核心观点：
　　22Q4银行持仓继续回升，配置比例处于2011年以来19%分位。Wind数据显示公募基金2022年四季度报告披露完毕，我们统计分析了开放式股票型基金（不含指数型）、开放式偏股混合型基金、开放式灵活配置型基金的前十大重仓股配置情况。22Q4末，银行板块公募基金配置比例为2.96%，环比小幅上升0.14pct，实现连续两个季度环比回升，配置比例处于2011年以来从低到高的19%分位。配置比例继续回升，预计主因是：（1）22年11月以来，稳增长力度较大，经济复苏预期明显增强，与经济的恢复相关性比较强且估值水平具备相对优势的顺周期行业受到资金青睐；（2）A股上市银行三季报盈利增速回升略超预期，支撑板块配置价值走高。
　　公募基金Q4加仓股份行、城商行，减仓国有大行、农商行。22Q4四个子板块中，股份行（基金配置比例环比+0.15pct至1.01%）、城商行（基金配置比例环比+0.09pct至1.58%）被加仓，其中股份行配置比例仍处于2011年以来从低到高4%的极低分位。板块配置比例走势分化，预计主要原因是：在经济复苏动能出现向地产和消费切换迹象的背景下，市场对地产和居民消费相关资产占比高的股份行和部分城商行的资产质量和盈利增长预期改善，估值水平也随之修复，而基建投资、小微相关业务占比高的国有大行、农商行等，基本面支撑转弱。
　　“复苏交易”逻辑下，板块估值有望继续修复。22Q4末公募基金重仓的A股上市银行30只，数量较22Q3末增加1只，22Q4新增浙商银行、贵阳银行、厦门银行，前十大重仓银行股名单保持不变。从个股持仓比例变化来看，14只被加仓，18只被减仓。被加仓的主要是前期受地产低迷和居民消费疲弱拖累较大的股份行和城商行龙头，加仓幅度位居前三的分别是宁波银行、平安银行、招商银行。趋势上来看，我们维持前期观点，经济处于复苏状态，银行业景气度仍处于改善趋势中，继续看好银行板块估值修复带来的绝对收益行情。
　　风险提示：（1）基金持股数据统计可能存在一定偏差；（2）基金四季报仅披露十大重仓股，反映的信息不够全面；（3）灵活配置型基金中股票的配置比例不确定。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析银行证券研究报告银行行业TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入公募配置继续回升行业估值修复有望持续报告日期2023-01-30相对市场表现TablePicQuote2022Q4公募基金持仓分析TableSummary3核心观点-302220422062208221022122222Q4银行持仓继续回升配置比例处于2011年以来19分位Wind-9数据显示公募基金2022年四季度报告披露完毕我们统计分析了开放-15式股票型基金不含指数型开放式偏股混合型基金开放式灵活配-21置型基金的前十大重仓股配置情况22Q4末银行板块公募基金配置-26比例为296环比小幅上升014pct实现连续两个季度环比回升银行沪深300配置比例处于年以来从低到高的分位配置比例继续回升201119预计主因是122年11月以来稳增长力度较大经济复苏预期分析师TableAuthor倪军明显增强与经济的恢复相关性比较强且估值水平具备相对优势的顺SAC执证号S0260518020004周期行业受到资金青睐2A股上市银行三季报盈利增速回升略超021-38003646预期支撑板块配置价值走高nijungfcomcn公募基金Q4加仓股份行城商行减仓国有大行农商行22Q4四分析师屈俊个子板块中股份行基金配置比例环比015pct至101城商行SAC执证号S0260515030005基金配置比例环比009pct至158被加仓其中股份行配置比SFCCENoBLZ443例仍处于2011年以来从低到高4的极低分位板块配置比例走势分0755-88286915化预计主要原因是在经济复苏动能出现向地产和消费切换迹象的qujungfcomcn背景下市场对地产和居民消费相关资产占比高的股份行和部分城商分析师万思华行的资产质量和盈利增长预期改善估值水平也随之修复而基建投SAC执证号S0260519080006资小微相关业务占比高的国有大行农商行等基本面支撑转弱021-38003644复苏交易逻辑下板块估值有望继续修复22Q4末公募基金重仓wansihuagfcomcn的A股上市银行30只数量较22Q3末增加1只22Q4新增浙商银请注意倪军万思华并非香港证券及期货事务监察委员会行贵阳银行厦门银行前十大重仓银行股名单保持不变从个股的注册持牌人不可在香港从事受监管活动持仓比例变化来看14只被加仓18只被减仓被加仓的主要是前期TableDocReport受地产低迷和居民消费疲弱拖累较大的股份行和城商行龙头加仓幅相关研究度位居前三的分别是宁波银行平安银行招商银行趋势上来看银行行业仍在配置窗口期2023-01-30我们维持前期观点经济处于复苏状态银行业景气度仍处于改善趋银行投资观察20230129势中继续看好银行板块估值修复带来的绝对收益行情银行行业年前国有大行跟踪2023-01-28风险提示1基金持股数据统计可能存在一定偏差2基金四季反馈银行资负跟踪第12报仅披露十大重仓股反映的信息不够全面3灵活配置型基金中期股票的配置比例不确定银行行业投资价值依然可观2023-01-15银行投资观察20230115TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明114TablePageText跟踪分析银行重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExPBxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E工商银行601398SHCNY43220221029买入53310110842840004904511821166建设银行601939SHCNY56320221029买入76112613544741705204812151186农业银行601288SHCNY29220221029买入35307207740637904504211691143中国银行601988SHCNY32320221029买入42307407943640904604211001080邮储银行601658SHCNY48520221029买入75808910554546206405812331310交通银行601328SHCNY48820221029买入63612012840738104203910821060招商银行600036SHCNY42032023119买入561253361078968912811217061733浦发银行600000SHCNY74020221031买入813160166463446036034814787兴业银行601166SHCNY179020221028买入322042848841836705605014081429光大银行601818SHCNY30820221029买入52807908539036204103710981075平安银行000001SZCNY15152023129买入256622026868956508007112361334宁波银行002142SZCNY336220221027买入376034542697478914312315751677南京银行601009SHCNY105120221211买入147418622555746108407416041710杭州银行600926SHCNY131620221027买入201619324968252909808614961681成都银行601838SHCNY14622023113买入211027835252641509808320142170常熟银行601128SHCNY7422023115买入109010012074261809208213061400工商银行01398HKHKD42020221029买入45110110836033604103811821166建设银行00939HKHKD51420221029买入61312613535332904103812151186农业银行01288HKHKD28320221029买入29307207734031803803511691143中国银行03988HKHKD30120221029买入35907407935233003703411001080交通银行03328HKHKD49120221029买入56112012835433203703410821060招商银行03968HKHKD51752023119买入676853361084073413612017061733中国光大银行06818HKHKD25220221029买入40307908527625602902610981075邮储银行01658HKHKD54020221029买入72708910552544506205612331310注AH股上市银行的业绩预测一致且货币单位均为人民币元对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得表中估值指标按照最新收盘价计算数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明214TablePageText跟踪分析银行目录索引一22Q4银行持仓继续回升配置比例处于2011年以来19分位5二公募基金Q4加仓股份行城商行减仓国有大行农商行7三复苏交易逻辑下板块估值有望继续修复10四风险提示12识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明314TablePageText跟踪分析银行图表索引图122Q4末公募基金持仓申万银行板块比例为296环比上升014pct板块PB估值整体法最新为050倍单位倍5图222Q4申万银行板块PB估值处于20年以来低位单位点6图322Q4申万银行板块相对估值处于20年以来底部区间单位倍6图4A股上市银行合计营收PPOP和归母净利润累计同比增速7图5经济各项动能增长情况单位8图622Q4末公募基金持仓国有大行板块比例为024环比下降006pct板块PB估值整体法最新为050倍单位倍8图722Q4末公募基金持仓股份行板块比例为101环比上升015pct板块PB估值整体法最新为059倍单位倍9图822Q4末公募基金持仓城商行板块比例为158环比上升009pct板块PB估值整体法最新为070倍单位倍9图922Q4末公募基金持仓农商行板块比例为012环比下降004pct板块PB估值整体法最新为055倍单位倍10图1022Q4公募基金配置比例环比增幅位居前三的银行股分别是宁波银行平安银行招商银行按加仓比例由高到低排序11表1银行业22Q4末和22Q3末公募基金前十大重仓股对比11识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明414TablePageText跟踪分析银行一22Q4银行持仓继续回升配置比例处于2011年以来19分位Wind数据显示公募基金2022年四季度报告披露完毕我们统计分析了开放式股票型基金不含指数型开放式偏股混合型基金开放式灵活配置型基金前十大重仓股配置情况注银行板块统计口径为42家A股上市银行包括6家国有大行9家股份行17家城商行和10家农商行22Q4末银行板块公募基金配置比例为296较22Q3末小幅上升014pct实现连续两个季度环比回升配置比例处于2011年以来从低到高的19分位22Q4末银行板块自由流通市值占比环比上升001pct至679公募基金低配银行板块383pct银行板块配置比例环比继续回升预计主要原因是1外部来看22年11月以来国内稳增长力度较大地产行业供需两端支持性举措密集出台疫情防控政策优化调整经济复苏预期明显增强与经济的恢复相关性比较强且估值水平具备相对优势的顺周期行业配置比例普遍上升2内部来看22年三季度银行业信用风险释放压力减轻在资产质量改善带动拨备计提力度下降的支撑下A股上市银行盈利增长边际加快归母净利润增速回升略超预期基本面韧性较强也为板块配置价值走高提供有力支撑图122Q4末公募基金持仓申万银行板块比例为296环比上升014pct板块PB估值整体法最新为050倍单位倍申万银行基金超配比例左轴基金配置比例左轴市净率整体法最新-右轴6006050050400403003020020100100000-100-10数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明514TablePageText跟踪分析银行图222Q4申万银行板块PB估值处于20年以来低位单位点申万银行PB-band申万银行收盘点位044x055x066x076x087x600050004000300020001000-2022-102020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-122023-012020-01数据来源Wind广发证券发展研究中心图322Q4申万银行板块相对估值处于20年以来底部区间单位倍申万银行PB沪深300PB申万银行PB中证1000PB0600500400300200100002020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012020-01数据来源广发证券发展研究中心Wind识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明614TablePageText跟踪分析银行图4A股上市银行合计营收PPOP和归母净利润累计同比增速营收同比增速拨备前利润同比增速归母净利润同比增速2001501005000-50-100-150数据来源Wind广发证券发展研究中心二公募基金Q4加仓股份行城商行减仓国有大行农商行从22Q4末银行子板块公募基金配置情况来看四个子板块中股份行基金配置比例环比015pct至101城商行基金配置比例环比009pct至158被加仓国有大行基金配置比例环比-006pct至024农商行基金配置比例环比-004pct至012被减仓从22Q4末配置比例分位来看2011年以来从低到高股份行的配置比例从22Q3末的0分位小幅回升至22Q4末的4分位国有大行处于15分位持平于22Q3末城商行和农商行分别处于10089的高分位预计主要原因是随着地产和消费边际回暖市场对地产和居民消费相关资产占比高的股份行和部分城商行的资产质量和盈利增长预期改善从年月经济数据来2212看前期政策效果显现叠加疫情短期冲击减弱房地产投资同比增速降幅显著收窄社零总额同比增速回升明显基建投资有所放缓制造业投资略有改善在经济复苏动能出现向地产和消费切换迹象的背景下地产风险缓释居民消费信贷需求回升等因素共同驱动相关业务布局多的股份行及部分城商行基本面预期改善估值水平也随之修复而基建投资小微相关业务占比高的国有大行农商行等基本面识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明714TablePageText跟踪分析银行支撑转弱图5经济各项动能增长情况单位基建投资含电力当月同比房地产投资当月同比制造业投资当月同比社会消费品零售总额当月同比出口金额当月同比800600400200-2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12-2002019-12-400数据来源Wind广发证券发展研究中心图622Q4末公募基金持仓国有大行板块比例为024环比下降006pct板块PB估值整体法最新为050倍单位倍国有大行基金超配比例左轴基金配置比例左轴市净率整体法最新-右轴50604050304030202010100000-10-10-20-20-30-30-40-40数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明814TablePageText跟踪分析银行图722Q4末公募基金持仓股份行板块比例为101环比上升015pct板块PB估值整体法最新为059倍单位倍股份行基金超配比例左轴基金配置比例左轴市净率整体法最新-右轴300908025070200605015040100302050100000-10-50-20-100-30数据来源Wind广发证券发展研究中心图822Q4末公募基金持仓城商行板块比例为158环比上升009pct板块PB估值整体法最新为070倍单位倍城商行基金超配比例左轴基金配置比例左轴市净率整体法最新-右轴35353030252520201515101005050000-05-05-10-10-15-15-20-20数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明914TablePageText跟踪分析银行图922Q4末公募基金持仓农商行板块比例为012环比下降004pct板块PB估值整体法最新为055倍单位倍农商行基金超配比例左轴基金配置比例左轴市净率整体法最新-右轴02400230012001100000-01-10-01-20-02-30-02-40-03-50-03-60数据来源Wind广发证券发展研究中心三复苏交易逻辑下板块估值有望继续修复从个股配置情况来看22Q4末公募基金重仓的A股上市银行合计30只数量较22Q3末增加1只22Q4新增浙商银行贵阳银行厦门银行前十大重仓银行股名单保持不变从个股持仓比例来看位居前十的分别是宁波银行086招商银行069成都银行024杭州银行020平安银行018江苏银行016兴业银行013工商银行010南京银行010常熟银行009其中宁波银行连续2个季度保持第一从个股持仓比例变化来看14只被加仓18只被减仓加仓幅度位居前三的分别是宁波银行015pct平安银行006pct招商银行006pct减仓幅度位居前三的分别是农业银行-004pct南京银行-003pct建设银行-003pct总体上来看22年四季度经济复苏预期强化叠加银行业在业绩估值公募基金配置比例等方面的相对优势市场继续小幅加仓了银行股尤其是前期受地产低迷和居民消费疲弱拖累较大的股份行和城商行龙头趋势上来看我们维持前期观点经济处于复苏状态银行业景气度仍处于改善趋势中继续看好银行板块估值修复带来的绝对收益行情识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1014TablePageText跟踪分析银行表1银行业22Q4末和22Q3末公募基金前十大重仓股对比银行业22Q4末公募基金前十大重仓股银行业22Q3末公募基金前十大重仓股季报持仓持股占持股总市持股占流持股总市基金配持有基基金配持有基季报持仓变证券简称变动百万流通股值百万证券简称通股比值百万置比例金数置比例金数动百万股股比元元宁波银行0862907684217826宁波银行0712531172414900招商银行069242-818814445招商银行063221-4819113275成都银行02467-78885060成都银行02685309205533杭州银行02056206284162杭州银行02072-155894250平安银行018122801433653江苏银行0171092533293591江苏银行01679-253113335南京银行01340532982755兴业银行013110190722620常熟银行012577411722465工商银行01059-410192171工商银行011732650202353南京银行01026-592302114平安银行01176-731022344常熟银行00948-509831962兴业银行01091-630632166数据来源Wind广发证券发展研究中心图1022Q4公募基金配置比例环比增幅位居前三的银行股分别是宁波银行平安银行招商银行按加仓比例由高到低排序2022Q4加仓前三个股宁波银行平安银行招商银行减仓前三个股农业银行南京银行建设银行22Q4基金持仓比例22Q3基金持仓比例持仓比例变化100090080070060050040030020010000宁平招邮兴苏长北中江光浙贵厦浦无华交沪渝中杭张工上江苏成常建南农-010波安商储业州沙京信阴大商阳门发锡夏通农农国州家商海苏农都熟设京业银银银银银银银银银银银银银银银银银银商商银银港银银银银银银银银银行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1114TablePageText跟踪分析银行四风险提示基金持股数据统计可能存在一定偏差基金四季报仅披露十大重仓股反映的信息不够全面灵活配置型基金中股票的配置比例不确定识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1214TablePageText跟踪分析银行广发银行业研究小组TableResearchTeam倪军首席分析师北京大学金融学硕士2008年开始从事银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心屈俊联席首席分析师武汉大学金融学硕士2012年开始从事银行业研究2015年进入广发证券发展研究中心王先爽资深分析师复旦大学金融学硕士2016年进入银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心万思华资深分析师厦门大学会计硕士2017年进入广发证券发展研究中心李佳鸣资深分析师美国南加州大学硕士2019年加入广发证券发展研究中心伍嘉慧高级分析师上海交通大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心文雪阳研究员对外经济贸易大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1314TablePageText跟踪分析银行分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某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