2022年屏蔽泵升级背景下量价齐升带动业绩高增。
　　2022全年：预计归母净利润2.57亿/+74.8%，扣非归母净利润2.5亿/+88.1%。
　　2022Q4：预计归母净利润0.87亿/+157.7%，扣非归母净利润0.88亿/+226%。
　　产品结构升级+汇率助力业绩高增。
　　业务端：公司作为国内屏蔽泵龙头，2022年预计受益于下半年热泵等下游整机配套需求的增长，和全年屏蔽泵的节能化升级带来的量价齐升。
　　盈利端：2022年原材料端压力降低，叠加节能泵、工业泵等盈利能力更高的业务占比提升，毛利率自2022Q2起逐季提升。另外考虑到2022Q2起人民币贬值带来汇兑正收益，2022Q1-Q3财务费用-0.22亿元预计对盈利带来助力。
　　海外热泵需求有望高增，业务增长拉动充足。
　　公司的屏蔽泵产品广泛应用于空气源热泵、壁挂炉等家用领域的配套；农用、市政用等配套；定制化程度较高的工业泵；以及新能源车等液冷泵。其中：
　　家用：在欧洲能源紧缺和美国通胀削减背景下，空气源热泵成为替代海外壁挂炉的不二选择，参考欧盟规划2022-2025年空气源热泵销量预计复合增速达20%+，而屏蔽泵作为空气源热泵的重要零部件，需求高增背景下，大元旗下节能泵具备内外销OBM大客户优势，产能和技术兼具有望享行业发展红利。2022H2的节能泵高增也印证了下游需求的景气和下游客户对公司的认可。
　　工业：工业屏蔽泵技术和客户壁垒更高，而国内工业泵外资仍占主流份额，公司近年通过产品矩阵丰富、下游客户积极开拓，在传统中石油等石化客户的基础上已拓展了清洁能源等新客户，低基数下（1亿+收入）增长动力充足。
　　新能源液冷泵：2017年公司以自主研发的氢燃料电池液冷泵为切入点，目前拥有超10款车用液冷泵，高压范围达750V。2022年开始积极开拓锂电池新能源乘用车市场，2022H1收入0.09亿元，已接近2021年全年规模，相关产品已获得奇瑞、零跑等客户的认可，有望贡献未来的二次增长。
　　风险提示：海外需求增长不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑到公司节能屏蔽泵占比提升，以及疫情恢复带来的业务恢复，上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润2.6/3.0/3.6亿（前值为2.2/2.8/3.4亿），增速为75%/16%/21%；PE=18/15/13x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年02月02日大元泵业603757SH买入2022年业绩预告点评量价齐升节能屏蔽泵龙头增长动力充足核心观点公司研究财报点评2022年屏蔽泵升级背景下量价齐升带动业绩高增机械设备通用设备2022全年预计归母净利润257亿748扣非归母净利润25亿881证券分析师陈伟奇证券分析师王兆康0755-819826060755-819830632022Q4预计归母净利润087亿1577扣非归母净利润088亿226chenweiqiguosencomcnwangzkguosencomcnS0980520110004S0980520120004产品结构升级汇率助力业绩高增联系人邹会阳0755-81981518业务端公司作为国内屏蔽泵龙头2022年预计受益于下半年热泵等下游整zouhuiyangguosencomcn机配套需求的增长和全年屏蔽泵的节能化升级带来的量价齐升基础数据盈利端2022年原材料端压力降低叠加节能泵工业泵等盈利能力更高的投资评级买入维持合理估值业务占比提升毛利率自2022Q2起逐季提升另外考虑到2022Q2起人民币收盘价2780元总市值流通市值46364602百万元贬值带来汇兑正收益2022Q1-Q3财务费用-022亿元预计对盈利带来助力52周最高价最低价33001234元近3个月日均成交额8310百万元海外热泵需求有望高增业务增长拉动充足市场走势公司的屏蔽泵产品广泛应用于空气源热泵壁挂炉等家用领域的配套农用市政用等配套定制化程度较高的工业泵以及新能源车等液冷泵其中家用在欧洲能源紧缺和美国通胀削减背景下空气源热泵成为替代海外壁挂炉的不二选择参考欧盟规划2022-2025年空气源热泵销量预计复合增速达20而屏蔽泵作为空气源热泵的重要零部件需求高增背景下大元旗下节能泵具备内外销OBM大客户优势产能和技术兼具有望享行业发展红利2022H2的节能泵高增也印证了下游需求的景气和下游客户对公司的认可工业工业屏蔽泵技术和客户壁垒更高而国内工业泵外资仍占主流份额公司近年通过产品矩阵丰富下游客户积极开拓在传统中石油等石化客户资料来源Wind国信证券经济研究所整理的基础上已拓展了清洁能源等新客户低基数下1亿收入增长动力充足相关研究报告新能源液冷泵2017年公司以自主研发的氢燃料电池液冷泵为切入点目热泵助力屏蔽泵应用延展拓空间2022-12-08前拥有超10款车用液冷泵高压范围达750V2022年开始积极开拓锂电池新能源乘用车市场2022H1收入009亿元已接近2021年全年规模相关产品已获得奇瑞零跑等客户的认可有望贡献未来的二次增长风险提示海外需求增长不及预期行业竞争加剧新客户拓展不及预期投资建议上调盈利预测维持买入评级考虑到公司节能屏蔽泵占比提升以及疫情恢复带来的业务恢复上调盈利预测预计2022-2024年归母净利润263036亿前值为222834亿增速为751621PE181513x维持买入评级盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元14131484152618182127-2455028191170净利润百万元213147257298360-250-310747159208每股收益元127087153177214EBITMargin165105164175183净资产收益率ROE169116179182193市盈率PE211308176152126EVEBITDA180252170135111市净率PB357356314277242资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速图2公司单季营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速图4公司单季归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司毛利率及净利率图6公司单季度毛利率及净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7公司研发费用率情况图8公司期间费用情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1可比公司估值表总市值EPSPEPEG投资代码公司简称股价评级百万元21A22E23E24E21A22E23E24E22E603757SH大元泵业269448608715317721430817615212610买入603366SH日出东方646530302602303404225028418915508买入002011SZ盾安环境150315881044085070084340178215179-无评级资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物616481503533558营业收入14131484152618182127应收款项228278293345406营业成本9881109107812491447存货净额232273359381422营业税金及附加76689其他流动资产6558627386销售费用6568537385流动资产合计12531140126713931543管理费用6191327164716701537固定资产308348491597665研发费用12851987246327102845无形资产及其他22155149143136财务费用123034投资性房地产1313131313投资收益86101010资产减值及公允价值变长期股权投资00000动66044资产总计15961657192121472358其他收入4961176151115031343短期借款及交易性金融负债00112880营业利润245164292339409应付款项185218210243281营业外净收支10000其他流动负债127146139163190利润总额244165292339409流动负债合计312364462494471所得税费用3118354149长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债2219191919归属于母公司净利润213147257298360长期负债合计2219191919现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计334384481513489净利润213147257298360少数股东权益00000资产减值准备30000股东权益12621273144016341868折旧摊销3539435463负债和股东权益总计15961657192121472358公允价值变动损失66044财务费用123034关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动84351192950每股收益127087153177214其它30000每股红利049100053062075经营活动现金流158146181319368每股净资产7537568569711110资本开支3584180150120ROIC2012161820其它投资现金流1476111010ROE1712181819投资活动现金流11223181160130毛利率3025293132权益性融资79000EBITMargin1710161818负债净变化00000EBITDAMargin1913192121支付股利利息8216890104126收入增长25531917其它融资现金流106681122588净利润增长率25-31751621融资活动现金流6525822129214资产负债率2123252421现金净变动205135223124股息率1837202328货币资金的期初余额411616481503533PE211308176152126货币资金的期末余额616481503533558PB3636312824企业自由现金流1206035156234EVEBITDA180252170135111权益自由现金流22612881134150资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032