效率工具得到应用未来有望产生新的内容形式技术创新的高门槛和巨头持续推动主题投资预计热度仍将继续并扩散并提升A传媒的估值AIGC技术相关布局包括百度昆仑万维应用主要是文本图像平台也提示AIGC游戏领域扩散机会专题二港股互联网板块后续驱动预计是基本面的兑现和超预期提示游戏监管边际宽松下腾讯和心动公司投资机会并发布腾讯控股00700HK4Q22前瞻利润端明显改善开始进入上行通道专题三芒果超媒多名高管履新23年有望广告复苏长视频多重底部确立蔡怀军升任董事长有助于保持公司核心管理层的稳定性芒果超媒2023年除延续综N代乘风破浪4披荆斩棘3声生不息宝岛季外头部综艺新增全民歌手20231季度独播剧去有风的地方综艺大侦探8已播出声生不息宝岛季1月18日已开启招募金曲出品团凭借综艺丰富储备以及疫后经济复苏广告收入2023有望改善爱奇艺22年实现盈利和自由现金流转正狂飙验证了剧集能力估值修复明显长视频多重底部确立广告复苏短视频冲击减弱内容监管边际放松竞争趋缓长期内容自制储备提升ROI专题四复苏主线提示职业教育投资机会一方面疫后线下机构经营恢复包括传智教育中公教育行动教育等另一方面职业教育迎政策暖风传智教育近期预告22年业绩区间关注节后招生小高峰数字经济政策支持人工智能等技术创新浪潮也将催生更大的IT培训需求标的腾讯控股分众传媒芒果超媒三七互娱吉比特中国电影快手-W网易鸿合科技风险提示产品表现不及预期风险宏观经济进一步下行风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评1专题一ChatGPT全球破圈AIGC主题持续扩散重视游戏提升估值机会我们近期发布微软投资openAI一小步AI与chatGPT一大步-AIGC系列研究之二ChatGPT上线5天注册用户超100万并不断破圈新推出的ChatGPT付费订阅版本每月收取20美元继微软投资OpenAIChatGPT开发商数十亿美元或将ChatGPT整合进旗下办公搜索Azure等产品中谷歌母公司CEO在22Q4业绩会上表示未来几周或几个月推出类似ChatGPT的产品提供类似搜索伴侣服务全球互联网巨头入场资本投入和应用场景支持将推动AIGC技术成熟和商业化互联网和传媒行业是AI首先产生影响的场景从PGC精英生产和分发内容到UGC用户生产AI分发再到AIGC生成式AI提升用户和精英生产内容的效率率先在文本图像知识等领域作为效率工具得到应用未来有望产生新的内容形式技术创新的高门槛和巨头持续推动主题投资预计热度仍将继续并扩散并提升A传媒的估值AIGC技术相关布局包括百度昆仑万维应用主要是文本图像平台视觉中国中文在线等也提示AIGC游戏领域扩散机会游戏相比文字图片视频具备更多维度实时交互的特征AI对游戏行业的改造能使其在降低成本提高质量的同时提升效率游戏是充分发挥AIGC能力的绝佳试验场且有强商业化能力支撑AI已经或者将要渗透到游戏产业链各个环节游戏研发上美术AI画图AI实景运算AI地图玩法策划AI剧情智能NPC及语音AI关卡设计道具设计游戏发行上人工智能投放系统AI驱动CG制作等等AIGC对游戏的改造也有望推动全新的玩法品类甚至游戏形态的诞生开放世界智能化NPCMR沉浸体验的结合正是失控玩家头号玩家们所描绘的图景我们认为游戏作为前沿科技应用的最重要场景之一互联网最重要的内容形态之一定不会缺席AIGC所带来内容生产力革命监管边际放松趋势确定23年反转在即估值仍在低位重点推荐腾讯控股AI领域深耕多年优图等内容领域龙头网易旗下易智伏羲天音有道智云等AI平台涵盖计算机视觉数字孪生人际交互AI音乐创作等方向三七互娱率先应用智能化投放系统吉比特AI等新方向持续探索跟踪内容创新能力强巨人网络拥有AI实验室playtika大数据和AI是其核心能力心动公司taptap有望受益于AIGC实现内容提质增量昆仑万维发布昆仑天工AIGC全系列算法与模型开源神州泰岳NLP研发应用深耕多年游戏出海排名前列恺英网络VR等创新方向积极布局关注完美世界哔哩哔哩祖龙娱乐掌趣科技电魂网络宝通科技请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想行业点评2专题二港股互联网后续驱动是基本面的兑现和超预期提示游戏监管边际宽松下腾讯控股心动公司的投资机会港股互联网近期波动较大恒生科技指数近三个月经历较大幅度的反弹港股流动性改善以及中国疫后复苏是主要驱动因素后续上涨的核心驱动是基本面的兑现和超预期目前的上涨主要是市场底美加息节奏预期放缓人民币升值中概退市危机缓解盈利底中国资产疫后盈利复苏预期港股市场层面细节联系海外策略分析师政策方面除22年3月开始定调平台经济常态化监管外11-12月游戏版号发放超预期蚂蚁等互金整改滴滴等出行平台整改取得实质进展后续更关注eps兑现的确定性以及超预期可能性首推基本面确定性较高的腾讯控股已证明字节不影响社交和游戏视频号反而短视频中份额提升利润率回升和游戏视频号有弹性关注阿里巴巴零售和传媒联合覆盖低估值云计算成长性字节直播电商竞争趋缓互金整改持续落地弹性较大的心动公司游戏版号发放增加直接受益贝壳哔哩哔哩关注快手-W生活服务平台到家盈利持续提升确定性高到店需关注抖音进军后份额变化我们近期发布腾讯控股00700HK4Q22前瞻利润端明显改善开始进入上行通道我们预计腾讯控股4Q22实现收入1432亿元yoy-1qoq2Non-IFRS归母净利润338亿元yoy36qoq54Q22游戏监管边际放松视频号商业化提速线下支付云等环比改善公司22年以来持续推进降本增效利润率快速修复Q4利润端同比改善明显游戏监管边际放松静待新供给释放我们预计4Q22PC游戏收入107亿元yoy13Q22同比持平整体手游收入含社交网络分类下手游收入377亿元yoy-63Q22yoy-4Q4国内新品供给少是主因Q3末递延储备减少也有影响但Q4核心产品下滑收窄海外胜利女神妮姬表现亮眼我们看到22年11月以来监管边际放松趋势明确版号发放持续超预期近3个月腾讯获得无畏契约黎明觉醒宝可梦大冒险白夜极光命运方舟合金弹头等多款重点端手游版号23年公司游戏增长能见度大幅提升后续弹性值得期待视频号商业化提速广告增速预计转正我们预计4Q22广告业务收入221亿元yoy33Q22yoy-5其中媒体广告yoy-10社交广告yoy5视频号商业化提速和小程序广告游戏等投放是广告业务改善的主要驱动预计视频号Q4收入超10亿23年视频号春节相关短视频数量较22年上涨近170随着用户和时长的进一步增长以及加载率提升优选联盟上线等商业化深入视频号有望构筑广告增长第二曲线请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想行业点评支付与云环比恢复关注金融科技监管落地我们预计4Q22金融科技与企业服务收入为523亿元yoy4qoq11云和支付业务均受益于疫后经营活动恢复环比继续改善23年预计回归常态化经营监管仍是影响金融业务中长期增速及估值的核心变量央行表示14家平台企业金融业务专项整改已基本完成关注金控牌照落地云业务关注协同办公商业化进程和产业数字化布局降本增效继续推进我们预计4Q22Non-IFRS净利率环比提升06pct至236处于持续改善通道公司各业务线仍在持续优化降本增效摒弃部分亏损业务提升内审能力等措施继续推进进一步垫定利润端改善确定性维持买入评级考虑到重点游戏版号获取视频号商业化提速增长能见度增强利润率提升亦可能超预期我们上调腾讯23-24年Non-IFRS归母净利润预测为14891722亿元原预测为14691701亿元腾讯基本面已进入上行通道内容监管边际放松消费复苏金融监管落地等将对各业务成长性带来明显提振我们将目标价从402港币上调至492港币对应23年PE27x心动公司新品获得版号Tap受益于行业复苏23年迎业绩拐点23年游戏新品丰富火力苏打ARPG游戏火炬之光无限海外均已开始变现国内也均已拿到版号等待上线收入增量确定22年研发人员优化23年体现利润也将释放TapTap直接受益于游戏行业复苏游戏行业持续转暖新品供给增多投放竞争增加TapTap活跃和变现都将提升海外版22H1投放较多Q4已开始收减预计23H2迎来业绩拐点关注新游表现有超预期可能估值低位建议重点关注3专题三芒果超媒多名高管履新23年有望广告复苏长视频多重底部确立蔡怀军升任董事长有助于保持公司核心管理层的稳定性芒果超媒2023年除延续综N代乘风破浪4披荆斩棘3声生不息宝岛季外头部综艺新增全民歌手20231季度独播剧去有风的地方综艺大侦探8已播出声生不息宝岛季1月18日已开启招募金曲出品团凭借综艺丰富储备以及疫后经济复苏广告收入2023有望改善爱奇艺22年实现盈利和自由现金流转正狂飙验证了剧集能力估值修复明显长视频多重底部确立广告复苏短视频冲击减弱内容监管边际放松竞争趋缓长期内容自制储备提升ROI请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想行业点评4专题四传智教育关注节后招生小高峰传智教育公告2022年业绩预告1预计22年归母净利18亿215亿同增134180扣非净利142亿177亿同增1902612预计4Q22归母净利014亿049亿同增82774Q22培训淡季公司培训受一线城市疫情和感染高峰影响但招生业绩端好于4Q21预告区间大主要受部分班型学员重读情况仍在确认影响传智教育在行业和公司层面均有积极因素影响行业层面1疫后线下培训复苏12月防疫优化后公司报名明显恢复重点跟踪2月招生小高峰2学历教育政策利好频出希望社会资本参与到职业教育中传智教育最近取得1块学历高校牌照直接受益公司层面1不同行业消费农业工业等的数字化转型升级需求带来对应ToB的开发需求增加IT人才缺口大激烈竞争提升学员参培意愿截至3Q22合同负债余额232亿有利润释放空间2公司在疫情中精细化运营通过提升人效等方式降低成本3Q22毛利率较19年提升10pct3公司申办的大同互联网职业技术学院取得学历高校牌照预计为营利性5重点公司观点表1重点公司估值表亿元人民币分类代码简称总市值亿元营收亿元归母净利润亿元PEPS2022E2022E2022E2022E游戏00700HK腾讯控股316455542120926609999HK网易-S404395623317402400HK心动公司118355-3002555SZ三七互娱47915229163603444SH吉比特2565013205产业数字化002841SZ视源股份44524422202002955SZ鸿合科技61484151视频300413SZ芒果超媒6441421934501024HK快手257593475-3BILIO哔哩哔哩69423075-3梯媒广告002027SZ分众传媒979101293310内容社区02390HK知乎-W683616200772HK阅文集团3658214264潮玩09992HK泡泡玛特292569315资料来源wind申万宏源研究注A股和港股标的市场数据选自20230203盘后美股标的市场数据选自20230203盘后单位亿元人民币利润预测来自申万宏源研究腾讯控股快手哔哩哔哩泡泡玛特阅文集团知乎利润为non-gaap口径请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想行业点评腾讯控股降本增效进一步体现阿尔法贝塔共振4Q22至23年确定性高腾讯Q3实现收入1401亿元yoy-2Non-IFRS归母净利润323亿元yoy2收入低于彭博一致预期1Non-IFRS归母净利润超一致预期73Q22游戏环比改善同比仍有压力广告同比降幅收窄支付同比两位数增长降本增效进一步体现我们认为腾讯受益于流动性改善中美关系美国加息节奏中概退市危机缓解消费复苏预期改善以及政策面预期改善蚂蚁消金增资方案更新互金整改关键一步落地处于较强的估值修复通道我们判断公司Q3业绩底已确认Q4至明年重回增长的确定性较高网易穿越周期能力持续验证大作储备丰富网易Q3净收入244亿yoy10Non-GAAP归母净利润75亿yoy94收入符合彭博一致预期Non-gaap净利润超一致预期51净利润大超预期主要由于投资收益和汇兑收益当期贡献较为明显但经营层面公司延续了较强劲的增长水平游戏大幅跑赢行业实现逆势扩张网易与暴雪合作将于23年终止考虑到代理暴雪产品对收入和利润的贡献为低个位数对公司增长影响较小4月版号恢复以来月度发放数量环比上行版号发放走向常态化公司在近两批版号发放中均有收获往后看公司储备包括哈利波特魔法觉醒海外倩女幽魂隐世录永劫无间手游逆水寒手游等重点产品其中逆水寒手游全网预约已超千万永劫无间手游taptap大神渠道预约量亦超过400万公司近三年最强产品周期仍在持续兑现中吉比特23-24有望迎来产品大年Q3单季度收入同比增长202至132亿归母净利润同比增长62至32亿前三季度问道手游收入利润继续稳健增长一念逍遥国服收入同比持平中国港澳台服韩服东南亚服带来新增量公司Q3收入同比增速20远高于手游行业-25除了老产品稳健之外奥比岛手游等亦有贡献Q3超预期得益于摩尔庄园递延确认公司前三季度拟每10股派发现金红利140元含税派发现金红利占前三季度归母净利润995分红规模亮眼公司后续自研代理产品储备充分代理产品端黎明精英超喵星计划失落四境新庄园时代皮卡堂等均有版号自研端M66代号BUG等放置类自研新品测试数据良好有望为中期构筑更强的增长动能三七互娱新品周期已逐步开启业绩有望逐季上行公司Q3单季度收入359亿同比下滑216归母净利润56亿同比下滑353Q3业绩落在前期预告区间56亿中值附近Q3云上城之歌流水高位回落上半年复投流水新高以及部分老产品生命成熟期自然下滑但SLG模拟经营卡牌作为长周期品类依然表现出较强的稳定性公司新品周期已拉开帷幕22年9月以来上线凡人修仙传M港澳台小小蚁国空之要塞等产品流水均过亿霸业最后原始人等即将上线重点自研SLG代号GOE具备较强的玩法内核留存可观目前积极迭代中流水兑现潜力较大其他品类上卡牌代号D8以及魔幻M代号WTB等自研MMO亦有望为后续业绩带来弹性关注新品的优化测试节奏和上线预期泡泡玛特22年受疫情影响较为明显23年有望走出阴霾Q3整体收入同比下滑5-10其中国内下滑10-15海外增长115-200Q3公司受疫情影响较为严重此请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共12页简单金融成就梦想行业点评外新品节奏放缓宏观消费承压也是影响因素但是随着疫后复苏趋势演进公司有望获得较强的增长弹性国内复苏可期海外有望构造第二成长曲线公司Q3以来陆续在韩国日本美国悉尼开设线下门店至年底海外门店数量有望达40家高频开店节奏或将支撑海外收入的高增长我们认为公司龙头地位稳固核心IP价值持续释放且通过品类迭代持续验证IP生命力创维数字业绩稳健增长VR业务积极布局22年前三季度公司国内运营商业务和海外业务涵盖机顶盒宽带连接等分别实现50和40-50增长年中移动网关招标份额进入TOP3电信亦实现突破份额升至第四机顶盒延续饱满订单公司作为全球机顶盒龙头优势稳固23年移动4320万台招标公司实现突破份额升至284为23年增长进一步构筑确定性海外方面公司22年在墨西哥南非欧洲印度等区域机顶盒业务放量实现量价齐升未来将拓展北美等重点区域以及开拓宽带连接业务的海外布局公司积极推动VR直播游戏等领域内容建设海外有望与SidequestVR应用超3000款建立深度合作国内搭建VR直播内容平台与大厂探索合作机会云音乐商业化保持高增速盈利能力持续改善Q3收入同比增长22至24亿9月推出黑胶SVIP商业化能力进一步增强Q3毛利率环比提升1pct至142盈利能力持续改善今年以来龙韬娱乐韩国SM时代峰峻韩国YG好声音系列等版权相继回归版权拼图逐步完善音乐赛道一超一强格局清晰随着版权破独进程推进23年五月天周杰伦等重要版权进入签约谈判阶段值得期待此外公司商业化仍在高速成长MAU稳中有升年轻用户覆盖广且粘性强估值性价比不断凸显分众传媒中期复苏趋势确定但短期节奏预期有反复梯媒中长期仍有空间1分众的中期复苏趋势确定短期预期有反复是正常的需要跟踪消费复苏的节奏节奏上第一阶段股价反弹反映的是线下经营恢复正常预期外资回流持仓占比新高第二阶段看消费复苏消费广告主占比超过一半是公司收入基本盘中期消费复苏的趋势确定的但复苏节奏预期反复正常后续需要跟踪2消费之外分众的复苏弹性来自高增长新兴行业如新能源车大规模投放广告1Q-3Q22新能源车企投放高增长明显好于整体收入增速大体量订单投放还需等待3长期看业绩逐步恢复到历史峰值后21年61亿单屏收入长期提升动力来自梯媒在广告渗透率的提升本质是一二线人口密度和消费能力提升带来媒体网络价值提升海外布局等快手-W国内持续盈利整体亏损收窄关注组织架构调整带来的积极变化1流量稳健增长商业化受疫情影响但电商内循环表现韧性3Q22DAU363亿13为单季最大净增时长1293min环比41min互关对数增长631说明流量增长同时快手私域生态和匹配效率提升商业化上公司仍在不断完善直播广告和电商的商业化基础设施流量商业化的效率仍在不断提升2国内经营利润转正海外亏损收窄降本增效持续兑现11月公司组织架构调整算法负责人于越接管主站产品王剑伟接管电商关注调整后公司流量和商业化效率变化3组织架构调整也是快手本季度重点建议关注组织架构调整对经营效率的提升算法负责人于越对社区生态有深刻理解接任主站产品原主站产品负责人王剑伟调任商业化负责人程一笑对电商业务整合不急于上线请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共12页简单金融成就梦想行业点评货架电商而更关注对货的理解人货匹配货的ROI我们认为组织架构调整后若流量和商业化超预期快手估值有望不断修复兆讯传媒疫后复苏高铁商圈人流恢复需求逐步恢复1主业高铁媒体人流恢复预计需求逐步复苏12月新十条出台后交通运输客货运量明显增加根据同程旅行数据截至春运首日火车票开售近一周跨省火车票订单量已达到2019年同期的5成左右24日春运火车票开售后同城旅行火车票搜索量恢复至疫情前的80以上主要由于1大学生提前放假2返乡潮提前人流快速上涨各站点上刊情况好部分站点接近满刊23年预计疫情情况稳定后高铁客流和投放有望恢复至正常节奏2中长期兆讯作为高铁媒体龙头收入增长主要来自高铁里程数增加兆讯覆盖高铁站点增加带来客流量的增长高铁站内屏幕数量的更新换代提升效果3增量户外大屏投放和安装恢复预计23年春节前完成5-6块落地目前已有的2块屏幕受疫情影响较多但已经在逐步恢复上刊预计元旦春节均有亮屏22年大屏业务预计略亏但23年预计有增量业绩贡献是公司未来业绩亮点中公教育公考报名情况看行业需求仍然强劲但20-22年疫情影响线下培训开展展望23年线下经营有望复苏同时行业低谷期公司降本增效提升经营质量1疫情并未影响公考行业报名人数但影响了线下参培率和整体客单价2023年随着招录节奏恢复正常和线下培训逐步恢复招录考试考研技能培训等有望逐步恢复正常经营2线下培训行业融资经营遇冷行业从扩张向去产能降杠杆转变现金流利润率有望逐步回暖中公教育经历2022年经营提振计划公司产品结构调整成本优化现金流状况明显改善经营筑底1经营层面产品结构调整取消全收全退班型降低协议班占比更加注重经营质量调整优化冗余人员经营网点调整薪酬结构和激励机制降本增效2现金流层面经营性现金流逐步改善短期负债余额明显下降公司通过股权转让质押处置资产借款等方式改善现金流现金流压力有望逐步缓解传智教育职教政策利好频出疫后线下培训需求复苏关注春节后招生和大专办学增量1职教利好频出鼓励职普融通产教融合科教融汇希望社会资本参与到职业教育中2疫情期间降本增效疫后线下培训恢复关注春节后招生小高峰3新取得大专办学资质进入学历教育领域有助于培训费客单价提升有利于培训招生规模扩大等员工持股计划绑定核心骨干彰显信心公司发布员工持股计划本次授予价格为7385元股股份总数合计不超过36587万股占公司当前股本091其中预留份额为20万股本次计划参与人数共95人其中包括副总裁财务总监董秘共4名高级管理人员存续期较长有利于完善公司激励体系绑定核心骨干长期利益充分调动积极性阜博集团阜博集团是数字内容版权保护和交易领域的SaaS服务商通过版权追踪技术为内容方和内容平台做版权保护22年阜博收购粒子科技有望在国内市场带来增量行业上全球视频行业的DTC浪潮和UGC高速发展版权保护需求扩容阜博增量来自1订阅服务海外增量来自传统内容方客户向DTC平台转型带来的版权保护需求变化国内增量主要是复制蚂蚁鹊凿平台合作模式22H1订阅服务收入占比36预计22-24增速2249432增值服务弹性来自海外内容方授权阜博请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共12页简单金融成就梦想行业点评更多内容库以及更多平台阜博8月升级与华纳兄弟探索合同增加授权HBO的头部内容和Facebook平台22H1增值服务收入占比64预计22-24增速3054840芒果超媒管理层履新芒果系继续传承2023内容陆续上线经营有望改善管理层履新公司公告因工作调整公司董事长张华立已辞去董事长职务董事蔡怀军被选举为新任董事长不再兼任公司总经理职务同时董事会聘任常务副总经理梁德平为公司新任总经理梁总亦芒果系老兵在广电系统深耕多年具备较深厚的财务背景此前长期分管广告运营商等核心业务并积极推动芒果TV与中国移动咪咕平台的战略合作23年内容储备丰富广告会员有望改善除延续综N代乘风破浪4披荆斩棘3声生不息宝岛季外头部综艺新增全民歌手2023独播剧去有风的地方自上线第二日起保持骨朵全网剧集热度前三综艺大侦探8126已上线声生不息宝岛季乘风破浪4以及今年增量S音综均已进入前期筹备阶段凭借综艺丰富储备以及疫后复苏广告收入2023有望改善长视频竞争缓和爱腾优降本增效减少内容开支爱奇艺连续22年连续三个季度盈利腾讯视频盈利阿里大文娱业务经营22Q3亏损率缩小至-14芒果超媒逆势扩张湖南卫视与芒果TV双平台融合储备了48个自制综艺制作团队29个影视制作团队34个新芒计划战略工作室视频网站会员均提价哔哩哔哩三体动画火热开播用户商业化双提振三体动画版12月10日上线10小时播放量破亿追番人数破500万单集播放量高于过往头部国创动画版由B站主要出品制作三体宇宙联合出品艺画开天联合出品承制三体自2006年起连载第一部获得雨果奖入选2021十大年度国家IP三部曲豆瓣累计评价人数接近100万评分在89-93IP号召力极强有望为B站吸引增量用户对大会员广告电商业务均有提振作用12-4集大会员可提前一周观看第5集起大会员专享或将有效提高大会员转化2广告方面独家冠名长安汽车特别鸣谢暗影精灵等7家3周边已在B站会员购平台开售B站用户数据持续亮眼MAU增速保持在25粘性指标提升降本增效开始体现销售费用绝对值连续两个季度同比减少Q3亏损率同环比均缩窄收入端回暖当前重点关注降本增效进展及收入端恢复进通进展心动公司23年改善确定性提高1游戏产品线清晰度提升进入自研产品收获期火力苏打海外名称为T3已经获得版号等待上线ARPG游戏火炬之光22年10月海外已经上线等待国内版号上半年玩法更新后收入有望再提升研发人员22年已调整研发费用23年将明显下降2TapTap受益于游戏行业恢复游戏新品供给增多投放竞争增加TapTap活跃和变现都将提升海外版22H1投放较多Q4已开始收减阅文集团基本面环比改善新丽发布23年片单基本盘在线业务稳固22H2加大反盗版力度付费阅读改善新丽传媒表现稳健22年上线7部剧集1部电影其中有3部剧集进入云合全网剧集正片有效播放TOP10人世间卿卿日常分列第一第三23年片单包含16部剧集2部电影其中纵有疾风起1月1日已在爱奇艺腾讯视频北京卫视江苏卫视上线重点关注庆余年2等上线自有版权运营业务关注衍生品等发展请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共12页简单金融成就梦想行业点评猫眼娱乐电影春节档票房超预期参投主发行影片满江红票房领跑根据猫眼专业版数据2023年春节档总票房约68亿元同比增长12成为影史第二高春节档猫眼作为第一大在线票务平台将直接受益于电影大盘复苏此外公司参投主发行的满江红票房已接近28亿自初二开始蝉联票房日冠初三开始档期领跑预测总票房46亿视源股份22年业绩快报海外整机承压国内品牌份额稳健创新业务未来可期公司发布22年报业绩预告预计22全年营收2097亿同比-12归母净利润207亿同比增长218其中4Q22营收492亿同比-172归母净利润48亿同比-01一4Q22收入下滑主要系海外教育ODM和国内maxhub承压受俄乌战争通货膨胀海外加息等影响公司22年交互智能平板等产品在海外收入同比下降6国内整机业务企业服务业务收入同比下降9希沃教育同比下降11但公司仍保持了国内第一的排名并提升了份额起家的液晶板卡等相关业务收入全年同比增长8彰显韧性二创新孵化业务值得期待1生活电器类部件业务收入同比33部件业务的新产品方向收入同比122录播业务收入同比37个人学习终端同比增长超15023年国内教育市场在高职教贴息贷款等利好拉动下有望困境反转3电力电子业务收入同比174计算设备业务同比178三毛利率展望乐观公司22年综合毛利率为2740同比202pct4Q22毛利率为2596同比012pct环比有所下降主要系4季度高毛利率水平的整机业务占比下降所致后续展望大尺寸lcd面板价格当前仍处于低位半导体类元器件价格回落我们预计公司23年的整体毛利率仍将保持在高水平鸿合科技22Q4业绩预告亮眼亮眼第二成长曲线加速落地公司发布22年报业绩预告预计22全年实现归母净利润43亿-453亿同比增长155168其中4Q22实现归母净利润4610-6910万元同比增长54131业绩超预期1海外自有品牌Newline高增是业绩超预期的核心驱动力公司海外自有品牌newline22年整体保持了较高的增速我们预计其增速在30国内教育22年整体承压预计22年收入同比下滑30后续展望公司海外渠道扩张下预计仍将保持较高增速国内教育在贴息贷款等利好拉动下23年收入有望困境反转2利润率预计仍较保持较高水平公司22年毛利率和净利率均创历史新高主要系成本端大幅改善面板海外后续展望公司新工厂达产后整体制造降本效率更上一层面板储备良好我们预计公司23年的利润率仍将保持在较高水平3第二成长曲线课后服务业务加速落地鸿合在K12领域推出了鸿合三点伴课后服务整体解决方案解决学校缺课程缺老师缺管理的难题2021年9月至今鸿合三点伴已经覆盖全国100多个区县覆盖地区学生总数超500万人该业务23年有望贡献收入和利润增量万达电影市占率提升稳健2022年前三季度受国内疫情持续反复和内容供给不足等多方面因素影响电影行业全产业链面临较大压力全国电影总票房2568亿元同比下降261观影人次61亿同比下降305第三季度在暑期档的拉动下电影市场有所恢复人生大事和独行月球市场表现较好带动三季度票房增长1公司2022年1-9月累计市场份额168同比增长16pct国庆档期间公司市场份额达到请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共12页简单金融成就梦想行业点评189同比增长4pct2截至22年9月底公司国内拥有已开业影院816家6925块银幕其中直营影院708家6142块银幕轻资产影院108家783块银幕除此之外公司拥有境外影院56家493块银幕3随着阿凡达2流浪地球2等重磅影片定档国内电影市场有望加速回暖光线传媒深海标志国内动画电影制作水平更进一步后续产品储备丰富公司IP项目丰富逐步迎来收获期电影项目如坚如磐石扫黑拨云见日我经过风暴这么多年草木人间等影片在制作中动画电影方面深海已于23年春节档上映档期内获得票房36亿元整体的动画制作水平更进一步预计年内上映的动画电影还包括茶啊二中大雨上映数量有可能创造历年之最此外哪吒之魔童闹海西游记之大圣闹天宫姜子牙2大鱼海棠2凤凰最后的魁拔八仙过大海大理寺日志相思小倩朔风等动画电影的推进工作都在有条不紊地进行中博纳影业电影春节档票房超预期参投主发行影片满江红票房领跑根据猫眼专业版数据2023年春节档总票房约68亿元同比增长12成为影史第二高春节档猫眼作为第一大在线票务平台将直接受益于电影大盘复苏此外公司参投主发行的满江红票房已接近28亿自初二开始蝉联票房日冠初三开始档期领跑预测总票房46亿风险提示产品表现不及预期风险内容消费类产品是非标准化的产品是否能获得用户青睐具有一定的不确定性如果内容产品表现不及预期将对行业景气度产生不利影响宏观经济进一步下行风险广告行业周期性较强若宏观经济进一步下行对广告行业景气度有不利影响请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共12页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共12页简单金融成就梦想