保隆科技致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售。公司主要产品有汽车轮胎压力监测系统（TPMS）、车用传感器（压力、光雨量、速度、位置、加速度和电流类）、ADAS（高级辅助驾驶系统）、主动空气悬架、汽车金属管件（轻量化底盘与车身结构件、排气系统管件和EGR管件）、气门嘴以及平衡块等。
　　经过多年发展，公司已经是TPMS细分领域领先企业。公司控股子公司保富电子在全球从事TPMS的OEM业务以及AM业务。2022上半年，公司TPMS业务营收6.54亿元，同比增长4.93%，强于下游汽车产量的-3.5%。
　　公司近年发力车载传感器业务。根据公司官方公众号，保隆科技通过自研和并购，目前已形成汽车压力传感器、光雨量传感器、速度传感器、位置传感器、加速度传感器、电流传感器等6个产品序列，覆盖了40余种传感器产品。据保隆科技测算，其所涉及的这些传感器品类，平均单车价值量约为1000元，仅从中国汽车市场来看，市场规模就超过200亿元。
　　 2022年前三季度，保隆科技传感器收入约2.4亿元（2021年同期收入1.3亿元），其中第三季度收入约1.1亿元（2021年同期收入0.5亿元），传感器业务的毛利率也逐步提升。
　　我们认为，保隆的传感器业务与TPMS业务有望形成较强的合力。首先，TPMS自身就属于传感器的一种，作用是在汽车行驶过程中实时自动监测轮胎气压和温度；而保隆的传感器业务中有很大一部分也属于压力、温度类类传感器，从原理上与TPMS较为接近。其次，我们认为保隆大部分的传感器产品（特指非TPMS传感器）作为有源器件，其与TPMS相比受小型锂电池、芯片内发射模块等重要、高门槛上游零部件的影响更少，传感器设计制造厂商所占的附加值更大。
　　盈利预测与投资建议：我们认为传感器业务和空气悬架业务将推动保隆科技营收稳健增长。预计公司2022/23/24年取得营收47.5/57.6/72.2亿元，归母净利润2.14/3.74/5.13亿元，对应EPS为1.02/1.79/2.46元，对应2022/23/24年PE分别为53/30/22倍。参考可比公司，我们认为保隆科技2023年合理PE在32-38倍，合理价值区间57.30-68.04元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：乘用车消费不及预期，原材料价格大幅上涨。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究汽车与零配件汽车零配件证券研究报告保隆科技603197公司研究报告2023年01月11日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖TPMS全球领导者发力车载传感器股票数据TableSummary01TableStockInfo月10日收盘价元5397投资要点52周股价波动元2716-7445总股本流通A股百万股209208保隆科技致力于汽车智能化和轻量化产品的研发制造和销售公司主要产总市值流通市值百万元1127111210品有汽车轮胎压力监测系统TPMS车用传感器压力光雨量速度市场表现位置加速度和电流类ADAS高级辅助驾驶系统主动空气悬架汽车TableQuoteInfo保隆科技海通综指金属管件轻量化底盘与车身结构件排气系统管件和EGR管件气门嘴1762以及平衡块等362-1038经过多年发展公司已经是TPMS细分领域领先企业公司控股子公司保富-2438电子在全球从事TPMS的OEM业务以及AM业务2022上半年公司TPMS业务营收654亿元同比增长493强于下游汽车产量的-35-3838-5238公司近年发力车载传感器业务根据公司官方公众号保隆科技通过自研和202212022420227202210并购目前已形成汽车压力传感器光雨量传感器速度传感器位置传感沪深300对比1M2M3M器加速度传感器电流传感器等6个产品序列覆盖了40余种传感器产品绝对涨幅127164266据保隆科技测算其所涉及的这些传感器品类平均单车价值量约为1000相对涨幅12274186元仅从中国汽车市场来看市场规模就超过200亿元资料来源海通证券研究所TableAuthorInfo2022年前三季度保隆科技传感器收入约24亿元2021年同期收入13亿元其中第三季度收入约11亿元2021年同期收入05亿元传感器业务的毛利率也逐步提升我们认为保隆的传感器业务与TPMS业务有望形成较强的合力首先TPMS自身就属于传感器的一种作用是在汽车行驶过程中实时自动监测轮胎气压和温度而保隆的传感器业务中有很大一部分也属于压力温度类类传感器从原理上与TPMS较为接近其次我们认为保隆大部分的传感器产品特指非TPMS传感器作为有源器件其与TPMS相比受小型锂电池分析师刘一鸣芯片内发射模块等重要高门槛上游零部件的影响更少传感器设计制造厂Tel02123154145商所占的附加值更大Emaillym15114haitongcom盈利预测与投资建议我们认为传感器业务和空气悬架业务将推动保隆科技证书S0850522120003营收稳健增长预计公司20222324年取得营收475576722亿元归母分析师房乔华净利润214374513亿元对应EPS为102179246元对应20222324Tel021-23219807年PE分别为533022倍参考可比公司我们认为保隆科技2023年合理Emailfqh12888haitongcomPE在32-38倍合理价值区间5730-6804元首次覆盖给予优于大市证书S0850522030001评级风险提示乘用车消费不及预期原材料价格大幅上涨主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万33313898475057627217元-YoY03170219213253净利润百万元183268214374513-YoY63465-204750373全面摊薄EPS元088129102179246毛利率282274271270270净资产收益率15912290136158资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究保隆科技6031972盈利预测假设传感器如前文分析我们预计保隆科技该业务将高速增长20222324年营收456751013亿元同比增长1805050在营收增长的过程中由于规模效应提升毛利率也有望逐渐提升空气悬架空气悬架是近年高速增长的乘用车舒适配置公司主要从事空气悬架的空气弹簧储气罐和ECU等系统的设计与制造公司储备了理想等客户预计未来几年内该业务增速较快以空气弹簧为例我们推测公司20222324年分别出货52238万套国内市占率达到101920我们预计公司空气悬架方面的营收有望达到1356821801亿元汽车金属零部件气门嘴大部分属于汽车存量零部件下游市场较为稳定我们推测保隆科技该业务与市场同步营收与利润的变化较为平缓TPMS我们认为该业务已经进入平稳增长阶段公司作为TPMS的全球领先厂商有望受益于市场的平稳增长预计20222324年营收分别为160184202亿元同比增长201510毛利率有望维持稳定请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究保隆科技6031973表1公司分业务盈利预测百万元项目20212022E2023E2024E总收入3898475057627217总成本2829346342055271总毛利1069128715571947总毛利率274271270270传感器收入4506751013成本329489729毛利122186284毛利率270275280空气悬架收入1356821801成本954961319毛利41186482毛利率300272268汽车金属零部件收入1165116511651049成本937937937843毛利228228228205毛利率196196196196TPMS收入1332159818382022成本993119113701507毛利339407468515毛利率255255255255气门嘴收入688688688619成本398399399359毛利289289289260毛利率421420642064206其他主营业务收入601601601601成本452452452452毛利149149149149毛利率248242424其他收入113113113113成本49494949毛利63646464毛利率563500500500表2可比公司估值比较EPS元PE倍可比公司收盘价元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E科博达673009712917022069524031上声电子6150038071132195162864732平均116694331资料来源Wind一致性预测收盘价日期为2023年1月10日海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究保隆科技6031974财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入3898475057627217每股收益129102179246营业成本2829346342055271每股净资产1058113513141560毛利率274271270270每股经营现金流063256-071468营业税金及附加23293543每股股利066000000000营业税金率06060606价值评估倍营业费用194261274325PE4199527430142195营业费用率50554845PB510475411346管理费用240356375451PS288237196156管理费用率62756563EVEBITDA2512233416171245EBIT345332558749股息率12000000财务费用69313743盈利能力指标财务费用率18060606毛利率274271270270资产减值损失-26000净利润率69456571投资收益89485872净资产收益率12290136158营业利润379349578778资产回报率52395670营业外收支-1000投资回报率675387102利润总额378349578778盈利增长EBITDA500510770954营业收入增长率170219213253所得税87112145194EBIT增长率243-36679342有效所得税率229320250250净利润增长率465-204750373少数股东损益23246070偿债能力指标归属母公司所有者净利润268214374513资产负债率524516540502流动比率181158149161速动比率116116081110资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率062053021045货币资金110310085661234经营效率指标应收账款及应收票据822106915111570应收账款周转天数7225628771106874存货106970317431298存货周转天数1147192141047510386其它流动资产231228207350总资产周转率086090095103流动资产合计3226300840284452固定资产周转率373349347388长期股权投资21283135固定资产1144157717491975在建工程12110910154无形资产125166188216现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计1924245726662902净利润268214374513资产总计5149546566947354少数股东损益23246070短期借款457564671774非现金支出186177212206应付票据及应付账款80877713821244非经营收益-45-17-21-29预收账款0534营运资金变动-301136-774218其它流动负债515554639750经营活动现金流131534-149978流动负债合计1780190026952772资产-303-663-383-402长期借款850850850850投资18-48-38-40其它长期负债68686868其他-9485872非流动负债合计918918918918投资活动现金流-294-663-363-369负债总计2698281836133690债权募资276107107103实收资本208209209209股权募资951000归属于母公司所有者权益2199237127453258其他-427-72-37-43少数股东权益253276336406融资活动现金流799357059负债和所有者权益合计5149546566947354现金净流量620-94-442668备注1表中计算估值指标的收盘价日期为01月10日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究保隆科技6031975信息披露分析师声明刘一鸣TableAnalyst汽车行业s房乔华汽车行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks奥福环保投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司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