主要逻辑：
　　日内，镍价高位走跌拖动不锈钢价呈现单边回落趋势，主力合约价格回落3.35%至16750元/吨水平，且结构上如我们套利周报预期表现为月差收窄，同时出现成交量大增。
　　前期温和上行主因：宏观环境相对温和向好，国家相关机构频繁发生支持23年地产、汽车、家电等领域消费复苏，市场对于节后消费预期颇为乐观，且镍价回补上行多有提振之功。此前不锈钢盘价震荡空涨或已计价预期，节后乐观消费预期进入验证期。
　　节后基本面现实：由于多数下游或将于元宵节后开始逐步复工，本周市场成交情况表现一般，下游实际需求释放强度仍需观察，钢厂保持正常发货状态下，社会库存继续向上累积，表现为明显超季节性高库存水平；另一方面，镍铬铁价格表现偏强势，尤其是铬铁招标价多出现明显上涨，致使成本线有所抬升。故而我们看到近期现货价格基本持稳，表现为盘价空涨。我们认为价格下跌之后，基差偏离有所修复，价格回归前期震荡区间，在成本支撑下短期或仍将偏震荡运行，建议单边可暂观望或区间操作，继续关注元宵节后市场实际需求表现，后续视预期兑现情况可择机再度关注价格震荡向上机会。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱进一步凸显，价格或难强势。
　　操作建议：单边暂观望或区间操作，后续关注需求预期兑现情况，跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。
　　风险因素：钢厂生产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期

研究报告全文：投资咨询业务资格商业资料请勿外传证监许可2012669号乐观预期支撑盘价空涨过后现实基本面压力促使价格短时回归不锈钢市场点评中信期货研究所有色金属团队沈照明李苏横张远研究员从业资格号F3074367从业资格号F03093505制作人从业资格号F03087000投资咨询号Z0015479投资咨询号Z0017197不锈钢市场点评超季节性高库存水平仍是隐忧然成本端短时尚有支撑主要逻辑日内镍价高位走跌拖动不锈钢价呈现单边回落趋势主力合约价格回落335至16750元吨水平且结构上如我们套利周报预期表现为月差收窄同时出现成交量大增前期温和上行主因宏观环境相对温和向好国家相关机构频繁发生支持23年地产汽车家电等领域消费复苏市场对于节后消费预期颇为乐观且镍价回补上行多有提振之功此前不锈钢盘价震荡空涨或已计价预期节后乐观消费预期进入验证期节后基本面现实由于多数下游或将于元宵节后开始逐步复工本周市场成交情况表现一般下游实际需求释放强度仍需观察钢厂保持正常发货状态下社会库存继续向上累积表现为明显超季节性高库存水平另一方面镍铬铁价格表现偏强势尤其是铬铁招标价多出现明显上涨致使成本线有所抬升故而我们看到近期现货价格基本持稳表现为盘价空涨我们认为价格下跌之后基差偏离有所修复价格回归前期震荡区间在成本支撑下短期或仍将偏震荡运行建议单边可暂观望或区间操作继续关注元宵节后市场实际需求表现后续视预期兑现情况可择机再度关注价格震荡向上机会中长期考虑到产能偏过剩供强需弱进一步凸显价格或难强势操作建议单边暂观望或区间操作后续关注需求预期兑现情况跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼税收政策超预期重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所2到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎1市场回顾春节前后乐观预期加之镍价回补提振不锈钢市场盘价经历空涨年前周内市场相对平稳波动价格上下振幅依旧偏窄这符合我们一直以来对于近期行情的预期年前市场基本进入待假状态成交十分清淡加工环节实际需求及节前备库需求已然过去钢厂小有到货的背景下继续大幅累库现实偏弱然市场对于节后未来消费乐观预期加之镍价利空消化后回补上行多有形成提振两相博弈加之不锈钢成本坚挺不锈钢市场出现盘价空涨而现货价格几无上行市场情况来看整体价格震荡上涨192盘面资金大体持平持仓量减少003万手至1082万手本周周内前三个交易日盘价继续震荡上行约08现货价格仍旧持稳运行不锈钢主力合约价格不锈钢成交量与持仓量重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所3到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎2镍供给12月镍矿进口环比-339同比440港口库存继续去化我国12月镍矿进口27576万吨同比增加440环比减少3391-12月镍矿累计进口400616万吨同比减少799进入10月菲律宾主要矿区迎来传统雨季整体出口量大幅缩减受此影响我国镍矿进口量将面临数月的季节性下移截止1月20日我国主要港口镍矿库存85827万吨较上周减少96万吨当前菲律宾正值雨季季节性发运量大幅下降与此同时国内铁厂目前受制于终端需求偏弱生产有下降趋势短时需求量也相对不高港口库存跟随到货节奏本周继续表现去化长期来看由于国内镍铁产量整体面临下降趋势镍矿库存中枢水平将下移我国镍矿进口量我国港口镍矿库存万吨万吨20192020202120222020202120222023800160070014006001200500400100030080020060010004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-01重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所4到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎2镍供给印尼12月镍铁产量环比29印尼12月镍铁产量1036万金属吨环比增加29同比增加3081-12月累计生产11474万金属吨同比增加288912月华迪园区结束产线检修产量上升同时印尼青山小K园区印尼万向及力勤HJF项目新产线产能爬坡虽部分因不锈钢行情影响的NPI产线产量缩减但12月内增量对于这部分减量产量依旧呈现小幅增长1月PTGNI园区产线检修虽将影响一定的NPI产量但另一方面因为硫酸镍市场对高冰镍的需求较差冶炼高冰镍的利润不及NPI直接销售的盈利可观部分产线或重新投回NPI-不锈钢方向产量或保持增加印尼镍铁产量万金属吨20192020202120221210864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所5到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎2镍供给12月我国镍铁产量环比-4712月进口量环比6512月国内生产镍铁352万金属吨环比减少47同比增加621-12月镍铁产量4103万金属吨同比减少51812月上半月钢厂备货询盘积极成交活跃镍铁偏强势而下半月不锈钢价格走跌钢厂负反馈下镍铁需求疲弱利润不佳部分出现减产1月春季因素下需求不佳假期氛围浓厚生产存在减产检修预期产量或进一步小幅下滑我国12月镍铁进口942万金属吨环比增加65同比增加8991-12月镍铁累计进口8801万金属吨同比增加550912月印尼NPI新产线产能爬坡产量有明显增长而印尼不锈钢厂因利润亏损产量减少此外由于受报关时间不一致影响导致镍铁进口数据或有一定偏差1月受益于钢厂2月生产备货及国内铁厂减量预计进口量仍高位有增我国镍铁产量我国镍铁进口量万金属吨万金属吨20192020202120222019202020212022610584634221001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所6到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎3铬供给12月铬矿进口环比42港口库存继续小幅下降我国12月铬矿进口13146万吨环比增加152同比增加421-12月铬矿累计进口149665万吨同比增加029截止1月13日铬矿港口库存23508万吨减少1201万吨港口铬矿库存继续保持小幅去化低于往年同期水平加之铬铁生产对铬矿需求依旧较高12月铬矿进口环比继续增加铬矿进口量港口铬矿库存万吨万吨201920202021202220202021202220231804501604001401203501003008060250402020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月150010102010301040105010601070108010901100111011201重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所7到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎3铬供给12月高碳铬铁产量环比-2512月进口量环比-48112月高碳铬铁产量5135万吨环比减少25同比减少1961-12月高碳铬铁产量63036万吨同比增加95812月钢招价格仍高于市场预期钢厂年底备货需求显现加之北方部分铁厂生产利润有所恢复生产积极南方进入枯水期后电费上涨贵州出现限电情况南方铁厂减停产增加月内铬铁产量整体小幅下降1月预计产量大幅下移主因不锈钢产量下滑对铬铁需求减少加之疫情春节及限电等影响延续12月铬铁进口1197万吨环比减少481同比减少3951-12月铬铁累计进口23734万吨同比下降97412月铬铁需求量相对较差1月钢厂预计产量大幅下移对铬铁资源备货偏少进口进一步下行预计1月或有一定回升高碳铬铁产量铬铁进口量万吨万吨2019202020212022201920202021202270406035305025402030152010105001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所8到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎4不锈钢供给印尼12月不锈钢产量环比-17612月印尼不锈钢产量28万吨环比减少176同比减少3491-12月不锈钢产量480万吨同比减少36不锈钢海外需求不佳印尼资源出口走弱整体保持偏低位生产此前已经提示1112月或持续表现减量当前来看1月或继续保持12月低位水平生产印尼不锈钢产量万吨2019202020212022504540353025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所9到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎4不锈钢供给12月不锈钢产量环比-05300系产量环比-2412月我国不锈钢产量289万吨环比减少05同比增加77300系产量144万吨环比减少24同比增加791-12月不锈钢产量3240万吨同比增加03其中300系产量1699万吨同比增加4412月产量中300系占49712月上半月钢厂生产利润逐渐恢复加之防疫优化政策利好释放较大改善了市场消费预期春节提前也将带动一定量的下游补库需求但下半月现实需求表现偏弱利润再度倒挂产量如我们提示环比基本持平且由于2系利润较好表现生产略有增量1月由于春节因素需求偏弱且利润不佳钢厂减产检修较多预计产量大幅下滑中国不锈钢产量中国300系不锈钢产量万吨万吨20192020202120222019202020212022330180300160270140240120210100180150801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所10到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎5不锈钢成本成材价格无明显变化原料偏强致使综合生产利润依旧不佳2月2日镍铁主流价格1380元镍点较节前上涨20元镍点铬铁价格9350元50基吨较节前上涨300元50基吨废不锈钢价格12500元吨较节前上涨200元吨钢厂1月生产面临较大幅减量然2月之后恢复预期致使原料需求或在节后有所反馈原料端节前库存有所去化矿端强势背景下镍铬铁厂仍有挺价意愿尤其在铬铁利润表现不佳的背景下价格或继续坚挺但快速大幅快速上行预计同样困难钢厂利润不佳的背景下仍有动能挤压原料利润成材价格无明显变化原料偏强致使300系不锈钢综合生产利润依旧不佳不锈钢主要原料价格不锈钢企业300系利润综合估算元吨不锈钢企业利润高碳铬铁价格元50基吨废不锈钢价格元吨4000高镍铁价格7-10元镍点右轴350030001700018002500150001600200013000150014001000110005001200900001000-5007000-10005000800-15002021-02-252021-06-252021-10-252022-02-252022-06-252022-10-252021-02-252021-06-252021-10-252022-02-252022-06-252022-10-25重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所11到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎6不锈钢库存佛山无锡不锈钢社会库存增加2082万吨绝对值12223万吨2月2日不锈钢期货仓单库存量93384吨较昨日增加4509吨现货市场库存累积需求后置仓单库存季节性大幅累积然累库幅度明显强于往年最新本周社会库存数据2月2日来看佛山无锡两大主流地社会库存12223万吨较节前增加2082万吨其中300系库存8320万吨较上周增加1480万吨旧口径下看佛山无锡两大主流地社会库存9837万吨较节前增加1878万吨其中300系库存7200万吨较上周增加1459万吨当前市场仍在下游需求恢复期物流及交易节奏放缓但钢厂仍有到货库存进一步向上累积不锈钢社会库存新口径不锈钢社会库存旧口径不锈钢期货仓单库存吨吨吨重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所12到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎7不锈钢现货和基差基差有所修复近月端维持contango结构2月2日基差扩大至升水520元吨期限结构来看近月端维持contango结构04合约接力03合约表现最为强势不锈钢基差宏旺现货计算不锈钢期限结构元吨元吨重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所13到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经授权不得发送或复制本报告任何内容中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证本报告并不构成中信期货有限公司给予的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826