事件：
　　公司发布2022年业绩预告，预计2022年公司归母净利润亏损4至5.5亿元，扣非后归母净利润预计亏损14.7至16.2亿元，二者亏损均同比收窄，低于我们预期。
　　投资要点：
　　电价上涨与新能源机组投产难以覆盖燃煤成本，2022年公司业绩持续承压。公司2022年业绩同比改善主要受益于1439号文后上网电价上涨以及新能源机组有序投产，然而上述利好仍无法覆盖燃煤成本增加，导致2022年继续亏损。分电量电价看，2022年公司完成上网电量2469亿千瓦时，同比下降约4.35%；平均含税上网电价0.4608元/千瓦时，同比增长约18.37%。电量分电源看，2022年公司燃煤、燃机、水电、风电、光伏上网电量分别同比变动-5.63%、-8.59%、-4.83%、19.2%和55.27%，其中火电机组电量下滑主要受疫情影响导致需求下滑，水电机组电量下滑主要受公司机组所在的四川区域来水偏枯影响，风电、光伏电量增长主要受益于装机增长。
　　高煤价与低利用小时数双重压力下四季度亏损环比扩大，电价持续上涨值得关注。单四季度看，预计公司亏损11.64至13.14亿元，较单三季度亏损环比扩大，我们推测一方面单三季度煤电电量超发挪用四季度长协煤额度，导致公司单四季度燃煤成本增加；另一方面四季度受疫情及气候影响电力需求疲软，导致公司煤电发电量环比下滑15.34%，机组利用小时数下滑造成非煤度电成本提升。值得注意的是，公司单四季度平均含税上网电价0.4650元/千瓦时，较三季度电价上涨0.0029元/千瓦时，我们推测或为北方区域部分高耗能产业取消优惠电价带来的上网电价提升。
　　火电行业持续亏损倒逼电改，公司长期被扭曲的电价有望得以修复。根据龙头火电企业业绩预告，2022年火电行业仍大面积亏损，我们强调火电龙头企业在双碳背景下具有维护电力系统稳定以及发展新能源的双重重要地位，当前火电电价机制在新能源格局下不足以维持行业可持续发展，亟待修正。展望2023年，一方面广东作为公司火电机组第三大装机省份，占公司火电装机比例12.3%，2023年广东省长协电价顶格上浮约20%，同比上涨5.7分/千瓦时，为公司2023年火电业绩提供确定性改善空间。另一方面，公司2022年电价水平仍较华能国际（0.5099元/千瓦时）低约5分/千瓦时，我们分析公司火电机组以北方机组居多，过去由于高耗能产业优惠电价严重压制公司电价，2022年以来取消高耗能产业优惠电价成为全国性趋势，展望十四五、十五五，全国统一电力市场体系下公司被严重扭曲的电价有望修复，释放更大业绩弹性。
　　十四五新能源目标新增30GW，看好2023年疫情影响消退与组件价格下跌带来装机放量。在集团十四五期间50%可再生能源装机目标下，公司提出十四五期间新增30GW新能源装机。2022年受疫情及组件价格高企影响，新能源运营商投产进度普遍大幅低于预期，公司上半年风电、光伏分别新增投产7.9、14.5万千瓦。截至2022年上半年，公司风电、光伏分别装机516、206万千瓦，新能源在建项目368万千瓦，公司火电机组多位于风光资源禀赋极佳区域，多能互补趋势下为新能源项目获取提供便利。展望2023年，疫情影响消退以及光伏组件价格下降，公司有望迎来新能源装机及回报率的双击，打造第二成长曲线。
　　盈利预测与评级：结合公司年度业绩预告，修改核心假设为2022-2024年单位燃料成本分别变动+10.7%、-2.5%、-3.9%，，我们下调公司2022-2023年归母净利润预测分别为-5、36.2亿元，此前预测值分别为7.5、47.8，维持2024年归母净利润预测为56.2亿元。当前股价对应2023-2024年PE分别为23、12倍（扣除永续债利息14亿元）。我们认为当前市值仅反映公司水电、新能源及参股核电煤矿价值，未考虑公司火电价值，我们强调双碳战略下火电调峰功能重要性，当前为电力行业改革前夕，公司有望在电力体制改革下释放更大业绩弹性。同时公司当前股价较2022年10月26日高点下跌29%，已经较为充分反映了火电亏损预期。继续维持“买入”评级。
　　风险提示：电价政策推进不及预期，新能源项目开展不及预期。

研究报告全文：上市公司公用事业2023年02月01日公司大唐发电601991研究高煤价下业绩承压电改预期下具备弹性公司点报告原因有信息公布需要点评评事件买入维持公司发布2022年业绩预告预计2022年公司归母净利润亏损4至55亿元扣非后归母净利润预计亏损147至162亿元二者亏损均同比收窄低于我们预期证市场数据2023年01月31日投资要点券收盘价元277研一年内最高最低元409208电价上涨与新能源机组投产难以覆盖燃煤成本2022年公司业绩持续承压公司2022市净率09究年业绩同比改善主要受益于1439号文后上网电价上涨以及新能源机组有序投产然而报息率分红股价-流通A股市值百万告34337上述利好仍无法覆盖燃煤成本增加导致2022年继续亏损分电量电价看2022年公元上证指数深证成指3255671200127司完成上网电量2469亿千瓦时同比下降约435平均含税上网电价04608元千注息率以最近一年已公布分红计算瓦时同比增长约1837电量分电源看2022年公司燃煤燃机水电风电光伏上网电量分别同比变动-563-859-483192和5527其中火电机组基础数据2022年09月30日每股净资产元321电量下滑主要受疫情影响导致需求下滑水电机组电量下滑主要受公司机组所在的四川资产负债率7532总股本流通A股百区域来水偏枯影响风电光伏电量增长主要受益于装机增长1850712396万高煤价与低利用小时数双重压力下四季度亏损环比扩大电价持续上涨值得关注单四流通B股H股百万-6111季度看预计公司亏损1164至1314亿元较单三季度亏损环比扩大我们推测一方一年内股价与大盘对比走势面单三季度煤电电量超发挪用四季度长协煤额度导致公司单四季度燃煤成本增加另大唐发电沪深300指数收益率60一方面四季度受疫情及气候影响电力需求疲软导致公司煤电发电量环比下滑401534机组利用小时数下滑造成非煤度电成本提升值得注意的是公司单四季度平200均含税上网电价04650元千瓦时较三季度电价上涨00029元千瓦时我们推测或-20为北方区域部分高耗能产业取消优惠电价带来的上网电价提升-4005-0707-0709-0711-0701-0703-0704-0706-0708-0710-0712-0702-07火电行业持续亏损倒逼电改公司长期被扭曲的电价有望得以修复根据龙头火电企业业绩预告2022年火电行业仍大面积亏损我们强调火电龙头企业在双碳背景下具有维护电力系统稳定以及发展新能源的双重重要地位当前火电电价机制在新能源格局下不证券分析师查浩A0230519080007足以维持行业可持续发展亟待修正展望2023年一方面广东作为公司火电机组第zhahaoswsresearchcom三大装机省份占公司火电装机比例1232023年广东省长协电价顶格上浮约邹佩轩A0230520110002zoupxswsresearchcom20同比上涨57分千瓦时为公司2023年火电业绩提供确定性改善空间另一方研究支持面公司2022年电价水平仍较华能国际05099元千瓦时低约5分千瓦时我们蔡思A0230121090006分析公司火电机组以北方机组居多过去由于高耗能产业优惠电价严重压制公司电价caisiswsresearchcom联系人2022年以来取消高耗能产业优惠电价成为全国性趋势展望十四五十五五全国统一查浩电力市场体系下公司被严重扭曲的电价有望修复释放更大业绩弹性接第二页862123297818zhahaoswsresearchcom财务数据及盈利预测202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元10341287249125852136358142405同比增长率821592178344归母净利润百万元-9264764-50036155615同比增长率-4185--553每股收益元股-050004-003020030毛利率-097987130150ROE-14913-085581市盈率149注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评十四五新能源目标新增30GW看好2023年疫情影响消退与组件价格下跌带来装机放量在集团十四五期间50可再生能源装机目标下公司提出十四五期间新增30GW新能源装机2022年受疫情及组件价格高企影响新能源运营商投产进度普遍大幅低于预期公司上半年风电光伏分别新增投产79145万千瓦截至2022年上半年公司风电光伏分别装机516206万千瓦新能源在建项目368万千瓦公司火电机组多位于风光资源禀赋极佳区域多能互补趋势下为新能源项目获取提供便利展望2023年疫情影响消退以及光伏组件价格下降公司有望迎来新能源装机及回报率的双击打造第二成长曲线盈利预测与评级结合公司年度业绩预告修改核心假设为2022-2024年单位燃料成本分别变动107-25-39我们下调公司2022-2023年归母净利润预测分别为-5362亿元此前预测值分别为75478维持2024年归母净利润预测为562亿元当前股价对应2023-2024年PE分别为2312倍扣除永续债利息14亿元我们认为当前市值仅反映公司水电新能源及参股核电煤矿价值未考虑公司火电价值我们强调双碳战略下火电调峰功能重要性当前为电力行业改革前夕公司有望在电力体制改革下释放更大业绩弹性同时公司当前股价较2022年10月26日高点下跌29已经较为充分反映了火电亏损预期继续维持买入评级风险提示电价政策推进不及预期新能源项目开展不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入95614103412125852136358142405其中营业收入95614103412125852136358142405减营业成本77956104362114945118564120993减税金及附加13301250152116481721主营业务利润16329-220093861614619691减销售费用8387106115115减管理费用35423462421345644557减研发费用1032394242减财务费用67956537753278778250经营性利润5898-12318-250435486727加信用减值损失损失以-填列-33-117000加资产减值损失损失以-填列-1806-1166000加投资收益及其他30252141186221042288营业利润7084-11459-64256519014加营业外净收入120191000利润总额7205-11268-64256519014减所得税1889627010091803净利润5316-11896-64246427210少数股东损益2276-2632-14210271595归属于母公司所有者的净利润3040-9264-50036155615全面摊薄总股本1850718507185071850718507每股收益元010-058-003020030资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想