本报告导读：
　　公司作为国内风电法兰龙头，积极拓展风电轴承业务，考虑2023年风电装机预计高增，法兰及其余锻件量价均有望回升，看好公司23年业绩边际改善。
　　投资要点：
　　业绩低于预期。公司公告22年归母净利0.85~1.15亿，同比下降74.0%~80.8%；Q4单季归母净利0.28~0.58亿，环比提高100.7%~313.0%。因22年风电装机不足与风电平价压力，下调22~24年EPS至0.23(-0.68)、1.15(-0.18)、1.55(-0.23)元。考虑23年风电装机预计高增，法兰轴承业务有望量价齐升，维持目标价45.50元，增持。
　　Q4盈利边际改善，利润率有望回升。Q4单季归母净利中枢0.43亿，环比大幅改善，源于1）Q4法兰及锻件出货环比增长50%，产能利用率提升，利好毛利率；2）轴承产能爬坡顺利，规模效应下盈利能力向好。考虑23年风电装机高增，轴承及大兆瓦法兰集中交付量价回升，同时切入毛利率更高的齿轮箱锻件，公司盈利有望进一步向好。
　　23年风电装机预计高增，法兰及其余锻件量价均有望回升。22年全年法兰及其余锻件出货预计不到20万吨，23年下半年国内预计迎来交付风电装机高峰，我们预计23年出货达30万吨，同比增长超50%。价格上，当前海外订单价格已略有提升，同时大兆瓦锻件设备投资密度提升，竞争格局向好，法兰整体价格预计稳中有升。
　　轴承研发及生产顺利，持续拓展客户保障需求。主轴轴承进入工艺调试，预计23年底小批量，24年大批量。独立变桨轴承产能稳步爬升，22年生产600套。远景可覆盖公司大部分产能，同时公司正在开拓其他知名主机厂，需求无虞，预计23年价格略有提升。
　　风险提示：风电装机不及预期，轴承投产进度不及预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest恒润股份603985评级增持上次评级增持Q4净利全年新高轴承法兰有望量价齐升目标价格4550上次预测4550公恒润股份22年业绩预告点评当前价格2942司徐乔威分析师曾大鹏研究助理20230202021-386767790755-23976738更交易数据xuqiaowei023970gtjascozengdapenggtjascomTableMarket新52周内股价区间元1871-4970证书编号mS0880521020003S0880121120056报总市值百万元12970本报告导读总股本流通A股百万股441344告流通股股百万股公司作为国内风电法兰龙头积极拓展风电轴承业务考虑2023年风电装机预计高BH00流通股比例78增法兰及其余锻件量价均有望回升看好公司23年业绩边际改善日均成交量百万股674投资要点日均成交值百万元18080TableSummary业绩低于预期公司公告22年归母净利085115亿同比下降TableBalance资产负债表摘要740808Q4单季归母净利028058亿环比提高1007股东权益百万元33603130因22年风电装机不足与风电平价压力下调2224年EPS每股净资产762至023-068115-018155-023元考虑23年风电装机预计市净率39净负债率-3937高增法兰轴承业务有望量价齐升维持目标价4550元增持Q4盈利边际改善利润率有望回升Q4单季归母净利中枢043亿TableEpsEPS元2021A2022E环比大幅改善源于1Q4法兰及锻件出货环比增长50产能利Q1032003Q2024007用率提升利好毛利率2轴承产能爬坡顺利规模效应下盈利能证Q3021003券力向好考虑23年风电装机高增轴承及大兆瓦法兰集中交付量价Q4024010回升同时切入毛利率更高的齿轮箱锻件公司盈利有望进一步向好全年100023研年风电装机预计高增法兰及其余锻件量价均有望回升年全究2322TablePicQuote报年法兰及其余锻件出货预计不到20万吨23年下半年国内预计迎来52周内股价走势图交付风电装机高峰我们预计23年出货达30万吨同比增长超50恒润股份上证指数告价格上当前海外订单价格已略有提升同时大兆瓦锻件设备投资密10度提升竞争格局向好法兰整体价格预计稳中有升-4轴承研发及生产顺利持续拓展客户保障需求主轴轴承进入工艺调-18-31试预计23年底小批量24年大批量独立变桨轴承产能稳步爬升-4522年生产600套远景可覆盖公司大部分产能同时公司正在开拓-59其他知名主机厂需求无虞预计年价格略有提升2022-022022-052022-082022-1123风险提示风电装机不及预期轴承投产进度不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入23852293213438924982绝对升幅198-16-67-4-78228相对指数14-1-12经营利润EBIT52735697539734-261-32-7345336TableReport相关报告净利润归母463442100508684-459-5-7741035海风加速落地大兆瓦法兰供需紧平衡下公司每股净收益元105100023115155盈利向好20221019每股股利元060010005040040外销增长亮眼资产支出高增下轴承产能有望快速释放20220818TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024EQ2业绩环比改善提价降本下盈利能力向好经营利润率2211554613814720220717净资产收益率30413229130149从国产化到全球化中国轴承产业有望崛起投入资本回报率207922411713620220601EVEBITDA119041781088822251615市盈率280029351301925511896股息率2003021414请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage恒润股份603985TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230202财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入23852293213438924982工业营业成本16691736186130503865税金及附加1315132329资本货物销售费用1312122125管理费用668075119149EBIT52735697539734公允价值变动收益755000TableStock投资收益-817803950恒润股份603985财务费用2629-24-20-20营业利润551510115590794所得税93711789119少数股东损益-6-2-1-7-9净利润463442100508684评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产2951836132513391635上次评级增持其他流动资产1916263646长期投资33274747474目标价格4550固定资产合计572464551619660上次预测4550无形及其他资产126338366374382资产合计26883893389348835384当前价格2942流动负债1037535471959785非流动负债10520202020股东权益15473337340239044579投入资本IC21183337340239044579TableWebsite公司网址现金流量表wwwhrflangescomNOPLAT43830783458624折旧与摊销6258151411流动资金增量-234-771-10-365-259资本支出-57-335-182-157-150公司简介自由现金流209-740-94-50225TableCompany经营现金流242326-297131396公司专业生产制造法兰及锻件材料以投资现金流-411-778219-137-120不锈钢碳钢合金钢为主执行标准融资现金流146866-3400现金流净增加额-23413-112-6276以国标欧标美标日标为主也可财务指标根据客户所提供的图纸生产特殊法兰成长性锻件公司近年来始终将质量管理工作收入增长率666-38-70824280EBIT增长率2605-324-7264528362放在第一位净利润增长率4585-46-7754104345利润率毛利率300243128216224EBIT率22115546138147净利润率19419347131137收益率净资产收益率ROE30413229130149总资产收益率ROA17211426104127投入资本回报率ROIC2079224117136运营能力存货周转天数977973110010001000应收账款周转天数503543600550530总资产周转周转天数35015165656740593710净利润现金含量0507-300306TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入24146854030偿债能力1m资产负债率4251431262011503m净负债率738166144251176估值比率12mPE280029351301925511896PB442543381332282-23-16-9-25121926EVEBITDA119041781088822251615PS251435608333260股息率2003021414周内价格范围TableRange521871-4970市值百万元12970股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债8230105711427425-4446510116219-18304788150-3117291475138-45311862026-59-10-72490142022-022022-062022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万恒润股份价格涨幅收入增长率净资产收益率恒润股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage恒润股份603985本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjar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