本周行情回顾：
　　中信煤炭指数3142.92点，下跌1.31%，跑输沪深300指数0.35pct，位列中信板块涨跌幅榜第26位。
　　重点领域分析：
　　动力煤：重点关注后市非电需求启动情况。节后，产地煤矿陆续复产，供应逐步向好，但需求端情绪低迷，叠加中下游环节库存高位，煤价承压下跌。截至2月3日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1160元/吨左右，周环比-65元/吨。产地方面，榆林区域多数复工煤矿尚未达到正常产量水平，整体供给有限，山西及内蒙地区煤矿生产已恢复接近年前水平。价格方面，陕西地区需求表现一般，市场仍呈现供需两弱状态；内蒙区域市场情绪较好，价格运行稳中略偏强；山西部分区域兑现长协为主，目前市场煤发港倒挂明显，导致贸易商采购不积极。港口方面，中北方港口库存整体偏高，叠加非电企业复工缓慢，市场需求延续低迷。价格走势偏弱的情况下，市场悲观情绪蔓延，采购多以观望为主，致报价承压继续走低。下游方面，节后下游企业逐渐复工复产，终端开工逐步上行带动煤耗需求小幅释放，叠加北方寒潮影响依旧，电厂日耗也快速回升，但考虑到部分电厂有长协煤和进口煤补充，市场煤整体需求表现一般。整体而言，随着节后主产地中小矿陆续复产，产地供应持续恢复，销售大部分以保供及下游刚需为主，坑口煤价稳中偏弱运行，但由于港口煤价跌幅远高于坑口，港口发运倒挂严重，致部分贸易商已暂停发运，或进一步影响港口调入。此外，正月十五过后，化工、水泥等非电企业开工负荷有望逐步提升至正常水平，届时补库需求有望带动市场煤需求进一步释放，从而对煤价形成一定支撑。
　　焦煤：市场弱稳运行，等待终端需求启动。本周，产地煤矿多数已复工复产，供应量持续回升，但下游焦企利润不佳，生产以消耗厂内原料库存为主，补库需求暂缓，叠加贸易商考虑市场风险多以观望为主，煤矿出货不顺，部分煤矿库存小幅积累，需求疲软。截至2月3日，京唐港山西主焦报收2500元/吨，周环比持平。产地方面，产地煤矿多数已复工复产，炼焦煤供应量持续回升。进口蒙煤方面，随着春节假期结束，下游贸易企业陆续复工，本周口岸通关量稳步回升，日均通关恢复至850车以上，同时随着贸易商陆续复工，本周口岸蒙煤询盘报价增多，成交氛围有所好转。需求端，焦企考虑成本问题，当前整体补库积极性不高，部分少量采购，市场情绪延续偏弱。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，考虑到正月十五过后，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。
　　焦炭：焦钢博弈继续，市场平稳运行。近期，焦钢博弈延续，焦炭供需格局边际向好，且盈利状况欠佳，多数焦企对焦炭继续降价有抵触情绪。供应端，年后原料煤价格下跌缓慢，且多数焦企仍有一定高价煤库存，利润修复较为缓慢，生产积极性一般，供应端产量短期暂难有明显回升。需求端，钢厂在需求预期推动下复产节奏较快，铁水产量持续回升，日耗增加，同时春节期间由于运力问题导致钢厂到货情况不佳，厂内库存下降，钢厂补库需求增加。综合来看，随着节后钢厂需求快速启动，部分钢厂采购积极，焦企库存开始下降，供需格局边际向好，预计短期内焦炭市场或将暂稳运行。后期需持续关注下游成材需求，铁水产量和钢材利润情等对焦炭市场的影响。
　　投资策略。煤炭板块自2022年9月以来，已调整5个月之久，且遭机构系统性减配（22Q4主动型基金对煤炭板块持仓占比仅0.99%，环比22Q3下滑0.52pct）。但当前煤炭企业PE水平普遍回落至4~6倍，部分公司股息率已高达10%+，在煤炭市场双轨运行的背景下，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，板块性价比凸显，坚定看好。此外，市场对煤价预期过于悲观，大部分认为煤价将从此转势，2023年中枢下移。但我们认为随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展，2023年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾，如铁路外运、动煤“双规制”、海外不确定性等，均将对煤价形成较强支撑。考虑到非电用煤或存惊喜，2023年煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期（具体参见报告《估值修复不会缺席，矛盾难解，价格或存惊喜》）。强烈看好煤、气产能扩容的广汇能源；看好低估值、高股息的山煤国际；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；重点推荐焦煤板块的潞安环能、平煤股份、山西焦煤；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调