复盘面板周期，本轮底部曙光初现。在经历了长达一年的下跌后，面板价格在22年10月、11月终于迎来两连涨。以TV面板为例，根据Witsview数据，11月32/43/55/65寸LCD面板价格环比分别增长2/2/2/3美元，在12月价格环比持平。复盘面板周期，本轮周期呈现出有别于以往周期的特点，一是价格波动幅度远超历史周期，且涨跌十分迅速。20年疫情对供需两端的冲击叠加韩国厂商大规模的产能退出，面板呈现供不应求态势，价格开启史无前例的上涨行情。而由于20年提前透支了未来的需求，同时叠加通胀、地缘冲突等因素，21及22年TV终端需求不振，面板价格自3Q21开始跳水直至现在进入低谷。二是供给端韩国厂商几乎出清，台系厂商式微，大陆厂商占据主导地位。2017年大陆TV面板出货量市占率为36%，而2022年11月市占率已高达65.7%，当前大陆面板厂已成为绝对主力。
　　需求端：去库存效果显著，开启弱复苏。22年TV需求端持续不振，中美欧三大市场中，东欧、西欧前三季度TV销量分别同比下降24.3%/10.2%，北美市场下滑11.1%。国内市场前三季度在21年低基数的前提下实现3.9%的增长，但从“双十一”促销表现看，22年11月TV销量同比下滑9.3%，TV需求仍不乐观。总体来看，22年前三季度全球TV出货量为1.45亿台，同比下滑5.92%。库存方面，在面板厂商严格控产之下已经连续三个月实现企稳回落。根据群智咨询数据，面板厂库存水位由高位时的2.6周下降至10月的1.8周，23年有望持续下滑并保持在1.5周之内的健康水位。下游品牌商在经过半年多的采购控制和促销之后库存已显著下降,如三星管道库存已经由6月的16周减少到9月的不到7周，未来或有较强的补库存动机。展望未来，近期一系列的房地产刺激政策，有望提振作为新房配套的彩电行业的需求。长期来看，TV大尺寸化的趋势仍不会动摇，将给面板行业带来稳定增量。
　　供给端：韩厂基本出清，大陆厂商主导控产效果明显。韩厂落后产能难以与大陆厂商竞争，在行业周期下行的背景下加速产能退出。三星已退出所有LCD产能，LG的P7线在22年底退出所有TV产能，仅保留的小部分P8线产能预计在23年底前全部退出，台系厂商也有转产IT线的规划。全球面板行业将进一步向大陆厂商集中，话语权和定价权已经由韩厂交棒至大陆厂商手中，“面板双雄”京东方、TCL的议价能力有望在未来进一步提高。本次控产自救由大陆厂商主导，自1Q22开始持续下调稼动率，并在10月将稼动率降至59%的低点。经过连续三个季度的控产，面板价格在10月、11月出现小幅反弹，控产成效明显。
　　投资建议：TV面板价格已在4Q22企稳反弹，在房地产支持政策和换机潮的带动下，面板行业有望持续复苏。随着面板行业全球的竞争格局进一步集中，国内面板产业在全球的话语权和定价权有望进一步加强，龙头厂商具备长期成长性和穿越周期的能力。建议重点关注国产龙头面板厂商京东方A、TCL科技。
　　风险提示：需求持续不振的风险、疫情反复的风险、产品迭代的风险

研究报告全文：面板行业深度报告去库存效果初显底部静候暖春至2023年01月19日复盘面板周期本轮底部曙光初现在经历了长达一年的下跌后面板价格推荐维持评级在22年10月11月终于迎来两连涨以TV面板为例根据Witsview数据11月32435565吋LCD面板价格环比分别增长2223美元在12月价格环比持平复盘面板周期本轮周期呈现出有别于以往周期的特点一是价格TableAuthor波动幅度远超历史周期且涨跌十分迅速20年疫情对供需两端的冲击叠加韩国厂商大规模的产能退出面板呈现供不应求态势价格开启史无前例的上涨行情而由于20年提前透支了未来的需求同时叠加通胀地缘冲突等因素21及22年TV终端需求不振面板价格自3Q21开始跳水直至现在进入低谷二是供给端韩国厂商几乎出清台系厂商式微大陆厂商占据主导地位2017年大陆TV面板出货量市占率为36而2022年11月市占率已高达657当分析师方竞前大陆面板厂已成为绝对主力执业证书S0100521120004邮箱fangjingmszqcom需求端去库存效果显著开启弱复苏22年TV需求端持续不振中美欧分析师李少青三大市场中东欧西欧前三季度TV销量分别同比下降243102北美市执业证书S0100522010001场下滑111国内市场前三季度在21年低基数的前提下实现39的增长邮箱lishaoqingmszqcom但从双十一促销表现看22年11月TV销量同比下滑93TV需求仍不乐观总体来看22年前三季度全球TV出货量为145亿台同比下滑592相关研究库存方面在面板厂商严格控产之下已经连续三个月实现企稳回落根据群智咨1半导体电子特气深度报告电子制造之血询数据面板厂库存水位由高位时的26周下降至10月的18周23年有望持液国产替代浪潮将至-20230113续下滑并保持在15周之内的健康水位下游品牌商在经过半年多的采购控制和2电子行业周报解读经济工作会议需求侧渐进复苏供给侧自立自强-20221227促销之后库存已显著下降如三星管道库存已经由6月的16周减少到9月的不3半导体季度策略2022Q4周期的深度思考到7周未来或有较强的补库存动机展望未来近期一系列的房地产刺激政策-20221217有望提振作为新房配套的彩电行业的需求长期来看TV大尺寸化的趋势仍不4汽车电子月报复盘苹果发展史电车时代会动摇将给面板行业带来稳定增量浪潮初起步-202212055雷达行业深度报告相控阵雷达迭代国产供给端韩厂基本出清大陆厂商主导控产效果明显韩厂落后产能难以与化器件起航-20221125大陆厂商竞争在行业周期下行的背景下加速产能退出三星已退出所有LCD产能LG的P7线在22年底退出所有TV产能仅保留的小部分P8线产能预计在23年底前全部退出台系厂商也有转产IT线的规划全球面板行业将进一步向大陆厂商集中话语权和定价权已经由韩厂交棒至大陆厂商手中面板双雄京东方TCL的议价能力有望在未来进一步提高本次控产自救由大陆厂商主导自1Q22开始持续下调稼动率并在10月将稼动率降至59的低点经过连续三个季度的控产面板价格在10月11月出现小幅反弹控产成效明显投资建议TV面板价格已在4Q22企稳反弹在房地产支持政策和换机潮的带动下面板行业有望持续复苏随着面板行业全球的竞争格局进一步集中国内面板产业在全球的话语权和定价权有望进一步加强龙头厂商具备长期成长性和穿越周期的能力建议重点关注国产龙头面板厂商京东方ATCL科技风险提示需求持续不振的风险疫情反复的风险产品迭代的风险重点公司盈利预测估值与评级股价EPS元PB倍代码简称评级元2022E2023E2024E2022E2023E2024E000725SZ京东方A404011024038121110推荐000100SZTCL科技413001025044141312推荐资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年1月19日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业深度研究电子目录1面板价格持续回暖周期底部曙光初现311复盘面板价格周期疫情导致本轮波动剧烈312当前已为周期底部未来将呈现弱复苏62需求端去库存成效显著TV需求开启弱复苏82122年全球TV需求不振双十一销量显疲态922去库存效果明显TV厂商有望重启备货923短期房地产政策支撑叠加年底节日大促TV需求有望回暖1024长期平均尺寸增长推动面板需求稳定上升113供给端韩厂加速出清大陆面板厂主导下产能控制成效初显1431复盘韩厂兴衰2022年底韩国本土TV产能基本出清1432大陆高世代线优势显著产能进一步向国产双雄集中1533价格冰点时期国产厂商控产效果初显174投资建议1941行业投资建议1942京东方面板行业龙头技术创新驱动成长1943TCL科技泛半导体产业布局面板光伏齐头并进245风险提示30插图目录31表格目录31本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业深度研究电子1面板价格持续回暖周期底部曙光初现近日各大咨询机构更新12月面板价格经过长达一年的下跌后面板价格在2022年10月11月连续两个月出现回升在12月保持稳定以TV面板为例根据Witsview数据11月32435565吋LCD面板价格分别为295083110美元从增幅看环比分别增长74141724728从金额看环比分别增长2223美元12月价格与11月持平当前面板行业价格已经企稳反弹下文中我们将回顾面板历史价格变化并对未来作出展望图1各尺寸TV面板价格变化美元32inch43inch55inch65inch4504003503002502001501005002015-042016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102015-09资料来源Witsview民生证券研究院11复盘面板价格周期疫情导致本轮波动剧烈我们以具有代表性的32吋LCD面板价格为例回顾近两轮面板行业的周期从成本端看大陆面板厂商在上游的液晶偏光片PCB模具以及关键性的靶材线都在全面导入国产化有效地降低了物料成本根据Trendforce数据32吋TV面板物料成本在1Q17为386美元而4Q22估计将下降至246美元期间降幅达3627而大陆TV品牌的强势也使得大陆面板厂的协同效应日益明显降低了人力运输等成本形成产业聚集效应现金成本则由1Q17的508美元下降至4Q22的346美元因此由于技术的进步原材料成本逐年下降及规模效应的体现面板行业价格总体应呈现波动下行态势本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业深度研究电子图22017年-2022年32吋TV面板物料成本美元图32017-2022年各尺寸TV面板现金成本美元玻璃液晶滤光片偏光片32inch43inch45驱动化学试剂其他物料IC55inch65inch4022035200301801602514020120100158010604052000资料来源Trendforce民生证券研究院资料来源Trendforce民生证券研究院尽管面板价格长期呈下行趋势但供需两端阶段性的变化导致面板行业呈现明显的周期性从近两轮周期看面板行业在2Q16-2Q17景气度上行随后经历了一轮漫长的下跌直到4Q19开启了一轮史无前例的上涨在2Q21到达顶点后又迅速下跌持续到现在位于低谷图432吋液晶面板近十年价格走势美元120本轮波动幅度远大于历史区间2015-01-19961002021-06-23892016-10-1976802014-03-0476602016-02-2252402019-10-2231202022-08-23270资料来源wind民生证券研究院2Q16-4Q19面板价格持续走低使韩国厂商承压其开始转变策略向OLED等领域转产原有LCD产能逐步退出其中三星于4Q16关闭L7-1号产线LGD也于2017年对8代线的Paju厂开始减产16年中国台湾发生地震又对台系厂商产能造成打击最终造成了供需失衡面板价格由52美元的低点大幅反弹至本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业深度研究电子4Q16的阶段高点76美元期间涨幅达4615大陆厂商抓住机会加大扩产力度在2017年业绩表现优异如京东方全年扣非净利润达到6679亿元股价年内涨幅达8677面板价格的回升给予了韩企继续生产的动力因此放慢了产能退出的脚步而大陆厂商前期大幅扩张的产能开始释放造成行业出现供过于求价格随之逐渐回落自此一直到4Q19价格总体呈下行趋势期间呈现季度性的小周期且周期波动相对平滑没有再出现剧烈涨跌的行情图52017年-2022年32吋TV面板价格美元与现图62017年-2022年43吋TV面板价格美元与现金成本美元对比金成本美元对比资料来源WitsviewTrendforce民生证券研究院资料来源WitsviewTrendforce民生证券研究院图72017年-2022年55吋TV面板价格美元与现图82017年-2022年65吋TV面板价格美元与现金成本美元对比金成本美元对比资料来源WitsviewTrendforce民生证券研究院资料来源WitsviewTrendforce民生证券研究院4Q19至今本轮上涨自2019年10月启动32吋面板由价格低点31美元快速攀升至2021年6月的89美元区间涨幅达175随着面板厂产能的释放价格开始持续下跌并在2022年8月跌至史低27美元32435565吋面板价格全线跌破现金成本近两个月情况来看面板价格已经企稳并出现小幅反弹根据wind数据32吋面板价格在11月小幅上涨至31美元并在12月持平但大中小尺寸面板价格仍均处于现金成本之下本轮周期呈现出有别于以往周期的特点一是价格波动幅度远超历史周期且涨跌十分迅速2020年以来韩国厂商产能的快速退出叠加疫情对面板生产造成冲击导致供给端出现较大缺口而疫情催生大量居家屏幕场景的需求又进一步扩大本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业深度研究电子供需缺口推动面板价格出现超级上涨行情在2Q21年达到高点随着高世代线产能的释放且疫情初期人们对TV电脑等产品的大量采购部分透支了未来的需求在经历了长达一年的快速上涨后面板价格在3Q21开始迅速下跌至低谷二是供给端韩国厂商几乎出清台系厂商式微大陆厂商占据主导由于成本难以与大陆企业竞争韩系厂商自16年开始就在逐步退出LCD领域但期间由于价格反弹减缓了退出的进度经过本轮周期的再次去库存三星已经完全放弃LCD生产LGD也大幅削减LCD产能中国台湾面板厂商也受到了大陆厂商的正面挑战未来或逐步放弃大尺寸TV产线转线至IT等产品根据AVC数据2017年大陆TV面板出货量市占率为36超过韩国成为世界第一韩国中国台湾日本市占率分别为34273根据洛图科技数据截至2022年11月大陆TV面板出货量市占率高达657日韩厂商合计占比16中国台湾厂商占比183当前大陆面板厂已成为绝对主力预计市占率在未来将进一步提高图92017年TV面板出货量分区域市占率情况图1022年11月TV面板出货量分区域市占率情况资料来源AVC民生证券研究院资料来源洛图科技民生证券研究院12当前已为周期底部未来将呈现弱复苏展望后市随着海外厂商产能加速退出国内厂商主动调降稼动率供给端持续优化需求端部分头部品牌厂商开启补库存战略三星VD等厂商开始加大采购同时终端需求有望逐渐回暖面板价格有望企稳上涨供给端根据DSCC数据三星显示SDC于2022年6月完全终止LCD面板生产LGD则在Q3巨额亏损后表示为了降低经营风险将加速大尺寸LCD业务退出的进程考虑提前关闭P7及减少P8投片根据迪显数据LGDP7的关线日程将由原先的1Q23提前至22年底同时23年LGDLCDTV面板的BP也将从原来的14M锐减至9M与此同时全球面板制造厂商在LCD价格持续下跌至现金成本线以下的情况下从Q3开始严格控制生产根据CINNO数据全球面板厂稼动率在22年9月下降至60以下的低点随着控产效果的体现部分品牌厂商已开启补库存战略带动面板厂10月11月全球面板厂稼动率接连本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业深度研究电子提升在11月达到70需求端电视品牌厂商在经过半年多的采购控制和促销之后终端库存和渠道库存有所改善部分头部品牌厂商已开启补库存战略根据Omdia数据三星VD在暂停了近一个季度面板采购后管道库存已从2022年6月的16周降至9月的不到7周低于健康水位且三星VD面板采购整机出货的比例也在2022年降至87达到近5年新低因此三星VD已上调其2022年Q4TV面板采购计划从原计划的850万台增加至950-1000万台此外国内房地产支持政策也有望推动23年终端需求回暖当前价格已经位于周期底部1011两个月出现回暖反弹主要是大陆厂商主动控制稼动率导致预计1Q23价格将延续较为稳定的态势供给方面韩企已基本出清未来可关注台系厂商转产小屏产生的产能缺口需求方面房地产支持政策对需求或有一定拉升显著改善要观察23年下半年可能出现的换机潮当前供需两端利空基本出尽面板整体价格已不具备再大幅下跌的条件未来将呈现弱复苏态势本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业深度研究电子2需求端去库存成效显著TV需求开启弱复苏历史上看面板需求相对稳定近十年全球TV面板出货量稳定在24-29亿片区间年均出货量为266亿片年间最大波动为11分地区来看中美欧长期位列需求量前三名图11近十年全球TV面板出货量亿块及增速35年出货量十年均值32521510502012201320142015201620172018201920202021资料来源AVC民生证券研究院疫情对需求端的扭曲是本轮面板价格大幅偏离历史波动幅度的主要推动力之一根据AVC数据2020年全球TV出货量低开高走Q1及Q2受疫情影响出货量分别为45104690万台同比下降8759而随着人们居家时间的增多以及美国政府补助金等刺激因素20年下半年TV销量显著反弹Q3单季度出货量同比大增132至6690万台Q4进一步增长至6990万台创近年来新高2020年全年出货量达229亿台同比增长5421年疫情的持续蔓延对全球经济恢复造成冲击且20年TV出货量高增一定程度透支了未来的需求导致21年国内外TV需求同时熄火出货量同比下滑63至215亿台创六年来新低图121Q2020-3Q2022TV出货量及增速海外出货量百万台国内出货量百万台海外同比增速国内同比增速全球同比增速8040706020504003020-20100-401Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源AVC民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业深度研究电子2122年全球TV需求不振双十一销量显疲态国内方面22年以来国内疫情的反复增加了人们对TV的使用场景加之21年低基数带来增长潜力前三季度国内TV销量实现同比增长39但从双十一数据看尽管双十一大促对销量起到一定推动作用但仍不及21年同期水平据洛图科技数据22年11月中国电视市场品牌整机出货量达413万台同比下降93电视零售市场垂直电商和平台电商GMV金额同比分别下滑4和3整体线上渠道零售金额同比下滑5以上尽管TV价格已经处于低点且本次双十一促销力度较大但消费者需求仍未点燃海外方面22年海外通胀高居不下且随着疫情的缓解宅经济降温截至3Q22海外TV出货量连续5个季度出现同比下滑根据AVC数据受俄乌冲突影响严重的欧洲地区需求冲击明显东欧西欧前三季度TV销量分别同比下降243102在通胀快速升温的背景下北美消费者购买TV意愿下降前三季度TV销量同比下滑111总体来看22年前三季度全球TV出货量为145亿台同比下滑592需求持续不振图132022Q1-Q3分区域TV销量增速1039520070-5-72-111-102-10-123-15-20-25-243-30亚太中国东欧日本拉美中东及非洲北美西欧资料来源AVC民生证券研究院22去库存效果明显TV厂商有望重启备货面板价格的大周期由供需格局决定而库存周期则对短期内面板价格影响较大面板库存主要体现在面板厂和品牌商两方面2Q22库存高企时TV厂商备货动力不足需求疲软面板价格持续下滑而随着Q3库存的出清需求有望实现反弹面板厂库存方面在面板厂史上最严格的控产力度调控之下已经连续三个月本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业深度研究电子实现企稳回落根据产业链调研面板厂库存量由2022年8月的1210万片回落至10月的820万片库存水位由高峰时期的26周下降至10月的18周23年有望持续下滑并保持在15周以内的健康水位去库存效果显著下游品牌商库存方面在经过半年多的采购控制和促销之后终端库存和渠道库存有所改善部分头部品牌厂商已开启补库存战略以代表性品牌商三星为例根据Omdia数据三星VD在暂停了近一个季度面板采购后其管道库存已从2022年6月的16周减少到2022年9月的不到7周存在去库存过度的风险2018-2021年三星面板采购TV出货比例分别为1059999117在22年则预计降至82为五年来最低因此三星VD已上调其4Q22年TV面板采购计划从原计划的850万台增加至950-1000万台补库存动机强烈图15三星VDLCDTV面板采购和整机出货量百万图142022年面板厂库存情况台资料来源产业链调研民生证券研究院资料来源Omdia民生证券研究院23短期房地产政策支撑叠加年底节日大促TV需求有望回暖近期国家密集出台房地产市场相关支持政策2022年11月14日银保监会住建部人民银行等三部门发布关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知通知指导商业银行可按市场化法制化原则支持优质房地产企业合理使用预售监管资金防范化解房地产企业流动性风险促进房地产市场良性循环和健康发展2022年11月23日人民银行银保监会联合发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知金融16条16条在信贷融资债券发行股权融资方面三箭齐发允许房企债务展期并加大对房企融资支持力度在23年落地见效后房企融资链条有望进一步畅通企业资金面有望得到改善保交楼等工作进一步开展将有利于促进购房者信心好转经过一年多的低迷本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业深度研究电子房地产行业及其配套产业链23年有望迎来复苏TV作为购房主要的家用电器有望随房地产复苏迎来需求的回暖海外方面在22年上半年的持续低迷之后TV品牌厂纷纷开启促销去库存的节奏PrimeDay黑色星期五网络星期一等年末大促对TV需求产生一定拉动根据AdobeAnalytics的数据电子产品是最受欢迎的品类之一黑五当天美国电子产品销售额相比10月日均销售额增长221TV平均折扣幅度达13根据WitsView报道TCL55吋MiniLED限时限量3折促销低至199美元创年内电视最大降价幅度从美国TV周度销量来看W44W45W46TV销量分别为11241113127万台相比21年同期分别增长52535促销活动效果显著促销活动对海外渠道商降低库存起到推动作用随着库存的出清有望开启新一轮的备货实现海外出货量回暖图1622年美国TV销售周度数据销量万台同比14060501204010030208010600-1040-20-3020-400-50W3W1W5W7W9W29W13W15W17W19W21W23W25W27W31W33W35W37W39W41W43W45W11资料来源NPD民生证券研究院24长期平均尺寸增长推动面板需求稳定上升长期来看大尺寸依然是面板需求的大趋势根据群智咨询数据2021年总需求的弱势没有影响消费者对于大尺寸的偏好TV面板平均尺寸同比增加14吋至485吋2022年全球市场平均尺寸下跌11吋至474吋这也是近10年首次出现同比下降具体尺寸情况看根据Omdia数据22年32吋以下32吋面板的出货量分别同比增长1113而除了80吋以上面板保持15增长外其他大尺寸面板出货量均同比出现不同程度下滑本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11行业深度研究电子图172022年面板分尺寸预期出货量百万块20212022YOY8040702060050-204030-4020-6010-800-100323239-4345-495055-5860-6570-7580资料来源Omdia民生证券研究院整理我们认为22年面板尺寸的下降具有特殊性不会改变未来面板大尺寸化的趋势相比大尺寸面板32吋为生产量最大的尺寸其生产难度较低价格弹性较高自2Q21高点至3Q22低点价格下滑幅度达70在22年全球消费降级的背景下低价的优势使得小尺寸面板更受青睐但是随着厂商调低稼动率溢出的产能得到控制面板价格开始触底反弹未来小尺寸的价格优势将大幅削弱且大尺寸面板成本长期呈现的下降趋势会使其价格更加亲民面板大尺寸化的趋势仍将长期不变依然是面板需求持续增长的重要推动力根据群智咨询预测2023年TV面板平均尺寸将同比增加16吋至49吋恢复增长态势图182018-2023年TV面板平均尺寸左轴及同比变化右轴平均尺寸英寸同比变化英寸5024948147460454443-14241-220182019202020212022E2023E资料来源群智咨询民生证券研究院由于尺寸优势105代线在切割大尺寸面板时无需混合切割效率较高以85代线为例与105代线作对比在切割65吋面板时85代线只能切割3片切割效率为64而105代线则可切割8片效率达96对于尺寸更大75吋本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12行业深度研究电子面板85代线只能切割2片效率仅为56而105代线可切割6片效率达96当前全球共有5条105代线其中国内面板双雄京东方及华星光电各有两条夏普在广州有一条主要用于自产TV韩国中国台湾厂商均没有105代线随着面板大尺寸化的发展大陆厂商掌握高世代产线的优势会越发凸显图19105代线可以有效切割65及75寸面板资料来源民生证券研究院绘制表185代线及105代线切割效率对比85代线105代线面板尺寸英寸切割数量切割效率2020E切割数量2022E切割效率3218923292438741896556688916536489675256696资料来源砍柴网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13行业深度研究电子3供给端韩厂加速出清大陆面板厂主导下产能控制成效初显31复盘韩厂兴衰2022年底韩国本土TV产能基本出清面板产业早期由日本厂商主导90年代一度占据全球90以上产能1997年亚洲金融危机后日本面板厂受到冲击而三星LG等韩企采取逆周期投资的方式在1998年市占率超过日本厂商分列全球第一第二进入21世纪中国台湾厂商依靠日本技术转移和较低的成本迅速崛起但由于中国台湾缺乏TV品牌对日韩及大陆订单依赖度高没有对韩企形成真正挑战随着大陆TV品牌的崛起以京东方华星光电为首的面板厂开启了国产面板供应链配套的节奏韩企市场份额被逐渐侵蚀图20韩国及大陆面板厂大尺寸产能市占率对比7060504030201002Q171Q181Q173Q174Q172Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22中国大陆韩国资料来源Omdia民生证券研究院随着大陆高世代线产能的逐渐开出2015年开始面板价格开启跳水模式高压之下韩企开启第一轮产能的退出三星于4Q16关闭L7-1号线LGD8代线Paju厂亦于2017年开始减产2019年韩厂陆续开启第二轮退出虽然面板价格在19年底开启超级上涨行情使韩厂退出的节奏一度放缓但3Q21开始的价格大幅下跌重新加速了其退出的步伐1三星三星在韩国本土有L7-2L8-1L8-2三条大尺寸LCD生产线设计产能分别为160K195K和195K根据Omdia数据三星L8-1L7-2已于1Q21相继停产仅剩的最后一条LCD产线L8-2号线于2Q22停产现有存货预计销售至2023年自此三星所有LCD产能均已出清本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14行业深度研究电子2LGLG的TV本土产能主要集中于P7产线设计产能为230KM200KTV30KIT根据Omdia数据在经历3Q22巨亏后LG加速其大尺寸LCD业务的退出预计P7产能完全退出时间由1Q23提前至2022年底自此LG的本土LCDTV产能在22年基本退出仅在P8产线保留小部分产能预计该产能在2023年底前将持续减少直至全部退出表2三星LG韩国本土大尺寸面板产线退出情况产线世代总产能KM退出产能KM退出节奏L7-271601601Q2021停产三星L8-1851951951Q2021停产L8-2851951952Q2022停产LGP77230200预计TV产能2022年底退出P885240200预计TV产能2023年前退出资料来源Omdia民生证券研究院32大陆高世代线优势显著产能进一步向国产双雄集中当前高世代线呈现高度集中在中国大陆的特点随着韩企产能的退出全球85代及以上产线数量下降至30条其中包括16条85代线8条86代线6条10代线及以上产线中国大陆建设有22条85代及以上产线其中包括10条85代线7条86代线5条10代及以上产线具体到面板厂商看京东方TCL华星光电双雄85代及以上高世代产线产能占比分别为3830为行业绝对龙头京东方在14-17年连续投产4条85代线并在1820年分别投产B9B172条105代线TCL在1415年分别投产2条85代线并在1920年分别投产T6T72条105代线T986代线在22年9月提前量产设计产能180KM计划在4Q24实现满产惠科目前共有4条86代线量产最新的H5产线在2Q21投产受行业不景气影响产能爬坡略有放缓此外日韩厂商在大陆有3条高世代产线夏普广州105代线于1Q20达产将主要用于自供TV面板LG在广州的2条85代线分别于1416年投产在本土产能退出的背景下LG依然选择保留广州产线随着高世代线已可以满足6575吋大屏的生产需求当前国内面板厂商暂无新的大尺寸LCD产线建设计划叠加韩企产能的退出预计供给端产能将呈现较为稳定的态势本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15行业深度研究电子图21大陆85代线及以上产线情况资料来源各公司官网产业链调研民生证券研究院整理收购三星苏州中电熊猫产线产能向面板双雄集中2020年8月TCL公告将收购三星苏州产线收购完成后转化为华星光电T10产线产能120KM三星显示一直为华星光电大中小尺寸产品的重要客户本次收购的同时三星显示将增资TCL华星将进一步提升发挥战略伙伴协同优势2020年9月京东方宣布将收购中电熊猫南京85代产线及成都86代产线创下LCD面板史上最大规模的收购收购完成后两条产线分别转为京东方的B18B19线其中B18主要生产TVIT及手机类产品B19主要生产大尺寸TV产品收购完成后京东方在TV及ITLCD面板领域市占率第一的位置得以稳固中电熊猫的VA技术路线也能对京东方IPS技术路线形成互补表3三星苏州中电熊猫产线收购后情况收购方产线世代总产能KM地点原产线B188560南京中电熊猫南京京东方B1986120成都中电熊猫成都TCLT1085120苏州三星苏州资料来源Omdia民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16行业深度研究电子反映市场集中度的HHI指数也印证了产业格局的变化根据DISCIEN数据2012年前HHI指数高于1800与行业主要集中在韩厂的格局相吻合随着大陆面板厂的崛起行业集中度持续下降较长时间内呈现百花齐放的格局随着韩厂的退出及京东方TCL完成对行业内其他产线的收购2021年开始HHI指数迅速抬升DISCIEN预计HHI指数在2022年达到1857面板行业开始进入面板双雄主导的高度集中市场韩国厂商基本清出图22HHI指数体现行业集中度变化资料来源DISCIEN民生证券研究院表4美国司法部对寡占程度的评价标准高寡占1型高寡占2型低寡占1型低寡占2型竞争1型竞争2型HHI30003000HHI18001800HHI14001400HHI10001000HHI500500HHI0资料来源DISCIEN民生证券研究院33价格冰点时期国产厂商控产效果初显疫情初期供需错配产生的超级上涨行情下大陆厂商持续扩产韩厂产能退出放缓行业稼动率长期保持高位大量产能释放随后需求端开始衰退面板库存高企价格持续下跌厂商自1Q22开始下调稼动率保价格并在Q2末进一步大幅下调稼动率至70Q3以来面板价格持续下跌至现金成本以下各厂商控产决心强烈在22年10月稼动率降至低点59经过连续三个季度的控产面板价格在10月11月出现小幅反弹控产成效初显随着年底海内外大促的来临品牌商补库存的动作带动稼动率出现小幅上调根据CINNO数据22年11月全球面板厂稼动率已恢复至70区别于17-18年韩厂及中国台湾厂商主导控产节奏本轮降低稼动率保价格由大陆厂商主导持续的控产调整对面板价格起到了明显的支撑作用在面板行业全球竞争格局向大陆集中的背景下大陆厂商证明了全球的话语权和定价权已经由韩厂交棒至自己手中面板双雄京东方TCL的议价能力有望在未来进一步本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17行业深度研究电子提高图232022年以来面板厂稼动率不断调降资料来源Omdia民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18行业深度研究电子4投资建议41行业投资建议我们认为当前行业周期反转在即随着TV面板价格在4Q22企稳反弹国内面板厂商盈利水平有望实现回升23年在房地产支持政策和换机潮的带动下面板行业有望持续复苏同时随着面板行业全球的竞争格局进一步集中国内面板产业在全球的话语权和定价权有望进一步加强龙头厂商具备长期成长性和穿越周期的能力建议重点关注国产龙头面板厂商京东方ATCL科技表5面板行业重点关注个股股价EPSPB证券代码证券简称评级元2022E2023E2024E2021A2022E2023E000725SZ京东方A404011024038121110推荐000100SZTCL科技413001025044141312推荐资料来源Wind民生证券研究院注股价日期为2023年1月19日收盘价42京东方面板行业龙头技术创新驱动成长京东方成立于1993年1999年开始提供基于显示系统的行业解决方案公司于2001在深交所A股上市同年布局移动显示领域2003年公司投建中国大陆首条依靠自主技术建设的显示生产线京东方北京第5代TFT-LCD产线2010年中国大陆首条高世代线京东方第6代线量产2011年中国大陆首条85代线在京东方量产2015年投建全球首条105代线同年投建大陆首条柔性AMOLED线2017年公司大尺寸及中小尺寸液晶面板出货量均达到世界第一2021年公司全面开启以半导体显示事业为核心MLED传感器及解决方案智慧系统创新智慧医工事业融合发展的14N生态链布局向物联网时代全球创新企业跨越图24公司发展历程资料来源京东方官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19行业深度研究电子面板行业寒冬导致22年业绩承压营收及归母净利润方面公司2020-3Q22分别实现营收13555321931132744亿元分别实现归母净利润5036258315291亿元受周期影响波动较大在面板行业高景气度的推动下公司21年营收同比增长6179归母净利润同比大增41293达到历史最高值受行业景气度下行影响22年前三季度公司营收利润双下滑其中营收同比下滑1945归母净利润同比下滑7375图261Q20-3Q22公司单季度毛利率半导体显示业图251Q20-3Q22公司营收及归母净利润情况务半年及年度毛利率情况营收亿元归母净利润亿元公司毛利率半导体显示业务毛利率800100407008060030605004004020300202001001000-2001Q202Q3Q4Q1Q212Q3Q4Q1Q222Q3Q1Q202Q3Q4Q1Q212Q3Q4Q1Q222Q3Q资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院盈利能力方面公司1Q20-3Q22单季度毛利率分别为1432168418612816281332613499196321381536262根据公司年报及半年报1H20-1H22显示器件业务半年及年度毛利率分别为1378183430492636154422年以来面板价格暴跌使得公司毛利率承压分业务来看公司显示器件物联网创新业务智慧医工MLED传感器及解决方案占营收比重分别为90211473114045011显示器件业务始终占据公司营收的核心地位图271H22公司各业务占比045011-664114显示器件1473物联网创新业务智慧医工MLED传感器及解决方案其他及抵销9021资料来源京东方公告民生证券研究院公司重视研发投入积极布局前瞻技术方向通过短中长期技术研发体系推动本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20