泵业领军者，把握发展机遇业绩迎来高增。公司设立于1993年，深耕水泵行业三十载，于2017年上市，2021年入选国家专精特新“小巨人”，为国内家用屏蔽泵龙头企业。目前公司业务主要分为民用水泵、家用屏蔽泵、工业屏蔽泵、车用液冷屏蔽泵四个板块，其中民用泵+家用屏蔽泵收入占比超八成。在下游热泵行业快速发展以及公司屏蔽泵产品结构升级的双重驱动下，公司业绩有望持续增长。2022年前三季度公司业绩实现高速成长，同比+49.73%，Q3单季度营收创历史新高。
　　家用屏蔽泵：热泵增量与产品升级双驱动，助力板块二次腾飞。产品包括壁挂炉泵、节能泵、管道泵等，应用场景包括家庭全屋供暖、全屋增压与水循环等。公司家用屏蔽泵目前主要应用领域仍为壁挂炉配套，未来将重点开拓热泵配套领域。16、17年受益于国家“煤改气”工程政策红利，公司家用屏蔽泵业务快速扩张，成长为国内龙头，我们预估市占率在50%以上。近年虽下游壁挂炉市场增长遭遇瓶颈，但公司迎来两大新发展机遇：
　　1）乘热泵产业发展东风，家用屏蔽泵开辟订单增长新曲线。22年前三季度热泵配套屏蔽泵销售达到20万台，几乎为纯增量。目前在热泵配套领域市占率尚低，凭借高性价比、供应链稳定等优势，未来有望随渠道开拓快速起量。
　　2）节能泵产品加速渗透，产品结构升级均价有望大幅提升。22年前三季度节能泵实现营收1.51亿元，同比大幅增长，营收占比显著提升。目前公司针对家用节能泵产能进行扩充，未来有望深度参与全球市场竞争，进一步扩大领先优势。
　　民用泵：市场需求稳健，份额有望持续提升。公司以民用泵起家，市场需求常年稳健，22年受地产周期回落、疫情等宏观因素短期承压。全国民用泵市场整体体量较大，单小型民用泵行业年产值近七百亿，但竞争较为激烈，格局相对分散。公司属国内第一梯队，我们预计全国排名在11-15名之间。由于外部环境不断变化，民用泵市场中小企业正面临加速出清，市场份额呈现向龙头集中趋势，包括公司在内的龙头企业市占率提升空间较大。为面对市场变化及机遇，公司投建扩张民用泵产能至400万台，未来产值拥有翻倍提升空间。
　　工业泵、液冷车泵：赛道领先布局者，中长期市场空间广阔。
　　1）工业屏蔽泵：整体市场扩容前景明朗，公司为内资供应商中佼佼者，主要产品包括化工、空调制冷屏蔽泵，2017年进入中石油、中石化等大型央企采购名单。随着公司设计能力的不断提升、加工精度与生产效率的不断提高，未来有望同时受益于市场规模扩张及国产替代机遇。
　　2）液冷车泵：液冷水热管理系统重要组成部分，氢燃料电池车用液冷泵单车价值量可达上万元，22年前三季度公司液冷车泵板块收入约0.2亿元，同比大幅增长。目前国内氢燃料电池汽车市场仍处于起步阶段，受国家政策重点支持，未来保有量提升空间广阔。公司在氢燃料电车液冷泵领域处于国内领先位置，目前已与上海捷氢、北京亿华通等下游优质客户达成合作。在锂电池液冷泵领域，公司产品已获得奇瑞、零跑等客户的认可，客户开发工作取得积极进展。
　　盈利预测、估值与投资评级：我们预计公司22-24年营业收入分别为16.56/19.80/24.02亿元，分别同比+11.6%/+19.5%/+21.3%；22-24年归母净利润分别为2.37/2.93/3.78亿元，分别同比+61.1%/+23.4%/+29.3%；22-24年对应PE分别为15.38/12.47/9.64倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险因素：海外热泵需求不及预期、原材料价格大幅上涨、节能泵需求不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易环境风险、汇率波动等。
　　

研究报告全文：拥抱低碳节能机遇泵业龙头再出发TableCoverStock大元泵业603757公司深度报告TableReportDate2023年01月13日TableCoverAuthor罗岸阳家电首席分析师S150052007000213656717902luoanyangcindasccom相关研究TableCoverReportList1大元泵业单季度收入创历史新高屏蔽泵业务蓬勃发展2大元泵业Q3业绩维持高增节能泵扩产强化龙头优势证券研究报告TableTitle拥抱低碳节能机遇泵业龙头再出发TableReportDate2023年01月13日公司研究本期内容提要TableReportTypeTableSummary公司深度报告泵业领军者把握发展机遇业绩迎来高增公司设立于1993年深耕水泵行业三十载于2017年上市2021年入选国家专精特新小巨TableStockAndRank大元泵业603757人为国内家用屏蔽泵龙头企业目前公司业务主要分为民用水泵家用屏蔽泵工业屏蔽泵车用液冷屏蔽泵四个板块其中民用泵家用投资评级买入屏蔽泵收入占比超八成在下游热泵行业快速发展以及公司屏蔽泵产品上次评级结构升级的双重驱动下公司业绩有望持续增长2022年前三季度公司业绩实现高速成长同比4973Q3单季度营收创历史新高TableChart大元泵业沪深300家用屏蔽泵热泵增量与产品升级双驱动助力板块二次腾飞产品包100括壁挂炉泵节能泵管道泵等应用场景包括家庭全屋供暖全屋增50压与水循环等公司家用屏蔽泵目前主要应用领域仍为壁挂炉配套未来将重点开拓热泵配套领域1617年受益于国家煤改气工程政策0红利公司家用屏蔽泵业务快速扩张成长为国内龙头我们预估市占-50率在50以上近年虽下游壁挂炉市场增长遭遇瓶颈但公司迎来两大2201220522092301新发展机遇资料来源万得信达证券研发中心1乘热泵产业发展东风家用屏蔽泵开辟订单增长新曲线22年前三季度热泵配套屏蔽泵销售达到20万台几乎为纯增量目前在热泵配套领域市占率尚低凭借高性价比供应链稳定等优势未来有望随渠道公司主要数据TableBaseData开拓快速起量收盘价元218752周内股价波动区间3179-12652节能泵产品加速渗透产品结构升级均价有望大幅提升22年前三元季度节能泵实现营收151亿元同比大幅增长营收占比显著提升目最近一月涨跌幅-005前公司针对家用节能泵产能进行扩充未来有望深度参与全球市场竞总股本亿股167争进一步扩大领先优势流通A股比例9926总市值亿元3647民用泵市场需求稳健份额有望持续提升公司以民用泵起家市场资料来源万得信达证券研发中心需求常年稳健22年受地产周期回落疫情等宏观因素短期承压全国民用泵市场整体体量较大单小型民用泵行业年产值近七百亿但竞争较为激烈格局相对分散公司属国内第一梯队我们预计全国排名在11-15名之间由于外部环境不断变化民用泵市场中小企业正面临加速出清市场份额呈现向龙头集中趋势包括公司在内的龙头企业市占率提升空间较大为面对市场变化及机遇公司投建扩张民用泵产能至400万台未来产值拥有翻倍提升空间工业泵液冷车泵赛道领先布局者中长期市场空间广阔1工业屏蔽泵整体市场扩容前景明朗公司为内资供应商中佼佼者主要产品包括化工空调制冷屏蔽泵2017年进入中石油中石化等大型央企采购名单随着公司设计能力的不断提升加工精度与生产效率的不断提高未来有望同时受益于市场规模扩张及国产替代机遇2液冷车泵液冷水热管理系统重要组成部分氢燃料电池车用液冷泵单车价值量可达上万元22年前三季度公司液冷车泵板块收入约02亿元同比大幅增长目前国内氢燃料电池汽车市场仍处于起步阶段受国家政策重点支持未来保有量提升空间广阔公司在氢燃料电车液冷泵领域处于国内领先位置目前已与上海捷氢北京亿华通等下游优质客户达成合作在锂电池液冷泵领域公司产品已获得奇瑞零跑等客户的认可客户开发工作取得积极进展信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD盈利预测估值与投资评级我们预计公司22-24年营业收入分别为北京市西城区闹市口大街9号院1号楼165619802402亿元分别同比11619521322-24年邮编100031归母净利润分别为亿元分别同比237293378请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom261123429322-24年对应PE分别为15381247964倍首次覆盖给予买入评级风险因素海外热泵需求不及预期原材料价格大幅上涨节能泵需求不及预期市场竞争加剧风险国际贸易环境风险汇率波动等TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元14131484165619802402增长率YoY24550116195213归属母公司净利润213147237293378百万元增长率YoY250-310611234293毛利率301253271282293净资产收益率ROE169116164175193EPS摊薄元130089142175227市盈率PE倍1682245715381247964市净率PB倍291289252219186资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年01月12日收盘价TableReportClosing请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录一泵业领军者把握发展机遇业绩迎来高增7二热泵增量与产品升级双驱动助力家用屏蔽泵二次腾飞1221家用屏蔽泵国内龙头技术优势构建护城河1222热泵产业蓬勃发展公司配套份额具备较大提升潜力1623产品结构升级节能泵加速渗透21三民用泵稳健增长工业车用泵步入高速成长期2631国内民用泵领先企业扩产释放市占率提升弹性2632工业泵领域稳扎稳打牢抓市场扩容与国产替代机遇2933液冷车泵领先布局者氢能产业蓄势待发33四盈利预测估值与投资评级36五风险因素37表目录表12016年公司国外市场分国别销售情况10表2公司家用热水循环屏蔽泵产品矩阵12表32016年公司屏蔽泵前十大客户12表4公司热水循环屏蔽泵产量销量产能万台13表5公司家用屏蔽泵国内外主要竞争对手15表6欧美各国热泵安装补贴政策18表7公司热泵配套屏蔽泵市占率测算21表8公司节能型与普通型壁挂炉泵参数对比22表9家用屏蔽泵板块测算24表10公司民用泵产品矩阵26表112016年公司农用泵前十大客户27表122020年中国泵业市场收入排行榜29表13工业屏蔽泵主要生产企业介绍31表14氢燃料电池汽车优势对比33表15中国氢燃料电池汽车中长期目标34表16分板块营收及利润率预测36表17可比公司估值36图目录图1公司发展历程时间线7图2公司主营业务结构及部分主营产品7图3公司十大股东明细以及控股子公司202212018图4公司年度营收规模及同比增速亿元8图5公司年度利润规模及同比增速亿元8图6公司季度营收规模及同比增速亿元9图7公司季度利润规模及同比增速亿元9图8公司17-21年分版块营收亿元9图9公司分版块业务营收同比增速9图10公司22年H1分版块营收及占比亿元10图1122年Q1-3分版块营收同比增速10图12公司内外销营收及同比亿元10图13公司17-21年内外销营收占比10图14公司热水循环屏蔽泵销量同比增幅13图15公司热水循环屏蔽泵营收及同比亿元14图16公司热水循环屏蔽泵单台均价及同比元14图17我国燃气壁挂炉市场销量与公司热水循环屏蔽泵年销量对比14图18屏蔽泵行业准入壁垒15图19新沪产品参展国际展会15图20壁挂炉内销规模同比增速16图2122年上半年壁挂炉内销渠道占比16图22热泵配套应用与节能泵为板块增长主要增长驱动16请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图23热泵产业链上游17图24空气源热泵下游应用17图2522年公司热泵配套屏蔽泵规模万台17图2622年前三季度家用屏蔽泵中热泵配套占比17图27欧洲天然气商品价格美元百万英热单位17图28欧洲ARA港动力煤现货价格美元吨17图29欧洲热泵销量及同比增速千台19图30欧洲热泵销售占供暖设备销售比例千台19图312017-2021年我国空气源热泵出口规模19图3222年我国热泵海关出口金额及同比亿元19图3321年水泵在各热泵应用领域用量及占比万台20图3421年热泵户式供暖领域不同水泵用量占比20图352022年热泵配套泵竞争格局20图36泵产品在能源消耗中具有重要作用21图37家用节能泵收入及同比增速亿元23图38节能泵占板块比重逐年提升23图39家用节能屏蔽泵扩产计划表24图40民用泵板块收入及同比增速亿元26图41公司民用泵板块毛利率26图42民用泵销量及单价变化万台元台27图43公司部分民用泵产能利用率27图44我国水泵行业市场规模预测亿元28图452019年中国泵行业市场占有率28图46公司工业用屏蔽泵主要产品形态30图47屏蔽泵内部结构30图48国内工业屏蔽泵主要竞争格局31图49工业用屏蔽泵板块营收及增速亿元32图50工业用屏蔽泵毛利率32图51化工泵年产量及同比增速台32图52化工泵单台均价及同比增速32图532016-2021氢燃料电池汽车产销统计辆34图54我国氢燃料电池汽车保有量统计辆34图55新沪电动汽车液冷泵35图56新沪氢燃料电池液冷泵35请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5投资聚焦1家用屏蔽泵国内龙头热泵产业链优质标的公司家用屏蔽泵以壁挂炉配套起家我们预估国内市占率超过50随着22年下游热泵产业的快速发展公司在热泵配套领域订单高速增长22年前三季度出货约20万台鉴于壁挂炉泵与热泵配套泵产品形态几乎相同产能可复用我们认为公司当前在热泵配套领域市占率尚低随着客户及渠道开拓短期内份额提升潜力较高2海外节能泵需求旺盛推动板块均价及利润率提升节能泵较普通泵最高可降低60能耗相较国内其他企业公司在设计和技术上具有一定的先发优势由于海外设备节能技术应用与升级趋势确定性较强节能泵在海外需求高企目前公司节能泵对下游包括威能博世等市场份额排名全球前10的整机厂商均实现配套供应或覆盖但尚处于市场拓展初期海外市占率不足5未来有望持续拓展规模进一步提升全球竞争力3民用泵需求稳健未来市场份额提升空间广阔民用泵市场体量较大全国小型民用泵年产值近七百亿然竞争格局较为分散我们预计公司全国排名在11-15名之间属国内第一梯队随着外部环境持续变化行业中小企业被加速出清市场份额有望进一步向头部集中公司扩建相关产能年产值存在至少翻倍空间4工业屏蔽泵领域重视市场扩容与国产替代机遇一方面屏蔽泵在工业泵市场中渗透率提升前景较为明朗以化工行业为例随着行业的技术改造和设备更新具备耐腐蚀能传输高温超低温液体等特征的化工屏蔽泵需求提升为大势所趋另一方面目前工业屏蔽泵大部分市场由外资企业占据公司作为内资佼佼者有望受益于未来国产替代机遇5前瞻布局氢燃料电池车用液冷泵蓝海市场氢燃料电池车具备能源效率高续航长充能时间短耐低温等优点然相关技术和市场尚未成熟发展正受到国家政策重点支持2025年保有量有望达到5万台2050年之前有望达到100万台氢燃料电池车液冷泵单台价值量可达上万元公司在该领域处于国内领先位置我们预估出货量市占率在50以上长期成长空间值得期待综上所述公司通过前瞻领先布局多年研发积累在全球能源结构大变革的浪潮中已占据行业有利地位短中长期发展均具备亮点公司多年经营稳健质地优良当前估值显著低于预计盈利增速具备较高成长性与安全边际请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6一泵业领军者把握发展机遇业绩迎来高增深耕行业数十载国产水泵领军者公司前身温岭县三元机床厂设立于1993年后于1998年改制为浙江大元泵业有限公司2001年大元牌小型潜水电泵和家用潜水电泵产销量居国内第一大元商标获浙江省著名商标2007年公司设立子公司合肥新沪屏蔽泵有限公司2008年获中国驰名商标称号2017年于上交所挂牌上市2021年公司入选为国家专精特新小巨人公司设立近三十年来一直专注于各类泵的研发生产和销售主营业务及主要产品未发生重大变化图1公司发展历程时间线资料来源公司招股书公司官网信达证券研发中心整理目前公司泵产品主要分为四类分别是民用水泵家用屏蔽泵工业用屏蔽泵车用液冷屏蔽泵民用水泵以小型潜水电泵井用潜水电泵陆上泵等产品为代表被广泛应用于农林畜牧企业生产与居民生活城市与乡村建设环境保护与水务管理等领域主要由母公司负责整体运营屏蔽泵主要用于热水或其他特殊介质的输送与循环具有低噪音无泄漏高可靠性等特点应用领域主要包括家庭场景下的水循环含家用电器配套化工制冷新能源氢能源汽车半导体与电子工业核工业航天工业医用设备制造等方面该类产品主要由合肥新沪子公司负责整体运营图2公司主营业务结构及部分主营产品资料来源公司招股书半年报公司官网信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7公司股权结构稳定公司的创始人及实际控制人为韩元富韩元平王国良韩元再徐伟建五人其中韩元再韩元平韩元富为兄弟关系王国良的配偶为韩元再韩元平韩元富的妹妹徐伟建与韩元再韩元平韩元富系表兄弟关系根据公司2022年三季报披露五人均直接持有上市公司1265的股份合计持股6325并签署了一致行动协议书共同为公司实际控制人其中韩元富担任公司董事长董事总经理财务总监韩元平王国良担任公司董事图3公司十大股东明细以及控股子公司20221201资料来源Wind信达证券研发中心经营表现方面2022年上半年公司实现营收676亿元同比067实现归母净利润099亿元同比3520其中Q2单季度实现营收418亿元同比977实现归母净利润073亿元同比899222年Q3公司实现营业收入494亿元同比2224实现归母净利润070亿元同比7643利润端延续Q2高增表现单季度收入创历史新高具体分析来看收入端上半年受宏观经济及地产周期回落等外部环境影响同比增幅较窄Q3已得到改善盈利端延续高增长景气度我们认为主要原因有1原材料价格同比持续下行增厚公司利润空间2汇率波动背景下汇兑收益为公司利润增长做出一定贡献参考Q2单季度财务费用为-1249万元3家用屏蔽泵下游热泵产业蓬勃发展节能泵工业泵液冷车泵等利润率较高的产品加速渗透驱动公司整体盈利能力提升图4公司年度营收规模及同比增速亿元图5公司年度利润规模及同比增速亿元16502560145040204012303010152082010610010-10405-2002-300-1000-40营业收入亿元同比右轴归母净利润亿元同比右轴资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图6公司季度营收规模及同比增速亿元图7公司季度利润规模及同比增速亿元6060081005050078040066040300540302004200302010002-2010-1001-4000-2000-60营业收入亿元同比右轴归母净利润亿元同比右轴资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心分版块来看民用水泵热水循环屏蔽泵为当下公司营收贡献最大业务过去五年占据总营收比重达八成以上但比例呈现逐年下滑趋势新兴业务化工屏蔽泵空调制冷屏蔽泵等加速成长2021年民用水泵热水循环屏蔽泵营收占比分别为479375合计超85分业务营收增速方面21年民用泵农用泵热水循环屏蔽泵同比增速较低分别为3309工业屏蔽泵中的化工泵空调制冷屏蔽泵具有良好表现同比增速分别为202222图8公司17-21年分版块营收亿元图9公司分版块业务营收同比增速1670601250408302041000-10201820192020202120172018201920202021-20小型潜水电泵井用潜水电泵陆上泵农用泵合计热水循环屏蔽泵热水循环屏蔽泵化工屏蔽泵空调制冷屏蔽泵配件其他业务化工屏蔽泵空调制冷屏蔽泵资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心22年上半年民用泵家用屏蔽泵热水循环屏蔽泵工业屏蔽泵板块分别实现营收291239101亿元民用泵占比较21年持续收窄家用屏蔽泵占比基本持平工业屏蔽泵占比进一步提升22年前三季度据公司公告披露民用泵家用屏蔽泵工业屏蔽泵板块营收分别同比约-103323液冷车泵板块实现营收约02亿元同比大幅增长请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图10公司22年H1分版块营收及占比亿元图1122年Q1-3分版块营收同比增速其他液冷车泵400365330009135工业用屏民用水泵30蔽泵29143252301011520151050家用屏蔽-5民用水泵家用屏蔽泵工业用屏蔽泵泵239-1035-15-100资料来源公司半年报信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心外销占整体收入约四分之一分内外销来看公司境外营收在20202021年均实现稳健增长同比分别203210整体来看17-21年公司内外销营收分布较为平稳外销比重始终保持在四分之一左右21年外销占比为2822年至今公司未披露内外销具体分布但提及家庭用屏蔽泵出口业务实现较快增长节能型产品渗透率不断提升图12公司内外销营收及同比亿元图13公司17-21年内外销营收占比12301002510208081561060544002-5200-10201720182019202020210境内营收境外营收20172018201920202021境内同比右轴境外同比右轴境内占比境外占比资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心公司产品出口国家分布较为分散参考公司招股书中披露的2016年公司国外市场分国别销售情况公司外销主要出口至波兰俄罗斯土耳其伊朗埃及等国分布较为分散绝大多数以美元结算其中出口至波兰俄罗斯土耳其销售金额在外销中占比分别为112411311147表12016年公司国外市场分国别销售情况序号国别结算货币外币销售金额万相应人民币销售金在外销中占比额万元1波兰美元4634730629911242俄罗斯美元418922768911016人民币312591153土耳其美元32035236415867欧元11513762822804伊朗美元2510416586085埃及美元244471608495906伊拉克美元17884118451434请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom107墨西哥美元164781096634028加拿大美元159771055213879尼日利亚美元147129277934010美国美元136048994233011德国美元118327862928812越南美元95316335923213泰国美元892259044217资料来源公司招股书信达证券研发中心从历史经营情况来看公司发展稳扎稳打具备韧性深耕主业的同时擅于抓住市场机遇通过前瞻领先布局多年研发积累大元泵业成功打造多元业务矩阵深化各领域竞争优势1在家用屏蔽泵领域经历16-17年煤改气扩张与竞争成长为行业龙头抓住全球节能减排机遇成功研发并推广高效节能泵并成为热泵产业链核心供应商之一二次腾飞在即2在民用泵领域不畏激烈竞争积极拓展产能与渠道深耕数十载体量跻身全国前列行业淘汰出清趋势下有望受益于份额进一步向头部集中3在工业泵与液冷车泵领域工业泵国产替代与氢燃料电池车市场仍处于起步阶段公司前瞻视角领先布局已占据行业有利地位有望随中长期市场扩容率先分享红利请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11二热泵增量与产品升级双驱动助力家用屏蔽泵二次腾飞21家用屏蔽泵国内龙头技术优势构建护城河屏蔽泵因其无泄漏噪声低寿命长体积小对水质要求低的优秀特性被广泛应用于家用及集中供暖领域用于热水等介质的输送公司家庭用屏蔽泵产品包括壁挂炉泵节能泵管道泵机械泵零冷水泵等系列下游市场覆盖包括全屋供暖全屋增压与水循环厨房家电配套卫浴卧室客厅室外管路及花园等全屋智慧与舒适家生活场景应用领域十分广阔目前壁挂炉家庭管道循环热泵系统为公司现阶段家用屏蔽产品重点应用或开拓场景表2公司家用热水循环屏蔽泵产品矩阵普通型壁挂炉泵节能型壁挂炉泵产品描述新沪燃气壁挂炉泵是利用异步电机在230V50Hz的交流电压下运转湿转子结构轴承通过泵内液体润滑水泵安装在燃气壁壁挂炉泵挂炉的水力模块上应用于加热系统功能及应用1应用于燃气壁挂炉系统加热系统冷却系统等2电能转化为水压3传导热水4把热水系统中的气体排除热泵节能泵GPAIIIGPAIV产品描述可用于家庭采暖和生活供水系统空气源地源热泵系统空调系统工业循环系统太阳能系统节能泵产品优势1轻松安装与启动电泵通电即可启动并自动调节适应系统的实际需求2电泵运行噪音低至42dBA3最低能耗可达5W4电泵自带过压和过流保护5满足最新ERP2015的要求6可松脱的电源快插接头能快速实现泵的启停产品描述产品由水泵和单相屏蔽式湿式转子电动机两部分组成GPD单相管道屏蔽电泵具有低噪音无泄漏环保外形美观安装方便以及运行可靠等优管道泵点可用于单管和双管供热系统及大型系统中的混合回路也可适用于城市公寓市郊别墅住宅供水增压地热系统和热水循环冷却系统和空调系统里的液体的循环锅炉太阳能供水等不同领域热水循环泵加压用离心式水泵卧式多级离心泵卧式多级变频泵产品描述应用领域包含热水循环及采暖系统空气源太阳能空调系统工业循环系机械泵统家庭用水增压家庭花园供水清洗及园林喷灌系统各种机器配套商业用水锅炉给水系统冷却水系统产品描述零冷水泵安装使用简单产品具有一键启动定时模式全天模式等功能可以定温定时设置可根据实际需求进行设置舒适度高产品运行噪音低耗电量低资料来源新沪官网信达证券研发中心整理公司海内外客户资源优质德国威能为家用屏蔽泵最大客户根据招股书中披露公司热水循环屏蔽泵主要客户包含威能集团德国FERROSPOLKAAKCYJNA波兰台州市瓦尔福进出口有限公司等2016年公司对这三家客户的年销售金额分别为392729021779万元占热水循环屏蔽泵板块营收的1234912559威能集团是欧洲出色的供热生活热水通风及空调设备制造商也是全球顶尖的家用燃气壁挂炉制造商旗下共计拥有八大国际品牌在欧洲7个国家及中国无锡共设有11家工厂及产品研发中心公司于2012年开始与其有业务往来至今合作关系较为稳定表32016年公司屏蔽泵前十大客户序号公司名称销售金额万元占比主要销售产品客户类型1威能集团德国3926701234热水循环屏蔽泵直销请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom122FERROSPOLKAAKCYJNA波兰290170912热水循环屏蔽泵经销3台州市瓦尔福进出口有限公司177872559热水循环屏蔽泵经销4ARMSTRONG加拿大98783310热水循环屏蔽泵经销5青岛海达源采购服务有限公司56126176热水循环屏蔽泵直销6广州迪森家居环境技术有限公司56011176热水循环屏蔽泵直销7利科德上海进出口有限公司48579153热水循环屏蔽泵经销8烟台荏原空调设备有限公司48101151热水循环屏蔽泵直销9HIGHPOWERMEXICO墨西哥46355146热水循环屏蔽泵经销10UNIPUMP俄罗斯45183142热水循环屏蔽泵经销合计12598503959资料来源公司招股书信达证券研发中心2021年公司热水循环屏蔽泵产销量分别为3521735276万台销量较20年同期下滑974根据历史销量数据来看公司热水循环屏蔽泵在201620172020年增速较快分别为4211835历史复盘20162017年主要受益于国家煤改气煤改电工程相关政策利好对下游壁挂炉行业起到决定性的推动作用以及公司在2017年上市后通过募集资金以及人员调动及时扩充相关产能抓住时代发展机遇20182019年公司热水循环屏蔽泵销量接连下滑主要是由于国内市场在历经2017年下半年的快速增长之后产业链相关参与者对于煤改气的过快过热推进进行了反思和调整以气定改成为主基调煤改气市场相关产品销量同比下滑明显2020年公司进一步完善了家用屏蔽泵产品线布局进一步激发团队营销活力在国内市场提升综合占有率在海外市场则抓住产品升级周期到来的机遇节能泵产品出货量显著提速整体产品销量再创新高表4公司热水循环屏蔽泵产量销量产能万台图14公司热水循环屏蔽泵销量同比增幅140年份销量万台产量万台产能万台1183120149284989455110120100201511968871198120802016169851317566130604191201737079953714696348740289120183216459330820820-974-9912019289764728767710202039080643915578-202015201620172018201920202021-1326202135275513521684-40资料来源公司招股书年报信达证券研发中心资料来源公司招股书年报信达证券研发中心从产品均价情况来看2020年以前热水循环屏蔽泵单台价格呈现逐年小幅下滑趋势我们推测主要是因为生产规模化效应下成本降低到2021年出现一定程度回暖单台均价约为158元同比1179带动板块整体收入略有提升我们认为可能是由于12021年板块业务结构分布变化传统重点下游市场国内壁挂炉配套用泵实现收入占板块收入比降至约23下游国外市场则增长较为显著2单价较高的节能泵产品加速渗透3下游原材料价格普涨导致出货价提升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13图15公司热水循环屏蔽泵营收及同比亿元图16公司热水循环屏蔽泵单台均价及同比元6004018015500301601040020140120530010100020008060-5100-1040-10000-20200-1520142015201620172018201920202021热水循环屏蔽泵营收亿元同比增幅均价元台均价同比资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司招股书年报信达证券研发中心家用屏蔽泵市占率方面根据新思界研究报告在热水循环领域2019年我国市场对屏蔽泵的消费需求为500万台左右参考公司2019年销量为290万台则计算出公司当年国内市占率约为58根据泵工程师的销售排行榜子公司合肥新沪在专注于屏蔽泵研发生产和销售的中国地区泵厂商中排名第二综合以上信息我们判断公司在国内家用屏蔽泵市场市占率较高为该领域龙头图17我国燃气壁挂炉市场销量与公司热水循环屏蔽泵年销量对比600200500150400100300502000100-500-100201420152016201720182019202020212022M1-8燃气壁挂炉销量万台公司热水循环屏蔽泵销量万台燃气壁挂炉销量同比公司热水循环屏蔽泵销量同比资料来源Wind公司招股书年报信达证券研发中心整理公司热水循环屏蔽泵类产品技术含量较高市场壁垒较强屏蔽泵的生产涉及水力模型设计机电一体化自动控制技术加工精度控制材料及检测等多个技术领域要求企业在各方面都具有较强的技术实力随着国家对于环境保护节能减排安全生产和居民用水安全方面的要求不断提高泵产品研发的技术要求越来越高多数中小企业不具备自主技术研发能力因此公司具有较强技术水平护城河优势屏蔽泵产品市场准入门槛较高泵产品生产企业进入国际市场需要获得相关的准入认证如北美的CSA认证美国的UL认证欧盟的CE认证和尼日利亚的PC认证SONCAP认证等各国家地区的准入和认证标准繁多新进入的泵产品生产企业取得这些认证需要投入大量的时间和财力另一方面欧美等发达国家和地区的认证标准在质量能效环保安全等方面均提出了较为严格的要求产品的达标需要生产企业具备较强技术实力请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14因此市场具有较高的准入门槛图18屏蔽泵行业准入壁垒图19新沪产品参展国际展会资料来源公司招股书信达证券研发中心资料来源新沪官网信达证券研发中心公司在家用屏蔽泵领域国内外竞争对手主要包括丹麦格兰富德国威乐以及同在浙江温岭的新界泵业其中新界泵业与公司营收体量较为接近格兰富威乐总体量较大在中国设有总部及工厂例如威乐在中国共有14家分公司及完整销售网络且在北京和秦皇岛拥有2家工厂表5公司家用屏蔽泵国内外主要竞争对手主要竞对核心产品公司情况介绍丹麦格兰富循环泵井用潜水目前世界上最大的离心泵厂家至2009年底已经在全球的45个国家拥有82电泵立式多级离家各类分公司或子公司2008年其全球员工总数为17000多人每年生心泵产各类泵达1600万台1994年格兰富公司在上海设立办事处开始进入中国1996年开始在苏州设立生产组装厂和研发中心在无锡上海和青岛设立了生产厂和物流中心2021年格兰富集团全年净销售额达到约270亿人民币同比1045德国威乐民用商业建筑用截至2016年威乐在全球共拥有五个生产厂和二十七个水泵销售子公司形成水泵及水务管理年产水泵500多万台套的以自动化生产为主的规模一直致力于房屋建筑用水泵及其调速控制设备的研制和生产威乐集团2021财年净销售额为165亿欧元同比138新界泵业潜水泵陆上泵新界泵业拥有12大系列2000多个规格型号产品国内外现有8大研发和井泵屏蔽泵不制造基地产品销往全球140多个国家和地区2019年新界泵业实现营收锈钢泵1653亿元资料来源信达证券研发中心整理公司家用热水循环屏蔽泵以壁挂炉配套为主壁挂炉市场增长稍显疲态壁挂炉市场近年增长遭遇瓶颈特别是煤改气作为壁挂炉内销行业主要出货渠道已表现出明显退坡对上游家用屏蔽泵行业产生一定冲击22年上半年壁挂炉内销规模同比下滑263其中零售渠道表现平稳渠道占比提升至五成以上煤改气市场招标总台数为154万台同比下滑634请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15图20壁挂炉内销规模同比增速图2122年上半年壁挂炉内销渠道占比20101980051102018H12019H12020H12021H12022H13010-10-20-30零售渠道常规工程渠道煤改气渠道内销规模同比资料来源产业在线信达证券研发中心资料来源产业在线信达证券研发中心热泵产业蓬勃发展贡献增量高价值量节能泵加速渗透驱动增长虽然下游壁挂炉市场回落对公司家用屏蔽泵板块增长造成压力但22年前三季度该板块仍实现营收同比33的亮眼表现我们认为主要得益于以下两项新看点1乘热泵产业发展东风开辟订单增长新曲线2节能泵加速渗透产品均价有望大幅提升图22热泵配套应用与节能泵为板块增长主要增长驱动资料来源信达证券研发中心22热泵产业蓬勃发展公司配套份额具备较大提升潜力热泵是一种由电能驱动能够高效利用低品位热能的加热装置热泵机组可从自然界中吸收热量经过热泵的搬运电力做功驱动热泵获得可用于生产生活的热能热泵的热效率通常可达300即1度电可搬运3度电其热效率比直接制热的电热水器燃气锅炉采暖等高出几倍且几乎无污染因此推广热泵是大力推动节能减排助力全球碳达峰碳中和的最重要路径之一热泵上游包含压缩机阀件换热器控制器水泵及水箱等下游可细分为热水供暖烘干及特种应用公司所生产的家用屏蔽泵属于热泵产业链上游的水泵及水箱分类是热泵重要组成部分之一请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16图23热泵产业链上游图24空气源热泵下游应用资料来源产业在线信达证券研发中心资料来源产业在线信达证券研发中心目前公司家用屏蔽泵在热泵相关领域销量虽仍处于较低水平但成长速度较快2022年1-7月公司相关热泵领域水泵销售数量约10万台同比大幅增长截止到2022年9月底公司相关领域水泵销售数量约20万台总量方面2022年前三季度公司家用屏蔽泵板块销量近260万台因此热泵相关领域销售占比约为8热泵配套水泵由于平均功率高于壁挂炉配套水泵在单台价值量上通常更高因此若1热泵市场需求及2公司市场占比能够不断提升家用屏蔽泵板块扩张有望持续受益图2522年公司热泵配套屏蔽泵规模万台图2622年前三季度家用屏蔽泵中热泵配套占比2520769201510109231502022年1-7月2022年1-9月热泵配套屏蔽泵数量万台热泵领域配套其他家用屏蔽泵资料来源Wind公司公告信达证券研发中心资料来源Wind公司公告信达证券研发中心1下游热泵需求高企推动全产业链发展迎来春天热泵产业发展同时具备短期催化因素及长期战略支撑长期战略因素基于全球双碳目标近年欧美各国在助力碳中和推广热泵等清洁节能设备方面推出了一篮子补贴政策例如德国联邦政府在22年7月推出1775亿欧元气候与转型基金作为能源转型类企业融资渠道美国总统22年8月签署削减通胀法案其中3690亿美元用于能源和气候领域项目居民购买合格的高效率家电产品可以进行税收抵扣如热泵热水器可抵扣不超过1750美元购买热泵采暖制冷产品可抵扣不超过8000美元请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17表6欧美各国热泵安装补贴政策地区政策名称颁布时间主要内容EuropeanGreen截至2030年温室气体排放较1990年减少552030年新的欧盟201912Deal可再生资源占比要达到40MarketIncentive20002015年再次安装热泵类完全可再生能源可以获得35的支持如果更换Programme修订的是油热系统则支持力度达到45从23年到26年联邦政府总共将提供约1775亿欧元气候德国与能源转型基金其中2023年的计划额度为354亿欧元气候和转型基金20227该基金将成为能源转型和气候保护的重要融资工具也将为能源密集型企业和私人家庭提供补贴以补偿不断上涨的能源价格带来的损失根据家庭收入不同更换为可再生能源可获得4090的不法国MaPrimeRnov2019同补贴补贴价格在400011000欧不等安装热泵时政府提供110的补贴最高10万欧户意大利Superbonus2020112021年政府在该项目上投入了90亿欧元欧元BoilerUpgrade安装空气源热泵补贴5000英镑水源地源热泵6000英英国20225Scheme镑生物燃料加热器5000英镑美国能源部在2026年9月30日前将持续提供40亿美元的Inflation能源贷款计划在居民能源效率提升和电气化补贴方面到美国ReductionAct202282031年将提供43亿美元购买合格的高效率家电产品可以Of2022进行税收抵扣热泵热水器可抵扣不超过1750美元购买热泵产品进行采暖制冷可抵扣不超过8000美元补贴资料来源各国政府网站财联社信达证券研发中心短期催化因素俄乌冲突催化煤炭天然气等能源价格高企热泵经济性凸显2022年俄乌地缘冲突背景下欧洲国家对于俄罗斯天然气煤炭产品进口部分封锁催化相关能源价格直线式上升参考2022年8月欧洲天然气商品价格直线上升达到70美元百万英热单位7月欧洲ARA港动力煤现货价格也同比上涨241达到最高398美元吨欧洲低品位能源价格大幅上涨凸显热泵节省能耗优势及使用经济性催化短期内购买需求提高图27欧洲天然气商品价格美元百万英热单位图28欧洲ARA港动力煤现货价格美元吨80450欧洲ARA港动力煤现货价7040060350503004025030200201015001005002018-12-012016-06-012016-11-012017-04-012017-09-012018-02-012018-07-012019-05-012019-10-012020-03-012020-08-012021-01-012021-06-012021-11-012022-04-012022-09-012016-01-01资料来源Fred信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心基于欧盟可再生能源行动的目标EHPA预估到2026年欧盟区域将累计安装2000万台热泵到2030年则有望达成累计6000万台在环保政策和高能源成本价格的双重推动下欧洲热泵装机市场进入快速上升通道2021年欧洲21个国家热泵销量达到220万台同比增长375热泵销售总额占欧洲取暖设备销售总量热泵锅炉的比例提升至2135较2010年提升1015pct2022年欧洲热泵增速迎来更显著突破以波兰为例前三季度空气-水热泵销售额比2021同期增长了140整体热泵市场增长了121请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18目前欧洲热泵供暖渗透率约为13根据现有1530万台供暖热泵及欧洲28国含英国建筑容量115-12亿的数据所得出的结论因此热泵供暖在欧洲还有较大的增长空间图29欧洲热泵销量及同比增速千台图30欧洲热泵销售占供暖设备销售比例千台2500501000025409000200080002030700015002060001510500010000400010-10300050020005-2010000-30002009201020112012201320142015201620172018201920202021热泵装机量千台同比热泵销售总量锅炉销售总量占比资料来源EHPA信达证券研发中心资料来源EHPA信达证券研发中心伴随海外政策红利释放我国热泵出口步入快车道根据海关数据22年1-10月我国热泵相关产品出口金额9714亿元同比43其中10月出口欧洲金额101同比继续翻番我们认为上半年受到疫情影响我国热泵出口一定程度上受到干扰但随着采暖旺季到来以及热泵长期总需求确定性较高未来出口景气度有望持续高增图312017-2021年我国空气源热泵出口规模图3222年我国热泵海关出口金额及同比亿元1410090012080012100807001060080860500604006403004042002020210000000020172018201920202021出口规模亿美元同比出口金额同比资料来源中国海关华经产业研究院信达证券研发中心资料来源海关总署信达证券研发中心我国家电企业积极布局及加码热泵赛道以美的为例22年10月14日美的楼宇科技在欧洲投资新建的生产研发基地在意大利正式开工奠基按照规划新的生产基地将投资6000万欧元包括热泵生产中心与研发中心热泵年产能30万台预计2024年第二季度投产建成后热泵产品的关键物料将由欧洲制造欧洲销售热泵产品下单到交付的周期将由原来的5个月缩短至1个月有望进一步提升美的在欧洲本土的热泵产能及交付效率海尔格力等企业均表达对热泵产业发展机遇的重视因此从下游热泵市场情况看未来主机需求仍然会维持较高景气度大元泵业作为上游供应链重点企业有望持续受益请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom192公司在热泵配套领域市占率具备较大提升潜力首先明确的是屏蔽泵占据采暖热泵配套水泵绝大部分份额据2021年中国热泵供暖产业发展年鉴数据2021年国内热泵行业水泵配套用量约776万台同比67其中热泵热水户式供暖商用供暖领域占比分别为43949665在户式采暖应用中目前水泵应用主要分为屏蔽泵和离心泵21年屏蔽泵在户式采暖热泵中应用占比为792接近八成占据热泵配套水泵中大部分份额图3321年水泵在各热泵应用领域用量及占比万台图3421年热泵户式供暖领域不同水泵用量占比456040503530402080253020152010792010500热泵热水户式供暖商用供暖屏蔽泵离心泵水泵台数万台占比右轴资料来源2021年中国热泵供暖产业发展年鉴信达证券研发中资料来源2021年中国热泵供暖产业发展年鉴信达证券研心发中心心公司在热泵配套领域主要竞争对手依然以德国威乐丹麦格兰富新界泵业为主由于热泵配套屏蔽泵与公司销售的原家用屏蔽泵产品几乎相同因此在该领域竞争格局也十分接近根据以往表现威乐格兰富等进口品牌在南方冷暖两联供主机应用上具有优势而新沪新界等在北方煤改电及北方零售渠道具有优势据公司介绍总体上威乐格兰富目前在海内外热泵配套领域市占率领先公司与新界紧随其后除此之外其他泵企暂不构成竞争力图352022年热泵配套泵竞争格局资料来源信达证券研发中心整理估算公司现有热泵配套领域市占率首先根据公司公告2022年1-9月公司热泵配套水泵销售约20万台由于节能泵大部分为出口因此我们预计出货给国内厂家约为13万台再参考我国热泵前三季度总量请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20