研究报告全文：冻品龙头日新月异安井食品603345SH食证券研究报告公司点评2022年12月29日品饮料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格16249元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师范劲松69659272121131544118607增长率yoy3233312721执业证书编号S0740517030001净利润百万元604682108813891702电话021-20315733增长率yoy6213592823每股收益元206233371474580Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量227184213484508分析师熊欣慰净资产收益率1613181818执业证书编号S0740519080002PE789698438343280PB12994786452E-mailxiongxwrqlzqcomcn备注股价选取2022年12月29日收盘价研究助理晏诗雨Emailyansyrqlzqcomcn投资要点收入端主业推陈出新预制菜方兴未艾主业方面一方面公司持续实施大基本状况TableProfit单品战略通过不断优化打磨选品模式持续推广新品另一方面受益餐饮等消总股本百万股293费场景复苏部分老品亦将出现恢复性增长从公司现存大单品看锁鲜装虾滑流通股本百万股291烧麦等单品受益于资源聚焦明年仍有望实现高双位数增长同时霞迷饺千页市价元16249豆腐等部分大单品今年受到消费场景受损原材料涨价影响需求偏淡明年有望受市值百万元47657益餐饮修复与成本回落实现恢复性增长从次新品看22年下半年公司产品按照流通市值百万元473521111的推广策略火锅料新品聚焦火山石烤肠系列面点新品聚焦爆浆糍粑安井冻品先生聚焦酸菜鱼安井小厨聚焦小酥肉目前销售表现良好明年有TableQuotePic股价与行业-市场走势对比望持续放量从新品看公司新品储备丰富同时低端的海仔系列明年有望持续丰富产品矩阵预制菜方面冻品先生2022年销售指标突破6亿酸菜鱼预计销售过亿安井小厨5月成立至22年末销售预计接近2亿其中小酥肉预计已是过亿大单品23年安井小厨销售额有望实现翻倍增长同时23年冻品先生和安井小厨有望进一步开拓新经销商贡献业绩新增量此外新宏业新柳伍的小龙虾大单品有望进一步推进渠道下沉实现高于行业平均增速的增长利润端原料价格高位回落利润率预计稳中有升从成本端看鱼糜大豆蛋白等主要原材料价格22年下半年已经出现高位回落预计明年成本压力有望趋缓从销售均价看公司22年12月发布提价公告继续通过减促收费用直接提价的方式来缓解利润压力预计明年持续享受提价红利从规模效应看考虑到疫后修复工厂产能利用率与供应链效率有望进一步提升从产品策略看伴随公司持续公司持有该股票比例相关报告实施大单品策略公司将有限的资源聚焦具备发展前景的大单品一方面伴随大单品市占率提升公司将持续享受品牌溢价另一方面费用投放预计将更为精准理性综上所述预计公司利润率仍将稳中有升餐饮供应链高增长可看长远不确定环境中龙头稀缺性凸显重申买入评级一方面当下中国类似80年代的日本餐饮业增长可看长远与此同时预制菜是强确定性的朝阳赛道未来渗透率提升逻辑顺畅趋势明显但另一方面政策放开大背景下消费场景的恢复预计呈螺旋式上升未来是光明的道路是曲折的因此在不确定环境中安井作为速冻龙头业绩兑现概率预计更高稀缺性进一步凸显重申买入评级盈利预测我们预计2022-2024年营收分别121154186亿元净利润分别为109139170亿元对应当前PE为44x34x28x维持买入评级风险提示新品推广不及预期渠道开拓不及预期食品安全事件请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1安井食品三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1145121118862743营业收入9272121131544118607应收票据1000营业成本722193161185214284应收账款5417319631197税金及附加5986105124预付账款92140178214销售费用84994511891396存货2414344540774915管理费用320400494558合同资产0000研发费用8897139167其他流动资产167201241280财务费用1-9-19-29流动资产合计4361572973449349信用减值损失-4-3-3-3其他长期投资0000资产减值损失-11-10-5-7长期股权投资0000公允价值变动收益0321固定资产2899304532373472投资收益99755535在建工程316416416316其他收益43434343无形资产500591702840营业利润860138317712174其他非流动资产696700703707营业外收入22222222非流动资产合计4411475150585334营业外支出3333资产合计8771104801240314683利润总额879140217902193短期借款256321200200所得税192307392480应付票据241292347390净利润687109513981713应付账款1411177421972577少数股东损益57911预收款项0000归属母公司净利润682108813891702合同负债263344439529NOPLAT687108813831690其他应付款464464464464EPS按最新股本摊薄233371474580一年内到期的非流动负债18181818其他流动负债497598720825主要财务比率流动负债合计3150381143855002会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款141141141141成长能力应付债券0000营业收入增长率331306275205其他非流动负债336336336336EBIT增长率120583271222非流动负债合计477477477477归母公司净利润增长率130595276225负债合计3628428848625479获利能力归属母公司所有者权益5073611474549106毛利率221231232232少数股东权益70788798净利率74909192所有者权益合计5144619175409204ROE133176184185负债和股东权益8771104801240314683ROIC166219233234偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率414409392373会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比1461329276经营活动现金流53862414191488流动比率14151719现金收益935140617222056速动比率06060709存货影响-723-1031-632-839营运能力经营性应收影响-191-226-265-264总资产周转率11121213经营性应付影响573414479422应收账款周转天数17192021其他影响-5761114113应付账款周转天数62626060投资活动现金流-216-583-594-612存货周转天数102113114113资本支出-1346-656-647-645每股指标元股权投资0000每股收益233371474580其他长期资产变化1130735333每股经营现金流183213484507融资活动现金流-7625-151-19每股净资产1730208425413105借款增加-52965-1210估值比率股利及利息支付-195-113-128-156PE70443428股东融资0000PB9865其他影响6487398137EVEBITDA53352924来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分