事件：公司发布第一大股东变更的提示性公告。本次权益变动后，中山润田持股比例降至13.75%，中山火炬集团及其一致行动人持股比例提至15.48%。本次权益变动导致公司第一大股东发生变化。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2022-24年归母净利润分别为6.1亿、7.6亿、9.3亿，分别同比变化-17%、+24%、+22%，当前股价对应2022-24年PE分别为50x、40x、33x，维持增持评级。短期，疫情管控优化，消费场景修复，叠加添加剂舆论事件，调味品板块将迎来需求拐点及结构升级。从公司角度来看，中山润田因借款纠纷而持续性被动减持。考虑到其他股权仍处于司法拍卖流程阶段或被司法冻结等，建议关注公司减持进度与节奏，以及潜在董事会改组的可能性。若股权及人员变动可尽早落地，则调味品团队的士气及积极性有望得到稳定与提振，内部经营、生产及采购效率将加速边际改善，伴随23年成本压力逐步缓和，公司有望迎来估值折价修复及业绩改善的双击。放眼中长期，公司加速理顺治理体系、坚定聚焦主业、专业化经营调味品业务、建立人才梯队，有望再次回归加速通道，进一步稳固调味品龙二地位，长期仍将有广阔的成长空间。
　　预计22表现稳健、23有望加速。经营层面，2022年公司优化考核任务，保障团队积极性，一方面提升了业务人员基础薪酬。另一方面，2022年公司将调味品增长目标分为确保任务6%、挑战目标10%、冲刺目标15%，目标制定更加合理。虽然22年12月受到防控放开的干扰，但我们预计22年调味品业务顺利完成确保任务目标。展望2023年，我们认为消费需求以及内部经营的至暗时刻已过。在渠道管理上，公司将继续精耕细作，主销区进行分品类、分渠道裂变，并进行分层级管理，而非主销区进入区县市场裂变阶段。餐饮渠道上，公司在前几年疫情期间逆势布局，推出适销的大包装产品，成立餐饮专项基金，侧重投入核心餐饮市场，并侧重开发具有餐饮资源的客户。在经销商方面，公司将继续按以往节奏有序招商，并通过业务员对其进行培训管理，共同拓展与管理下游客户。在渠道管理、餐饮景气度、内部经营效率的共同边际改善下，我们认为23年调味品收入端有望迎来双位数的增长表现。
　　股价表现的催化剂：调味品收入增速超预期、机制和激励改善
　　核心假设风险：增发方案和地产剥离的不确定性、行业竞争加剧、成本上涨超预期、食品安全事件

研究报告全文：上市公司食品饮料2023年01月19日公司中炬高新600872研究第一大股东变更经营进入改善通道公司点报告原因有信息公布需要点评评投资要点增持维持事件公司发布第一大股东变更的提示性公告本次权益变动后中山润田持股比例降至1375中山火炬集团及其一致行动人持股比例提至1548本次权益变动导致公司第证市场数据2023年01月19日一大股东发生变化券收盘价元391研一年内最高最低元42542312究市净率76投资评级与估值维持盈利预测预测2022-24年归母净利润分别为61亿76亿93报息率分红股价-流通A股市值百万元30708亿分别同比变化-172422当前股价对应2022-24年PE分别为50x40x告上证指数深证成指324028119132633x维持增持评级短期疫情管控优化消费场景修复叠加添加剂舆论事件调味注息率以最近一年已公布分红计算品板块将迎来需求拐点及结构升级从公司角度来看中山润田因借款纠纷而持续性被动减持考虑到其他股权仍处于司法拍卖流程阶段或被司法冻结等建议关注公司减持进度基础数据2022年09月30日每股净资产元512与节奏以及潜在董事会改组的可能性若股权及人员变动可尽早落地则调味品团队的资产负债率2547总股本流通A股百万785785士气及积极性有望得到稳定与提振内部经营生产及采购效率将加速边际改善伴随23流通B股H股百万--年成本压力逐步缓和公司有望迎来估值折价修复及业绩改善的双击放眼中长期公司加速理顺治理体系坚定聚焦主业专业化经营调味品业务建立人才梯队有望再次回一年内股价与大盘对比走势归加速通道进一步稳固调味品龙二地位长期仍将有广阔的成长空间中炬高新沪深300指数收益率40预计22表现稳健23有望加速经营层面2022年公司优化考核任务保障团队积极20性一方面提升了业务人员基础薪酬另一方面2022年公司将调味品增长目标分为确0-20保任务6挑战目标10冲刺目标15目标制定更加合理虽然22年12月受到-40防控放开的干扰但我们预计22年调味品业务顺利完成确保任务目标展望2023年我02-2003-2004-2005-2006-2007-2008-2009-2010-2011-2012-2001-20们认为消费需求以及内部经营的至暗时刻已过在渠道管理上公司将继续精耕细作主相关研究销区进行分品类分渠道裂变并进行分层级管理而非主销区进入区县市场裂变阶段中炬高新600872点评美味鲜收入餐饮渠道上公司在前几年疫情期间逆势布局推出适销的大包装产品成立餐饮专项基稳定增长关注经营边际改善金侧重投入核心餐饮市场并侧重开发具有餐饮资源的客户在经销商方面公司将继20221028续按以往节奏有序招商并通过业务员对其进行培训管理共同拓展与管理下游客户在中炬高新600872点评Q2表现超预渠道管理餐饮景气度内部经营效率的共同边际改善下我们认为23年调味品收入端期内部治理已现改善迹象20220818有望迎来双位数的增长表现证券分析师股价表现的催化剂调味品收入增速超预期机制和激励改善吕昌A0230516010001lvchangswsresearchcom周缘A0230519090004核心假设风险增发方案和地产剥离的不确定性行业竞争加剧成本上涨超预期食品zhouyuanswsresearchcom安全事件曹欣之A0230522080002caoxzswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人202122Q1-Q32022E2023E2024E曹欣之862123297818营业总收入百万元51163956552164447433caoxzswsresearchcom同比增长率-0216079167153归母净利润百万元742419614759927同比增长率-166142-173237221每股收益元股093053078097118毛利率349317313316321ROE194104146159169市盈率41504033注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入51235116552164447433其中营业收入51235116552164447433减营业成本31633332379244085045减税金及附加5811385105133主营业务利润19021671164419312255减销售费用397412485556612减管理费用281254323356395减研发费用154170196215237减财务费用1320-5-5-6经营性利润10578146458091017加信用减值损失损失以-填列-1-1000加资产减值损失损失以-填列-10000加投资收益及其他1146470115115营业利润11698777159241132加营业外净收入-39-1422利润总额11308777199261134减所得税1599274127158净利润971784645799976少数股东损益8142324049归属于母公司所有者的净利润890742614759927全面摊薄总股本797797785785785每股收益元112094078097118资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想