保隆科技是我们最为看好的汽车零部件标的之一。本篇我们着重介绍市场最为关注的公司两大增量业务（空气悬架与传感器）的最新进展。
　　从空气悬挂的行业来看，大逻辑不变，依然是供需两方面催化加速渗透。我们认为2022年是国产空气悬架量产的元年，2023-2025则是渗透率快速爬坡期，有望在2025年达到15%。其中头部的新势力与自主品牌对于在新一代车型上配置空气悬架的意愿较强，将提供主要增量。我们认为未来空气悬架的行业发展主要有三个趋势：1）集成模式：“主机厂集成”将替代“tier1厂商集成”；2）价格趋势：“最低价格”继续下探；3）质量趋势：质量上探，空气弹簧质量提升，多腔弹簧配置率增加。
　　从公司层面来看，国产空气悬架市场的入局者在增加，但我们认为保隆科技的先发优势依然稳固，主要来自技术领先、专利壁垒、量产经验、团队规模、产能等方面的优势。保隆科技已经拥有空气弹簧、储气罐、ECU、传感器等部件的生产能力，在空气悬架系统感知、决策、执行三部分的主要总成零件上，均获得了主流主机客户的量产项目定点。
　　保隆科技有望成长为传感器行业的平台型tier1公司。保隆科技与国外对手相比，公司抓住窗口期进行国产替代；与国内对手相比，国内同样拥有丰富布局的供应商较少，保隆科技的传感器品类全面，作为稀缺的国产传感器平台型tier1供应商有望获得更多定点。公司传感器的战略是“以点带面”，抓住国产替代的窗口期，先凭借公司的拳头产品（电流类、光学类、轮速）切入车企的供应链体系，再依靠拳头产品带动其他品类传感器进入，形成强大的规模效应，进行多品类的替换。
　　盈利预测及评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.94亿、3.55亿、5.10亿，EPS分别为0.93元、1.70元、2.44元，市盈率分别为50.14倍、27.45倍、19.11倍。给予“买入”评级。
　　风险提示：乘用车市场不及预期，产品开发不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate保隆科技603197汽车发布时间2022-12-18TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入空簧先发优势稳固传感器以点带面加速国产替代上次评级增持报告摘要股票数据TableMarket20221216保隆科技是我们最为看好的TableSummary汽车零部件标的之一本篇我们着重介绍市6个月目标价元58场最为关注的公司两大增量业务空气悬架与传感器的最新进展收盘价元466912个月股价区间元28197109总市值百万元974562从空气悬挂的行业来看大逻辑不变依然是供需两方面催化加速渗透总股本百万股209股百万股我们认为2022年是国产空气悬架量产的元年2023-2025则是渗透率快A209B股H股百万股00速爬坡期有望在2025年达到15其中头部的新势力与自主品牌对于日均成交量百万股2在新一代车型上配置空气悬架的意愿较强将提供主要增量我们认为未来空气悬架的行业发展主要有三个趋势1集成模式主机厂集成TablePicQuote历史收益率曲线将替代tier1厂商集成2价格趋势最低价格继续下探3质保隆科技沪深300量趋势质量上探空气弹簧质量提升多腔弹簧配置率增加40从公司层面来看国产空气悬架市场的入局者在增加但我们认为保隆20科技的先发优势依然稳固主要来自技术领先专利壁垒量产经验0团队规模产能等方面的优势保隆科技已经拥有空气弹簧储气罐-20ECU传感器等部件的生产能力在空气悬架系统感知决策执行三-40部分的主要总成零件上均获得了主流主机客户的量产项目定点-60202112202232022620229202212保隆科技有望成长为传感器行业的平台型tier1公司保隆科技与国外对手相比公司抓住窗口期进行国产替代与国内对手相比国内同样TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-2-1-11拥有丰富布局的供应商较少保隆科技的传感器品类全面作为稀缺的相对收益-6-211国产传感器平台型tier1供应商有望获得更多定点公司传感器的战略是以点带面抓住国产替代的窗口期先凭借公司的拳头产品电流类相关报告TableReport光学类轮速切入车企的供应链体系再依靠拳头产品带动其他品类保隆科技603197三季报点评空悬产品传感器进入形成强大的规模效应进行多品类的替换链进一步丰富ADAS业务开始放量--20221102盈利预测及评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为194亿355保隆科技603197中报点评空气悬挂加亿510亿EPS分别为093元170元244元市盈率分别为5014速放量传感器业务体量扩张倍2745倍1911倍给予买入评级--20220904风险提示乘用车市场不及预期产品开发不及预期保隆科技603197年报及一季报点评乘TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E用车空气弹簧放量传感器布局持续扩张营业收入33313898460460038002--20220429-0301701181330373330TableAuthor归属母公司净利润183268194355510-6334652-275882694361证券分析师李恒光每股收益元112140093170244执业证书编号S0550518060001市盈率25124171501427451911021-61001510lihgnesccn市净率404552415360303研究助理何晓航净资产收益率1656144782713121586执业证书编号S0550121050015股息收益率000141000000000021-61001519hexhnesccn总股本百万股165208209209209请务必阅读正文后的声明及说明保隆科技公司深度TablePageTop目录1空气悬架渗透加速保隆科技国产空簧先发优势稳固411核心观点412空气悬架拆分最低价格下探空簧选择多样化513未来趋势主机厂集成成主流价格下探质量上探914保隆科技空气悬架板块全覆盖空簧储气罐先发优势明显122传感器国产tier1平台型传感器企业以点带面加速国产替代1821核心观点1822保隆科技三地布局产品线丰富1923核心产品一电流类传感器2124核心产品二光学类传感器2525核心产品三速度位置轮速传感器273盈利预测与投资评级284风险提示29图表目录图1集成式空气弹簧单腔7图2独立式空气弹簧单腔7图3集成式空气弹簧7图4独立式空气弹簧7图5WABCO空气供给单元8图6WABCO电子控制单元8图7电控悬架控制器ECU示意图9图8博世对汽车电子电气架构的演进阶段划分10图92018款保时捷卡宴的前三腔空气弹簧总成11图102018款保时捷卡宴的后三腔空气弹簧总成11图112022款保时捷Macan的双腔空气弹簧12图12小鹏G9智能双腔空气悬架12图13保隆科技已量产的主动悬架系统产品13图14保隆科技空簧减振器总成14图15保隆科技膜式和袖式空气弹簧15图16保隆科技空簧产线15图17WABCO空气供给单元16图18保隆科技储气罐17图19保隆科技储气罐产线17图20保隆科技空气悬架控制区ECU17图21龙感科技部分传感器19图22传感器生产工厂20请务必阅读正文后的声明及说明232保隆科技公司深度TablePageTop图23传感器生产工厂20图24保隆科技车用传感器全局图21图25电流传感器在新能源汽车上的应用22图26保隆科技电流传感器在新能源系统中的应用举例22图27保隆科技电流传感器技术方案23图28保隆科技电流传感器霍尔电流方案24图29保隆科技电流传感器磁通门电流方案24图30保隆科技电流传感器TMR技术方案24图31保隆科技电流传感器SHUNT方案24图32电流传感器市场及预测25图33保隆科技雨量光线阳光温湿度HUD传感器26图34阳光雨量传感器安装位置26图35法雷奥雨量光照湿度传感器27图36海拉阳光雨量传感器27图37矽力杰汽车雨量光照传感器位置27图38矽力杰汽车雨量光照传感器方案27图39保隆科技轮速传感器28表1国内乘用车空气悬挂市场空间测算4表2空气悬架系统组成部分5表3国产化空气悬架方案的价格拆分6表4空气悬架零部件的部分生产厂商情况6表5保隆科技主营业务分产品拆分28请务必阅读正文后的声明及说明332保隆科技公司深度TablePageTop1空气悬架渗透加速保隆科技国产空簧先发优势稳固我们在2021年11月28号的行业深度报告空气悬挂深度报告供需端催化空气悬挂发力国产化方案助力价格下探中曾率先对空气悬架的原理价值量拆分市场空间和竞争格局等做出详细的介绍2022年是国产空气悬架的量产元年经过2022年一整年的发展站在当前的视角我们认为从行业角度来看空气悬架的基本逻辑不变但在细节上有进一步的演进如空气悬架的渗透加速趋势明确空气弹簧出现高端化的新趋势等等从公司角度出发我们认为保隆科技在国产空气弹簧储气罐的先发优势依然稳固11核心观点行业观点空气悬架的大逻辑不变渗透加速的原因依然是供需两方面催化供给端国产方案助力空气悬架实现价格下探海外供应商的单套方案在12000元以上还要附加高额开发费用国产化的单套空气悬架价格在6000元至8000元左右同时开发费用也有明显降幅帮助配置空气悬架的车型实现价格下探提升空悬的渗透率需求端车企和消费者都对空气悬架的加速渗透提供了重要助推作用车企将搭载空气悬挂作为越级配置的战略尤其是新势力与头部自主品牌均在新车型上有较强的空气悬架搭载意愿消费者则对于这一此前出现在高端豪车上的配置充满新奇感有一定的选配意愿也推动了空气悬架的渗透中短期内空气悬架的渗透速度是市场最为关心的因素我们通过调研与数据测算判断目前阶段中国乘用车市场整体的空气悬架渗透率约不到5由于目前零部件公司承接的空气悬架定点车型大多在2023-2024量产因此我们认为2022年是国产空气悬架量产的元年2023-2025则是渗透率快速爬坡期有望在2025年达到15其中头部的新势力与自主品牌对于在新一代车型上配置空气悬架的意愿较强将提供主要增量市场同样关心空气悬架的市场空间基于对渗透率的假设我们测算得出2025年与2030年国内空气悬架市场空间分别约为252亿元与397亿元表1国内乘用车空气悬挂市场空间测算2025E2030E乘用车销量万辆24002600整体乘用车市场渗透率15235搭载空气悬挂的乘用车数量万辆360611空气悬挂单车价值元辆70006500空气悬挂市场空间亿元25239715数据来源东北证券整理我们认为未来空气悬架的行业发展主要有三个趋势1集成模式主机厂集成将替代tier1厂商集成2价格趋势最低价格继续下探3质量趋势质量上探空气弹簧质量提升多腔弹簧配置率增加请务必阅读正文后的声明及说明432保隆科技公司深度TablePageTop公司观点目前国产空气悬架的市场中入局者在增加但我们认为保隆科技在国产空气悬架领域的先发优势依然稳固1技术领先空气弹簧的技术壁垒之一在于配方保隆科技采取自研配方掌握自主权未来在配方升级迭代之时也能更快优化2专利壁垒外资公司如大陆威巴克等实现空气弹簧的量产较早在空气弹簧方面布局了较多专利保护对后发厂商形成壁垒因此越晚入局的厂商受到先发者的限制就越多保隆科技自2012年开始研发空气弹簧产品已经绕开了外资的专利保护并形成了自己的技术储备3量产经验保隆科技的空气弹簧已拥有一年的量产时间有成熟的经验和积累对于车企而言选择有量产经验且未出现过故障的厂商有充分的吸引力4团队规模空悬方面国内人才梯队较少保隆科技在团队建设上占据先机团队人数有优势并已经开始培养空悬人才循环造血5产能保隆科技量产时间早于行业潜在对手产能储备有足够优势12空气悬架拆分最低价格下探空簧选择多样化空气悬架系统包括空气供给单元电子控制单元多系统传感器空气弹簧减振器等等而空气供给单元中又主要包括空气压缩机储气罐阀组等一系列部件空气悬架系统中技术壁垒最高的部件为空气供给单元空气弹簧电子减震器表2空气悬架系统组成部分名称产品图片空气压缩机核心空气供给单元储气罐阀组电子控制单元多系统传感器空气弹簧减震器数据来源公司官网东北证券请务必阅读正文后的声明及说明532保隆科技公司深度TablePageTop表3国产化空气悬架方案的价格拆分产品名称价值量元空气弹簧2000-3600元空气压缩机约1000储气罐200-500空气供给单元隔音包约150分配阀与管路等-电子减震器1500-3000元传感器约300ECU硬件成本约400-600软件开发费用车型整体开发费用均摊至每辆车国产化空气悬架整体价格在6500-8000元左右数据来源东北证券整理空气弹簧乘用车空气弹簧领域全球范围内主要的生产厂商为大陆威巴克为主机厂供应系统集成的方案此外市场上还有几家公司也拥有一定影响力例如凡士通FIRESTONE国内市场中2022年乘用车空气弹簧率先达到量产水平的为保隆科技与孔辉科技商用车空气弹簧领域竞争者较多瀚瑞森能制造商用车空气弹簧没有乘用车空气弹簧业务固特异的旧业务主要集中在商用车上空气弹簧业务已经被大陆收购目前只有少许商用车的业务凡士通原来的业务主要集中在商用车近年开始进入乘用车空气弹簧市场赛夫华兰德的业务为挂车空气悬架的集成方案赛夫华兰德是保隆科技的客户之一赛夫华兰德在国内用的商用车空气弹簧由保隆科技提供表4空气悬架零部件的部分生产厂商情况产品部分厂商名称部分logo空气压缩机WABCOAMK大陆阀组RAPA空气弹簧大陆威巴克瀚瑞森凡士通保隆科技孔辉科技数据来源公司官网东北证券与2021年相比空气弹簧的增量变化在于对于单腔和多腔维度的认知扩充多腔空气弹簧中目前采取双腔弹簧设计的车型增加而三腔式弹簧目前渗透率更低暂时不做讨论请务必阅读正文后的声明及说明632保隆科技公司深度TablePageTop基于目前国产空气弹簧流行的方案来看可以从独立式分离式与集成式单腔式与双腔式两个维度进行分类进而通过排列组合可以形成独立单腔独立双腔集成单腔集成双腔等组合独立式分离式与集成式需要与减震器集成的为集成式空气弹簧不与减震器集成的则为独立式空气弹簧由于汽车一般重心偏向前端前悬的减震需求更高且前悬空间有限故空气弹簧需要采用集成式设计与减震器相结合后悬的减震需求相对小于前悬且后悬空间充足故后悬既可以采取更优秀的集成式弹簧来追求更好的性能也可以使用独立式弹簧为车企的降本提供选择图1集成式空气弹簧单腔图2独立式空气弹簧单腔数据来源孔辉科技东北证券数据来源孔辉科技东北证券图3集成式空气弹簧图4独立式空气弹簧数据来源孔辉科技东北证券数据来源孔辉科技东北证券单腔式与双腔式请务必阅读正文后的声明及说明732保隆科技公司深度TablePageTop单腔空气弹簧只有一个气室由于其结构工艺简单故成本较低因此被广泛使用目前国内乘用车空气悬架车型采用的大部分是单腔空气弹簧对单腔空气弹簧在静载荷状态下充放气时可使车身升高或降低但充放气时空簧内部受力面积并没有太大变化故不会引起刚度的大范围变化多腔空气弹簧是将单腔的气室用电磁阀分隔为多个气室相比于单腔气室可以实现充放气时空气弹簧内部受力面积的变化从而可以更大的范围改变空气弹簧的刚度以双腔空气弹簧为例双腔弹簧将单腔的气室用电磁阀分隔为两个气室相比于单腔空气弹簧双腔空气弹簧性能更好可以在车辆的使用过程中进行刚度的调节目前国产化方案中独立单腔式弹簧的单价约500元独立双腔式弹簧的单价约700元集成单腔式弹簧的单价约750元集成双腔式弹簧的单价约900元因此根据车厂的不同选择四根空气弹簧不包括减震器价值量约在2000-3600元之间空气供给单元空气供给单元是空气悬架系统的核心部件主要包括空压机气体分配阀一级悬置二级悬置隔音罩进排气管及过滤器总成等在空气悬架系统中用于气体的供给和分配从行业来看空气供给单元的单车价值较2021年的2000元水平已经有了进一步下探目前平均价值量在1700-1800元左右其中核心部件空气压缩机的价值在1000元左右其余部分中储气罐价格大约在200-500元之间隔音包约150元此外还涉及分配阀与管路等零部件图5WABCO空气供给单元图6WABCO电子控制单元数据来源WABCO官网东北证券数据来源WABCO官网东北证券空气供给单元的核心部件为空气压缩机前装市场主要是威伯科WABCO被采埃孚收购AMK中鼎股份的子公司大陆占据国内外的主要份额空气供给单元中还有其他组成部分其中储气罐有许多厂商拥有生产能力阀组部件的市场格局目前较为单一全球九成左右的市场份额都集中于德国公司RAPA该公司为空悬供应商提供阀组以装配成空气供给单元我们认为阀组的市场格局单一的原因主要在于此前空悬市场空间不大并非因为阀组的技术难度高随着空悬请务必阅读正文后的声明及说明832保隆科技公司深度TablePageTop渗透率上升中国空悬市场打开我们判断阀组将会出现更多供应商存在国产替代的可能减震器目前整车厂对于国产减震器的认可度仍有待提升一般会指定海外减震器品牌如采埃孚天纳克倍适登等不同品牌的减震器的价格差别较大我们测算整套空气悬架中减震器的价值量大约在1500元至3000元的区间ECUECU硬件成本约在400-500元之间而软件部分则是核心内容图7电控悬架控制器ECU示意图数据来源保隆科技东北证券通常除去硬件成本外供应商对空气悬架系统会收取软件开发费用这笔软件开发费即是ECU软件部分的价值量外资供应商通常对一个车型收取上千万甚至过亿的开发费而国产供应商收取的开发费远低于外资供应商将总开发费除以销量均摊至每辆车即可得出单车的软件价值但现在越来越多的车企也选择了自研算法来进行空气悬架软件调教在这种情况下供应商只提供空气弹簧空气供给单元等硬件部分此时对于空气悬架的表述为硬件部分价值量在5000元至7000元左右传感器主要是悬架高度传感器和加速度传感器等全部加总后价格在300元左右13未来趋势主机厂集成成主流价格下探质量上探1集成模式主机厂集成将替代tier1厂商集成请务必阅读正文后的声明及说明932保隆科技公司深度TablePageTop所谓的主机厂集成模式是主机厂将空气悬架的零部件解耦采购将空气弹簧空气供给单元等分开分别选择供应商最终由主机厂自己来进行集成工作tier1厂商集成指的是主机厂向供应商采购整套空气悬架集成方案供应商除了制造能够资产的零部件外向其他供应商进一步采购悬架的其他组成部分集成为整套空气悬架后提供给主机厂尽管tier1厂商集成模式对于主机厂来说较为便捷但我们认为主机厂集成会成为大趋势原因在于第一对主机厂而言降本空间更大解耦采购将零部件拆分开来主机厂在每一个部件上可以选择最优的供应商报价显而易见地可以降低成本第二软件自研的重要性主机厂集成模式下零部件供应商为主机厂提供软件接口等通常由主机厂自行进行软件部分的研发调教这样的优势在于主机厂自主掌握算法数据等在将来的迭代优化方面拥有主动权第三域控架构设计的需求博世提出EE架构的演进有三个阶段分布式电子电气架构域集中电子电气架构车辆集中电子电气架构分布式电子电气架构阶段朝域集中电子电气架构演进是主流趋势将控制器集成入域控制器也是未来的方向如果让零部件供应商来负责空气悬架的软件算法并提供空气悬架ECU控制器可能出现与域控架构不符合的情况因此车企自研符合域控架构的规划图8博世对汽车电子电气架构的演进阶段划分数据来源博世东北证券从目前车企与零部件供应商达成的实际定点方式来看目前采取的主流都是主机厂解耦采购硬件自研软件的趋势符合主机厂集成模式主导的论证2价格趋势最低价格继续下探国产空气悬架的最低价格继续下探我们认为应从供给与需求两方面分析请务必阅读正文后的声明及说明1032保隆科技公司深度TablePageTop需求端对于车企而言搭载空气悬架的主流车型价格带现价段主要处于30万左右的区间价格的下探程度与空气悬架的成本有关从中国的新势力和自主品牌的战略角度出发搭载空气悬架的本质实际上就是在低价位搭载高配置的越级配置竞争策略因此能在越低价位的车型搭载空气悬挂就越有竞争优势故而车企存在希望空气悬架价格下探的需求供给端供应商能够实现价格下探的来源有二一方面在于规模经济效应2022年是国产空气悬架量产元年随着产能快速扩张规模效应显现后将帮助降本另一方面在于零部件的进一步国产化例如空气弹簧有一百多个零配件目前仍有大量零部件来自海外供应商随着国产空气悬架市场打开越来越多的tier2零部件配套厂商涌现这些零部件的细分赛道仍存在巨大的国产化替代空间帮助国产空气悬架进一步降本3高配趋势质量上探空气弹簧质量提升多腔弹簧配置率增加空气弹簧可以从腔室数量维度出发分为单腔与多腔性能随着腔室数量增多而提升多腔空气弹簧就是将单腔的气室用电磁阀分隔为多个气室相比于单腔气室可以实现充放气时空气弹簧内部受力面积的变化从而可以更大的范围改变空气弹簧的刚度尽管国产空气悬架的价格下限不断下探但从质量上限来看空气弹簧的质量也将不断提升因为我们认为不是所有厂商都采取在意搭载空气悬架的价格下限的价格策略有部分厂商将采取质量策略即在同价位搭载性能更优秀的空气弹簧从车企的规划来看随着各家搭载空气悬架的车型价位接近目前搭载双腔弹簧正在成为部分车企希望与竞品拉开差距的新趋势过去搭载空气悬架的豪车基本采用的是双腔空气弹簧如第二代保时捷卡宴2020款宝马X5选装保时捷2022款Macan系列等新势力与自主品牌中小鹏G9是首款50万内搭载双腔空气悬架的国产车型率先拉开质量上探的帷幕图92018款保时捷卡宴的前三腔空气弹簧总成图102018款保时捷卡宴的后三腔空气弹簧总成数据来源保时捷孔辉科技东北证券数据来源保时捷孔辉科技东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1132保隆科技公司深度TablePageTop图112022款保时捷Macan的双腔空气弹簧图12小鹏G9智能双腔空气悬架数据来源保时捷孔辉科技东北证券数据来源小鹏汽车官网东北证券2022年11月15日保隆科技收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂的定点通知书选择公司作为其全新平台项目的空气悬架系统前后双腔空气弹簧的零部件供应商根据客户规划该项目生命周期为7年生命周期总金额超过人民币23亿元预计2023年10月开始量产而同为国产空气弹簧先行者的孔辉科技也有双腔空气弹簧的布局根据孔辉科技披露配置孔辉科技双腔甚至三腔空气弹簧的国产车型也将在2023年下半年面世对保隆科技和孔辉科技而言两家国产供应商在双腔空气弹簧的领域有望率先量产一方面的意义在于两家供应商再次在空气弹簧领域取得新阶段的先发优势另一方面空气弹簧质量上探让空气悬架的价格带出现分化提供了一部分ASP提升的订单有利于增厚空气悬架板块的毛利率14保隆科技空气悬架板块全覆盖空簧储气罐先发优势明显保隆科技自2012年开始启动空气悬架项目突破国外技术壁垒自主研发出空气弹簧减振器总成储气罐高度传感器车身加速度传感器悬架控制单元ECU等一系列产品保隆科技已经拥有空气弹簧储气罐ECU传感器等部件的生产能力在空气悬架系统感知决策执行三部分的主要总成零件上均获得了主流主机客户的量产项目定点请务必阅读正文后的声明及说明1232保隆科技公司深度TablePageTop图13保隆科技已量产的主动悬架系统产品数据来源保隆科技东北证券从项目获取的数量和客户的质量来看这一轮空气悬架搭载浪潮中保隆科技在空气弹簧领域占得先机截止2022年12月公司已获取空气弹簧项目十余个储气罐20余个系统集成项目空气供给单元ECU等其余项目若干个覆盖头部新势力和自主品牌空气弹簧根据公司披露截止2022年12月保隆科技在乘用车空气弹簧领域已经获得国内新能源头部车企及传统龙头车企的十余个项目目前空气弹簧的2个已量产项目为蔚来ET7理想L8请务必阅读正文后的声明及说明1332保隆科技公司深度TablePageTop图14保隆科技空簧减振器总成数据来源保隆科技东北证券从2012年开始保隆科技在商用车空气悬架项目广泛布局做过售后膜式空气弹簧售后袖筒式空气弹簧和原配空气弹簧三个产品系列在商用车产品中保隆科技首先研发技术难度相对没有那么高的座椅空气弹簧然后为国外售后研制底盘空气弹簧接着为国内商用车车轴厂原配配套底盘空气弹簧最终形成了底盘驾驶室座椅商用车三大系列空簧规格齐全覆盖了商用车全系列产品商用车空气弹簧范畴公司为国际著名挂车悬架供应商SAF-Holland供应挂车悬架空气弹簧为采埃孚-萨克斯安道拓配套袖式空气弹簧为中国公路等国内一流空气悬架公司供应客车膜式空气弹簧2022年保隆科技获得宇通客车重汽项目定点在商用车OEM市场处于领先地位请务必阅读正文后的声明及说明1432保隆科技公司深度TablePageTop图15保隆科技膜式和袖式空气弹簧数据来源保隆科技东北证券保隆科技在空气悬架产能建设方面进展迅速在合肥园区建立了自动化信息化智能化的标杆工厂2021年12月保隆科技投入巨资打造先进的自动空气悬架柔性装配线投产该产线高效生产品质稳定实现与MES系统数据互联产品全周期可追溯图16保隆科技空簧产线数据来源保隆科技东北证券空气供给单元2022年10月24日公司公告收到国内某头部自主品牌主机厂的定点通知书选择公司作为其三个车型平台的空气悬架系统空气供给单元供应商根据客户规划请务必阅读正文后的声明及说明1532保隆科技公司深度TablePageTop三个车型平台项目的空气供给单元生命周期为5年生命周期销售总金额超过人民币13亿元预计从2024年初开始陆续量产这是公司首次获得空气供给单元的项目定点至此公司在空气悬架系统感知决策执行三部分的主要总成零件上均获得了主流主机客户的量产项目定点这将对公司更进一步提升乘用车空气悬架系统产品市场份额产生积极作用图17WABCO空气供给单元数据来源WABCO官网东北证券储气罐2022年6月保隆科技为国内某新能源汽车头部品牌主机厂供应的全新平台项目空气悬架系统铝质储气罐在保隆科技宁国园区新建的全自动生产线量产下线这条产线是保隆科技自主研发的第一条储气罐全自动焊接组装线也是国内首条乘用车储气罐全自动生产线年产能20万只保隆科技在2022年10月底投入第二条同类产线设计产能40万只年在2022年年底投入第三条产线设计产能也是40万只年并在自动化信息化程度和加工技术等方面进一步提升在宁国园区保隆科技正在筹建新的铝制件工厂建筑面积3万平方米计划于2023年年底投入使用届时预计将投入更多储气罐全自动产线保隆科技空气悬架储气罐的量产下线标志着空悬储气罐方面已由具备研发能力掌握核心技术转入具备大规模先进制造能力的阶段在国产储气罐赛道保隆科技已经占得先发地位请务必阅读正文后的声明及说明1632保隆科技公司深度TablePageTop图18保隆科技储气罐图19保隆科技储气罐产线数据来源保隆科技东北证券数据来源保隆科技东北证券悬架控制器ECU空气悬架控制器ECU是核心部件担负着整个系统的大脑的功能能够针对驾驶员需求车辆状态和路面形态通过控制空气弹簧的充放气以实现车身高度的自适应调节并与电控减振器搭配综合调节悬架高度刚度和阻尼改善汽车舒适性能耗经济性通过性便利性和操稳性等全面提升驾乘品质空气悬架控制器研发涉及控制器硬件基础软件控制算法功能安全和信息安全等技术壁垒较高目前国外只有少数供应商可以提供量产控制器和系统集成解决方案国内成熟的量产控制器方案较少更缺乏成熟的悬架系统集成供应商保隆科技空气悬架控制器集成32位高性能处理器6轴惯性陀螺仪和高精度比例开关电磁阀驱动基于完整AUTOSAR软件架构支持PSI5协议CANCANFD通信OTA远程升级AB备份和ISO26262ASILB安全等级要求实现空气弹簧和电控减振器同步高性能控制图20保隆科技空气悬架控制区ECU数据来源保隆科技东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1732保隆科技公司深度TablePageTop2传感器国产tier1平台型传感器企业以点带面加速国产替代21核心观点市场更多地将目光倾注于公司的新业务空气悬架以及已经发展得较为成功的TPMS板块而对于公司的传感器业务缺乏足够关注我们认为传感器是公司不可忽视的新业务业绩弹性较大我们的观点是保隆科技有望成长为传感器行业的平台型tier1公司保隆科技与国外对手相比公司抓住机会进行国产替代与国内对手相比国内同样拥有丰富布局的竞争对手较少保隆科技的传感器品类丰富作为稀缺的传感器平台型tier1供应商有望获得更多定点市场的疑虑或许在于1零部件行业的国产替代通常发生于价格较高的产品上国产供应商一般以较外资供应商约13或更多的价格降幅切入进行替换正如保隆科技的空气悬架业务或是我们同样深度覆盖的浙江仙通603239SH所处的无边框密封条赛道而传感器作为一个单价水平已经较低的赛道国产价格下探的空间极窄是否能够吸引整车厂进行供应商切换2即使公司某个传感器的单品确实较海外对手有优势但车企是否愿意替换原有的稳定的tier1供应商对车企而言放弃原供应商而选择保隆科技的机会成本怎么解读针对第一个疑虑事实上传感器的国产替代逻辑的核心不在于价格而是当前环境所提供的特殊窗口期此前外资供应商占据了国内传感器的绝大多数市场当前阶段国产替代机会涌现一方面国际形势变化复杂欧美供应商一定程度上减少对国内车企的供应另一方面近两年芯片的供应不足是行业共同的问题外资供应商在芯片不足之时通常选择优先保供欧美车企保隆科技积极导入国产芯片供应能力稳定抓住外资传感器供应商的供应缺口进入车企供应体系针对第二个疑虑我们认为公司传感器的战略是以点带面抓住国产替代的窗口期先凭借公司的拳头产品切入车企的供应链体系再依靠拳头产品带动其他品类传感器进入形成强大的规模效应进行多品类的替换对于车企而言只替换一个单品而更换供应商的机会成本较高但是若供应商能提供多维度的产品那车企的接受程度便会提高保隆科技目前能量产的传感器种类超过40种若全部加总单车总价约为1500元此外保隆科技的TPMS的发展路径可以作为公司传感器业务的参考TPMS的本质也是请务必阅读正文后的声明及说明1832保隆科技公司深度TablePageTop传感器的一类因此有较强的可比性2018年TPMS格局呈现出森萨塔和大陆两家巨头占据大多数份额而保隆科技Huf等供应商排名靠前但是份额较外资巨头仍有差距的现象而现阶段保隆科技在国内的直接式TPMS市场份额已经坐稳行业前列该业务也是保隆科技的主要利润来源之一TPMS的单价相对并不高同样不符合通过价格下探而实现国产替代的逻辑剖析背后的原因我们认为保隆在这一单品上脱颖而出取得成功的原因主要在于1公司自身的实力硬实力如产品力客户资源等软实力如战略眼光企业文化等等2行业缺芯为保隆科技提供了国产替换加速切入头部车企的机会我们认为基于这两点原因公司很有机会能在传感器上复刻TPMS的成功甚至取得更多突破22保隆科技三地布局产品线丰富2018年8月保隆科技全资收购了德国PRETTL集团旗下的PEX公司PEX是专业的汽车刹车磨损传感器排气温度EGT传感器霍尔传感器供应商客户包括奔驰大众奥迪保时捷宾利和布加迪等收购包括该公司在德国的研发销售与项目管理部门和位于匈牙利的研发生产基地随着PEX公司的发展以及保隆将会在欧洲获得更多的传感器业务机会保隆科技决定投资1500万欧元在匈牙利布达佩斯郊区的Szigetszentmiklos新建汽车传感器生产园区厂房面积7500平方米并建办公室和仓储这将是保隆科技汽车传感器业务的欧洲总部新工厂计划于2023年初启动运行保隆科技于2022年收购上海龙感汽车科技有限公司5574的股权自2022年4月起龙感纳入公司并表范围龙感科技的主要业务为速度类轮速变速箱转速等位置类角度档位位移等温度压力电流等传感器的研发生产与销售其中速度位置类为公司强项对龙感科技的收购将进一步增强保隆科技的速度位置类传感器实力图21龙感科技部分传感器数据来源龙感科技东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1932保隆科技公司深度TablePageTop目前保隆科技的传感器业务板块已经形成上海松江本部上海浦东龙感和海外PEX三点布局能够自主完成软件设计仿真设计芯片封装等图22传感器生产工厂图23传感器生产工厂数据来源保隆科技东北证券数据来源保隆科技东北证券公司目前的传感器门类已经拓展到六大类压力类速度位置类电流类光学类加速度偏航率类刹车磨损类公司的拳头产品主要为三类电流类光学类速度位置中的轮速类请务必阅读正文后的声明及说明2032