核心观点
　　公司股权问题取得实质性进展，第一大股东易主，公司股权结构不确定性基本告一段落，后续随着公司治理逐步稳定，公司内部人员得以将精力更多聚焦经营主业，有利于公司业务的长期稳健发展。展望23年，随着疫情因素影响的退却，需求端复苏趋势明确，其中餐饮渠道具备较高的修复弹性。而成本端压力的逐步缓解，配合内部管理效率提升、产品结构升级，公司盈利能力也有望进一步修复。
　　事件
　　公司发布第一大股东变更的提示性公告，截至1月17日，原公司第一大股东中山润田持股比例为13.75%，股东火炬集团及其一致行动人持股比例为15.48%，后者成为公司第一大股东。
　　简评
　　股权问题取得实质性进展，第一大股东易主
　　公司发布公司股东增减持公告，原公司第一大股东中山润田及其关联方因与重庆信托、中航信托的借款合同纠纷，被裁定变价处置其所持有的公司股份，使得至1月17日中山润田的持股比例下降至13.75%。而与此同时，公司原第二大股东火炬集团的一致行动人鼎晖隽禺、鼎晖桉邺自22年11月以来通过二级市场增持公司股份，至1月17日持股比例已达到15.48%，持股比例超过中山润田，成为公司的第一大股东。至此，市场此前对公司股权结构变动存在不确定性的担忧基本告一段落，后续随着公司治理逐步稳定，公司内部人员得以将精力更多聚焦经营主业，有利于公司业务的长期稳健发展。
　　需求端有望改善，带动公司经营表现好转
　　22年以来，公司收入端总体呈现出稳健增长态势，主要得益于市场运营策略的调整，在目标制定方面更加凸显理性，优化销售人员的考核体系，提升内部团队整体的信心，使得渠道库存更加良性，经销商配合公司的积极性提高。展望23年，随着疫情因素影响的退却，需求端复苏趋势明确，其中餐饮渠道具备较高的修复弹性，针对现有的空白市场，公司也有望通过加大渠道布局提高市场的渗透率，带动公司销售呈现较好增长水平。
　　成本压力逐步缓解，盈利能力有望修复
　　公司22年面临较大的原料成本压力，但当前来看，大豆及包材等主要原材料价格已经呈现出回落态势，后续再度出现较大涨幅的可能性相对较小，使得公司利润端在23年有望呈现出一定的弹性。与此同时，去年四季度以来，行业受添加剂事件影响，零添加、减盐等健康化产品的消费需求兴起，有利于公司相关中高端产品的销售，在产品结构层面驱动公司盈利能力的提升。而在费用方面，随着公司股权问题取得阶段性进展，公司内部整体的管理运营效率也将得到提升，预计公司的费投效率将出现进一步改善，有利于公司盈利端表现进一步回暖。
　　盈利预测：
　　基于公司经营情况变化，下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司实现收入52.84、59.35、66.66亿元，实现归母净利润6.48、8.23、10.04亿元，对应EPS为0.83、1.05、1.28元/股。
　　风险提示：
　　1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评调味发酵品股权问题出现重大进展期中炬高新600872SH待后续经营改善核心观点维持增持安雅泽公司股权问题取得实质性进展第一大股东易主公司股权结构anyazecsccomcn不确定性基本告一段落后续随着公司治理逐步稳定公司内部SAC编号s1440518060003人员得以将精力更多聚焦经营主业有利于公司业务的长期稳健SFC编号BOT242发展展望23年随着疫情因素影响的退却需求端复苏趋势明确其中餐饮渠道具备较高的修复弹性而成本端压力的逐步缓陈语匆解配合内部管理效率提升产品结构升级公司盈利能力也有chenyucongcsccomcn望进一步修复SAC编号S1440518100010SFC编号BQE111事件发布日期2023年01月19日当前股价3791元公司发布第一大股东变更的提示性公告截至1月17日原公司第一大股东中山润田持股比例为1375股东火炬集团及其一主要数据股票价格绝对相对市场表现致行动人持股比例为1548后者成为公司第一大股东1个月3个月12个月简评-475-65320161564739163512月最高最低价元40532356股权问题取得实质性进展第一大股东易主总股本万股7853760公司发布公司股东增减持公告原公司第一大股东中山润田及其流通A股万股7853760关联方因与重庆信托中航信托的借款合同纠纷被裁定变价处总市值亿元29774置其所持有的公司股份使得至月日中山润田的持股比例117流通市值亿元29774下降至1375而与此同时公司原第二大股东火炬集团的一致近3月日均成交量万134614行动人鼎晖隽禺鼎晖桉邺自22年11月以来通过二级市场增持主要股东公司股份至1月17日持股比例已达到1548持股比例超过中山润田投资有限公司中山润田成为公司的第一大股东至此市场此前对公司股权1499结构变动存在不确定性的担忧基本告一段落后续随着公司治理股价表现逐步稳定公司内部人员得以将精力更多聚焦经营主业有利于27公司业务的长期稳健发展177-3需求端有望改善带动公司经营表现好转-1322年以来公司收入端总体呈现出稳健增长态势主要得益于市-23-33场运营策略的调整在目标制定方面更加凸显理性优化销售人员的考核体系提升内部团队整体的信心使得渠道库存更加良2022118202221820223182022418202251820226182022718202281820229182023118性经销商配合公司的积极性提高展望23年随着疫情因素影202210182022111820221218中炬高新上证指数响的退却需求端复苏趋势明确其中餐饮渠道具备较高的修复弹性针对现有的空白市场公司也有望通过加大渠道布局提高相关研究报告市场的渗透率带动公司销售呈现较好增长水平中信建投食品饮料中炬高新2022-12-600872股权问题逐步落地公司经营07持续向好中信建投食品饮料中炬高新2022-10-600872经营稳健向好控费应对成本27压力中信建投调味发酵品中炬高新本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下2022-08-600872中报超预期整体延续改善趋本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明19势中炬高新A股公司简评报告成本压力逐步缓解盈利能力有望修复公司22年面临较大的原料成本压力但当前来看大豆及包材等主要原材料价格已经呈现出回落态势后续再度出现较大涨幅的可能性相对较小使得公司利润端在23年有望呈现出一定的弹性与此同时去年四季度以来行业受添加剂事件影响零添加减盐等健康化产品的消费需求兴起有利于公司相关中高端产品的销售在产品结构层面驱动公司盈利能力的提升而在费用方面随着公司股权问题取得阶段性进展公司内部整体的管理运营效率也将得到提升预计公司的费投效率将出现进一步改善有利于公司盈利端表现进一步回暖盈利预测基于公司经营情况变化下调公司盈利预测预计2022-2024年公司实现收入528459356666亿元实现归母净利润6488231004亿元对应EPS为083105128元股风险提示1大豆等原材料价格上涨风险调味品行业生产成本中直接材料占比较高大豆等大宗农产品价格近年来波动较大对公司盈利造成较大影响如后续原料价格仍进一步上行对公司业绩将带来不利影响2食品安全风险调味品在生产生活中使用频率较高使用范围广直接关系人们的饮食健康若出现相关食品安全事件将降低公众对公司产品的信任度对公司业务经营造成重大不利影响3需求恢复不及预期风险当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程若需求恢复不及预期短期内公司经营业绩仍将面临一定压力预测和比率2021A2022E2023E2024E营业收入百万511565528437593546666666营业收入增长率-01533012321232净利润百万741966483482295100433净利润增长率-1663-126226932204EPS元093083105128PE4013459236182965资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1中炬高新A股公司简评报告安雅泽食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各分析师介绍细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业陈语匆英国阿斯顿大学金融专业硕士2019年11月加入中信建投食品饮料团队专注调味品研究拥有跨行业复合研究经验请参阅最后一页的重要声明2中炬高新A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3