22年强势收官，23年成长可期
　　1.30日发布业绩预告，预计22年收入121.8亿，同比增31.3%，归母净利10.6~11.1亿，同比增55.4%~62.8%，扣非净利9.6~10.1亿，同比增70.5%~79.5%；22Q4收入40.2亿，同比增26.6%，归母净利3.7~4.2亿，同比增96.6%~123.1%，扣非净利3.5~4.0亿，同比增96.8%~124.8%。收入端，22Q4公司进一步明确推高端/打爆品/开团餐/拓新渠四个方向，主业保持稳健增长，其中锁鲜装表现亮眼，预制菜肴快速上量；利润端，22Q4归母/扣非净利率同比+3.9/3.7pct（按预告中枢），系产品结构优化/延续降本增效/利息收入增加。预计22-24年EPS 3.70/4.70/5.85元，参考可比23年平均PE 31x（Wind一致预期），其22-24年净利CAGR（36%）高于可比公司（13%），给予23年45x PE，目标价211.50元（前次191.94元），“买入”。
　　主业增长有望进一步修复，第二增长曲线预制菜延续高景气
　　22Q4公司收入40.2亿，同比增26.6%，传统速冻火锅料和面米主业稳健增长，大单品锁鲜装表现亮眼，公司BC兼顾、均衡发展的产品矩阵和渠道资源共同作用，产品力、渠道力和品牌力不断提升；重点布局的预制菜业务延续高增长态势，“OEM+自产+并购”三箭齐发的逻辑不断验证。23年春节受益于外出就餐复苏及家庭聚餐增加，速冻主业渠道备货及终端动销较好，预制菜业务亦实现旺季旺销。展望23年，外部环境改善下公司主业有望进一步修复，预制菜有望保持成长速度，冻品先生持续打造大单品、加大新品推广，安井小厨贡献增量，新宏业、新柳伍发力水产类菜肴产品。
　　22Q4盈利能力提振，后续利润率有望保持在合理较高水平
　　22Q4公司归母/扣非净利率同比+3.9/+3.7pct至9.8%/9.3%（按预告中枢），主要系主业产品结构进一步优化（聚焦高利润单品），成本压力整体可控（鱼浆/猪肉/鸡肉类原料均通过合理采购将成本维持在可控范围内），叠加管理提升和降本增效延续（控制促销/广告等费用投入）、及利息收入增加。我们认为，公司成本压力可控、规模效应凸显、费效比提升，有望助力公司利润率保持在合理较高水平。展望来看，随着预制菜自产率提升/外协部分运营效率改善/产品结构升级/规模效应显现，公司盈利能力在中长期仍具备支撑。
　　稳定向好，笃行不怠，维持“买入”评级
　　考虑外部环境趋稳后公司主业有望进一步修复、预制菜有望保持成长速度，利润率有望保持在合理较高水平，我们小幅上调盈利预测，预计22-24年EPS 3.70/4.70/5.85元（前次3.55/4.57/5.71元），给予23年45xPE，目标价211.50元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。
　　

研究报告全文：证券研究报告安井食品603345CH22年强势收官23年成长可期华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月30日中国内地食品目标价人民币21150研究员龚源月22年强势收官23年成长可期SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL737862128972228130日发布业绩预告预计22年收入1218亿同比增313归母净利106111亿同比增554628扣非净利96101亿同比增研究员张墨70579522Q4收入402亿同比增266归母净利3742亿SACNoS0570521040001zhangmohtsccom同比增9661231扣非净利3540亿同比增9681248收SFCNoBQM965862128972228入端22Q4公司进一步明确推高端打爆品开团餐拓新渠四个方向主业联系人王可欣保持稳健增长其中锁鲜装表现亮眼预制菜肴快速上量利润端22Q4SACNoS0570122010019wangkexin019215htsccom归母扣非净利率同比3937pct按预告中枢系产品结构优化延续降本862128972228增效利息收入增加预计22-24年EPS370470585元参考可比23年平均PE31xWind一致预期其22-24年净利CAGR36高于可比公基本数据司13给予23年45xPE目标价21150元前次19194元买入目标价人民币21150收盘价人民币截至1月30日16250主业增长有望进一步修复第二增长曲线预制菜延续高景气市值人民币百万4766022Q4公司收入402亿同比增266传统速冻火锅料和面米主业稳健6个月平均日成交额人民币百万42646周价格范围人民币增长大单品锁鲜装表现亮眼公司BC兼顾均衡发展的产品矩阵和渠道5210390-17089BVPS人民币3839资源共同作用产品力渠道力和品牌力不断提升重点布局的预制菜业务延续高增长态势OEM自产并购三箭齐发的逻辑不断验证23年春股价走势图节受益于外出就餐复苏及家庭聚餐增加速冻主业渠道备货及终端动销较安井食品好预制菜业务亦实现旺季旺销展望23年外部环境改善下公司主业有人民币相对沪深300望进一步修复预制菜有望保持成长速度冻品先生持续打造大单品加大17111新品推广安井小厨贡献增量新宏业新柳伍发力水产类菜肴产品1547137322Q4盈利能力提振后续利润率有望保持在合理较高水平120222Q4公司归母扣非净利率同比3937pct至9893按预告中枢主要系主业产品结构进一步优化聚焦高利润单品成本压力整体可控鱼1036Feb-22Jun-22Oct-22Jan-23浆猪肉鸡肉类原料均通过合理采购将成本维持在可控范围内叠加管理提升和降本增效延续控制促销广告等费用投入及利息收入增加我们认资料来源Wind为公司成本压力可控规模效应凸显费效比提升有望助力公司利润率保持在合理较高水平展望来看随着预制菜自产率提升外协部分运营效率改善产品结构升级规模效应显现公司盈利能力在中长期仍具备支撑稳定向好笃行不怠维持买入评级考虑外部环境趋稳后公司主业有望进一步修复预制菜有望保持成长速度利润率有望保持在合理较高水平我们小幅上调盈利预测预计22-24年EPS370470585元前次355457571元给予23年45xPE目标价21150元维持买入评级风险提示新品拓展不及预期行业竞争加剧食品安全问题经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万69659272121751538718827-32253312313126382236归属母公司净利润人民币百万6038068230108513801715-61731300589527212433EPS人民币最新摊薄206233370470585ROE16391335175718341862PE倍78936985439534552779PB倍1294939777637519EVEBITDA倍53884896308624221923资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1安井食品603345CH图表1盈利预测调整表原预测调整前现预测调整后变化幅度项目2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E收入同比增速29824122631326422415pct23pct-02pct毛利率22423423122523123501pct-03pct04pct期间费用率12412411812512312001pct-01pct02pct净利率87909290909203pct00pct00pct归母净利百万元104113421673108513801715433EPS元355457571370470585433资料来源Wind华泰研究预测图表2可比公司估值表市值mnPE倍EPS元22-24净利润公司简称股票代码2023013021A22E23E24E21A22E23E24ECAGR绝味食品603517CH343903468322516008017221511海天味业603288CH3720515154463915814817520412海欣食品002702CH290484402721-007015023029三全食品002216CH151222419181607309109911115平均值106117645312509608311714013中间值247562947292311608613615812安井食品603345CH476607044352823337047058536注可比公司盈利预测采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表3安井食品PE-Bands图表4安井食品PB-Bands人民币安井食品35x55x人民币安井食品33x75x70x90x105x116x158x199x400100030075020050010025000Feb20Jul20Dec20May21Oct21Mar22Aug22Jan23Feb20Jul20Dec20May21Oct21Mar22Aug22Jan23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2安井食品603345CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产41594361538368597729营业收入69659272121751538718827现金832081145150419001979营业成本5176722194301182614398应收账款3496954098628528495295895营业税金及附加448058687706973810974其他应收账款9692169195232563116营业费用64418848669438911931460预付账款83349237138351532420354管理费用2960831950462145532863932存货16912414294737764410财务费用4070685434351039其他流动资产119314650145641469414611资产减值损失0401090143118092213非流动资产29384411542165247680公允价值变动收益252012012012012长期投资000000000000000投资净收益17569851100010001000固定投资20352899386448715901营业利润7747886039119316132085无形资产2022550006572546609176502营业外收入10492203208001680012900其他非流动资产70044101298439991651013营业外支出390303303303303资产总计70968771108041338315408利润总额7813887940139817782211流动负债25093150413653775726所得税1775719259306133894348418短期借款2078625633388188511525633净利润6038068680109213891727应付账款10691411182722342711少数股东损益0004517179121134其他流动负债12321483192122922758归属母公司净利润6038068230108513801715非流动负债9034547727454364317740923EBITDA8672296150151819362403长期借款000141111181995607306EPS人民币基本261284370470585其他非流动负债9034533617336173361733617负债合计34133628459158086135主要财务比率少数股东权益0077037775486659799会计年度202020212022E2023E2024E股本2366724442293292932929329成长能力资本公积14562420242024202420营业收入32253312313126382236留存公积20142515357049136582营业利润65531105386435242923归属母公司股东权益36845073613574889176归属母公司净利润61731300589527212433负债和股东权益70968771108041338315408获利能力毛利率25682212225523142352现金流量表净利率867741897903917会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE16391335175718341862经营活动现金6648953820138312352062ROIC22251565208620952259净利润6038068680109213891727偿债能力折旧摊销82708270127311645220565资产负债率48094136424943403981财务费用4070685434351039净负债比率4931173135410511607投资损失17569851100010001000流动比率166138130128135营运资金变动1151046562179353038215057速动比率092056053053053其他经营现金1069833215012012012营运能力投资活动现金122021646112712581351总资产周转率109117124127131资本支出6963891190113712681361应收账款周转率26842082208220822082长期投资551501069000000000应付账款周转率493582582582582其他投资现金283137357101210121012每股指标人民币筹资活动现金643987578289243783724每股收益最新摊薄206233370470585短期借款132224847131844629759481每股经营现金流最新摊薄227184471421703长期借款00014111229122592254每股净资产最新摊薄12561730209225533128普通股增加030775000000000估值比率资本公积增加1880596421000000000PE倍78936985439534552779其他筹资现金587851237137854841658012PB倍1294939777637519现金净增加额89162444722665662967382EVEBITDA倍53884896308624221923资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3安井食品603345CH免责声明分析师声明本人龚源月张墨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4安井食品603345CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员安井食品603345CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师龚源月张墨本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入安井食品603345CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5安井食品603345CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约哈德逊城市广场10号41楼纽约10001电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6