核心观点
　　公司2022年预计实现归母净利润-4亿元~-5.5亿元，对应四季度单季业绩亏损为亏损11.6亿~13.1亿，主要系2022年10月、11月现货煤价反弹叠加四季度成本费用等集中计提的影响。公司全年积极优化火电管理，考虑到2023年长协煤履约有望得到进一步加强，叠加海外煤价回落有望推动国内现货中枢回落，我们预期公司火电业务有望扭亏为盈。目前，公司新能源装机规模与发电量稳定增长，随着公司新能源业务的不断发展，公司未来增长空间较为广阔。
　　事件
　　大唐发电发布2022年业绩预告和电量公告
　　大唐发电发布2022年业绩预告和电量公告。2022年公司预计归属于上市公司股东的净利润约为-4.0亿元至-5.5亿元；扣非归母净利润约为-14.7亿元到-16.2亿元。公司同期发布电量公告，2022年公司累计完成上网电量约2469.3亿千瓦时，同比下降约4.35%。
　　简评
　　现货煤价高位运行致使火电承压，水电汛期来水偏差
　　2022年公司预计归属于上市公司股东的净利润约为-4.0亿元至-5.5亿元，对应四季度单季业绩亏损为亏损11.6亿~13.1亿。2022年10月、11月份现货煤价有所反弹，叠加四季度成本费用等集中计提的影响，主流火电企业的业绩均承受较大压力。从全年经营来看，公司积极优化火电管理，煤电提质增效取得显著成效，同时受益于上网电价同比上涨及新能源机组有序投产，公司营业收入实现增长，同比实现大幅减亏，但上述利好因素仍无法覆盖燃料成本增加，导致公司全年业绩仍为亏损状态。
　　四季度火电发电同比下滑，新能源发电维持高增长
　　大唐发电主要经营火电、水电、风电、光伏发电等发电业务。2022年公司累计上网电量完成约2469.3亿千瓦时，同比下降约4.35%。其中煤电、燃机、水电、风电和光伏上网电量分别为1849.2、144.6、329.5、120.8和25.2亿千瓦时，同比增速分别为-5.63%、-8.59%、-4.83%、19.2%和55.27%。整体上受疫情影响，公司机组所在区域用电需求放缓，导致上网电量同比降低。风电及光伏得益于公司持续推进绿色低碳发展，新增装机不断投产，电量持续维持增长。四季度单季公司实现上网电量608亿千瓦时，同比下降2.9%；其中煤电、燃机、水电、风电和光伏上网电量分别为452.8、39.3、71.9、37.9和6亿千瓦时，同比增速分别为-6.9%、10.9%、2.9%、27.5%和28.7%，除煤电外，其他电源上网电量均实现同比正增长。2023年我们预期公司整体上网电量有望企稳回升，火电上网电量为小幅正增长，而风电及光伏的新增装机有望维持快速增长，推动风电光伏上网电量维持高增长。
　　长协煤占比提升叠加现货煤价回落有望推动火电盈利改善，新能源发展拓展公司未来，维持“买入”评级
　　2022年下半年公司受部分电厂长协煤履约限制，叠加现货煤价反复波动，火电亏损环比上半年有所扩大。2023年长协煤履约有望得到进一步加强，叠加海外煤价回落有望推动国内现货煤价中枢回落，我们预期公司火电业务有望扭亏为盈。同时，公司作为大唐集团旗下重要上市平台，可凭借火电与水电充沛现金流支撑公司新能源发电业务快速发展。目前，公司新能源装机规模与发电量稳定增长，随着公司新能源业务的不断发展，公司未来增长空间较为广阔。我们预测公司2022年至2024年归母净利润分别为-4.73亿元、38.41亿元、58.86亿元，对应EPS为-0.03元/股、0.21元/股、0.32元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型、疫情反复等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
　　电价下降的风险：在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评电力煤价高位叠加费用集中计提致使大唐发电601991SH四季度亏损扩大看好未来发展核心观点维持买入高兴公司年预计实现归母净利润亿元亿元对应四季度2022-4-55gaoxingcsccomcn单季业绩亏损为亏损116亿131亿主要系2022年10月11021-68821600月现货煤价反弹叠加四季度成本费用等集中计提的影响公司全SAC编号S1440519060004年积极优化火电管理考虑到2023年长协煤履约有望得到进一步加强叠加海外煤价回落有望推动国内现货中枢回落我们预期公司火电业务有望扭亏为盈目前公司新能源装机规模与发发布日期2023年02月01日电量稳定增长随着公司新能源业务的不断发展公司未来增长当前股价277元空间较为广阔目标价格6个月42元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现大唐发电发布2022年业绩预告和电量公告1个月3个月12个月-072-610-1178-2343492807大唐发电发布2022年业绩预告和电量公告2022年公司预计归12月最高最低价元400214属于上市公司股东的净利润约为-40亿元至-55亿元扣非归母总股本万股185067105净利润约为-147亿元到-162亿元公司同期发布电量公告流通A股万股1239608912022年公司累计完成上网电量约24693亿千瓦时同比下降约435总市值亿元41401流通市值亿元34337简评近3月日均成交量万1170225主要股东中国大唐集团有限公司现货煤价高位运行致使火电承压水电汛期来水偏差35342022年公司预计归属于上市公司股东的净利润约为-40亿元至-55亿元对应四季度单季业绩亏损为亏损116亿131亿2022股价表现60年10月11月份现货煤价有所反弹叠加四季度成本费用等集40中计提的影响主流火电企业的业绩均承受较大压力从全年经20营来看公司积极优化火电管理煤电提质增效取得显著成效0同时受益于上网电价同比上涨及新能源机组有序投产公司营业-20收入实现增长同比实现大幅减亏但上述利好因素仍无法覆盖燃料成本增加导致公司全年业绩仍为亏损状态202227202237202247202257202267202277202287202297202317202210720221172022127大唐发电上证指数四季度火电发电同比下滑新能源发电维持高增长相关研究报告大唐发电主要经营火电水电风电光伏发电等发电业务2022中信建投电力大唐发电6019912022-10-2燃料成本掣肘火电环比增亏水电汛期年公司累计上网电量完成约24693亿千瓦时同比下降约4357其中煤电燃机水电风电和光伏上网电量分别为184921446来水偏差2022-09-0中信建投电力大唐发电60199132951208和252亿千瓦时同比增速分别为-563-8591疫情影响火电出力二季度盈利超预期和整体上受疫情影响公司机组所在区中信建投电力大唐发电601991-48319255272022-09-0疫情影响火电出力二季度盈利超预期1更新本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明大唐发电A股公司简评报告域用电需求放缓导致上网电量同比降低风电及光伏得益于公司持续推进绿色低碳发展新增装机不断投产电量持续维持增长四季度单季公司实现上网电量608亿千瓦时同比下降29其中煤电燃机水电风电和光伏上网电量分别为4528393719379和6亿千瓦时同比增速分别为-6910929275和287除煤电外其他电源上网电量均实现同比正增长2023年我们预期公司整体上网电量有望企稳回升火电上网电量为小幅正增长而风电及光伏的新增装机有望维持快速增长推动风电光伏上网电量维持高增长长协煤占比提升叠加现货煤价回落有望推动火电盈利改善新能源发展拓展公司未来维持买入评级2022年下半年公司受部分电厂长协煤履约限制叠加现货煤价反复波动火电亏损环比上半年有所扩大2023年长协煤履约有望得到进一步加强叠加海外煤价回落有望推动国内现货煤价中枢回落我们预期公司火电业务有望扭亏为盈同时公司作为大唐集团旗下重要上市平台可凭借火电与水电充沛现金流支撑公司新能源发电业务快速发展目前公司新能源装机规模与发电量稳定增长随着公司新能源业务的不断发展公司未来增长空间较为广阔我们预测公司2022年至2024年归母净利润分别为-473亿元3841亿元5886亿元对应EPS为-003元股021元股032元股维持买入评级风险提示煤价上涨的风险由于目前火电长协煤履约率不达100的政策目标因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响如果现阶段煤价大幅上涨则将造成火电燃料成本提升新能源装机进展不及预期的风险新能源发电装机受到政策指引下游需求上游材料价格等多因素影响装机增速具备不确定性存在装机增速不及预期的风险区域利用小时数下滑的风险受经济转型疫情反复等因素影响我国用电需求存在一定波动如果后续我国用电需求转弱那么火电存在利用小时数下滑的风险此外风电光伏受每年来风来光条件波动的影响出力情况随之波动如果当年来风来光较差或者受电网消纳能力的限制则风电光伏存在利用小时数下滑的风险电价下降的风险在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落火电长协煤机制实质性落地引导火电企业燃料成本降低则火电的市场电价有下降的风险请参阅最后一页的重要声明1大唐发电A股公司简评报告表1大唐发电盈利预测单位百万元元202020212022E2023E2024E营业收入9561441034120117687311969491299578营业成本7795551043621107722410003251045722营业税金及附加1329812498142231446615706销售费用8358729599881017管理费用3542434616415404361745798财务费用6795565368784428628694915资产减值损失1805711656100001000010000公允价值变动收益3642368000000投资净收益2550416166200001800018000其他收益31064518514252295678营业利润7084211459137384497130098营业外收入26284593357936003924营业外支出14242686408527313167利润总额7204611268487985365130855所得税18886627370002134132714净利润5316011895778796402498141少数股东损益227582631731522561039256归属母公司净利润304029263947273841458885EPS摊薄016050003021032资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2大唐发电A股公司简评报告高兴分析师介绍高兴华中科技大学工学学士清华大学热能工程系硕士三年电力设备行业工作经验2017年开始从事卖方研究工作2018年加入中信建投证券2021年起担任公用环保首席分析师带领团队获取2021-2022年新财富电力公用事业入围2022年水晶球电力公用入围第五名等奖项罗焱曦研究助理luoyanxicsccomcn请参阅最后一页的重要声明3大唐发电A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4