公司发布2022年业绩预告：2022年归母净利润实现2.21亿元至2.90亿元（同比-87%至-83%），中值为2.55亿元（同比-85%）；扣非归母净利润实现1.99亿元至2.68亿元（同比-88%至-84%），中值为2.34亿元（同比-86%）。
　　Q4归母净利润实现-3.92亿元至-3.23亿元（同比-86%至-53%），中值为-3.57亿元（同比-69%）；扣非归母净利润实现-4.11亿元至-3.42亿元（同比-95%至-62%），中值为-3.76亿元（同比-79%）。
　　成本高企、需求走弱影响Q4盈利，静待2023行业回暖。成本端，Q4针叶浆/阔叶浆价格分别同比+38%/+22%，环比持平/-4%，成本高位运行，预计公司吨纸成本环比提升100-200元。需求方面，疫情影响需求走弱，行业被动去库，Q4白卡纸市场价为5301元/吨，同比/环比分别-12%/-6%，我们预计公司吨纸价格环比下降300-400元。12月以来纸浆报价下行，成本压力有望逐步缓解，且疫情优化后行业需求复苏有望于2023Q1末显现，龙头企业库存逐渐消化，预计2023年盈利有望逐季复苏。
　　底层利润抬升，扩产步伐稳健。公司把握“以白代灰”、“以纸代塑”等政策先机，加大新产品研发力度，此外通过精益管理提升生产效率，在大股东赋能下底层利润有望持续抬升。产能方面，2022年10月公司45万吨高档信息用纸项目PM8纸机成功开机，此外公司致力于对江苏基地现有纸机扩产增效，江苏基地80万吨高档特种纸板、三期年产100万吨高档包装纸板产能将持续贡献增量，中长期成长路径清晰。
　　盈利预测与投资评级：产品研发能力突出、扩产步伐稳健。预计公司2023-24年归母净利润为5.9亿元/13.4亿元，对应PE分别为19.7X/8.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复、地产复苏低于预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年01月31日博汇纸业600966SHQ4盈利承压成本下降确定需求复苏可期公司发布2022年业绩预告2022年归母净利润实现221亿元至290买入维持亿元同比-87至-83中值为255亿元同比-85扣非归母股票信息净利润实现199亿元至268亿元同比-88至-84中值为234亿行业造纸元同比-86前次评级买入Q4归母净利润实现-392亿元至-323亿元同比-86至-53中值1月30日收盘价元872为-357亿元同比-69扣非归母净利润实现-411亿元至-342亿元总市值百万元1165728同比-95至-62中值为-376亿元同比-79总股本百万股133684其中自由流通股10000成本高企需求走弱影响Q4盈利静待2023行业回暖成本端Q430日日均成交量百万股1300针叶浆阔叶浆价格分别同比3822环比持平-4成本高位运股价走势行预计公司吨纸成本环比提升100-200元需求方面疫情影响需求走弱行业被动去库Q4白卡纸市场价为5301元吨同比环比分别-12-6我们预计公司吨纸价格环比下降300-400元12月以来纸浆报价下博汇纸业沪深300行成本压力有望逐步缓解且疫情优化后行业需求复苏有望于2023Q1147末显现龙头企业库存逐渐消化预计2023年盈利有望逐季复苏0-7底层利润抬升扩产步伐稳健公司把握以白代灰以纸代塑等-14政策先机加大新产品研发力度此外通过精益管理提升生产效率在大-21-27股东赋能下底层利润有望持续抬升产能方面2022年10月公司45万-34吨高档信息用纸项目PM8纸机成功开机此外公司致力于对江苏基地现2022-022022-062022-09有纸机扩产增效江苏基地80万吨高档特种纸板三期年产100万吨高档包装纸板产能将持续贡献增量中长期成长路径清晰作者盈利预测与投资评级产品研发能力突出扩产步伐稳健预计公司2023-分析师姜春波24年归母净利润为59亿元134亿元对应PE分别为197X87X维执业证书编号S0680521070003持买入评级邮箱jiangchunbogszqcom风险提示疫情反复地产复苏低于预期研究助理姜文镪执业证书编号S0680122040027邮箱jiangwenqiang1gszqcom财务指标2020A2021A2022E2023E2024E相关研究营业收入百万元1398216276180351944720157增长率yoy43616410878371博汇纸业600966SH白卡龙头扬帆盈利改善归母净利润百万元83417062585911340可期2023-01-15增长率yoy52351045-84912911268EPS最新摊薄元股062128019044100净资产收益率1372353473143PE倍1406845219787倍PB1916151412资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023130请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产64367310874160629151营业收入1398216276180351944720157现金26633302404816014444营业成本1159712544159411676916434应收票据及应收账款620642756751811营业税金及附加5378707582其他应收款218218265256284营业费用3764126117121预付账款424368510437544管理费用369539640683708存货15042095247823322382研发费用280556649710746其他流动资产1008685685685685财务费用571169257302292非流动资产1301712604136311431214145资产减值损失-9-17-19-20-21长期投资00000其他收益1112000固定资产1135210292112231186611842公允价值变动收益101003无形资产223272278277271投资净收益9-60-9-11-18其他非流动资产14412040213021692032资产处置收益-1-14-6-4-6资产总计1945319914223732037423296营业利润109722543567971773流动负债1054310202125631027412334营业外收入33222短期借款34373240324032403240营业外支出715192316应付票据及应付账款49644603755552357300利润总额109322423397761760其他流动负债21422359176717981794所得税25953681185419非流动负债28232445228520381619净利润83417062585911340长期借款2580159614361189770少数股东损益00000其他非流动负债243849849849849归属母公司净利润83417062585911340负债合计1336612647148481231213954EBITDA21793194118417372776少数股东权益00000EPS元062128019044100股本13371337133713371337资本公积13331333133313331333主要财务比率留存收益34184957518557046899会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益60877267752580629342成长能力负债和股东权益1945319914223732037423296营业收入4361641087837营业利润47391054-84212411225归属于母公司净利润52351045-84912911268获利能力毛利率171229116138185现金流量表百万元净利率60105143066会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE1372353473143经营活动现金流359636453505-3714348ROIC79134275299净利润83417062585911340偿债能力折旧摊销788750709806878资产负债率687635664604599财务费用571169257302292净负债比率77145524150183投资损失-96091118流动比率0607070607营运资金变动15037422267-20851816速动比率0304040305其他经营现金流-91218643营运能力投资活动现金流-328-307-1751-1502-732总资产周转率0708090909资本支出3373081028681-167应收账款周转率170258258258258长期投资0-14000应付账款周转率2826262626其他投资现金流9-13-723-821-899每股指标元筹资活动现金流-3252-3092-1008-574-772每股收益最新摊薄062128019044100短期借款-1738-196000每股经营现金流最新摊薄269273262-028325长期借款-345-984-160-247-419每股净资产最新摊薄455544563603699普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE1406845219787其他筹资现金流-1170-1912-849-327-353PB1916151412现金净增加额15244745-24472844EVEBITDA74471139045资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年1月30日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月31日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明