核心观点
　　科德数控立足于高端五轴数控机床以及数控系统、关键功能部件的自主研制。公司机床整机自主化率达到85%，国产化率达到95%，核心零部件基本实现自主可控。公司五轴联动数控机床下游包括航空航天、新能源汽车等领域。航空航天领域深耕多年，客户包括航天科工集团、航天科技集团、航空工业集团、航空发动机集团等；新能源汽车聚焦于整合电机与减速器结构加工工艺、前后车架加工工艺、电池盒高效能、低成本加工技术等。
　　事件
　　科德数控定位高端五轴联动数控机床领域，立足于高端五轴数控机床以及数控系统、关键功能部件的自主研制。公司机床整机自主化率达到85%，国产化率达到95%。公司五轴联动数控机床下游主要包括航空航天、新能源汽车等领域，目前该领域仍大量依赖进口品牌，具备广阔的进口替代空间。
　　简评
　　定位高端五轴联动数控机床，数控系统等核心零部件自主可控
　　立足于高端五轴数控机床与核心功能部件。科德数控成立于2008年，是大连光洋集团为推广、应用国产高档数控系统和关键功能部件而发起设立的数控机床企业。公司业务包括五轴联动数控机床、高档数控系统、关键功能部件、柔性自动化生产线四大板块，立足于高端五轴数控机床以及数控系统、关键功能部件的自主研制。五轴联动数控机床占收入比例约90%，具体包括“四大通用加工中心”与“两大专机”。其中，“四大通用加工中心”为五轴立式、五轴卧式、五轴龙门、五轴卧式铣车复合机；“两大专机”为五轴工具磨削机床、五轴叶片机。
　　高端数控系统与关键功能部件实现自主可控。公司机床整机自主化率达到85%，国产化率达到95%，核心零部件基本实现自主可控。①高端数控系统：公司高端数控系统具备自主知识产权与核心技术，对标德国西门子840D，在功能上达到对标产品的95.85%，为高端五轴联动数控机床的应用与研制提供重要支撑。②关键功能部件：公司已实现自制的核心功能部件包括力矩电机、主轴电机、伺服电机、电主轴、转台、铣头、激光干涉仪、激光对刀仪、编码器等。核心零部件自制率高一方面可以实现相较于同行更稳定的产品品控，同时毛利率水平也具备优势。
　　加快新产能建设受益规模效应。公司于2020年迁址新厂区，场地瓶颈有所缓解。2022年，公司启动简易程序再融资，募集资金1.6亿元再次用于产能扩建。2022年上半年，公司新采购卧式加工中心柔性制造生产线、龙门生产线、自制五轴加工中心，预计2024年全面投产。同时，银川电主轴生产基地年产能已达到400台套。2022年上半年，公司实现机床产量96台，同比增长118.18%。根据规划，2025年前后，公司五轴数控机床产能有望提升至年产1000~2000台左右。
　　高端五轴数控机床国产替代空间广阔，重点布局航空航天与新能源汽车领域
　　高端五轴数控机床具备广阔的进口替代市场空间。根据QYResearch的统计数据，2021年全球五轴数控机床市场空间约为74.75亿美元，预计至2025年市场空间将增长至114.12亿美元；2025年国内五轴数控机床的市场空间有望增长至187亿元。五轴联动数控机床为航空发动机叶轮、叶盘、叶片等核心零部件切削加工的重要手段，目前国内高端五轴联动数控机床市场仍然以依赖进口为主，具备广阔的成长空间。
　　深耕航空航天领域多年，参与C919研制打开成长新空间。公司在航空航天领域深耕多年，客户包括航天科工集团、航天科技集团、航空工业集团、航空发动机集团等。2022年上半年，公司航空航天、兵器领域订单占比约50%，同比增长65%。大飞机领域，公司参与了首台C919发动机生产制造，产品主要包括五轴立式加工中心、五轴卧式车铣复合加工中心，用于大飞机叶盘等零部件的试制。新产品方面，公司于2022年推出的KTM120五轴联动卧式镗铣车复合加工中心适用于飞机起落架、喷气发动机轴、航空发动机进气涵道等核心零部件的加工，已与汉中某飞机起落架制造商达成合作。
　　新能源汽车为五轴数控机床的重要下游应用，国内主机厂迎机遇。公司双主轴高速卧加设备可满足新能源汽车领域加工需求，已就新能源汽车电机六面体壳体、减速器壳体与客户深入合作。未来，公司将以五轴车削中心作为机床平台，持续关注新能源汽车行业整合电机与减速器结构加工工艺、前后车架的加工工艺、电池盒高效能、低成本加工工艺。
　　投资建议：预计公司2022~2024年实现归母净利润0.74、1.18、1.63亿元，同比增速分别为1.12%、59.96%、38.47%，对应PE分别为122.57、76.62、55.33倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：①行业格局逐渐加剧的风险：机床是生产制造的基础要素，下游涉及机械制造各个方面。随着公司市场份额不断增长，如果下游投资放缓，可能导致营收增长放缓。同时，如果国外竞争对手借助市场份额领先优势加大国内市场竞争，公司面临竞争压力加剧风险。②技术迭代升级的风险：不同领域对公司产品需求有差异性，如果公司不能及时适应不同领域工艺差异化需求，面临增长放缓风险。③敏感性分析：针对公司2022年业绩做