发展国际工程是建筑业产能转移的必经之路。2021年中国建筑业总产值29.3万亿元，占全球建筑业产值的36%，是美国建筑业产值的2.8倍。随着中国城镇化率达到65%的关口，后续基建投资增速以及建筑业产值增速将持续放缓，建筑业依靠国际工程实现产能向外转移成为必然。
　　中国建筑企业在全球范围规模大，竞争力强。根据2021年ENR全球承包商250强榜单，中国共有64家建筑企业入围，前7家全部是中国企业，前20中有15家中国企业，中国入选企业营业额占250强全部营业额的64.7%。
　　国际工程市场规模约6900亿美元。ENR国际承包商250家上榜企业2021年的国际营业总额为3979亿美元，其中上榜中国企业国际营业额为1129亿美元，再根据商务部中国对外承包营业额1950亿美元的数据，估算国际工程市场规模大约为6900亿美元，中国市场份额约28%。
　　中国建筑企业海外市场份额有望继续提升。短期来看，疫情管控优化以后，国际工程人员流通重新开始活跃，建筑企业海外订单承接有望得到修复。另外，2023年是一带一路十周年，计划召开第三次一带一路峰会，高层对接在23年也会更加密切，一大批重点海外工程订单均有望落地。
　　展望：国际承包商在全球市场大有可为。目前国际工程发展有两个核心阻碍：全球化的基础设施投资和国际承包商的深度本土化。其一，只要中国企业海外投资建设运营一体化项目规模扩大，全球基础设施模式持续发展成熟，国际承包商的资金优势和前期规划设计优势就可以发挥出来。其二，由于每个国家的国情不同，工程标准不同，外来承包商很容易水土不服，所以深入开展国际工程需要更深度的本土化建设。中国建筑企业有动力和能力解决这两大阻碍，我们认为未来随着国际承包商能力提升，国际工程市场空间仍有较大增长潜力。重点推荐：国际工程承包主力军中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建，专业化国际承包商中工国际。
　　近期重点推荐：中国建筑
　　中国建筑：全球领先的投资建设集团。公司主营业务涵盖房屋建设、基础设施建设运营、房地产开发、勘察设计等领域，在全球范围内有较强的品牌力和竞争力。公司2022年上半年房屋建筑工程/基础设施建设与投资/房地产开发投资营收同比增长14.0%/15.2%/3.7%，ROE明显高于其他建筑央企。
　　房建业务新签逆势增长，地产业务收益于行业困境反转。公司2022年房建新签合同逆势增长9.9%，房建工程市场份额大幅提升。基建业务利润率较高，是公司增长的重要引擎。公司拥有中海地产和中建地产两大品牌，公司地产业务聚焦一二线城市，随着需求端回暖，房价下行压力缓解，公司逆势积极拿地，毛利率触底后有望逐渐修复。
　　投资建议：预计公司22-24年归属母公司净利润528/618/689亿元，每股收益1.26/1.47/1.64元，对应当前股价PE为4.4/3.8/3.4X。公司股票合理估值区间在6.87-7.97元之间，相对于当前价格有27%-47%的空间，给予“买入”评级。
　　风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年02月05日建筑行业周观点超配一带一路机遇与国际工程长逻辑核心观点行业研究行业周报发展国际工程是建筑业产能转移的必经之路2021年中国建筑业总产值293建筑装饰万亿元占全球建筑业产值的36是美国建筑业产值的28倍随着中国超配维持评级城镇化率达到65的关口后续基建投资增速以及建筑业产值增速将持续放证券分析师任鹤联系人朱家琪缓建筑业依靠国际工程实现产能向外转移成为必然010-88005315021-60375435renheguosencomcnzhujiaqiguosencomcn中国建筑企业在全球范围规模大竞争力强根据2021年ENR全球承包商S0980520040006250强榜单中国共有64家建筑企业入围前7家全部是中国企业前20市场走势中有15家中国企业中国入选企业营业额占250强全部营业额的647国际工程市场规模约6900亿美元ENR国际承包商250家上榜企业2021年的国际营业总额为3979亿美元其中上榜中国企业国际营业额为1129亿美元再根据商务部中国对外承包营业额1950亿美元的数据估算国际工程市场规模大约为6900亿美元中国市场份额约28中国建筑企业海外市场份额有望继续提升短期来看疫情管控优化以后国际工程人员流通重新开始活跃建筑企业海外订单承接有望得到修复另外2023年是一带一路十周年计划召开第三次一带一路峰会高层对接在23年也会更加密切一大批重点海外工程订单均有望落地资料来源Wind国信证券经济研究所整理展望国际承包商在全球市场大有可为目前国际工程发展有两个核心阻碍相关研究报告全球化的基础设施投资和国际承包商的深度本土化其一只要中国企业海建筑行业周观点-地产基本面修复叠加基建投资加速重视春季行情2023-01-30外投资建设运营一体化项目规模扩大全球基础设施模式持续发展成熟国统计局12月基建数据点评-基建投资94增速收关关注细分领域潜力2023-01-17际承包商的资金优势和前期规划设计优势就可以发挥出来其二由于每个建筑行业周观点-看好板块贝塔行情央企估值修复可期国家的国情不同工程标准不同外来承包商很容易水土不服所以深入开2023-01-15建筑工程行业2023年1月投资策略-财政加力可期建议展国际工程需要更深度的本土化建设中国建筑企业有动力和能力解决这两积极把握建筑央企价值回归主线2023-01-03统计局11月基建数据点评-基建投资继续提速交通基建加快大阻碍我们认为未来随着国际承包商能力提升国际工程市场空间仍有较修复2022-12-16大增长潜力重点推荐国际工程承包主力军中国建筑中国中铁中国交建中国铁建专业化国际承包商中工国际近期重点推荐中国建筑中国建筑全球领先的投资建设集团公司主营业务涵盖房屋建设基础设施建设运营房地产开发勘察设计等领域在全球范围内有较强的品牌力和竞争力公司2022年上半年房屋建筑工程基础设施建设与投资房地产开发投资营收同比增长14015237ROE明显高于其他建筑央企房建业务新签逆势增长地产业务收益于行业困境反转公司2022年房建新签合同逆势增长99房建工程市场份额大幅提升基建业务利润率较高是公司增长的重要引擎公司拥有中海地产和中建地产两大品牌公司地产业务聚焦一二线城市随着需求端回暖房价下行压力缓解公司逆势积极拿地毛利率触底后有望逐渐修复投资建议预计公司22-24年归属母公司净利润528618689亿元每股收益126147164元对应当前股价PE为443834X公司股票合理估值区间在687-797元之间相对于当前价格有27-47的空间给予买入评级风险提示相关政策推进不及预期重大项目审批进度不及预期国央企改革推进不及预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录一带一路机遇与国际工程长逻辑4近期重点推荐中国建筑5市场表现回顾7行业政策要闻8公司公告要闻9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1全球建筑业产值预测4图2国际工程营业额及增速单位亿美元5图3一带一路承包工程营业额单位亿美元5图4近半年建筑装饰板块与沪深300走势比较7图5近1周建筑装饰板块与沪深300走势比较7图6A股各行业过去一期涨跌排名2023130-2023237图7涨跌幅前五个股8图8板块上涨下跌及持平家数8表1近期行业政策一览2023130-2023238表2近期公司公告一览2023130-2023239请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告一带一路机遇与国际工程长逻辑发展国际工程是建筑业产能转移的必经之路2021年中国建筑业总产值293万亿元占全球建筑业产值的36是美国建筑业产值的28倍随着中国城镇化率达到65的关口后续基建投资增速以及建筑业产值增速将持续放缓建筑业依靠国际工程实现产能向外转移成为必然中国建筑企业在全球范围规模大竞争力强根据2021年ENR全球承包商250强榜单中国共有64家建筑企业入围前7家全部是中国企业前20中有15家中国企业中国入选企业营业额占250强全部营业额的647另外在一些专业领域中国企业在全球都是顶尖水平比如电力建设领域的中国电建冶金建设领域的中国中冶等等国际工程市场规模约6900亿美元大约为国内市场的16根据麦肯锡预测2022年全球建筑业产值将达到135万亿美元但是由于建筑业在全球范围内都是高度本土化的行业向国际承包商开放的市场空间并不大ENR国际承包商250家上榜企业2021年的国际营业总额为3979亿美元其中上榜中国企业国际营业额为1129亿美元再根据商务部中国对外承包营业额1950亿美元的数据估算国际工程市场规模大约为6900亿美元中国市场份额约28图1全球建筑业产值预测资料来源McKinsey国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告中国建筑企业海外市场份额有望继续提升短期来看疫情管控优化以后国际工程人员流通重新开始活跃建筑企业海外订单承接有望得到修复另外2023年是一带一路十周年计划召开第三次一带一路峰会高层对接在23年也会更加密切一大批重点海外工程订单均有望落地图2国际工程营业额及增速单位亿美元图3一带一路承包工程营业额单位亿美元资料来源iFinD商务部国信证券经济研究所整理资料来源iFinD商务部国信证券经济研究所整理展望国际承包商在全球市场大有可为目前国际工程发展有两个核心阻碍全球化的基础设施投资和国际承包商的深度本土化其一只要中国企业海外投资建设运营一体化项目规模扩大全球基础设施模式持续发展成熟国际承包商的资金优势和前期规划设计优势就可以发挥出来其二由于每个国家的国情不同工程标准不同外来承包商很容易水土不服所以深入开展国际工程需要更深度的本土化建设中国建筑企业有动力和能力解决这两大阻碍我们认为未来随着国际承包商能力提升国际工程市场空间仍有较大增长潜力重点推荐国际工程承包主力军中国建筑中国中铁中国交建中国铁建专业化国际承包商中工国际近期重点推荐中国建筑中国建筑全球领先的投资建设集团公司主营业务涵盖房屋建设基础设施建设运营房地产开发勘察设计等领域在全球范围内有较强的品牌力和竞争力公司2022年上半年房屋建筑工程基础设施建设与投资房地产开发投资营收同比增长14015237公司ROE明显高于其他建筑央企行业建筑行业集中度提升地产行业有望迎来复苏中国城镇化率突破65预计未来随着城镇化进程放缓建筑行业整体增速下降成必然趋势但在专项债发力推动基建稳增长的模式下工程项目大型化综合化趋势显现同时地产行业基本面快速恶化新一轮政策发力行业有望迎来困境反转建筑业务房建新签逆势增长基建盈利能力不断提升公司2022年房建新签合同逆势增长99房建工程市场份额大幅提升基建业务利润率较高是公司增长的重要引擎基础设施投资业务周期较长周转较慢但是公司现汇建筑业务主要为房建周转显著快于同业使得公司仍然能够保持行业领先的周转速度同时享受投资类业务主要为基础设施投资运营的高利润地产业务聚焦核心城市受益于行业困境反转公司拥有中海地产和中建地产两大品牌公司地产业务聚焦一二线城市销售均价相对较高且房价具备人口支撑2022年公司合约销售额同比下降17远好于全国地产销售降幅随着政策请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告持续加码支持刚性和改善性住房需求地产需求端有望有所回暖一线城市房价下行压力缓解公司逆势积极拿地2022年拿地货值登顶行业第一有助于地产毛利率触底后逐渐修复投资建议公司建筑业务韧性强房建业务中公用建筑占比不断提升基建业务盈利能力持续增强地产业务经营稳健业绩有望修复预计公司22-24年归属母公司净利润528618689亿元每股收益126147164元对应当前股价PE为443834X公司股票合理估值区间在687-797元之间相对于当前价格有27-47的空间给予买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告市场表现回顾板块方面2023130-202323期间沪深300指数下跌142建筑装饰指数申万上涨095建筑装饰板块跑赢沪深300指数237个百分点位居所有行业第17位近半年以来沪深300指数上涨098建筑装饰指数申万下跌491建筑装饰板块跑赢沪深300指数589个百分点图4近半年建筑装饰板块与沪深300走势比较图5近1周建筑装饰板块与沪深300走势比较资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图6A股各行业过去一期涨跌排名2023130-202323资料来源Wind国信证券经济研究所整理个股方面2023130-202323期间123只个股上涨54只个股下跌3只个股持平占比分别为82162涨跌幅居前5位的个股为天域生态2524岭南股份2375建发合诚2137奥雅股份2065华凯易佰1893居后5位的个股为永福股份-308大千生态-336金诚信-423ST美尚-1563ST奇信-2262请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图7涨跌幅前五个股图8板块上涨下跌及持平家数资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理行业政策要闻2023130-202323期间行业政策要闻主要包括以下内容山东省新版居住建筑节能设计标准发步居住建筑能效水平提升30陕西部署政采绿色建材促进建筑品质提升政策落地江西建筑业总产值首次突破万亿元大关海南省人民政府印发海南省十四五节能减排综合工作方案湖北建筑业总产值突破2万亿今年住建领域计划完成投资12万亿江西全省2023年度保障性租赁住房筹集开工目标任务为165766套间表1近期行业政策一览2023130-202323序号日期涉及地区政策新闻主要内容部门1130山东政策山东省住房和城乡建设厅山东省市场监督局联合发布新修订的居山东省住建厅住建筑节能设计标准发布计划于今年5月1日起正式实施新版标准在现行标准的基础上进一步强化节能措施能效水平提升30在各省份中率先达到节能率83设计要求2130陕西政策陕西省财政厅省住房和城乡建设厅省工业和信息化厅近日联合发陕西省财政厅陕文对政府采购绿色建材促进建筑品质提升政策落地实施作出部署西省住房和城乡建鼓励励企业积极申请绿色建材采信入库组织开展绿色建材应用示范设厅陕西省工业工程建设鼓励打造与绿色建筑装配式建筑超低能耗建筑相结合和信息化厅的绿色建材应用综合示范工程3131江西新闻2022年江西省建筑业总产值突破万亿元大关达到106万亿元列江西省住建厅全国第12位同比增长95实现历史性跨越占GDP比重达81占全省入库税收为72带动就业人数超过200万人次4131海南政策海南省人民政府印发海南省十四五节能减排综合工作方案海南省人民政府方案提出加快发展超低能耗建筑积极推进既有建筑节能改造建筑光伏一体化建设2025年城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准星级绿色建筑占比达到30以上521湖北新闻湖北省住建厅日前发布的数据显示去年全省建筑业发展创历史新湖北省住建厅高总产值达21万亿元同比增长11总量居全国第4增速居全国前列623江西新闻江西省住房和城乡建设厅会同省发展和改革委员会省财政厅下达江西省住建厅2023年全省保障性安居工程建设工作计划基本建成任务全省保障性租赁住房基本建成任务为23286套间棚户区住房改造基本建成任务为64004套城镇老旧小区改造完工任务为1062个小区343420户18711栋32957万平方米资料来源各地政府官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告公司公告要闻2023130-202323期间公司公告要闻主要包括以下内容中国中材国际工程股份有限公司关于签署日常经营重大合同的公告中钢国际2022年第四季度工程业务经营情况简报东南网架关于2022年第四季度经营数据的公告江河集团江河集团关于2022年度主要经营数据公告中岩大地2022年年度业绩预告海南发展2022年年度业绩预告金螳螂2022年度业绩预告中化岩土2022年度业绩预告永福股份2022年年度业绩预告建科院2022年度业绩预告表2近期公司公告一览2023130-202323日期公司主要内容130中材国际中国中材国际工程股份有限公司及尼日利亚子公司与ItoriCementPlc签订了Dangote尼日利亚奥贡州伊托里2条日产6000吨熟料水泥生产线总承包合同合同类型及金额EPC总承包合同合同总金额为585089934美元合同工期合同生效后24个月出熟料25个月出水泥28个月完成性能测试131中钢国际2022年第四季度公司新签工程项目合同27个合同金额总计4337亿元其中国内项目合同22个合同金额合计3605亿元国外项目合同5个合同金额合计732亿元2022年公司新签工程项目合同共111个合同金额总计18402亿元其中国内项目合同96个合同金额合计11596亿元国外项目合同15个合同金额合计6806亿元截至报告期末已执行未完工项目268个预计总收入106674亿元累计已确认收入67282亿元未完工部分预期收入39392亿元已签订合同但尚未开工项目23个合同金额合计11422亿元131东南网架2022年1月至12月公司共新签合同133项累计合同金额为人民币146163779万元较上年同期增长286其中9-12月份公司新签合同13项累计合同金额为人民币10857721万元截至2022年12月末公司已中标尚未签订合同的订单共计62项合计金额为人民币41043355万元报告期内公司新签合同以及中标项目总计金额为人民币187207134万元较上年同期增长072131江河集团江河创建集团股份有限公司建筑装饰板块2022年度累计中标金额约为人民币23554亿元同比减少1090其中幕墙系统中标14195亿元同比减少235内装系统中标9359亿元同比减少21342022年度公司累计承接光伏建筑项目BIPV854亿元131中岩大地中岩大地发布2022年年度业绩预告归属于上市公司股东的净利润亏损8500万元12750万元比上年同期下降17622-21434扣除非经常性损益后的净利润亏损8650万元12900万元比上年同期下降18186-22209131海南发展海南发展发布2022年年度业绩预告归属于上市公司股东的净利润亏损12000万元16000万元比上年同期下降215-253扣除非经常性损益后的净利润亏损12600万元16600万元比上年同期下降46-92131金螳螂金螳螂发布2022年年度业绩预告归属于上市公司股东的净利润盈利105000万元135000万元扣除非经常性损益后的净利润盈利90000万元110000万元131中化岩土中化岩土发布2022年度业绩预告归属于上市公司股东的净利润亏损61500万元78800万元比上年同期下降9511-14999扣除非经常性损益后的净利润亏损58800万元76100万元比上年同期下降7727-12943131永福股份永福股份发布2022年年度业绩预告归属于上市公司股东的净利润盈利7600万元9000万元比上年同期增长864312077扣除非经常性损益后的净利润盈利4870万元6270万元盈利186651万元比上年同期增长1609123592131建科院建科院发布2022年度业绩预告归属于上市公司股东的净利润盈利6300万元7500万元比上年同期增长4155-6851扣除非经常性损益后的净利润盈利亏损2920万元3100万元比上年同期变动023-641资料来源各公司网站国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032