宏观层面：节后首周价格高开低走，主力价格回落69000元/吨下方附近，依然处于高位，预期交易的情绪推升降温，库存与现货压力逐步体现。往后看，宏观层面上，美联储如期加息25BP，鲍威尔并未对后期加息终点和次数有更多指引，市场仍按照之前的预期的再加25BP后停止加息进行偏乐观的交易，这在1月LME10%的涨幅中已经计入了加息放缓和经济软着陆预期，对铜价提振有限，随着非农数据大幅超预期，前期乐观预期将有修正；中国1月制造业PMI时隔3个月重回50上方，疫后复苏的消费反弹是主要驱动，新订单指数增幅较大，但新出口订单仍较为疲软，该数据无近忧但有远虑，强复苏预期进入逐步验证阶段，预期差交易抬头，这在国内定价权偏强的品种上已经开始
　　产业基本面：产业端方面，矿端开年以来受到的扰动偏大，主要是秘鲁矿山以及南美出港问题，但预计影响不会太大，TC小幅回落；12月精炼铜产量环比有所下滑，全年同比增长5.49%，仍有部分新增产能为完全扩产，供给端在一季度维持既定产出。下游消费尚未完全回归，现货交投较差，贴水程度扩大，主要还是在于累库的压力在2月或难以缓释，1月上期所已经累库15万吨，社库累积20万吨，保税区累积7万吨，且如果累库总量超过30万吨将会影响上半年去库的乐观预期。
　　策略：经历了一月的突破性上涨，铜价回到高位，往后看，诸多不确定性仍影响着价格使其难有明显趋势性，宏观层面价格计入了加息放缓和经济软着陆预期之后，风险情绪继续发酵的空间暂时有限，中国强复苏预期仍存，需要数据逐步映证，期间预期差交易也会有扰动，不过就基本面方面来看，累库的压力的在2月或难以缓释，且如果累库总量超过30万吨将会影响上半年去库的乐观预期，我们认为随着库存水位的抬高与现货压力尚难以匹配当前高位价格，铜价因此存在一定回落压力。
　　

研究报告全文：库存压力渐增铜价仍有回落空间美尔雅期货铜周报20230206研究员王艳红研究员张杰夫投资咨询号Z0010675投资咨询号Z0016959EmailwangyhmfccomcnEmailzhangjfmfccomcnTel027-68851554Tel027-68851554内容要点宏观层面节后首周价格高开低走主力价格回落69000元吨下方附近依然处于高位预期交易的情绪推升降温库存与现货压力逐步体现往后看宏观层面上美联储如期加息25BP鲍威尔并未对后期加息终点和次数有更多指引市场仍按照之前的预期的再加25BP后停止加息进行偏乐观的交易这在1月LME10的涨幅中已经计入了加息放缓和经济软着陆预期对铜价提振有限随着非农数据大幅超预期前期乐观预期将有修正中国1月制造业PMI时隔3个月重回50上方疫后复苏的消费反弹是主要驱动新订单指数增幅较大但新出口订单仍较为疲软该数据无近忧但有远虑强复苏预期进入逐步验证阶段预期差交易抬头这在国内定价权偏强的品种上已经开始产业基本面产业端方面矿端开年以来受到的扰动偏大主要是秘鲁矿山以及南美出港问题但预计影响不会太大TC小幅回落12月精炼铜产量环比有所下滑全年同比增长549仍有部分新增产能为完全扩产供给端在一季度维持既定产出下游消费尚未完全回归现货交投较差贴水程度扩大主要还是在于累库的压力在2月或难以缓释1月上期所已经累库15万吨社库累积20万吨保税区累积7万吨且如果累库总量超过30万吨将会影响上半年去库的乐观预期策略经历了一月的突破性上涨铜价回到高位往后看诸多不确定性仍影响着价格使其难有明显趋势性宏观层面价格计入了加息放缓和经济软着陆预期之后风险情绪继续发酵的空间暂时有限中国强复苏预期仍存需要数据逐步映证期间预期差交易也会有扰动不过就基本面方面来看累库的压力的在2月或难以缓释且如果累库总量超过30万吨将会影响上半年去库的乐观预期我们认为随着库存水位的抬高与现货压力尚难以匹配当前高位价格铜价因此存在一定回落压力PPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1宏观面2产业基本面3其它要素4行情展望宏观面美国12月CPI录得65较上月回落06与市场预期完全一致核心CPI录得57较上月回落03美国通胀如预期回落美联储2月初加息25概率升至100不确定性在于终点利率中国1月制造业PMI环比提升31个百分点至501时隔三个月制造业PMI重回荣枯线上方疫情政策调整后制造业恢复超预期其中新订单指数提高7个百分点内需反弹势头明显三大经济体PMI三大经济体CPI中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜7011000121100065100001010000609000890005580006800050700047000456000405000260003540000500030300024000宏观面2月美联储议息会议落地如期加息25BP但鲍威尔态度偏中性并未对未来目标利率与加息节奏给出更多的指引信息美联储对经济指标关注的顺序仍是通胀就业经济增长市场2月美联储议息会议鸽派看待认为鲍威尔仍将容忍货币金融环境偏宽松的背景经济软着陆信心有所提升2月议息会议落地后市场对于美联储加息路径并未做出过多的调整预期3月加息25BP后可能会停止加息终端目标利率则有所下滑不过5月究竟是停止加息还是加息25BP可能仍有博弈空间三大经济体GDP美元指数40110000中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜LME3个月铜左轴美元指数右轴3010000011000120209000010000115108000090001100700008000105700010010600006000952050000500090304000040008540300002021-01-222021-05-222021-06-222021-08-222021-09-222021-10-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-10-222022-11-222023-01-222021-02-222021-03-222021-04-222021-07-222021-11-222022-08-222022-09-222022-12-222013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092007-092008-092009-092010-092011-092012-09产业基本面铜精矿供给2021年12月全球铜矿产量为1858万吨同比增加0922021年全年累计铜矿产量为2111万吨同比增长282原料端的供应正在逐步恢复2022年11月全球铜矿产量1877万吨同比增长3531-11月累计铜矿产量19943万吨同比增长348国际铜业研究组织ICSG在最新发布的月度报告中称2022年11月全球精炼铜市场供应短缺89000吨10月为过剩68000吨ICSG表示今年前11个月精炼铜市场短缺384000吨之前一年同期为短缺381000吨全球矿山产量矿山产能利用率ICSG全球矿山产量当月值万吨当月同比全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率19582500861907841852000180682175515001704801653100016078155250015076114514000742020-122021-022021-042021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112021-012021-032021-052021-072021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112021-042021-092022-022022-07产业基本面铜精矿供给2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨同比增长931-12月累计进口234194万吨累计同比增长762021年铜精矿进口量创近几年来新高海关总署数据显示中国12月铜精矿及矿石进口210万吨同比增长192022年铜精矿及矿石进口增长8至2527万吨铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值产业基本面TC截止本周五2月3日SMM进口铜精矿指数周报8073美元吨较上期下降283美元吨11月24日江西铜业中国铜业铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元吨与88美分磅创2017年以来新高12月30日中国主要铜冶炼厂在周四的会议上同意维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用TCRCs不变继续位于多年高位因为全球铜精矿供应预期增加2023年第一季度的TCRC将保持在每吨93美元和每磅93美分和2022年第四季度持平铜精矿加工费TC地板价国内铜冶炼厂现货TC美元干吨9080706050403020产业基本面精炼铜产量12月SMM中国电解铜产量为87万吨环比下降33同比持平且较预期的8879万吨低179万吨1-12月累计产量为102821万吨同比增加307增量为3062万吨进入新的一年虽然多数冶炼厂因春节因素开工率较12月略有下降但随着新投产的冶炼厂持续释放产量且前期检修的冶炼厂结束检修产量逐步恢复到正常水平精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值精炼铜产量万吨当月同比精炼铜产量累计同比12025120016201410010001512808001010606008564040004200205200010产业基本面精炼铜进口量中国12月未锻轧铜及铜材进口量为514万吨同期增长581-12月末锻轧铜及铜材进口量为587万吨同期增长62据海关数据显示据海关数据显示12月我国电解铜月度进口达3474万吨环比下降306同比下降13132022年我国累计进口铜总量为367万吨同比增长674进口窗口长时间关闭下外贸市场年末氛围逐渐显露市场多以长单执行为主另外临近年末进口清关效率降低12月疫情集中爆发影响加剧精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值产业基本面废铜供给根据海关总署公布的数据2022年12月进口废铜1392万吨同比下滑13861-12月累计进口17716万吨废铜同比增长461废铜进口当月值废铜进口量累计值产业基本面精废价差精废价差含税节后随着铜价逐步回落精废价差迅速走弱已经大幅缩窄至1100元吨附近本周128-13国内主要精铜杆企废铜价格精铜价格含税价差800003400业周度开工率回升至4215仍处于较低水平SMM调研了7500029002400精铜杆企业的复工情况样本中不少企业节后成品库存居700001900高周初以发运成品库存为主周中周尾才陆续开炉生650001400产甚至有个别企业还未复工本周精铜杆行业开工率尚60000900未恢复至正常水平5500040050000100产业基本面-消费端电线电缆电源基本建设投资电网基本建设投资电源基本建设投资完成额累计同比电网基建投资完成额累计同比800014060008070001205000601006000408040005000602040003000400300020200020200001000401000200400602021年电源投资累计额5530亿元同比增幅45电网投资累计额4951亿元同比增幅53612月电力投资数据超量完成投资增速均提升至5附近2022年1-12月电源累计投资7208亿元同比增长228电网累计投资5012亿元同比增长2电源投资超前发力稳增长调控预期明显电网投资额度不及预期产业基本面-消费端空调空调产量空调销量空调产量万台同比销量家用空调当月值万台销量家用空调当月同比30004020008018003060250016002014004020001200102015001000080001000106002040050040202000300602018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022年1-12月空调累计产量为22220万台同比增长1812月单月产量17705万台同比下滑983产业基本面-消费端汽车汽车产量新能源汽车产量产量汽车累计值万辆产量汽车累计值同比新能源汽车产量当月值万辆同比3000100901200808025001000607020008004060600150020504004001000302020050020400100600-2002020-062020-122021-062021-122022-062022-122022年12月我国汽车产销分别达到2383万辆和2556万辆产量环比下降03销量环比增长97同比分别下降182和84整个2022年我国汽车产销分别完成27021万辆和26864万辆同比增长34和21全年实现小幅增长新能源汽车产销继续保持高速增长2022年12月再创历史新高分别达到795万辆和814万辆同比均增长518市场占有率达到3182022年全年新能源汽车产销分别达到7058万辆和6887万辆同比增长969和934市场占有率达到256产业基本面-消费端房地产房屋数据对比房屋竣工面积累计值房屋施工面积累计同比房屋竣工面积亿平方米累计同比80房屋新开工面积累计同比12504060房屋竣工面积累计同比10304082020610004201024020600302021年1-12月房屋竣工面积累计值为862亿平方米累计同比减少15新开工面积累计同比下滑3912月房地产数据仍维持弱势新开工继续走弱竣工端略有企稳但地产下行压力仍存其他要素库存截至2月3日三大交易所总库存3266万吨较春节前增加745万吨上期所加速累库LME铜库存减少8000吨至725万吨上期所库存增加865万吨至2265万吨COMEX铜库存减少4410吨至277万吨据SMM调研了解本周五2月3日国内保税区铜库存环比1月20日上升356万吨至1228万吨上海保税区累库294万吨至1113万吨广州保税区累库062万吨至115万吨保税区库存快速增加前期出口窗口打开后国内部分货源流入保税区进口需求被抑制下保税区库存将继续增加三大交易所库存保税区库存LMESHFECOMEX上海保税区铜库存万吨708060705060504040303020201010002017-07-062017-10-062018-01-062018-04-062018-10-062019-01-062019-04-062019-07-062020-01-062020-04-062020-07-062020-10-062021-01-062021-04-062021-07-062021-10-062022-10-062023-01-062017-01-062017-04-062018-07-062019-10-062022-01-062022-04-062022-07-06其他要素CFTC非商业净持仓截至1月24日CFTC非商业多头净持仓20170手月度增加19446手其中非商业多头持仓87941手月度环比增加30750手非商业空头持仓67771手月度环比增加5905手从持仓变化来看铜价突破上涨多空均有增仓但多头增仓幅度巨大基金多头持仓量创去年5月以来新高CFTC非商业净持仓长期CFTC非商业净持仓短期非商业净持仓LME铜价非商业净持仓LME铜价10000010000400001150080000900030000105006000020000800095004000010000200007000850000600075001000020000500065004000020000600004000300005500800003000400004500其他要素升贴水截至2月2日LME铜现货贴水2425美元吨本周LME0-3现货维持在贴水20美元吨以上LME铜库存有所下滑主要由鹿特丹港的注销仓单在流出注销仓单占比整体下滑现货交投以及中国进口需求冷清本周现货交投冷清贴水幅度逐渐扩大湿法铜贴水100元吨以上平水铜贴水50元吨左右预计下周下游工厂将全面启动在期铜价格符合其心理预期前提下预计市场采购情绪会较周内回暖现货升水亦将比周内表现上抬LME0-3升贴水国内现货升贴水期货官方价LME3个月铜日美元吨LME铜升贴水0-3日美元吨期货结算价活跃合约阴极铜日元吨平均升贴水日元吨26501050075000950215070000950075065000165085006000011505505500075005000065035065004500015040000550015035000-3504500502021-07-092021-08-092021-10-092021-11-092021-12-092022-01-092022-02-092022-03-092022-06-092022-07-092022-08-092022-09-092022-10-092022-11-092022-12-092021-09-092022-04-092022-05-092023-01-09其他要素基差截至2023年2月3日铜1上海有色均价与连三合约基差-540元吨基差走势图基差季节性变化铜主力收盘价元吨基差2018年2019年2020年2021年2022年2023年90000150045008000010003500500700000250060000-500150050000-100050040000-1500-50030000-2000-1500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日213243321877171819181616181817222322月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月1357910111224682020-08-142020-10-142020-12-142021-02-142021-04-142021-08-142021-10-142021-12-142022-02-142022-04-142022-08-142022-10-142022-12-142021-06-142022-06-14111012