公司传统业务稳健发展，围绕智能化与轻量化打造丰富产品线
　　公司以轮胎气门嘴业务起家，历经七次创业打造丰富产品矩阵。目前胎压监测系统(TPMS)、汽车金属管件、气门嘴、平衡块等核心业务市场占有率已位居细分市场前列，各业务增长稳定，盈利能力优秀，为未来业绩增长提供有力支撑。此外，公司以汽车智能化与轻量化为核心发展方向，持续投入资金用于主动悬架系统、传感器、ADAS等新兴业务的研发。随着各大新兴业务加速放量，公司业绩有望开启第二增长曲线。
　　前瞻布局掌握核心技术壁垒，空气悬架业务迎来收获期。
　　受新能源汽车渗透率提升、自主品牌高端化、单车价值迅速下降等三重利好推动，我国空气悬挂市场规模迅速提升，经测算至2025年国内市场空间约144亿元，2021年至2025年CAGR为30.8%。需求端：公司已经具备供应空气悬架系统集成能力，同时掌握空簧减震器总成核心壁垒，目前空簧减震总成产品已获包括7个车企、14个车型定点。空悬储气罐已获包括11个车企，27个车型定点。供给端：空气弹簧减振器总成2023年有望提前实现配套50万辆车年产能。储气罐第一条年产20万只的生产线已达产，2022年投入两条全自动产线，设计年产能均为40万只。
　　加速完善产品矩阵，传感器业务有望保持高速增长。
　　公司坚持技术上自研并购并举与全球化发展两大战略，目前已实现6个产品序列，覆盖了40余种传感器产品，公司涉及的传感器品类平均单车价值量约为1000元，仅中国汽车市场规模已超过200亿元。2022年，公司传感器业务进入快车道，前三季度传感器收入约2.4亿元，同比+84.6%，第三季度传感器收入1.1亿元，同比+120.0%。
　　 “自主研发+外部合作”双轮驱动，ADAS业务持续收获订单。
　　目前从事公司ADAS项目研发的工程师已超过600名，同时公司与产业内众智能驾驶技术领先企业开展战略合作以实现智驾业务拓展。目前已具备构建智能感知、多传感器融合、全栈研发及量产的能力。2022年公司持续获得ADAS项目定点，全年新获项目定点全生命周期总金额超17.6亿元。
　　投资建议与盈利预测
　　公司新兴业务业绩开始兑现，伴随传统业务的稳定发展，公司业绩有望高增。预计2022-2024年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.25、3.30和4.02亿元，对应基本每股收益分别为：1.08、1.58和1.93元，按照最新股价测算，对应PE估值分别为47.08、33.07和26.29倍。考虑到公司所属行业领域的快速成长性与行业地位，结合行业水平和历史估值，给予公司2023年35.93倍估值，对应股价为56.75元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　新能源汽车行业发展不及预期风险、新业务发展不及预期的风险、原材料价格波动和供应短缺的风险、汇率波动风险。
　　

研究报告全文：TableMain公司研究可选消费汽车与汽车零部件证券研究报告保隆科技603197公司首次覆盖2023年01月17日报告TableInvestTableTitle智能化与轻量化引领新兴业务进入腾飞期增持首次评级保隆科技603197SH首次覆盖报告报告要点TableSummary当前价Table目标TargetPrice价5090元5675元公司传统业务稳健发展围绕智能化与轻量化打造丰富产品线目标期限6个月公司以轮胎气门嘴业务起家历经七次创业打造丰富产品矩阵目前胎压基本数据TableBase监测系统TPMS汽车金属管件气门嘴平衡块等核心业务市场占有率52周最高最低价元7102819已位居细分市场前列各业务增长稳定盈利能力优秀为未来业绩增长A股流通股百万股20760提供有力支撑此外公司以汽车智能化与轻量化为核心发展方向持续A股总股本百万股20873投入资金用于主动悬架系统传感器ADAS等新兴业务的研发随着各大流通市值百万元1056662新兴业务加速放量公司业绩有望开启第二增长曲线总市值百万元1063004前瞻布局掌握核心技术壁垒空气悬架业务迎来收获期受新能源汽车渗透率提升自主品牌高端化单车价值迅速下降等三重利过去一年股价走势TablePicQuote好推动我国空气悬挂市场规模迅速提升经测算至2025年国内市场空间1约144亿元2021年至2025年CAGR为308需求端公司已经具备供-14应空气悬架系统集成能力同时掌握空簧减震器总成核心壁垒目前空簧-30减震总成产品已获包括7个车企14个车型定点空悬储气罐已获包括11-45个车企27个车型定点供给端空气弹簧减振器总成2023年有望提前-60实现配套50万辆车年产能储气罐第一条年产20万只的生产线已达产1174187181017116保隆科技沪深3002022年投入两条全自动产线设计年产能均为40万只资料来源Wind加速完善产品矩阵传感器业务有望保持高速增长公司坚持技术上自研并购并举与全球化发展两大战略目前已实现6个产相关研究报告TableDocReport品序列覆盖了40余种传感器产品公司涉及的传感器品类平均单车价值国元证券行业研究-2023年汽车行业投资策略把量约为1000元仅中国汽车市场规模已超过200亿元2022年公司传握熊彼特创新决胜结构化市场感器业务进入快车道前三季度传感器收入约24亿元同比846第三季度传感器收入11亿元同比1200报告作者TableAuthor自主研发外部合作双轮驱动ADAS业务持续收获订单分析师杨为敩目前从事公司ADAS项目研发的工程师已超过600名同时公司与产业内众执业证书编号S0020521060001智能驾驶技术领先企业开展战略合作以实现智驾业务拓展目前已具备构电话021-5109-7188建智能感知多传感器融合全栈研发及量产的能力2022年公司持续获邮箱yangweixuegyzqcomcn得ADAS项目定点全年新获项目定点全生命周期总金额超176亿元联系人刘乐投资建议与盈利预测电话021-5109-7188公司新兴业务业绩开始兑现伴随传统业务的稳定发展公司业绩有望高邮箱liulegyzqcomcn增预计2022-2024年公司归属母公司股东净利润分别为225330和402亿元对应基本每股收益分别为108158和193元按照最新股价测算对应PE估值分别为47083307和2629倍考虑到公司所属行业领域的快速成长性与行业地位结合行业水平和历史估值给予公司2023年3593倍估值对应股价为5675元首次覆盖给予公司增持评级风险提示新能源汽车行业发展不及预期风险新业务发展不及预期的风险原材料价格波动和供应短缺的风险汇率波动风险附表盈利预测TableFinance财务数据和估值202020212022E2023E2024E营业收入百万元333109389759451499581449746774收入同比0301701158428782843归母净利润百万元1831826840224683298240241归母净利润同比6334652-162946802201ROE1592122192511981274每股收益元088129108158193市盈率PE57743941470832072629资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分145目录1立足汽车工业引领行业两化发展511公司历经七次创业打造丰富产品矩阵512汽车零部件巨擘业务多点开花713砥砺前行看好中长期盈利改善1014引领技术革命多元化科研布局122传统业务稳健增长技术顺延至轻量化与智能化1321公司是TPMS市场龙头业务板块盈利贡献稳中有升1322气门嘴AM市场需求稳定公司盈利能力保持高水平1823公司轻量化业务经验丰富液压成型技术优势明显193多元化产品矩阵全面发力传感器领域2231电动化智能化带动需求放量传感器市场规模持续增长2232公司自研并购齐头并进实现传感器多品类覆盖234空悬系统渗透率加速提升公司国内领先地位稳固2641快速降本加速渗透空气悬挂迎来高速发展期2642公司深耕空气弹簧领域十余载已构建核心技术优势315ADAS渗透率快速提升公司相关业务开始放量3451ADAS产品持续渗透本土Tier1供应商加速崛起3452依托研发优势公司ADAS领域加速突破376投资建议397风险提示42图表目录图1公司历史沿革5图2公司全球化布局6图3公司股权架构图及重要控股子公司截至2022年第三季度7图4公司传统业务应用情况7图5公司新兴业务-主动悬架系统8图6公司新兴业务-汽车传感器8图7公司新兴业务-高级驾驶辅助系统8图8公司新兴业务-轻量化结构件8图92018至2022H1主营业务收入拆分单位百万元9图102018至2022H1新兴业务收入拆分单位百万元9图112022年上半年度各业务板块营业收入占比9图12公司2017至2022前三季度营业收入与增速10图13公司2017至2022年前三季度归母净利润与增速10图14公司2017至2022年前三季度毛利率与净利率变化情况11图152022年前三季度各地区收入占比11图162022年欧元兑人民币汇率走势中间价-欧元兑人民币11请务必阅读正文之后的免责条款部分245图17公司2017-2022前三季度三费占营收比例12图18公司研发中心全球布局13图19公司2018至2022Q3研发投入情况13图20保隆科技-武汉理工汽车智能辅助驾驶技术联合创新中心牌匾13图21保隆科技与同济大学合作开发智能悬架控制器13图22TPMS工作原理14图232016-2020年中国TPMS行业市场规模与增速15图242016-2020年中国乘用车TPMS市场渗透率15图252021年度中国市场乘用车前装TPMS供应商上险交付量单位万辆16图262021年度中国市场乘用车前装TPMS供应商市场份额16图27公司与德国霍富集团TPMS业务发展历程16图28保富电子全球布局17图292017-2021年公司TPMS业务营收与增速17图302017-2021年公司TPMS业务毛利率17图31保隆科技TPMS气门嘴产品图18图322016-2021年全球气门嘴需求量测算18图332017-2021年公司气门嘴分市场销量19图342017-2022H1公司气门嘴业务营收与增速19图352017-2021年公司气门嘴业务毛利率19图36液压成型工艺流程图21图37液压成型技术产品图21图38汽车传感器分类23图392022-2026年中国汽车传感器行业市场前景预测亿元23图40公司新能源汽车传感器产品布局24图41龙感科技2021-2025年营业收入与毛利率情况25图42公司匈牙利新建汽车传感器生产园区效果图26图43空气悬架工作原理27图44空气悬架示意图27图45岚图梦想家空气悬架示意图27图46小鹏G9空气悬架示意图27图47空气悬架系统的构成28图48电控空气悬架结构图28图492021至2025年我国空气悬挂行业规模预测31图50公司空气悬架实现全栈开发32图51公司空气减震器总成33图52空气弹簧零部件组成示意图33图53公司储气罐产品示意图33图54公司储气罐产线33图55中国欧盟美国各级别智能驾驶2020年及2025年渗透率预测34图562020-2025年中国ADAS行业市场规模情况单位亿元35图572020-2028年全球ADAS行业市场规模情况单位亿美元35图582021年中国前装ADAS行车供应商市场份额占比情况36请务必阅读正文之后的免责条款部分345图592021年中国前装ADAS环视泊车供应商市场份额占比情况36图60公司智能化产品布局37图61公司与黑芝麻智能科技战略签约仪式38图62公司与领目科技合资签约仪式38图63魔毯扫描车辆前方信息示意图39图64理想L8搭载的魔毯空气悬架示意图39表1公司近期披露新兴业务项目定点整理9表2TPMS主要作用14表3世界各国及组织TPMS相关法规要求15表42017-2021年TPMS发射器销量和TPMS控制器销量17表5中国汽车轻量化相关政策20表6公司液压成型技术的优势22表7公司主要传感器产品介绍24表8公司主要研发生产园区及传感器产品25表9悬架分类及特点27表10空气悬挂产业链海内外企业覆盖情况29表11乘用车空气悬架分价位渗透率29表122018至今国产新能源汽空悬系统配置情况30表132021至2025年我国空气悬挂行业空间预测测算拆分31表14公司乘用车空气悬挂产品取得定点情况梳理截至2022121632表15中国乘用车新车2021年及2022年上半年ADAS装配量及装配率35表162022H1中国市场乘用车前装全景环视系统供应商交付上险排名36表17公司与众智能驾驶技术领先企业开展战略合作38表18公司营收拆分及毛利率预测41表19公司盈利预测41表20可比公司估值百万元42请务必阅读正文之后的免责条款部分4451立足汽车工业引领行业两化发展11公司历经七次创业打造丰富产品矩阵上海保隆汽车科技股份有限公司下文简称保隆科技或公司成立于1997年是一家集研发制造销售于一体的汽车零部件公司目前公司总部位于上海市松江区在上海松江安徽宁国安徽合肥湖北武汉和美国德国波兰匈牙利奥地利等地均有生产基地以及研发销售分支机构拥有海内外员工共4700余人公司致力于向汽车智能化与轻量化方向发展公司通过极强的研发能力历经7次创业围绕汽车智能化与轻量化方向打造丰富的产品矩阵核心产品有汽车轮胎压力监测系统TPMS车用传感器压力光雨量速度位置加速度和电流类ADAS高级辅助驾驶系统主动空气悬架汽车金属管件轻量化底盘与车身结构件排气系统管件和EGR管件气门嘴以及平衡块等图1公司历史沿革资料来源公司官网国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分545图2公司全球化布局资料来源公司官网国元证券研究所股权结构较清晰核心管理团队稳定保隆科技前身为上海保隆实业有限公司由陈洪凌宋瑾于1997年合资组建宋瑾与陈洪凌为夫妻关系陈洪泉与陈洪凌为兄弟关系公司实际控制人由陈洪凌张祖秋宋瑾共同担任并且是一致行动人截至2022年第三季度三人分别持股1651995134合计持股2780其中宋瑾未在公司就职此外公司管理层多名成员自1998年起就职于保隆科技管理团队保持长期稳定数位管理人员曾分别就职于中铁株洲战备材料总厂东风汽车公司技术中心神龙汽车有限公司公司核心管理团队经验丰富且稳定多名管理人员具备EMBA或注册会计师背景有利于公司治理和长期战略发展请务必阅读正文之后的免责条款部分645图3公司股权架构图及重要控股子公司截至2022年第三季度资料来源公司公告国元证券研究所12汽车零部件巨擘业务多点开花公司围绕汽车智能化与轻量化发展各大业务线公司以轮胎气门嘴业务起家自成立以来依靠出色的自主技术创新及独立自主研发能力不断拓展业务在排气系统管件气门嘴平衡块胎压监测系统TPMS等核心业务市场占有率已位居细分市场前列各大核心业务线以较强的产品力与盈利能力持续为公司带来稳定的业绩增长此外公司在持续提升TPMS排气系统管件气门嘴等优势业务市场竞争力的同时以汽车智能化与轻量化为核心发展方向持续投入资金用于主动悬架系统液压成型结构件各大车规级传感器及驾驶辅助系统ADAS等新兴业务的研发与市场开拓目前公司在各业务线已取得较大的发展并已具备一定的市场竞争力未来各业务线将通过协同发展逐步成为公司业绩的重要增长极图4公司传统业务应用情况资料来源公司公告国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分745图5公司新兴业务-主动悬架系统图6公司新兴业务-汽车传感器资料来源公司官网国元证券研究所资料来源公司官网国元证券研究所图7公司新兴业务-高级驾驶辅助系统图8公司新兴业务-轻量化结构件资料来源公司官网国元证券研究所资料来源公司官网国元证券研究所传统业务稳定增长新兴业务快速放量2022年上半年公司营业收入同比增长858达2063亿元其中TPMS业务汽车金属管件以及气门嘴业务等三大传统业务线为公司业绩提供稳定的增长来源2022年上半年上述三大业务营业收入分别同比增长4931079及609营收占比分别达31672944及1714同时公司新兴业务收入占比快速提升为公司业务收入增长增添强劲动力截至2022上半年传感器ADAS液压成型结构件以及空簧减震系统合计营业收入已达256亿元同比上升45302018至2021年CAGR达704公司目前新兴业务在手订单充裕受益于公司与主要客户业务加深持续获得项目定点新兴业务营收占比提升将成为确定趋势请务必阅读正文之后的免责条款部分845图92018至2022H1主营业务收入拆分单位百万元图102018至2022H1新兴业务收入拆分单位百万元TPMS气门嘴汽车金属管件其他传感器ADAS汽车结构件空簧减震400040035003503000300250025020002001500150100010050050002018年2019年2020年2021年2022年H12018年2019年2020年2021年2022年H1资料来源同花顺iFinD国元证券研究所资料来源同花顺iFinD国元证券研究所图112022年上半年度各业务板块营业收入占比121TPMS213934242汽车金属管件除汽车结构件3167气门嘴664传感器1714汽车结构件2944空簧减震ADAS资料来源同花顺iFinD国元证券研究所表1公司近期披露新兴业务项目定点整理公告时间客户配套产品预计量产时间金额供货量左前空气弹簧减振器总成右前空气弹2020年11月10日国内某头部新能源汽车企业2021年底超2亿元簧减振器总成和2个后空气弹簧等前空气弹簧减振器总成和后空气弹簧产2021年1月18日蔚来et7--品配套以及车轮平衡块产品的配套完全达产后年度销售额预2021年8月20日某新能源汽车空气悬架2022年11月计将超25亿元国内某新能源汽车头部品牌2021年10月12日空气悬架系统前后空气弹簧2023年3月约172亿元主机厂国内某全球化汽车零部件主某EV车型副车架中6根轻量化结构件2021年12月16日2022年10月约15亿元机厂产品国内某新能源汽车头部品牌2021年12月18日空气悬架系统前后空气弹簧2024年1月约46亿元主机厂2022年2月26日国内某自主品牌主机厂360高清环视摄像头2023年4月约146亿元某新能源头部汽车品牌主机2022年5月29日全新平台项目空气悬架系统储气罐2023年上半年超15亿元厂请务必阅读正文之后的免责条款部分945公告时间客户配套产品预计量产时间金额供货量2022年7月18日某自主品牌整车企业空气弹簧减振器总成2024年1月超9亿元空气弹簧减振器总成-5亿元2022年8月6日某头部主机厂空气悬架储气罐-超1亿元国内某自主品牌旗下电动车2022年9月15日360环视系统2023年17亿元公司2022年9月29日国内某自主品牌平台车型300万像素环视摄像系统2023年645亿元三个车型平台的空气悬架系统空气供给2022年10月24日国内某头部自主品牌主机厂2024年初约1315亿元单元ASU2022年11月2日某头部自主品牌车企路面预瞄系统魔毯2023年4月1亿元国内某新能源汽车头部品牌2022年11月15日空气悬架系统前后双腔空气弹簧2023年10月超23亿元主机厂2022年11月18日欧洲某知名主机厂刹车磨损传感器2023年9月超14亿元国内某新能源汽车品牌主机2022年11月23日行泊一体域控制器和超声波雷达2023年10月超7亿元厂资料来源公司公告公司官方公众号国元证券研究所13砥砺前行看好中长期盈利改善营业收入稳定增长盈利能力受短期因素影响较大营收端2022年全国多地因新冠肺炎疫情管控对国内汽车产业供应链终端零售均造成影响此外全球汽车行业受到汽车芯片短缺俄乌冲突等因素冲击导致下行群智咨询数据指出2022年全球汽车前三季度销量约5820万辆同比下滑33公司在诸多风险因素干扰的情况下仍保持较稳定的营业收入增长2022年前三季度实现营业收入3216亿元同比增长13272017至2021年公司营业收入四年CAGR为861利润端公司2022年前三季度实现归母净利润115亿元较上年同期下降4871主要原因为上年同期因出售交易性金融资产而产生投资收益8692万元而本年前三季度产生投资收益金额为负95万元同时本年前三季度因欧元汇率波动产生汇兑损失4026万元仅第三季度汇兑损失比上年同期多出3407万元此外本年前三季度发生股权激励费用228064万元而上年同期无剔除以上财务数据影响公司营业利润保持同比正增长图12公司2017至2022前三季度营业收入与增速图13公司2017至2022年前三季度归母净利润与增速营业总收入百万元yoy右轴归属母公司股东的净利润百万元yoy右轴450050300603897626844000453321033311250403500321604035300018322001739172320230483015492500208072515002000114920150015100-2010001050-405005000-60201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022Q1-3资料来源同花顺iFinD国元证券研究所资料来源同花顺iFinD国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1045图14公司2017至2022年前三季度毛利率与净利率变化情况销售毛利率销售净利率40353635329230863188302741277125201510801087974848253973990201720182019202020212022Q1-3资料来源同花顺iFinD国元证券研究所境外业务居多受外汇波动影响较大公司注重境外业务发展美元欧元是公司在境外市场的主要结算货币2022年前三季度北美地区收入占比达到354欧洲地区收入占比达到2302022年受俄乌战争美联储加息等因素影响欧元汇率相对人民币贬值压力较大由于欧洲地区相关业务的收入确认均以欧元计量成本均以人民币计量公司因欧元汇率波动产生的汇兑损失超过了4026万元截至2022年前三季度随着欧元汇率于2022年四季度的转暖公司汇兑损失额有望收窄同时公司于欧洲业务的竞争力将得到增强图162022年欧元兑人民币汇率走势中间价-欧元兑人图152022年前三季度各地区收入占比民币760360740720230国内381700北美欧洲680其他地区660353640资料来源全景网国元证券研究所资料来源同花顺iFinD国元证券研究所三费占营收比例暂处高点有望伴随规模提升逐年下降2022年前三季度公司管理费用占营收比例为743较2021年提升127pcts主要原因系2022年前三季请务必阅读正文之后的免责条款部分1145度发生股权激励费用2281万元而上年同期无财务费用占营收比例为289较2021年上升112pcts主要原因系2022年前三季度因欧元相对人民币贬值导致汇兑损失金额上升受益于销售规模扩大规模效应提升销售费用占营收比例持续下降2022年前三季度较2021年下降038pcts至461展望2023年伴随着汇兑损失的迅速收窄叠加规模效应逐渐显著三费占营收合计比例有望低于前期低点并保持下降趋势图17公司2017-2022前三季度三费占营收比例销售费用营收占比管理费用营收占比财务费用营收占比三费合计2520194417651610151473149312921050201720182019202020212022Q1-3资料来源同花顺iFinD国元证券研究所14引领技术革命多元化科研布局科研底蕴深厚建立全球化研发团队公司以创新汽车部件提升整车水平为使命基于智能化轻量化的战略发展方向凝聚了较强的核心技术竞争力公司构建了技术中心单元板块技术部的二级研发机构技术中心负责基础研究以及行业前瞻产品研究和开发板块负责应用研究和开发以及产业化在车用智能化轻量化产品开发方面已形成了开发一代生产一代预研一代的良好的产品开发格局经过二十五年的发展公司在汽车电子智能化以及轻量化产品研究及开发方面组建了经验丰富基础理论扎实的创新团队截至2021年末公司已有773位研发人员海内外8个研发中心并拥有393项专利公司研究领域众多方向涉及车轮传感器车载毫米波雷达全景影像电动车充电控制保护等多个领域2022年前三季度公司研发费用达到238亿元研发费用占营业收入比重达740公司将继续围绕未来出行技术智能驾驶新能源三大战略方向加大人才引进和研发投入持续优化新业务的商业模式提升盈利能力提高市场份额联名高校合力打造顶级科研平台公司坚持走以自主创新为主产学研合作为辅的技术创新之路在新材料智能化产品等基础研究方面与众多国内一流高等院校展开技术合作及交流包括与武汉理工大学合建的汽车智能辅助驾驶技术联合创新中心与同济大学共同开发智能悬架系统的电控可变阻尼减震器的控制器ECU并应用至公司空气悬架系统中与上海工程技术大学签订战略合作协议加强双方在数字化制造汽车智能化产品以及人才培养等方面的合作等公司结合请务必阅读正文之后的免责条款部分1245各高校科研团队配置与公司汽车智能化产品研发以及产业化优势最大化合理运用科研资源实现双赢图18公司研发中心全球布局图19公司2018至2022Q3研发投入情况研发费用百万元研发费用占营业收入占比右轴30028050782549325023235237867674200158247215070100685066-6420182019202020212022Q1-Q3资料来源公司官网国元证券研究所资料来源公司公告国元证券研究所图20保隆科技-武汉理工汽车智能辅助驾驶技术联合图21保隆科技与同济大学合作开发智能悬架控制器创新中心牌匾资料来源公司官网国元证券研究所资料来源公司官网国元证券研究所2传统业务稳健增长技术顺延至轻量化与智能化21公司是TPMS市场龙头业务板块盈利贡献稳中有升TPMS是汽车安全电子系统重要组成部分TPMS由发射器控制器以及显示界面三部分构成监测模块计算模块以及执行模块以共同完成安全保护检测模块主要为各类传感器温度传感器加速度传感器转速传感器等处理计算模块集成了低频和射频通信技术的MCU三维发射天线以及RF发射单元接收模块由天线MCU和显示器等器件构成TPMS能够实时监测轮胎的压力温度等数据当轮胎气压过高或过低时进行报警从而有效预防事故发生延长轮胎使用寿命减少燃油车油耗请务必阅读正文之后的免责条款部分1345减少悬架系统的磨损图22TPMS工作原理资料来源华经产业研究院国元证券研究所绘制表2TPMS主要作用作用具体说明胎压监测系统属于主动安全设备的一种它可以在轮胎出现危险征兆时及时预防事故发生报警提醒驾驶员采取相应措施从而避免了严重事故的发生胎压监测系统可以让轮胎都保持在规定的压力温度范围内工作从而减少延长轮胎使用寿命车胎的损毁延长轮胎使用寿命有资料显示在轮胎气压不足时行驶当车轮气压比正常值下降10轮胎寿命就减少15当轮胎内的气压过低时就会增大轮胎与地面的接触面积从而增大摩擦阻使行车更为经济力当轮胎气压低于标准气压值30油耗将上升10轮胎内气压过足时就会导致轮胎本身减震效果减低从而增加车辆减震系可减少悬架系统的磨损统的负担长期使用对发动机底盘及悬挂系统都将造成很大的伤害如果轮胎气压不均匀还容易造成刹车跑偏从而增加悬挂系统的磨损资料来源公司官方公众号国元证券研究所受益于各国相继推出TPMS强制性安装法规TPMS行业迎来快速发展2005年美国就以强制性标准要求在乘用车和轻型卡车上装载汽车轮胎气压监测系统这也是全球首个实施这一标准的国家此后欧盟韩国等国家与地区也相继出台了强制性标准并强制安装TPMS系统2017年国家标准委正式批准了强制性国家标准GB26149-2017乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法按照规定自2019年1月1日起中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS2020年1月1日起所有在产乘用车开始实施强制安装TPMS受益于各国的安装法规推出TPMS行业迎来高速发展期我国TPMS行业市场规模从2016年的1148亿元增长至2020年的2993亿元四年CAGR为271TPMS市场渗透率从2016年的20上升至2020年的90未来伴随多传感器集成化趋势带来的单车价值量提升以及消费升级推动下AM市场的增长TPMS行业规模有望保持增长态势请务必阅读正文之后的免责条款部分1445表3世界各国及组织TPMS相关法规要求国家或组织立法时间相关法规标准美国公路交通安全管理局于2005年4月发布FMVSS138轮胎气压监测系统要求在美国销售的最大设计总质量不超过4536kg的四轮乘用车和商用车2005年10美国200504月5日起渐进安装并自2007年9月开始全部安装轮胎气压监测系统国际标准化组织ISO于2006年3月制定了有关轮胎气压监测系统的国际标准国际标准化组织ISO200603ISO217502006欧盟在2009年7月立法规定自2012年11月1日之后对于未装配TPMS的乘用欧盟200907车新车型不予以认证2014年11月1日以后对于未装配TPMS的乘用车不允许销售和注册所有乘用车和总量小于等于35吨的车辆必须按照以下时间节点要求安装韩国201007TPMS新车型从2013年1月1日起所有车型从2014年6月30日起联合国世界车辆法规协调论坛UNWP29于2010年8月发布UNR64关于装有临时联合国201008备用总成低压安全轮胎及或低压安全系统和或胎压监测系统车辆核准的统一规定乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法强制性国家级标准发布规定中国201710自2019年起中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS自2020年起所有在产乘用车开始实施强制安装要求资料来源产业信息网乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法国家标准委国元证券研究所图232016-2020年中国TPMS行业市场规模与增速图242016-2020年中国乘用车TPMS市场渗透率市场规模亿元YOY右轴10090354090299330358030702522596025601758205015742040154011481530301020102055100002016年2017年2018年2019年2020年2016年2017年2018年2019年2020年资料来源华经产业研究院国元证券研究所资料来源华经产业研究院国元证券研究所公司从2002年进军TPMS领域2021年已占据国内市场份额首位公司在2002年开始进军TPMS领域作为国内最早投身于该领域的研发技术团队之一公司进行了持续技术攻关从最早实现压力温度监测的I型发展到X型实现了基于场强的自动定位技术再到基于ABS信号的自动定位技术的C型和D型产品再到现在可以实现蓝牙通讯的TPMS产品体积重量越来越小功能越来越强应用领域也从早期的乘用车发展到商用车范围越来越广根据高工智能汽车研究院数据保隆科技的上险交付量为70132万辆并以3439的市场份额占据榜首请务必阅读正文之后的免责条款部分1545图252021年度中国市场乘用车前装TPMS供应商上险交图262021年度中国市场乘用车前装TPMS供应商市场份付量单位万辆额8007013保隆科技700600森萨塔50044024181太平洋工业424400261612833439大陆集团300驶安特20086510032532230583822050埃泰克02158系统电特斯拉联创汽车电子Hamaton资料来源高工智能汽车公众号国元证券研究所资料来源高工智能汽车公众号国元证券研究所公司与德国霍富集团强强联合共拓TPMS市场德国霍富集团在1993开始研发胎压监测系统并于1998开始为宝马批量供应胎压监测系统是现代直接测量式TPMS系统的先驱之一2018年公司与霍富集团合资成立保富电子并专注于TPMS的研发生产和销售保富电子下辖三家子公司分别位于中国美国德国并统一采用保富商标保富电子不仅有效地整合了保隆科技与霍富集团在TPMS细分市场的丰富经验和优势能力实现了研发协同制造协同销售协同同时由于两家公司的芯片电池晶振等电子元器件的供应商高度重合且合并后年产销量超过2000万支因此供应链议价能力相应提升2022年9月公司发布公告以直接或间接方式向霍富杜塞尔多夫偿还借款实现保富电子权益100并表公司业绩将进一步增厚图27公司与德国霍富集团TPMS业务发展历程资料来源公司官网国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1645图28保富电子全球布局资料来源公司官网方公众号国元证券研究所公司TPMS业务产销两旺带动毛利率稳步提升伴随TPMS强制性法规的出台以及保富电子的成立公司2019年TPMS发射器销量迅速增至227465万支TPMS控制器销量增至27316万支同比分别增长1340与1194随后公司销量逐年提升2021年公司TPMS发射器销量已经达到328299万支创历史新高2017至2021年CAGR为459受益于产销稳步扩张规模效应逐步显现公司2017-2021年TPMS业务毛利率保持稳中有升态势并于2021年达到2546为近五年最高点表42017-2021年TPMS发射器销量和TPMS控制器销量年份TPMS发射器销售量万支TPMS控制器销量万支2017年72522141412018年97225124512019年227465273162020年262635283962021年328299资料来源公司公告国元证券研究所注2021年起公司年度报告不再披露TPMS控制器销量图292017-2021年公司TPMS业务营收与增速图302017-2021年公司TPMS业务毛利率TPMS业务营收亿元YOY右轴141332120302493254611391211241002522792279210310802086015548649140420102050-2002017年2018年2019年2020年2021年2017年2018年2019年2020年2021年资料来源公司公告国元证券研究所资料来源公司公告国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分174522气门嘴AM市场需求稳定公司盈利能力保持高水平气门嘴是汽车工业不可或缺的安全部件轮胎气门嘴是用于充放轮胎内气体并能保持胎内气压的单向阀门作为轮胎充放气的阀门气门嘴不仅对轮胎充气和防止胎内空气外泄至关重要还可以延长轮胎使用寿命使胎压保持在合力的范围内气门嘴按照材质可分为橡胶气门嘴金属气门嘴按照安装方式可分为卡扣式气门嘴压紧式气门嘴按照安装的轮胎有无内胎分为内胎气门嘴无内胎气门嘴受益于轮胎气门嘴易损耗特性后装市场需求稳中有升气门嘴市场需求主要分为OEM市场和AM市场汽车产量决定OEM市场需求量汽车保有量决定AM市场需求量因气门嘴长期暴露在外需承受各种恶劣环境在汽车高速运转时需要承受较强的剪切力气门嘴容易损耗汽车年检更换轮胎时一般会更换气门嘴故气门嘴AM市场需求量远高于OEM市场根据2016-2021年度全球乘用车产量保有量测算2016-2021年度全球气门嘴需求量保持小幅稳定增长态势伴随我国汽车保有量逐步增长AM市场需求量也将相应提升此外近几年来随着TPMS的广泛应用TPMS气门嘴逐渐在乘用车上使用成为新的增长点图31保隆科技TPMS气门嘴产品图资料来源公司官网国元证券研究所图322016-2021年全球气门嘴需求量测算全球OEM需求量亿支全球AM需求量亿支全球总需求量亿支YOY右轴304253220115010-15-20-32016年2017年2018年2019年2020年2021年资料来源智研咨询前瞻产业研究院公司公告国元证券研究所测算注假设全球OEM需求量全球汽车产量5全球AM需求量全球汽车保有量4035请务必阅读正文之后的免责条款部分1845公司气门嘴销量较为稳定毛利率维持40以上公司AM市场气门嘴销量一直高于OEM市场气门嘴销量并于近年来保持70左右水平从2017-2021年营收方面来看气门嘴业务的营收呈缓慢增长态势除2020年的营收增速为负值外其他年份均保持正增长从盈利质量方面看公司毛利率保持较高水平2021年因运费计入营业成本毛利率下降762pcts至420仍能保持良好的盈利质量由于气门嘴行业已步入成熟阶段以及规模经济效应学习曲线等原因成本效率提高因此几乎无新进入者同时受益于汽车保有量的提升市场需求仍然稳中有升我们预计未来公司气门嘴业务板块能够维持较好的盈利水平图332017-2021年公司气门嘴分市场销量OEM市场销量万支AM市场销量万支25000200001500010000500002017年2018年2019年2020年2021年资料来源公司公告国元证券研究所图342017-2022H1公司气门嘴业务营收与增速图352017-2021年公司气门嘴业务毛利率营业收入亿元YOY右轴496882050688744206324325591599154542404206655010405435453530302-52510-10202017年2018年2019年2020年2021年201720182019202020212022H1资料来源公司公告国元证券研究所资料来源公司公告国元证券研究所23公司轻量化业务经验丰富液压成型技术优势明显全球节能减排大背景下轻量化已成为汽车行业发展的重要趋势根据世界铝业协会数据对于传统燃油车汽车重量降低10燃油效率可提高68轻量化在汽车电动化趋势下尤为重要根据行业统计数据电动乘用车普遍偏重1030电动商用车普遍偏重1015轻量化可以有效缓解重量增加对汽车动力性和制动性的影响为此我国持续加大对汽车轻量化的支持和改革力度并陆续颁布中请务必阅读正文之后的免责条款部分1945国制造2025新能源汽车产业发展规划2021-2035年等政策文件表5中国汽车轻量化相关政策发布时间政策文件主要内容提升动力电池驱动电机高效内燃机先进变速器轻量化材料智能控制201505国务院中国制造2025等核心技术的工程化和产业化能力工信部工业绿色发展规划2016-2020提升产品的轻量化水平推广复合材料轻合金真空镀铝纸等高强韧度新型201606年材料工信部产业技术创新能力发展规划提升动力电池轻量化材料等核心技术的工程化和产业化能力发展整车轻量2016102016-2020年化技术车身外形优化设计等工信部发改委科技部联合发布汽突破车用传感器车戴芯片等先进汽车电子以及轻量化新材料高端制造装备201704车产业中长期发展规划等产业链短板新能源汽车领域重点发展非金属复合材料高强度轻质合金高强度钢等轻量201812发改委汽车产业投资管理规定化材料的车身零部件和整车等发改委产业结构调整指导目录2019汽车轻量化材料应用高强度钢铝合金镁合金复合塑料粉末冶金高201910年本强度复合纤维等国务院新能源汽车产业发展规划突破整车智能能量管理控制轻量化低摩阻等共性节能技术提高新能源汽2020102021-2035年车整车综合性能资料来源华经产业研究院国元证券研究所液压成型技术较冲压件优势明显是汽车轻量化重要解决方案之一液压成型是以金属管材为毛坯借助专用设备向密封的管坯内注入柔性介质使其产生高压同时还在管坯的两端施加轴向推力进行补料在两种外力的作用下管坯材料发生塑性变形并最终与模具型腔内壁贴合得到形状与精度均符合技术要求的中空零件相较于冲压件液压成型技术具有明显的优势第一液压成形件相较冲压件可直接降低2030的重量第二液压成型件采用更精简的零件和模具数量可提升30的材料利用率同时降低设计与制造成本第三通过简化后续机械加工和组装的焊接量液压成型件生产效率提高20同时降低焊接热变形的概率提高产品精度第四液压成型件强度与刚度远超于冲压件有效提升被动安全性能结构连续性和抗疲劳性第五液压成型件开发阶段的结构形状设计更灵活能够满足总成轻量化的个性化需求请务必阅读正文之后的免责条款部分2045