PMI重回荣枯线上。自9月以后历经3个月的疫情干扰，1月PMI指数再度回到扩张区间。制造业、非制造业PMI分别回升3.1、12.8个点，其中服务业PMI大幅回升14.6个点，修复力度尤为显著。制造业方面，生产指数、新订单指数分别回升5.2、7.0个点，需求指数升至扩张区间；供货商配送时间改善7.5个点，从业人数回升2.9个点，12月突出的物流效率问题和到岗人员不足矛盾在本月均有明显缓解。
　　往年春节所在月份PMI多以回落为主，而本月PMI指数逆季节性回升，固然有上月经济表现受疫情影响基数偏低的影响，但更重要的是：复苏信号事实上从2022年9月就已经开始显现，只是后来因疫情冲击而被“暂停”（详见“这次，更像2020一季度”），也就是说，1月数据的回升并非复苏趋势的开始，而是回归。从结构上看，我们提示以下几点：
　　1.假期影响，生产修复弱于需求
　　生产虽然明显改善，但仍受到长假压制。分项数据显示，本月生产指数虽有改善，但仍然位于收缩区间，改善幅度明显弱于需求。考虑春节假期对于生产的负面冲击，实际修复力度理应更强。今年春节为自2020年疫情发生以来，首个出行不受任何限制的长假。与前两年政策倡导“就地过年”的境况相比，返乡需求释放得更彻底。此外，12月下旬第一波感染高峰下，大量工厂出现工人到岗不足的问题，开工率滑坡叠加春节临近，部分工厂提前放假，导致今年的返乡潮较前两年规模更大，时间上更为提前。
　　从出行数据来看，往年春节前的返乡潮大多在腊月二十一前后步入高峰，而今年提前至腊月十六（阳历1月7日），早了5天左右。换言之，在1月PMI数据的统计周期中，有超过一半的时间（约18天）受到春节假期的影响，生产首当其冲。高频数据方面，轮胎开工率、织机开工率等生产指标，以及综合反映生产情况的电厂日耗均从1月第二周左右开始再下一个台阶，进入休假模式，与返乡节奏互为印证。即在本月需求大幅改善，回升至荣枯线上时，生产本应表现出更强的修复力度，只是在春节假期的压制下，虽有回升，力度却不足。
　　生产端的修复斜率在下个月可能更为陡峭。产需情况已连续两月发生不对等变化，12月是因为疫情感染高峰，1月则因为春节，这为后续生产的持续修复积蓄了更多动能。根据往年经验，每年春节后生产情况都会发生自然修复。观察百度迁徙数据，与往年的返工情况相比，自大年初二开始，节后的迁徙规模较往年提升的幅度要比节前更大，这意味着节后返工情况较往年更加乐观；另一方面，企业的生产经营活动预期指数在扩张区间继续上行3.7个点，升至较高景气区间，大、中、小型制造业企业经营预期均升至荣枯线上，显示企业的生产信心持续改善。
　　2.服务业普遍回暖
　　服务业高弹性复苏。本月服务业PMI时隔4个月再度回升至扩张区间，在调查的21个服务业行业中，有15个位于扩张区间，其中铁路运输、航空运输、邮政、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；同时前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均高于上月24.0个百分点以上，重返扩张区间，反映居民消费意愿明显增强，市场活跃度大幅回升。
　　春节期间向好的消费及旅游数据提前预告了服务业的回暖。服务业消费方面，国家税务总局数据显示，今年春节假期，全国服务消费相关行业销售收入同比增长13.5%，比2019年春节假期年均增长8.1%。旅游方面，根据文旅部测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。疫后第一个长假，接触性服务业迎来报复性消费，但这样的修复斜率能维持多久还有待观察。
　　3.PMI同比趋势再次止降
　　PMI趋势值走平。本月PMI同比止住了前两个月连续下滑的趋势，与上月持平，仍为-9.9%。以PMI同比的运动方向来观测经济运行趋势，上一次出现向上拐点是在2022年的9月，随后在疫情干扰下，PMI同比再度转向回落。本月趋势指标走平，再次确认经济筑底。向后看，节后生产端仍有向上修复空间，需求端，受节假日情绪带动比较明显的部分服务性行业修复斜率可能会有所放缓，但建筑业自去年10月的疫情干扰开始，景气度较往常始终偏低，根据往年经验，年后随着气候变暖也会随之回温。诸多支撑因素下，我们不妨对一季度的经济表现稍微乐观些。
　　总体而言，自去年9月出现转向信号后，1月数据再次确认了经济筑底。本月消费需求的集中爆发是亮点，但内需的总体修复有待其他行业轮动接力，生产的反馈受假期影响而滞后，下个月复工数据有望进一步确认。
　　风险提示：统计口径误差
　　

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