第一击：收入成本剪刀差，利润弹性逐季拔。2022年计算机行业经历了收入成长受宏观经济制约，而成本、人员费用上行的时期。展望2023年，计算机行业公司的人员扩张意愿或有限，提升研发效率和人均产出是当务之急。我们判断，2023年计算机行业整体收入成本剪刀差将加大，伴随经济的弱复苏，利润弹性有望逐季提升。
　　第二击：PE估值处于历史低位，当期分位数实乃“虚高”。目前计算机行业PE-TTM已到50%分位，但部分源于2022年计算机行业整体归母净利润的收缩，当前的分位数实际“虚高”，未来盈利的修复将推动分位数下行。以计算机行业龙头公司金山办公为例，PE-盈利预测仍处在历史相对低位，伴随2023年的业绩释放，PE-TTM或将出现边际下行。同时由于2-4月处于业绩真空期，股价不会受到财报发布的干扰，易出现春季行情。
　　第三击：基金持仓低，横向景气度高，资金搬家忙。根据Wind统计，截至2022年底，基金重仓持股中计算机行业占股票投资市值比为1.91%，较2022H1的1.35%有明显上升，但仍处于近三年低位，此外2022Q4基金配置中，科技类基金对计算机增持显著，而其他大类基金增持有限。计算机在年度横向景气度比较优势下将推动大资金配置回流。
　　第四击：ChatGPT开启AI新纪元，科技创新周期上行加速，产业底层症结有望化解。ChatGPT推动科技创新周期边际上行，大幅提振了计算机行业发展的底层驱动力，有望化解过去几年计算机行业发展首要症结“科技创新周期下行”。ChatGPT推动了AI技术的有监督学习强化学习、大模型等细分技术领域进入技术导入期，长期空间值得期待，短期成为全球科技的最热话题，进一步强化了计算机行业的演绎力度。
　　第五击：政策主线托底，百花齐放可期。如我们此前所强调，创新周期下行、疫情扰动、政府信息化支出受限以及薪酬费用压力等4个症结已出现明显边际改善。目前板块beta开始演绎，已进入“N”字第三笔，未来板块有望呈现百花齐放的投资生态。总的来看，我们认为“N”字向上，“三击”持续，基于我们过去持续的逻辑梳理，2023年依然持续推荐三条产业主航道：1）“泛信创”/“泛安全”/硬科技；2）工业智能化/工业软件；3）智能驾驶，其中“泛信创”赛道将成为连接计算机细分领域、贯穿2023年的核心主动脉。
　　投资建议：百花齐放，全面加仓，建议关注标的详见报告第三部分。
　　风险提示：下游资本开支不及预期风险；技术创新低于预期的风险；新冠疫情扰动风险。
　　

研究报告全文：计算机行业投资策略周报20230205行情演绎五重击全面加仓正当时证券研究报告投资评级看好维持核心观点最近12月市场表现第一击收入成本剪刀差利润弹性逐季拔2022年计算机行业经历了收入成长受宏观经济制约而成本人员费用上行的时期展望2023年计计算机沪深300算机行业公司的人员扩张意愿或有限提升研发效率和人均产出是当务之急7我们判断2023年计算机行业整体收入成本剪刀差将加大伴随经济的弱复-1苏利润弹性有望逐季提升-8-15第二击PE估值处于历史低位当期分位数实乃虚高目前计算机行-23业PE-TTM已到50分位但部分源于2022年计算机行业整体归母净利润的-30收缩当前的分位数实际虚高未来盈利的修复将推动分位数下行以计算机行业龙头公司金山办公为例PE-盈利预测仍处在历史相对低位伴随2023年的业绩释放PE-TTM或将出现边际下行同时由于2-4月处于业绩真空期分析师杨烨股价不会受到财报发布的干扰易出现春季行情SAC证书编号S0160522050001yangye01ctseccom第三击基金持仓低横向景气度高资金搬家忙根据Wind统计截至2022年底基金重仓持股中计算机行业占股票投资市值比为191较相关报告2022H1的135有明显上升但仍处于近三年低位此外2022Q4基金配置开启新纪元1ChatGPTAI2023-中科技类基金对计算机增持显著而其他大类基金增持有限计算机在年度01-30横向景气度比较优势下将推动大资金配置回流第四击ChatGPT开启AI新纪元科技创新周期上行加速产业底层症结有望化解ChatGPT推动科技创新周期边际上行大幅提振了计算机行业发展的底层驱动力有望化解过去几年计算机行业发展首要症结科技创新周期下行ChatGPT推动了AI技术的有监督学习强化学习大模型等细分技术领域进入技术导入期长期空间值得期待短期成为全球科技的最热话题进一步强化了计算机行业的演绎力度第五击政策主线托底百花齐放可期如我们此前所强调创新周期下行疫情扰动政府信息化支出受限以及薪酬费用压力等4个症结已出现明显边际改善目前板块beta开始演绎已进入N字第三笔未来板块有望呈现百花齐放的投资生态总的来看我们认为N字向上三击持续基于我们过去持续的逻辑梳理2023年依然持续推荐三条产业主航道1泛信创泛安全硬科技2工业智能化工业软件3智能驾驶其中泛信创赛道将成为连接计算机细分领域贯穿2023年的核心主动脉投资建议百花齐放全面加仓建议关注标的详见报告第三部分风险提示下游资本开支不及预期风险技术创新低于预期的风险新冠疫情扰动风险请阅读最后一页的重要声明行业投资策略周报证券研究报告内容目录1本周回顾涨幅居前短期进入估值扩张期32一阶段N字第三笔演绎五重击全面加仓正当时421第一击收入成本剪刀差利润弹性逐季拔422第二击PE估值处于历史低位当期分位数实乃虚高423第三击基金持仓低横向景气度高资金搬家忙624第四击ChatGPT开启AI新纪元科技创新周期上行加速产业底层症结有望化解725第五击政策主线托底百花齐放可期83投资建议94风险提示10图表目录图1计算机板块相对各指数涨跌幅统计202319-2023113单位3图2本周各行业涨跌幅统计2023130-202323单位3图3年初至今各行业涨跌幅统计202311-202323单位3图4计算机个股单季度平均净利率2019Q1-2022Q34图5计算机行业PE-TTM分位数20201-202315图6计算机行业PE-TTMBands20181-202315图7金山办公PE-TTMBands20201-202315图8金山办公PE-盈利预测Bands20201-202315图9基金重仓计算机行业持股占基金股票投资市值比2020-2022年6图10科技类基金2022Q4增配情况6图11新能源类基金2022Q4增配情况6图12消费类基金2022Q4增配情况7图13医药类基金2022Q4增配情况7图142021年AI技术成熟曲线7图15二十大报告关于安全制造业科技相关内容8图16计算机行业自上而下的投资框架9谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业投资策略周报证券研究报告1本周回顾涨幅居前短期进入估值扩张期本周计算机指数上涨480跑赢沪深300指数575pct在31个申万一级行业中涨幅排名2年初至今计算机涨幅排名12023年1月制造业PMI企稳回升经济迎来开门红同时扩大内需数据要素流转数据安全等纲领性政策均对创新科技的发展提供了长期驱动力计算机板块第一阶段的N字第三笔持续演绎我们年度策略里提出的百花齐放正持续验证全年核心主线依然是我们反复强调的泛信创泛安全硬科技这一产业主航道图1计算机板块相对各指数涨跌幅统计202319-2023113单位年初至今相对代码名称近5日涨跌幅年初至今涨跌幅周相对涨跌幅涨跌幅801750SI计算机申万4801785--000001SH上证指数-0045644841222000300SH沪深300-0956975751088399006SZ创业板指-023994503791数据来源Wind财通证券研究所图2本周各行业涨跌幅统计2023130-202323单位706050403020100010203040汽计国传机基电环有农轻通钢纺石社建电公建交综食美房煤医商家非银车算防媒械础子保色林工信铁织油会筑力用筑通合品容地炭药贸用银行机军设化金牧制服石服装设事材运饮护产生零电金工备工属渔造饰化务饰备业料输料理物售器融数据来源Wind财通证券研究所图3年初至今各行业涨跌幅统计202311-202323单位200018001600140012001000800600400200000-200计有汽电通机电基传建非石钢国家环医轻建食煤纺农房公交银美社综商算色车子信械力础媒筑银油铁防用保药工筑品炭织林地用通行容会合贸机金设设化材金石军电生制装饮服牧产事运护服零属备备工料融化工器物造饰料饰渔业输理务售数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业投资策略周报证券研究报告2一阶段N字第三笔演绎五重击全面加仓正当时21第一击收入成本剪刀差利润弹性逐季拔2023年计算机行业收入成本剪刀差明显利润弹性有望逐季提升2022年计算机行业经历了收入成长受宏观经济制约而成本人员费用上行的时期计算机行业2022年前三季度净利率相对低迷平均净利率为负展望2023年计算机行业公司的人员扩张意愿或有限提升研发效率和人均产出是当务之急甚至部分在疫情期间对宏观复苏节奏判断失误的公司可能在2023年进行瘦身叠加海外科技巨头的持续裁员也将带来更具有性价比的招聘市场我们判断2023年计算机行业整体收入成本剪刀差将加大伴随经济的弱复苏利润弹性有望逐季提升图4计算机个股单季度平均净利率2019Q1-2022Q31509991938810042455017-09-25-1300-382019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-50-96-93-118-100-150-193-200-250平均销售净利率数据来源Wind财通证券研究所注选取申万计算机板块260只个股剔除数据缺失个股以及ST个股22第二击PE估值处于历史低位当期分位数实乃虚高计算机行业估值PE--TTM仍处于历史低位未来利润释放推动分位数下行目前计算机行业PE-TTM已到50分位但部分源于2022年计算机行业整体归母净利润的收缩当前的分位数实际虚高未来盈利的修复将推动分位数下行以计算机行业龙头公司金山办公为例PE-盈利预测仍处在历史相对低位伴随2023年的业绩释放PE-TTM或将出现边际下行同时由于2-4月处于业绩真空期股价不会受到财报发布的干扰容易出现春季行情谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业投资策略周报证券研究报告图5计算机行业PE-TTM分位数20201-20231数据来源Wind财通证券研究所图6计算机行业PE-TTMBands20181-20231数据来源Wind财通证券研究所图7金山办公PE-TTMBands20201-20231图8金山办公PE-盈利预测Bands20201-20231数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业投资策略周报证券研究报告23第三击基金持仓低横向景气度高资金搬家忙基金计算机仓位仍低资金配置有望回流根据Wind统计截至2022年底基金重仓持股中计算机行业占股票投资市值比为191较2022H1的135有明显上升但仍处于近三年低位此外2022Q4基金配置中科技类基金对计算机增持显著而其他大类基金增持有限计算机在年度横向景气度比较优势下将推动大资金配置回流图9基金重仓计算机行业持股占基金股票投资市值比2020-2022年4003582773002502111912001351000002020H12020A2021H12021A2022H12022A基金重仓计算机行业持股占基金股票投资市值比数据来源Wind财通证券研究所图10科技类基金2022Q4增配情况图11新能源类基金2022Q4增配情况数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业投资策略周报证券研究报告图12消费类基金2022Q4增配情况图13医药类基金2022Q4增配情况数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所24第四击ChatGPT开启AI新纪元科技创新周期上行加速产业底层症结有望化解ChatGPT开启AI新纪元导入期强Beta进一步强化行情演绎我们于2023年1月30日发布了报告ChatGPT开启AI新纪元并在2022年11月30日的年度策略里剖析了计算机行业过去发展不尽如人意的4个症结为首的症结就是科技创新周期下行而ChatGPT恰恰开启了AI新纪元推动科技创新周期边际上行大幅提振了计算机行业发展的底层驱动力借鉴Gartner科技曲线我们认为ChatGPT进一步推动了AI技术的有监督学习强化学习大模型等细分技术领域进入技术导入期带来了对人类工作生活生产的巨大改造潜力引发了产业学界和全社会的关注长期空间值得期待短期也成为全球科技的最热话题进一步强化了计算机行业的演绎力度图142021年AI技术成熟曲线数据来源Gartner财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业投资策略周报证券研究报告25第五击政策主线托底百花齐放可期政策主线托底科技创新边际加速提供产业成长土壤如我们此前所强调创新周期下行疫情扰动政府信息化支出受限以及薪酬费用压力等4个症结已出现明显边际改善1信创等政策为产业提供了成长土壤科技创新边际加速2二十条措施出台疫情防控进一步优化需求有望释放3泛信创泛安全政策主线确认经济弱复苏箭在弦上4人才挤出效应弱化大基金反腐带来潜在的资金支持精准滴灌这些都构成了计算机行情演绎的基础同时未来经济的复苏斜率将决定行情演绎路径我们按照经济弱复苏和强复苏做了两个情景演绎推理前者对应计算机的超额收益后者对应计算机的绝对收益目前板块beta开始演绎已进入N字第三笔未来板块有望呈现百花齐放的投资生态总的来看我们认为N字向上三击持续基于我们过去持续的逻辑梳理2023年依然持续推荐三条产业主航道1泛信创泛安全硬科技2工业智能化工业软件3智能驾驶其中泛信创赛道将成为连接计算机细分领域贯穿2023年的核心主动脉图15二十大报告关于安全制造业科技相关内容关键词报告内容1坚持以推动高质量发展为主题把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来增强国内大循环内生动力和可靠性提升国际循环质量和水平强调供应2加快建设现代化经济体系着力提高全要素生产率着力提升产业链供应链韧性和安全水平链安全3推进国家安全体系和能力现代化坚决维护国家安全和社会稳定其中包括增强维护国家安全能力加强重点领域安全能力建设确保粮食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