投资逻辑：
　　新兴市场风电新增装机快速提升。据GWEC统计，2021年全球风电新增装机容量为93.6GW，其中中国、欧洲、北美位列前三，占比分别为49.9%、18.6%、14.3%。据Wood Mackenzie预测，受制于宏观环境、供应链挑战等多因素，2022-2024年海外年平均新增装机为51GW，较2021年略有提升。而受益于全球能源清洁化目标，预计2025-2029年海外年平均新增装机可达75GW，较2021年提升63%。据IRENA统计，巴西、越南、土耳其、印度等新兴市场2021年新增风电装机位列全球前十。越南、哈萨克斯坦、俄罗斯等国2018-2021年新增风电装机年复合增速均超100%。
　　新兴市场积极规划风电为我国创造出口增量市场。受益于补贴退坡带来的抢装，2021年越南风电新增装机3.6GW，为2020年的25倍。2021年国内新增出口规模达3268MW，同比增加175%，其中出口越南规模占比达72%。越南提供了2021年我国出口增量的主要来源。根据各国政府现有装机规划指引，印度和越南为中短期两大增量市场，2021-2030两国年平均风电新增装机可达11.1GW、3.2GW。
　　认证+融资+技术三大痛点正逐步改善。1）认证：截至目前，已有三家国内认证机构取得IECRE资质，有权颁发IECRE证书，为国内整机出口提供便利。同时，国内认证机构也在积极推进自身证书的采信度；2）融资：借助一带一路，国内风机厂商可跟随大型国央企出海。同时，随着风机认证问题逐渐解决，我国风机在国际市场上认可度的提高，将有助于改善海外融资问题；3）技术：国内风机大型化加速，与国外企业在技术上的差距正逐步缩小。2022年1月，中国海装18MW风机正式下线，同期，明阳智能18MW风机已通过型式认证。而海外三大整机厂最大推出的风机单机容量不超过16MW，国内风机大型化已走在世界前列。
　　海外整机企业优势地区在欧美，国内风机更具性价比。1）参考整机企业近两年新增订单地区分布可知，Vestas主要市场为EMEA、美洲两地区，SG与NORDEX主要市场均为EMEA地区；2）由于通货膨胀、供应链成本持续上升，3Q22海外风机企业陆风机组价格在5800-7500元/KW。据我们统计，2022年12月国内陆风机组价格约为1800元/KW，不足国外风机企业价格的1/3。
　　2022年新增出口订单已达9GW，预计2025年出口规模达12GW。据我们不完全统计，2022年国内整机企业新增海外订单接近9GW，其中远景占比达70%。出口订单集中在新兴市场，其中明阳获得了日本海风订单，这是国内风机企业首次进入日本市场。我们预计2022-2025年我国风机出口规模为3.1GW、4.7GW、7.0GW、11.8GW，占海外新增装机比分别为6%、10%、15%、20%。预计随国内风机出口增加，国内企业在海外市场认可度提高，风机出口将逐渐走向欧美市场。
　　投资建议
　　国内风机出口迎快速增长，我们推荐：1）明阳智能：率先拿到出口欧洲海风订单的整机企业，并计划在英国建厂，预计其海外出口也将延续国内海风竞争优势；2）金风科技：风机出口起步较早，累计出口规模最多的整机企业，预计其凭借经验、品牌等优势，将持续发力海外市场；3）三一重能：发力海外市场，预计将受益于集团海外长期布局；4）运达股份：主要布局越南、哈萨克斯坦等新兴市场，目前累计出口规模为行业第三。
　　风险提示
　　新兴市场风电发展不及预期；疫情反复；地缘政治；大宗商品价格波动。
　　

研究报告全文：投资逻辑新兴市场风电新增装机快速提升据GWEC统计2021年全球风电新增装机容量为936GW其中中国欧洲北美位列前三占比分别为499186143据WoodMackenzie预测受制于宏观环境供应链挑战等多因素2022-2024年海外年平均新增装机为51GW较2021年略有提升而受益于全球能源清洁化目标预计2025-2029年海外年平均新增装机可达75GW较2021年提升63据IRENA统计巴西越南土耳其印度等新兴市场2021年新增风电装机位列全球前十越南哈萨克斯坦俄罗斯等国2018-2021年新增风电装机年复合增速均超100新兴市场积极规划风电为我国创造出口增量市场受益于补贴退坡带来的抢装2021年越南风电新增装机36GW为2020年的25倍2021年国内新增出口规模达3268MW同比增加175其中出口越南规模占比达72越南提供了2021年我国出口增量的主要来源根据各国政府现有装机规划指引印度和越南为中短期两大增量市场2021-2030两国年平均风电新增装机可达111GW32GW认证融资技术三大痛点正逐步改善1认证截至目前已有三家国内认证机构取得IECRE资质有权颁发IECRE证书为国内整机出口提供便利同时国内认证机构也在积极推进自身证书的采信度2融资借助一带一路国内风机厂商可跟随大型国央企出海同时随着风机认证问题逐渐解决我国风机在国际市场上认可度的提高将有助于改善海外融资问题3技术国内风机大型化加速与国外企业在技术上的差距正逐步缩小2022年1月中国海装18MW风机正式下线同期明阳智能18MW风机已通过型式认证而海外三大整机厂最大推出的风机单机容量不超过16MW国内风机大型化已走在世界前列海外整机企业优势地区在欧美国内风机更具性价比1参考整机企业近两年新增订单地区分布可知Vestas主要市场为EMEA美洲两地区SG与NORDEX主要市场均为EMEA地区2由于通货膨胀供应链成本持续上升3Q22海外风机企业陆风机组价格在5800-7500元KW据我们统计2022年12月国内陆风机组价格约为1800元KW不足国外风机企业价格的132022年新增出口订单已达9GW预计2025年出口规模达12GW据我们不完全统计2022年国内整机企业新增海外订单接近9GW其中远景占比达70出口订单集中在新兴市场其中明阳获得了日本海风订单这是国内风机企业首次进入日本市场我们预计2022-2025年我国风机出口规模为31GW47GW70GW118GW占海外新增装机比分别为6101520预计随国内风机出口增加国内企业在海外市场认可度提高风机出口将逐渐走向欧美市场投资建议国内风机出口迎快速增长我们推荐1明阳智能率先拿到出口欧洲海风订单的整机企业并计划在英国建厂预计其海外出口也将延续国内海风竞争优势2金风科技风机出口起步较早累计出口规模最多的整机企业预计其凭借经验品牌等优势将持续发力海外市场3三一重能发力海外市场预计将受益于集团海外长期布局4运达股份主要布局越南哈萨克斯坦等新兴市场目前累计出口规模为行业第三风险提示新兴市场风电发展不及预期疫情反复地缘政治大宗商品价格波动敬请参阅最后一页特别声明1行业深度研究内容目录一海外风电新增装机持稳增长新兴市场装机增速高企4二新兴市场积极规划风电提供出口增量认证融资技术三大痛点正逐步改善6国内风机出口规模稳步提升6新兴国家风电快速发展为短期国内风机出口提供主要增量7国内已有三家认证中心获IECRE资质认证被数十国家采信8跟随国内国央企出海认证采信度提高融资问题逐渐解决9国内大型化加速风机产品性能与海外相差无几10三海外整机企业优势地区集中在欧美中国风机价格更具性价比10四出口毛利率普遍较高明阳海风出口领先12明阳海风出口领先金风出口布局广12风机出口毛利率普遍高于国内15五投资建议1551明阳智能1552金风科技1653三一重能1654运达股份16六风险提示16图表目录图表1全球风电新增装机容量持稳增长单位GW4图表2除中国以外全球风电新增装机容量持稳增长单位GW4图表3除中国以外全球风电新增装机容量持稳增长单位GW5图表4新兴市场风电新增装机快速提升5图表5我国风机出口规模逐步提升单位MW6图表62021年国内整机企业出口份额6图表7截至2021年国内整机企业累计出口情况6图表8越南为2021年风机主要出口国7图表9越南澳大利亚为风机累计出口最多的两大国MW7图表102021年越南政府电价收费政策7图表11新兴市场装机规划8图表12风电设备认证分类9图表13鉴衡认证已被22个国家采信9敬请参阅最后一页特别声明2行业深度研究图表142022年海外签约情况10图表15国内风机大型化加速10图表16四大整机厂商营收同比下降单位m11图表17四大整机厂商息税前利润率大幅下滑11图表18新增订单区域分布单位MW11图表19海外整机龙头主要面对欧美市场12图表20四大整机厂风机机组价格单位元KW12图表21国内陆风机组价格单位元KW12图表222021年我国风机企业主要出口至越南单位MW13图表23明阳率先拿到欧洲海风订单13图表242022年国内企业新增海外订单接近9GW14图表25预计2025年国内风机出口占海外新增装机比达2014图表26金风科技海外业务营收占比最高15图表27海外风机业务毛利率普遍高于国内15敬请参阅最后一页特别声明3行业深度研究一海外风电新增装机持稳增长新兴市场装机增速高企风电起源于欧洲自2009年后中国取代欧洲成为风电年新增装机量最高的区域据GWEC统计2021年全球风电新增装机容量为936GW其中中国欧洲北美位列前三占比分别为499186143据GWEC预测2022至2025年亚太地区除中国风电新增装机量分别为84GW92GW106GW126GW年复合增长率达145中东和非洲风电新增装机量分别为12GW18GW31GW40GW年复合增长率为494据WoodMackenzie预测受制于宏观环境供应链挑战等多因素2022-2024年海外年平均新增装机为51GW较2021年略有提升而受益于全球能源清洁化目标预计2025-2029年海外年平均新增装机可达75GW较2021年提升63图表1全球风电新增装机容量持稳增长单位GW180160140120100806040200中国亚太除中国欧洲北美南美非洲中东来源GWEC国金证券研究所图表2除中国以外全球风电新增装机容量持稳增长单位GW706050403020100亚太除中国欧洲北美南美非洲中东来源GWEC国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4行业深度研究图表3除中国以外全球风电新增装机容量持稳增长单位GW1201008058605540454220382004620212022-2024E2025-2029E2030E海风新增装机陆风新增装机来源WoodMackenzie国金证券研究所新兴市场风电新增装机快速提升据IRENA统计巴西越南土耳其印度等新兴市场2021年新增风电装机位列全球前十越南哈萨克斯坦俄罗斯等国2018-2021年新增风电装机年复合增速均超100图表4新兴市场风电新增装机快速提升2021年新增装机排名国家2018-2021新增装机年复合增速MW1中国4686032182美国1400626503巴西396316004越南3600382745英国26456626瑞典210445087土耳其177553688德国1572-20609印度1508-148210法国1192-52411墨西哥1188206212荷兰1182836013俄罗斯10101909714智利988652415丹麦75564416哈萨克斯坦6843235817西班牙678341218加拿大67761519芬兰671-7070220阿根廷668850来源IRENA国金证券研究所新兴市场已标灰敬请参阅最后一页特别声明5行业深度研究二新兴市场积极规划风电提供出口增量认证融资技术三大痛点正逐步改善国内风机出口规模稳步提升2007年华仪风能向智利出口了3台780kW的风电机组拉开我国风机对外出口的帷幕据CWEA统计2007-2021年国内出口风电装机规模年复合增速为66442021年国内新增出口规模达3268MW占海外新增市场的697图表5我国风机出口规模逐步提升单位MW3500830007625005200041500310002500100200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021金风科技华锐风电联合动力三一重能远景能源东方电气明阳智能重庆海装瑞其能华创风能湘电风能华仪风能中航惠德电气风电新誉重工瑞祥风能运达股份中车风电未披露企业中国出口占比来源CWEA国金证券研究所由于2019年未披露详细整机厂出口数据因为2019年计入未披露企业据CWEA统计2021年金风科技远景能源远达股份明阳智能分列整机企业出口规模排名前四占比达3433179截至2021年金风科技远景能源运达股份累计出口规模排名前三占比达48178图表62021年国内整机企业出口份额图表7截至2021年国内整机企业累计出口情况累计出口规模累计出口规模占比MW9金风科技38654834远景能源13301717运达股份6248东方电气4405明阳智能412533华锐风电3895联合动力2543金风科技远景能源运达股份明阳智能三一重能2453东方电气中车风电电气风电电气风电1622其他3174来源CWEA国金证券研究所来源CWEA国金证券研究所由于2019年未披露详细整机厂出口数据因为未考虑2019年随新兴市场装机增加我国出口该类市场规模也随之增加据IRENA统计20202021年越南风电新增装机为143MW3600MW据CWEA统计20202021年我国出口越南风机规模达89MW2357MW占我国对外出口比达872截至2021年底我国对外出口最多的三个国家分别为越南澳大利亚美国出口规模达24GW15GW08GW敬请参阅最后一页特别声明6行业深度研究图表8越南为2021年风机主要出口国72越南塞尔维亚巴基斯坦乌克兰智利哈萨克斯坦巴西克罗地亚德国希腊澳大利亚荷兰白俄罗斯来源CWEA国金证券研究所图表9越南澳大利亚为风机累计出口最多的两大国MW244725002000148515001000759577451415500324270269261239233210168160156144134122116105887752505046403935262320171285444310美国南非泰国古巴荷兰英国越南印度智利瑞典巴西法国伊朗希腊德国芬兰丹麦巴拿马加拿大土耳其菲律宾俄罗斯摩洛哥阿根廷墨西哥乌克兰意大利西班牙澳大利亚塞尔维亚克罗地亚罗马尼亚塞浦路斯玻利维亚巴基斯坦保加利亚厄瓜多尔白俄罗斯黑山共和国埃塞俄比亚哈萨克斯坦乌兹别克斯坦来源CWEA国金证券研究所新兴国家风电快速发展为短期国内风机出口提供主要增量在碳减排已成全球共识的大背景下部分电力需求旺盛经济快速增长的新兴国家积极规划新能源装机目标而相较欧美市场新兴国家风电项目准入门槛相对较低为短期国内风机出口主要增量来源受益于补贴退坡带来的抢装越南2021年风电新增装机快速提高据越南政府规定对于在2021年11月前投产的风电项目陆风补贴电价为85美分度海风为98美分度对于2021年11月至2022年12月投产的风电项目陆风海风补贴电价分别为702美分度847美分度对于2023年后投产的风电项目陆风海风补贴电价分别为681美元度821美元度虽然自2022年起电价补贴出现一定退坡但补贴后电价仍高于越南一般工商业电价在电价政策补贴支持下越南海风项目可实现持稳发展过渡图表102021年越南政府电价收费政策用电主体电价美元千瓦时居民生活用电0072-0126普通时段0067110KV及以上工业用电低峰期0043高峰期012来源南方电网报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7行业深度研究根据各国政府现有装机规划指引印度和越南为中短期两大增量市场2021-2030两国年平均风电新增装机可达111GW32GW图表11新兴市场装机规划历史装机GW国家未来规划年新增装机预测2021新增2021累计2030年陆风110GW海风2021-2030年平均新增装机印度1540130GW陆风78GW海风33GW合计111GW2021-2030年平均新增装机2030年陆风25GW海风8GW陆风24GW海风08GW合计32GW越南36422045年陆风62GW海风74GW2030-2045年平均新增装机陆风25GW海风44GW合计69GW2021-2030年平均新增装机土耳其181072030年总风电20GW风电1GW塞尔维2021-2024年平均新增装机0042024年总风电3GW亚风电09GW2021-2030年平均新增装机2030年总风电83GW风电05GW智利1342040年总风电184GW2030-2040年平均新增装机风电1GW2021-2026年平均新增装机乌兹别2026总风电3GW风电06GW00001克斯坦2030年总风电5GW2026-2030年平均新增装机风电05GW2021-2030年平均新增装机2030年海风28GW海风03GW菲律宾0042040年海风58GW2030-2040年平均新增装机海风55GW来源IRENA各国政府官网国金证券研究所国内已有三家认证中心获IECRE资质认证被数十国家采信认证是我国风机出口的一大障碍风机认证起源于欧洲在欧洲银行保险公司作为投资方为保障其投资收益需要第三方对风机的可靠性安全性强度和疲劳等因素进行评估各类机构认证均基于IEC国际电工委员会标准在此基础上针对特有风况进行不同认证目前主流国际认证包括DNV-GLULTUVIECRE等2014年我国能源局下发关于规范风电设备市场秩序有关的通知其中首次提出实施风电设备型式认证接入电网的新建风电项目所采用的风机及其风轮叶片齿轮箱发电机变流器控制器和轴承等关键零部件须进行型式认证同时规定未获得型式认证的机组不允许参与招标目前国内主流的认证机构有鉴衡认证中国船级社中国质量认证中心等历史国内风机出口受认证影响较大1海外国家不认可国内认证2不同国家认可证书并不完全一致若出口不同国家或需重复认证敬请参阅最后一页特别声明8行业深度研究图表12风电设备认证分类来源鉴衡认证官网国金证券研究所认证问题正逐步改善1截至目前已有三家国内认证机构取得IECRE国际电工委员会可再生能源设备认证互认体系资质分别为鉴衡认证中国质量认证中心中国船级社IECRE为全球权威风电认证体系其宗旨为开发高质量的国际标准建立全球统一的可再生能源认证制度推动认证结果在全球范围内采信目前IECRE共有16个成员国包括英国美国澳大利亚德国印度等国内认证机构取得资质有权颁发IECRE证书为国内整机出口提供便利2国内认证机构也在积极推进自身证书的采信度据鉴衡官网披露目前其证书已被22个国家采信图表13鉴衡认证已被22个国家采信来源鉴衡认证官网国金证券研究所跟随国内国央企出海认证采信度提高融资问题逐渐解决融资也会影响国内风机出口规模由于风电项目的建设和运营通常需要大量的资金且周期较长因此往往需要从银行等金融机构获得贷款历史上由于国内风机国际市场认知度低等因素业主若使用国内风机将难以得到海外银行贷款或融资成本较高融资问题正逐步改善1借助一带一路国内风机厂商跟随大型国央企出海据风芒能源统计2022年中国大型国央企海外签约风电项目规模近15GW其中有超12GW项目国内企业将作为项目开发商出海2随着风机认证问题逐渐解决我国风机在国际市场上认可度的提高将有助于改善海外融资问题敬请参阅最后一页特别声明9行业深度研究图表142022年海外签约情况企业项目名称项目类型项目容量MW签约国家框架合作协议资源开发10000沙特中广核清洁能源项目开发合作协议资源开发2000菲律宾中电国际PFA和PAM项目资源开发1056巴西中材国际奎松省的10MW风电项目总承包合同EPC10菲律宾埃及500MW苏伊士湾风电项目EPC500埃及中电建老挝孟松600MW风电项目EPC总承包和孟松风电EPC600老挝二期项目越南香化陆上风电项目EPC48越南越南昆蒿陆上风电项目EPC500越南中能建越南风电群项目EPC-越南乌兹别克斯坦布哈拉2x500MW风电项目EPC1000乌兹别克斯坦合计14764来源风芒能源国金证券研究所国内大型化加速风机产品性能与海外相差无几相较欧洲由于我国风电行业起步较晚历史上风机技术与国外存在一定差距而近年随着陆风海风逐步进入平价时代国内风机大型化加速与国外企业在技术上的差距正逐步缩小2022年1月中国海装18MW风机正式下线同期明阳智能18MW风机已通过型式认证而海外三大整机厂最大推出风机单机容量不超过16MW国内风机大型化已走在世界前列图表15国内风机大型化加速整机企业机型功率MW叶轮直径m扫风区域风机下线时间GeneralElectricHaliade-X14MW1422038013202012VestasV236-150MW152364374420212SiemensGamesaSG14-222DD142223870820205GeneralElectricHaliade-X147MW-22014722038013202212东方电气D13000-211132113496720222金风科技GWH252-16MW1625249876202211远景能源EN-25214142524987620231明阳智能MySE16X-260162605309320231中国海装H260-180MW182605309320231明阳智能MySE18X-28X182806157520231来源各公司官网国金证券研究所国外风机使用的为推出时间标机型还未正式下线仅通过型式认证标机型表示首台样机已发电Haliade-X14MW机型预计2023年1月完成首台样机发电三海外整机企业优势地区集中在欧美中国风机价格更具性价比2022年国外四大整机企业GEVESTAS西门子歌美飒SG和NORDEX营收呈现下降趋势主要原因有1疫情和俄乌战争影响全球供应链最终影响风机的生产与交付2在IRA生效前美国PTC补贴力度的下降导致美国市场需求下降四大整机企业息税前利润率自4Q21出现较大幅度下滑1Q22降至阶段性低点利润率下降主要原因有1出货减少导致规模效应减少2供应链问题导致原材料短缺原材料价格上升3全球通货膨胀导致成本上升其中3Q22SG息税前利润率大幅上升主要得益于38GW的南欧风电项目的出售敬请参阅最后一页特别声明10行业深度研究图表16四大整机厂商营收同比下降单位m图表17四大整机厂商息税前利润率大幅下滑6000105500004000-51Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q223000-102000-15-201000-250-301Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22-35VESTASSGNORDEXGEVESTASSGNORDEXGE来源各公司官网国金证券研究所GE为新能源部门营收其他为风机业务营来源各公司官网国金证券研究所GE为新能源部门利润率其他为风机业务收GE的单位美元根据年平均汇率调整为欧元利润率EMEA为海外整机厂主要面对市场Vestas新增订单主要来自EMEA美洲两地区2021年两地新增订单占比达55331Q22-3Q22期间两地新增订单占比为4144SG新增订单主要来自EMEA地区2021年1Q22-3Q22期间该区新增订单占比达5755美洲亚太两地为SG贡献相近的市场份额1Q22-3Q22期间两地新增订单占比达2520NORDEX新增订单主要来自欧洲美洲两地区2021年两地新增订单占比达57311Q22-3Q22期间两地新增订单占比为6931图表18新增订单区域分布单位MW60005000400030002000100001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22VESTASSGNORDEX美洲EMEANORDEX表示欧洲亚太NORDEX表示其他地区来源各公司官网国金证券研究所NORDEX区域划分不同SG与VESTAS区域划分一致在2021年NORDEX新增装机规模中美国市场占比最高达23其次为土耳其瑞典和挪威市场在2021年VESTAS交付规模中美国市场占比最高达18其次为英国巴西和越南市场在4Q21-3Q22期间SG交付陆风机组规模中瑞典市场占比最高达15其次为加拿大巴西和印度市场海外整机龙头主要面对欧美市场而随着新兴国家装机提升该类国家在海外整机企业出货结构中也占据一席之地敬请参阅最后一页特别声明11行业深度研究图表19海外整机龙头主要面对欧美市场NORDEXVESTASSG1815234614485013121114117711美国土耳其瑞典挪威其他美国英国巴西越南其他瑞典加拿大巴西印度其他来源各公司官网国金证券研究所NORDEX为2021年新增装机规模占比VESTAS为2021年交付规模占比SG为4Q21-3Q22期间交付陆风机组规模占比由于通货膨胀供应链成本持续上升海外整机厂风机机组价格随之提升3Q22其陆风机组价格在5800-7500元KW对比国内陆风机组受益于大型化发展迅速价格呈持续下降趋势据我们统计2022年12月国内陆风机组价格约为1800元KW不足国外风机企业价格的13图表20四大整机厂风机机组价格单位元KW图表21国内陆风机组价格单位元KW35008000750030007000250065006000200055001500500010004500400021-0121-0421-0721-0921-1222-0222-0522-1021-0221-0321-0521-0621-0821-1021-1122-0122-0322-0422-0622-0722-0822-0922-1122-121Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22金风30S金风40S全国4MWGEVESTASSGNORDEX全国4-5MW全国5MW来源各公司官网国金证券研究所选用年平均汇率换算成人民币NORDEX为来源金风科技官网国金证券研究所全部风机价格其他为陆风价格四出口毛利率普遍较高明阳海风出口领先明阳海风出口领先金风出口布局广2021年除电气风电外我国整机企业对外出口规模最多的国家均为越南金风科技出口布局较广近两年来共出口16个国家其中含美国德国加拿大等门槛较高的欧美国家敬请参阅最后一页特别声明12行业深度研究图表222021年我国风机企业主要出口至越南单位MW12001000800600400200020202021202020212020202120202021202020212020202120202021金风科技远景能源运达股份明阳智能东方电气中车风电电气风电越南巴基斯坦哈萨克斯坦澳大利亚土耳其德国希腊乌克兰荷兰白俄罗斯塞尔维亚克罗地亚意大利加拿大美国巴西古巴智利埃塞尔比亚南非来源CWEA国金证券研究所据我们不完全统计目前我国整机厂商中明阳智能金风科技东方电气和远景能源均实现了海风风机出口其中明阳率先拿到了欧洲海风订单并宣布与EnerOcean共同研发的西班牙漂浮式风电项目其单机容量规模在11MW图表23明阳率先拿到欧洲海风订单整机商项目名称容量项目国家单机容量订单年份意大利Beleolico30MW海上风电项目30MW意大利3MW2021越南金瓯375MW海上风电项目375MW越南5MW2021明阳智能EnerOcean共同开发西班牙漂浮式风电项目-西班牙11MW2021山县入善町海域的海上风电项目9MW日本3MW2022越南薄寮三期朔庄一期海上风电项目171MW越南3MW2020金风科技中国电建中南院越南茶荣东城一期80MW海上风电总承包项目80MW越南47MW2022北马其顿432兆瓦风电项目432MW北马其顿48MW2023东方电气长海3长海4风电项目60MW越南45MW2021远景能源中国电建江西院越南凯龙100MW海上风电项目100MW越南-2022来源北极星风力发电网腾讯新闻国金证券研究所据我们不完全统计2022年国内整机企业新增海外订单接近9GW其中远景占比达70出口订单集中在新兴市场其中明阳获得了日本海风订单这是国内风机企业首次进入日本市场敬请参阅最后一页特别声明13行业深度研究图表242022年国内企业新增海外订单接近9GW项目容量整机商项目名称项目国家类型MWPFA和PAM项目106巴西陆风乌兹别克斯坦Zarafshan500MW风电项目500乌兹别克斯坦陆风Koruson-1项目群的风机供货与安装合同以及长期运维服务合同437南非陆风金风科技中国电建华东院阿联酋风电示范项目104阿联酋陆风中国电建中南院越南茶荣东城一期80MW海上风电总承包项目80越南海风其他项目936--合计2162印度风电市场1967印度陆风印度198MW风机订单198印度陆风为老挝境内的Monsoon600MW风电项目提供风电机组600老挝陆风中国电建江西院越南凯龙100MW海上风电项目100越南海风78北非陆风远景能源500北非陆风1671中东陆风国际订单514中亚陆风515中亚陆风100中亚陆风合计6243哈萨克斯坦3个项目205哈萨克斯坦-运达股份合计205山县入善町海域的海上风电项目9日本海风明阳智能其他项目251--合计262Dostyk50MW风电项目50哈萨克斯坦陆风三一重能合计50国内企业2022新增海外订单合计8922来源锐轩咨询风芒能源各公司年报国金证券研究所短期国内风机出口主要受益于新兴市场快速发展随着认证采信度提高融资问题逐渐改善宏观环境回暖预计中长期风机出口也将逐步渗入欧美市场我们预计2022-2025年我国风机出口规模为31GW47GW70GW118GW占海外新增装机比分别为6101520预计随国内风机出口增加国内企业在海外市场认可度提高风机出口将逐渐走向欧美市场图表25预计2025年国内风机出口占海外新增装机比达2020212022E2023E2024E2025E欧美市场新增装机GW308331311296380海外剩余市场新增装机GW160175164180213欧美市场国内出口占比09152253海外剩余市场国内出口占比18615253550总出口GW33314770118总出口占海外新增市场比76101520YoY-4514967来源CWEA国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明14行业深度研究风机出口毛利率普遍高于国内国内整机企业中金风科技海外业务营收占比最高维持在7-12其他国内整机厂商海外业务占比逐渐提高2021年运达股份海外营收占比达4021H22明阳智能海外营收占比达388三一重能由于海外业务刚刚起步1H22海外营收占比为001图表26金风科技海外业务营收占比最高121086420201720182019202020211H22金风科技运达股份明阳智能来源各公司官网国金证券研究所除2020年受疫情影响毛利率降至较低水平外金风科技风机出口毛利率普遍略高于国内运达股份2021年风机出口毛利率为2426领先国内8PCT图表27海外风机业务毛利率普遍高于国内35302520151050201720182019202020211H222021-5金风科技运达股份-10-15全部风机业务国外国内来源各公司官网国金证券研究所五投资建议51明阳智能明阳智能将全球化战略与大海上战略相结合推进属地化建设构建明阳模式海外策略属地化建设12020年明阳智能在德国汉堡美国纽约和丹麦哥本哈根成立研发和营销服务中心以更好地服务海外客户2明阳智能计划在德英等欧洲国家建厂2021年9月明阳智能提出计划三年内在德国建设年产能不低于1GW风机总装厂2021年12月与英国国际贸易部签署谅解备忘录计划合作完成叶片制造厂服务中心和涡轮机组装厂的投资3明阳智能加快与海外资本市场的融合2022年7月明阳智能发行全球存托凭证GDR并在伦敦交易所敬请参阅最后一页特别声明15行业深度研究主板挂牌上市募集资金706870500美元与大海上战略结合1海外海风订单2021年明阳智能出口10台3MW海上风机至意大利Beleolico海上风电项目这是中国整机企业出口欧洲的首个海风项目2022年上半年明阳开始交付智能越南金瓯375MW海上风电项目的风机订单2海外海风合作项目2021年10月明阳智能与西班牙企业EnerOcean签订合作协议共同开发西班牙漂浮式风电项目2022年5月与韩国企业Unison签署战略合作协议研发和优化适用于韩国市场的固定式和漂浮式海上机型共同开拓韩国及海外海风市场52金风科技金风科技早在2005已成立国际化小组进行国际化探索的尝试2009年金风科技第一次实现海外风机的销售向古巴出口了6台750KW风机机组据金风官网披露截至2021年上半年金风科技累计海外装机量达44GW出口机组超过全国风机出口总量的60风机出口至32个国家足迹遍布6大洲是国内累计出口规模最大的整机厂商预计金风科技将凭借其经验品牌等优势持续发力海外市场53三一重能三一重能近年开始发力海外市场已组建海外业务开发团队重点布局越南哈萨克斯坦乌兹别克斯坦印度巴西等区域2022年三一重能海外布局加速推进9月参与汉堡风能展并与GWEC全球风能理事会签署了战略合作协议10月中标哈萨克斯坦Dostyk50MW风电项目三一集团全球化布局已超过20年在海外共有四个制造基地美国德国印度巴西十个销售大区预计三一重能将受益于集团海外长期布局在未来获取更多的海外订单54运达股份2020年运达股份发运了首批风机至越南宁顺50MW风电项目该项目是运达股份第一个海外批量项目经过三年的发展运达股份累计出口规模为行业第三仅次于金风科技和远景能源运达股份主要出口至越南哈萨克斯坦等新兴市场同时鉴于越南作为运达股份累计发运量最高的市场运达股份已在越南设立全资子公司以便于开展当地生产经营进一步开拓越南市场六风险提示新兴市场风电发展不及预期由于新兴市场风电发展受政策影响较大而政策又具有一定不确定性因此存在新兴市场风电发展不及预期的风险疫情反复2022年受制于疫情反复供应链受损影响了风机的交付存在由于疫情反复使得未来风电行业装机不及预期的风险地缘政治2022年受制于俄乌战争供应链受损原材料成本增加影响风机交付存在由于地缘政治的不确定性造成风电行业发展不及预期的风险大宗商品价格波动风电行业耗铜钢铁等大宗商品较多而大宗商品价格具有一定不确定性存在由于大宗商品价格波动造成风电行业发展不及预期的风险敬请参阅最后一页特别声明16行业深度研究行业投资评级的说明买入预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在15以上增持预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在515中性预期未来36个月内该行业变动幅度相对大盘在-55减持预期未来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在5以上敬请参阅最后一页特别声明17行业深度研究特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明18